Archief voor categorie: Vermogensadvies

U bevindt zich hier: / Vermogensadvies

Obligaties van Altice SA, een high yield obligatie, deel 3

/in , , , , , /door

(publicatiedatum: 5 september 2014)
altice
In de afgelopen veertien dagen hebben wij in twee artikelen uit de doeken gedaan wie Altice en Numericable zijn en hoe wij over de financiële positie van Altice en Numericable denken.

In dit voor u liggende derde deel van onze reeks over Altice, gaan wij in op enkele obligaties die door Altice of een van haar dochters zijn uitgegeven en die ter beurse zijn genoteerd.

Obligaties van Altice en Numericable

In onderstaande tabel hebben wij enkele obligaties opgenomen van beide ondernemingen, die verhandelbaar zijn (notering hebben, meestal in Luxemburg). Wij hebben hieronder alleen een aantal €-obligaties op een rij gezet, er zijn ook nog een serie $-obligaties van beide ondernemingen verkrijgbaar (koersen en rendementen per 31 augustus 2014).

Debiteur Aflosdatum Coupon Koers ISIN-code Eff.Rend
Altice Financing 15-12-2019 8,000% 110,1% XS0864611610 5,5%
Altice Financing 15-01-2022 6,500% 107,3% XS1003905152 5,1%
Altice Finco 15-06-2023 9,000% 115,4% XS0946155693 6,2%
Altice SA 15-05-2022 7,250% 106,3% XS1061642317 6,0%
Numericable Group 15-05-2022 5,375% 106,3% XS1028956222 4,3%
Numericable Group 15-05-2024 5,625% 106,0% XS1028956149 4,7%

Het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken, dat wij in de laatste kolom hebben opgenomen, is berekend er vanuit gaande dat de obligaties pas op de uiterste aflosdatum worden afgelost tegen 100% en dat de coupon dezelfde blijft.

Wij beginnen in ons artikel met de lening van Altice SA, dat is veruit de grootste en meest verhandelbare lening, die bovendien, mits hij tot het einde van de looptijd blijft uitstaan, het op een na hoogste effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken vertoont.

7,25% Senior Notes Altice SA 2014 per 15 mei 2022

Dit is de €-variant van twee leningen die tegelijkertijd werden uitgegeven in mei van dit jaar. De andere, even grote lening, is in $ genomineerd. In totaal is er voor € 4,17 miljard aan obligaties uitgegeven, waarvan € 2,075 miljard in de €-variant. De $-lening heeft een iets hogere coupon (7,75%), maar verder zijn de voorwaarden gelijk. De rente wordt in halfjaarlijkse termijnen betaald te weten op 15 februari en 15 augustus. Waarom de aflossingsdatum en de coupondatum niet samenvallen is ons een raadsel, dat is over het algemeen vrij ongebruikelijk. Opnieuw is de coupure hoog. In de €-variant moest ten minste € 100.000 worden ingeschreven, in de $-variant zelfs ten minste US$ 200.000.

De ISIN-code van de €-lening is XS1061642317. en “Senior notes” betekent dat de obligaties niet-achtergesteld zijn.

Relatief lange looptijd

De regelmatige lezer van onze rentestukken zal zich verbazen over de looptijd, want in de afgelopen jaren hebben wij ons steeds weer beperkt tot obligaties met looptijden tot in 2018. Maar omdat het hier om een minder cyclisch bedrijf gaat en omdat wij in onze portefeuilles al veel papier hebben zitten dat tussen nu en eind 2018 zal worden afgelost is een iets langere looptijd in dit geval wat ons betreft wel gerechtvaardigd. Het betekent echter wel dat het renterisico van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken hoger is dan gebruikelijk.

Looptijd van de andere schulden

Het gaat hier dus om twee leningen die samen goed zijn voor 20% van de totale schuld die Altice op dit moment op haar balans heeft staan. Om in te schatten wat uw risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken op terugbetaling is, is het relevant, of en zo ja hoeveel van de uitstaande schuld op de balans van Altice eerder moet worden afgelost dan de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken waar wij het nu over hebben. En dat is een substantieel bedrag namelijk € 7,4 miljard. Natuurlijk zal het grootste deel hiervan geherfinancierd worden met nieuwe leningen. Maar dat betekent dat er regelmatig nieuws zal zijn over de mate waarin Altice er in slaagt om nieuwe leningen af te sluiten. En dat zal direct zijn weerslag hebben op de koers van het aandeel (en de uitstaande obligaties). Zo wordt de koers van het aandeel Altice een goede maatstaf om te dienen als waarschuwing voor mogelijke problemen die Altice ondervindt bij deze herfinancieringen.

Rating

De kredietwaardigheid van Altice, zoals die door Rating-instituten wordt ingeschat, is niet erg hoog. Moody’s heeft op 3 juli 2014 een B3-rating aan de hier besproken obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken toegekend. Dat betekent dat de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken speculatief is en een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken vertegenwoordigt (B) en dat binnen deze groep deze specifieke obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken ook nog eens onderin zit qua kredietzekerheid (de 3, samen B3). Er is in het prospectus een clausule opgenomen dat aanvullende schulden en uitkeringen aan aandeelhouders alleen mogen worden aangegaan als de rating van de obligaties BBB- (resp Baa3) of beter is (investment grade). Valt de kredietwaardigheid terug onder dit niveau, dan worden automatisch allerlei beperkingen van kracht op dit punt. Op dit moment is de kredietwaardigheid lager en kan Altice in feite alleen nieuw geld ophalen door eerst het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken te verhogen (via de uitgifte van nieuwe aandelen bijvoorbeeld).

Vervroegde aflossing

De beide obligaties mogen vervroegd worden afgelost. Maar daar is in het prospectus een heel schema voor opgenomen. Om te beginnen mag 40% van de uitstaande obligaties worden afgelost tussen nu en 15 november 2015 maar dan moet het bedrijf wel 103% terugbetalen.
Tussen 16 november 2015 en 15 mei 2017 mag ook 40% van de uitstaande hoofdsom worden afgelost, maar dan tegen 107,25% (€-variant).
In beide gevallen mag deze aflossing alleen worden gefinancierd door middel van de uitgifte van aandelenkapitaal al dan niet ter beurse of aan andere private equityVerzamelnaam voor alle vormen van aandelenkapitaal in niet-beursgenoteerde ondernemingen met een beleggingshorizon van 2 tot 7 jaar.
Copyright Vladeracken partijen.

Al in ons artikel over Findus stelden wij de vraag hoe dit precies moet gezien de hoogte van de minimale coupure bij uitgifte. Als u € 100.000 in de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken belegt en Altice biedt aan om 40% terug te kopen / vervroegd af te lossen, dan houdt u een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken over die € 60.000 nominaal is, minder dan de minimum coupure. Dat kan dus niet. Dit kan worden opgelost door een zogenoemde “sinking fundEen fonds dat dient om de aflossingen en interestbetalingen op obligatieleningen te voldoen.
Copyright Vladeracken”-constructie (zie onze artikelen over Safilo van enkele jaren geleden) of door een aflossing naar keuze te geven waarbij in feite alleen de grote institutionele beleggers met posities van meer dan
€ 167.000 in portefeuille mee kunnen doen.

Effectieve rendement bij aflossing van 40%

Maar stel nu, dat u inderdaad zou worden afgelost op 15 november 2015. De slotkoers per 13 augustus 2014 bedroeg 105,00%. Daarmee zou u een effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken van maximaal 5,4% op jaarbasis genoten hebben voor het deel dat afgelost zou worden.

Vanaf 16 november 2015 mag tot 15 mei 2017 40% van de uitstaande €-obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken ook vervroegd worden afgelost, maar dan tegen 107,25%. In dat geval blijft er (bij vervroegde aflossing op 15 mei 2017) een effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken over op het deel dat vervroegd wordt afgelost van 7,67%.

Effectieve rendement bij aflossing van 100%

Normaal gesproken zal bovenstaande situatie (40% van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken wordt slechts afgelost) niet voorkomen. Maar herfinanciering van de gehele obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is wel mogelijk, bijvoorbeeld als de leenkosten voor Altice in de markt dalen. Daartoe heeft zij ook een aantal mogelijkheden ingebouwd om de gehele obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken vervroegd af te kunnen lossen.

Bij een koers van 105% varieert dan het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken dat u per saldo zult ontvangen mede afhankelijk van de premie die Altice bij vervroegde aflossing betaalt en de tijd die u de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken per saldo in portefeuille gehouden heeft. In tabel 2 hebben wij dit overzicht uitgewerkt:

Aflossing per Aflossingsprijs Effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken
15-05-2017 105,4375% 7,05%
15-05-2018 103,625% 6,56%
15-05-2019 101,8125% 6,26%
15-05-2020 100,0% 6,06%
15-05-2022 100,0% 6,28%

Per saldo betekent dit dat de aankoop van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken, mits de onderneming het geld uiteindelijk terugbetaalt, een effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken oplevert van 6% a 6,5% waarbij wij er gemakshalve vanuit gaan dat het aflossen in of voor 2017 voor Altice een te dure oplossing is.

Change of control

Aflossing kan overigens tegen 101% worden afgedwongen als er een “change of control” plaats vindt. De beslissing daarover ligt bij de obligatiebelegger en de kostprijs daarvan (lees het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken, dat u dan per saldo zou hebben genoten) moet tegen die tijd berekend worden en is voor ons verhaal nu niet relevant.

Koersontwikkeling

In figuur 3 hebben wij de dagelijkse slotkoersen getekend van drie vergelijkbare obligaties. Het gaat om twee al enkele jaren geleden uitgegeven obligaties van respectievelijk Altice (8% Altice Finance per 15 december 2019; de donkergroene lijn) en UPC (8,375% UPC Holding per 15 augustus 2020; de rode lijn) en van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken die wij hier als eerste bespreken, de 7,25% Altice SA per 15 mei 2022 (de donkerblauwe lijn). De koersen fluctueren. Dat moge duidelijk zijn. Maar dat doen de koersen van alle bedrijfsobligaties, zeker die van “high yield”-obligaties. Het gaat hier bovendien om grote obligaties, die in veel portefeuilles van bedrijfsobligatiefondsen terug te vinden zijn. Dat betekent dat wanneer beleggers massaal uit bedrijfsobligaties en “high yield”-obligaties stappen er een flink aanbod in de markt ontstaat van dit type obligaties met dalende koersen tot gevolg. Dat betekent helemaal niet dat u dan uw geld kwijt bent, maar wel dat de koers tussentijds soms stevig kan dalen. Koopt u echter de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken om hem aan te houden tot aan de aflossingsdatum, dan heeft u alleen een probleem als het bedrijf niet kan aflossen, het marktrisico is dan niet relevant.

BLOG 20140905 FIG3 ALTICEa

Figuur 3.

En getuige de grafieken in figuur 3 was de markt niet positief over bedrijfsobligaties in het algemeen (koersen daalden al bijna gedurende het hele jaar). hier is overigens in de afgelopen weken even een verandering in te zien geweest toen in korte tijd het grootste deel van de verliezen weer werd ingelopen. Maar de markt ziet ook geen specifiek risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken bij Altice of UPC want de koersen van beiden bewegen in gelijke mate. De fluctuaties zijn dus niets anders dan het marktrisico.

8,00% Senior Secured Notes Altice SA 2012 per 15 december 2019

De ISIN-code van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is XS0864611610. In figuur 3 is de koersontwikkeling van deze lening opgenomen als de donkergroene lijn. De obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is per 17 december 2012 uitgegeven als onderdeel van een pakket van drie obligaties (de andere twee zijn $-obligaties) ter financiering van de acquisitie door Altice van Cool Holding, op haar beurt medeaandeelhouder in HOT waarmee HOT volledig eigendom van Altice is geworden. In eerste instantie is er € 200 miljoen van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken uitgegeven, later is er nog eens € 10 miljoen aan toegevoegd (toen uitgegeven tegen 104,5%). Daarmee is dit een duidelijk kleinere obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken dan de eerste die wij hierboven besproken hebben en hij is dus ook aanzienlijk minder liquide. De minimum coupure is ook hier € 100.000 (en $ 200.000 voor de tegelijkertijd uitgegeven $-obligaties).

Cool Holding en HOT

HOT is een houdstermaatschappij die op 28 november 2011 HOT Mobile heeft gekocht. HOT is ook actief als kabelmaatschappij en levert tevens telefoniediensten. HOT is actief in Israël en ziet zichzelf als de tweede speler op de Israëlische markt na Bezeq (de KPN van Israël). Aanvankelijk waren Altice en Cool samen eigenaar van HOT maar de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken waar wij het nu over hebben is gebruikt om Cool uit te kopen. Altice is nu volledig eigenaar van Cool dat op haar beurt weer volledig eigenaar is van HOT. Cool staat los van de andere dochter van Altice, het in deel 2 besproken Franse Numericable.

Zekerheden

Deze specifieke obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is door Altice gegarandeerd, maar zij heeft als extra zekerheid ook eerste recht van hypotheek op de aandelen van Altice in Cool Holding (en daarmee indirect op de onderneming HOT). De obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is dus voorzien van een grotere dekking dan de voorgaande obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken die wij hierboven bespraken.

Vervroegde aflossing

Aflossing vindt plaats op 15 december 2019, maar ook deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken mag vervroegd worden afgelost. En ook hier moet dan wel een premie betaald worden.
· 40% van de uitstaande obligaties mag worden afgelost voor of op 15 december 2015, maar dan moet de financiering plaatsvinden door uitbreiding van het garantievermogen (aandelenkapitaal of achtergesteld kapitaal). De aflossingsprijs is dan 107,85%;
· Onder bepaalde voorwaarden heeft de obligatiehouder ook een “put”-recht. Als Altice bepaalde bezittingen verkoopt die nu als zekerheid dienen, dan mag de obligatiehouder tegen 103% de obligaties aanbieden en moet Altice de obligaties tegen die prijs inkopen;
· Vervroegde aflossing mag in zijn geheel plaatsvinden per 15 december 2015 tegen 104%, per 15 december 2016 tegen 102% en vanaf 15 december 2017 tegen 100%;
· En tenslotte geldt ook in dit geval geldt een “change of control” clausule met aflosprijs van 101%.

Effectieve rendement

Op basis van de hierboven weergegeven aflossingsvoorwaarden en een slotkoers van 110,13% vrijdag 29 augustus 2014, hebben wij in tabel 3 uitgewerkt wat het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken zal zijn geweest op de verschillende data die in het prospectus zijn opgenomen:

Aflossing per Aflossingsprijs Effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken
15-12-2015 104,0% 2,91%
15-12-2016 102,0% 3,97%
15-12-2017 100,0% 4,37%
15-12-2018 100,0% 5,04%
15-12-2019 100,0% 5,46%

Wij achten de kans dat de onderneming al in 2015 besluit om de lening vervroegd af te lossen niet zo groot gezien het feit dat de nieuwste obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken een hoger effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken noteert. Herfinanciering is dan voor u interessanter, maar voor de uitgevende instelling juist duurder. Dat het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken per saldo lager uitvalt dan bij de 7,25%-obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken heeft alles te maken met het feit dat deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken korter loopt, maar ook met het feit dat de zekerheden die aan deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken zijn gekoppeld groter zijn. Per saldo betekent dit dat de aankoop van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken, mits de onderneming het geld uiteindelijk terugbetaalt, een effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken oplevert van 5% a 5,4% waarbij wij er vanuit gaan dat het aflossen in of voor 2017 voor Altice een te dure oplossing is.

Conclusie

Ons lijken dit mooie obligaties, maar net als wij eerder bij Findus en Cirsa omschreven, zijn dit alleen obligaties voor een goed gespreide lange termijn obligatieportefeuille van een grotere omvang. Het voordeel van deze Altice-obligaties boven die van Findus en Cirsa is bovendien, dat er een aandelenkoers is die in de gaten gehouden kan worden om een snellere indicatie van eventuele problemen te krijgen.

Onze voorkeur gaat uit naar de 7,25%-obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken omdat deze een beter rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken levert en veel liquider is. Dat deze grotere lening qua zekerheid iets lager in de pikorde staat dan de HOT-obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken nemen wij op de koop toe.

Den Haag, 5 september 2014
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vermogensbeheer.co

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

Obligaties van Altice SA, een high yield obligatie, deel 2

/in , , , , /door

(publicatiedatum: 29 augustus 2014)
altice
Vorige week hebben wij een begin gemaakt met onze analyse van Altice. Dit is een nieuwkomer op de Amsterdamse beurs dit jaar en er zijn ook obligaties van beschikbaar. In het eerste deel zijn wij ingegaan op het bedrijf, de acquisities van het bedrijf en de balans en verlies- en winstrekening. Wij waren gebleven bij de financieringskosten en de kasstroom. In dit 2de deel gaan wij ook in op de risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken’s van de onderneming en kijken wij naar de aandelen van Altice en Numericable die beiden bij Euronext zijn genoteerd. Tenslotte eindigen wij met het overzicht van een reeks obligaties waarvan er dan enkele in deel 3 van deze reeks meer specifiek zullen worden behandeld.

Financieringskosten en kasstroom

Voor de obligatiehouders gaat het natuurlijk om winstgevendheid, maar veel meer nog om de kasstroom binnen het bedrijf. Want daaruit worden rente en aflossing betaald. De afschrijvingen stijgen flink. Die waren over de eerste zes maanden € 377 miljoen tegen
€ 92 miljoen in het eerste kwartaal en € 400 miljoen ver heel 2013 en € 266 miljoen over heel 2012. Op jaarbasis zou dat betekenen dat de afschrijvingen gaan oplopen tot meer dan € 1,2 miljard per jaar.
Maar de kosten van financiering (rente en andere fees) waren al € 542 miljoen over het eerste halfjaar waarvan verreweg het grootste deel € 389 miljoen) in het 2de kwartaal viel. Dat gaat dus op jaarbasis al snel richting € 2 miljard per jaar.

Alles gaat er dus in de komende paar jaar om draaien of het bedrijf genoeg contanten genereert uit haar eigen bedrijf. En voorlopig is dat niet zo. Dit en vorig jaar is de kasstroom op orde gehouden door de uitgifte van obligaties (meer geld lenen) en de uitgifte van nieuwe aandelen. Dat laatste is inmiddels aanzienlijk vergemakkelijkt door de beursnotering in Amsterdam en de beursnotering van Numericable in Parijs. Altice heeft in de voorbije maanden actief gebruik gemaakt van deze notering door nieuwe aandelen Altice uit te geven in ruil voor bestaande aandelen Numericable. Deze transacties geven Altice niet alleen meer controle over haar grootste dochter, zij leiden er ook toe dat de goodwill op de aandelen Numericable geactiveerd wordt. Want die aandelen worden tegen beurskoers aangekocht en de waarde daarvan komt door de uitgifte van eigen aandelen als gestort eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken op de balans van Altice te staan.

Informatievoorziening en Altice VII

Op het eerste gezicht lijkt daarmee alles weliswaar scherp gefinancierd, maar in feite is er geen zinnig woord te zeggen over de financiële conditie van het bedrijf. Er is immers in minder dan twee jaar tijd een volledig nieuwe onderneming uit de grond gestampt. Dat wordt nog eens onderstreept door de informatie die u op de website van Altice kunt vinden. Publicaties over Altice SA zelf gaan terug tot 2013. Daarvoor moet u het hebben van de publicaties van Altice VII S.A.R.L., een voorganger van Altice en aan het nummer VII te zien kennelijk niet de eerste voorganger. En van deze maatschappij kan men op de site slechts terug tot eind 2011. Dat is overigens meer dan veel private equityVerzamelnaam voor alle vormen van aandelenkapitaal in niet-beursgenoteerde ondernemingen met een beleggingshorizon van 2 tot 7 jaar.
Copyright Vladeracken partijen presteren, die laten over het algemeen helemaal niets over eventuele voorgangers op hun site zien. Altice VII bestaat nog steeds, maar is nu een volle dochter van Altice waarin Altice alle kabel- en telecombelangen heeft ondergebracht die niet in Numericable zitten. Altice VII is daarmee nu een zusterbedrijf van Numericable.

Ziggo & UPC

Wij hebben in het verleden ook naar obligaties van Ziggo en UPC gekeken. Uit de informatie die wij daarover vergaard hebben, kan worden afgeleid dat de hele opzet en structuur van de financiering van Altice niet vreemd is. Kabelnetwerken vertegenwoordigen een waarde en de financiering daarvan is ook bij die bedrijven vooral afhankelijk van de kasstromen en de operationele winst, niet van de hefboomMen laat een gulden meermaals zijn invloed uitoefenen ten opzichte van de standaard investering. Dit kan bijvoorbeeld door in plaats van één aandeel, voor dat zelfde geld meerdere opties op dat aandeel te kopen. Zie voor een formule onder Leverage.
Copyright Vladeracken die de bedrijven toepassen bij de eigen financiering. Met name UPC groeit ook relatief hard door acquisities en ook daar is sprake van een flinke hefboomMen laat een gulden meermaals zijn invloed uitoefenen ten opzichte van de standaard investering. Dit kan bijvoorbeeld door in plaats van één aandeel, voor dat zelfde geld meerdere opties op dat aandeel te kopen. Zie voor een formule onder Leverage.
Copyright Vladeracken.

Risico’s

Waar kan het dan allemaal misgaan? Om te beginnen kan het zijn dat het bedrijf uiteindelijk geen toestemming krijgt van de mededingingsautoriteiten voor de overname van SFR. Maar die kans wordt niet hoog ingeschat. Stel echter dat er geen toestemming verkregen wordt, dan wordt er in het prospectus aangegeven dat de financiering dan moet worden gestopt. Hoe dat precies in zijn werk gaat s niet helemaal duidelijk, maar vervroegde aflossing ligt dan voor de hand.

Altice zelf geeft een ander risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken aan. Kabelnetwerken (coax kabels) en 4G-netwerken hebben een zeer hoge datacapaciteit. Die is veel hoger dan die van analoge netwerken. Maar glasvezelnetwerken kunnen wat capaciteit betreft wel concurreren met coax kabels. In Israël bijvoorbeeld concurreert Altice met Bezeq, de grootste Israëlische partij op de internet- en telefoniemarkt in Israël. En dat bedrijf is hard op weg om haar gehele netwerk van glasvezelkabels te voorzien. Bezeq zal dit jaar 98% van haar breedbandklanten kunnen bereiken per glasvezelkabel. De voorsprong die het kabelbedrijf van Altice in Israël had qua snelheid en capaciteit op het gebied van breedband smelt dan weg. Het bedrijf moet dan gaan concurreren op basis van content, inhoudelijke producten die klanten zoeken. En in de mediawereld is dat aanzienlijk moeilijker.

Ook op het vlak van technologische innovatie ligt een risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. De investeringen in netwerken zijn enorm. Als daarbij de niet voortdurend geïnnoveerd wordt, dan kunnen dit soort bedrijven voor ze er erg in hebben technisch ouderwets geworden zijn en verliezen zij in sneltreinvaart klanten. Dat is momenteel goed te zien aan de problemen bij de traditionele telefoonmaatschappijen die nog analoge telefoondiensten leveren (zie bijvoorbeeld KPN). En dit ligt niet alleen op hardwarevlak, maar ook op het vlak van de telecomdiensten (denk aan de terugval van het SMS-verkeer in Nederland bij KPN).

Koersontwikkeling van de aandelen Altice en Numericable

Nieuwe emissies zijn voor technische analisten over het algemeen moeilijk te beoordelen. Er is immers geen historische koersinformatie. Maar ook in de maanden volgend op een beursintroductie is het koerspatroon voor de langere termijn weinig zeggend. Het duurt gemiddeld gesproken minstens zes maanden voordat de speculerende belegger en de handel het overschot aan aandelen, dat bij een emissie ontstaat, kwijt is. In die zes maanden zoeken aandelen hun weg naar de lange termijn belegger. Het gedrag van deze beleggers is veel betrouwbaarder en meer gekoppeld aan de resultaten van de onderneming, dan het gedrag van beleggers en handelaren (waaronder de emitterende banken), die aan de emissie zelf mee hebben gedaan.

En in dit geval is Altice ook nog eens voortdurend bezig geweest om nieuwe aandelen uit te geven ter financiering van pakketten aandelen van Numericable. Ook deze nieuwe aandelen zijn verhandelbaar. Weliswaar zit er meestal een zogenoemde “lock-up” periode aan deze nieuw uitgegeven aandelen vast, maar de partijen (private equityVerzamelnaam voor alle vormen van aandelenkapitaal in niet-beursgenoteerde ondernemingen met een beleggingshorizon van 2 tot 7 jaar.
Copyright Vladeracken partijen zoals Cinven en Carlyle), die de aandelen hebben ontvangen zitten er meestal niet in voor de zeer lange termijn. De omzetcijfers (het aantal verhandelde aandelen per dag), die voor technische analisten belangrijk zijn, kunnen dus nog wel enige tijd vertekend zijn. En er kan zo nu en dan aanbod van relatief grote pakketten aandelen op de markt ontstaan, een fenomeen dat over het algemeen koersdrukkend werkt.

De notering van Altice dateert van 31 januari 2014, inmiddels ruim zes maanden geleden. In figuur 2 hebben wij het koersbeeld van Altice opgenomen met daaronder tevens de koersontwikkeling van Numericable, dat sinds november 2013 op de beurs van Parijs genoteerd is. Ter vergelijking hebben wij ook de koersontwikkeling van Ziggo opgenomen waarbij echter niet moet worden vergeten dat op dit aandeel door UPC een bod is uitgebracht. Dat betekent dat de koersontwikkeling van de afgelopen maanden in dit aandeel niet meer afhankelijk is van het beurssentiment en de resultaten van Ziggo maar veel meer van de resultaten van de overnemende partij en de inschatting van de markt over de vraag wanneer deze overname feitelijk uitgevoerd gaat worden, ofwel wanneer de Ziggo-aandeelhouders hun geld gaan ontvangen voor de aandelen. De speculatie over de overname van Ziggo is bovendien al lang aan de gang, dus het mag niemand verwonderen dat de koers van dit aandeel in verhouding het minst gefluctueerd heeft in de voorbije maanden.

Handige toevalligheid is het feit dat de koers van alle drie de aandelen ongeveer even hoog ligt, dat maakt de vergelijkbaarheid groter. De omzetcijfers in de figuur horen bij die van het aandeel Altice.

BLOG 20140829 FIG2a ALTICE NUMERICABLE

Figuur 2.

De conclusie lijkt helder, de correlatie tussen deze aandelen is hoog, en sinds eind mei van dit jaar is een correctieEen daling van de koersen met van tenminste 10%.
Copyright Vladeracken aan de gang waarvan nog onduidelijk is of die al voorbij is. De gemiddelde omzet van aandelen Altice bedraagt inmiddels tussen de 50.000 en 75.000 aandelen per dag. Dat is mooi en betekent dat de markt in dit aandeel redelijk liquide genoemd kan worden, maar dat het aandeel niet tot de grootsten in de markt hoort. Ter vergelijking, bij aandelen als Fugro of Heineken is de gemiddelde dagomzet circa 10 maal zoveel.

Maar het is belangrijker, dat de koersen van zowel Altice als Numericable zich boven de introductiekoersen bevinden, waarmee de introductie van beide ondernemingen niet alleen succesvol genoemd kan worden, beleggers hebben kennelijk geen zorgen over de resultaten van de beide ondernemingen.

Obligaties van Altice en Numericable

Beide ondernemingen hebben een aantal obligaties uitstaan die verhandelbaar zijn (notering hebben, meestal in Luxemburg). Wij hebben hieronder alleen een aantal €-obligaties op een rij gezet, er zijn ook nog een serie $-obligaties van beide ondernemingen verkrijgbaar.

Debiteur Aflosdatum Coupon Koers ISIN-code Eff.Rend
Altice Financing 15-12-2019 8,000% 109,6% XS0864611610 5,5%
Altice Financing 15-01-2022 6,500% 106,6% XS1003905152 5,3%
Altice Finco 15-06-2023 9,000% 113,5% XS0946155693 6,2%
Altice SA 15-05-2022 7,250% 105,0% XS1061642317 6,0%
Numericable Group 15-05-2022 5,375% 104,9% XS1028956222 4,3%
Numericable Group 15-05-2024 5,625% 104,8% XS1028956149 4,7%

Het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken dat wij in de laatste kolom hebben opgenomen is berekend er vanuit gaande dat de obligaties pas op de uiterste aflosdatum worden afgelost tegen 100% en dat de coupon dezelfde blijft.

Wij gaan in deel 3 van onze artikelenreeks nader in op een aantal van deze obligaties, waaronder de lening van Altice SA, die veruit de grootste en meest verhandelbare van het stel is en die bovendien, mits hij tot het einde van de looptijd blijft uitstaan, het (op een na) hoogste effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken vertoont.

Den Haag, 29 augustus 2014
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vermogensbeheer.co

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

Obligaties van Altice SA, een high yield obligatie, deel 1

/in , , , , /door

(publicatiedatum: 22 augustus 2014)
altice
In dit artikel behandelen wij een relatief recent uitgegeven en voor ons doen ook wat langer lopende obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is uitgegeven door Altice in het kader van een voor Altice relatief zware acquisitie.

Altice S.A.
Altice SA is een kabel- en telecommunicatiemaatschappij zoals wij in Nederland Ziggo en UPC kennen. Altice is echter van origine een Franse maatschappij. Zij is eigenaar van Numericable, veruit de grootste Franse kabelmaatschappij. Altice heeft via Numericable op 5 april 2014 een (succesvol) bod uitgebracht op SFR, de telecomdochter van Vivendi SA en in Frankrijk tot op dat moment de op een na grootste telecommunicatiemaatschappij na France Telecom. SFR is actief op het gebied van breedband internet en vaste en mobiele telefonie. SFR werd voor € 13,5 miljard gekocht waarbij Vivendi bovendien een 20% belang in de gezamenlijke Franse groep heeft gekregen. Die groep bestaat nu uit de samenvoeging van de (Franse) activiteiten van Numericable en SFR. Altice SA zal, mits de fusie uiteindelijk door de betrokken anti-monopolie instanties wordt goedgekeurd (maar dat lijkt geen probleem) na de fusie tussen Numericable en SFR een belang van 59,6% in Numericable overhouden. 20% van Numericable, dat ook op de beurs genoteerd is (in Parijs), komt in handen van Vivendi SA bij wijze van aanvullende betaling voor SFR. De rest van Numericable is sinds november 2013 op Euronext Parijs genoteerd.

Daarnaast is Altice ook nog actief in België, Luxemburg, Portugal, Zwitserland, de Dominicaanse Republiek (Altice heeft in 2013 de activiteiten in de Dominicaanse Republiek gekocht, daar zijn toen ODO en Tricom aangekocht), Israël en de Franse overzeese territoria (het eiland Reunion bijvoorbeeld). Altice ziet Frankrijk, Israël en de Dominicaanse Republiek als haar “key markets”. In deze drie landen heeft Altice niet alleen een kabelnetwerk, maar bezit zij ook 3G en 4G licenties. In de andere markten is zij een relatief kleinere speler. Deze activiteiten zitten niet in het nieuwe Numericable, maar vallen rechtstreeks onder Altice.

In die zin verschilt het bedrijf na de overname van SFR van Ziggo en UPC want die zijn nog niet actief op 3G en 4G gebied en bieden telefoniediensten niet rechtstreeks maar via hun kabelnetwerken aan. Maar Altice vergelijkt zichzelf in haar prospectus wel met name met Ziggo, Telenet (België) en KDC.

Beursgang in Amsterdam

Altice is inmiddels beursgenoteerd. Het bedrijf heeft op 31 januari 2014 een beursnotering verkregen in Amsterdam. Altice bracht toen 203 miljoen aandelen naar de beurs tegen een introductiekoers van € 28,25. Daar zijn door het succes van de emissie nog eens 6,9 miljoen aandelen aan toegevoegd. Deze beursnotering was bedoeld om Altice in de gelegenheid te stellen om een controlerend belang te krijgen in Numericable en om de oorspronkelijke eigenaar van Altice, Next LP (een private equityVerzamelnaam voor alle vormen van aandelenkapitaal in niet-beursgenoteerde ondernemingen met een beleggingshorizon van 2 tot 7 jaar.
Copyright Vladeracken firma) de gelegenheid te bieden om (deels) te cashen. Vervolgens zijn er nog verschillende pakketten aandelen geplaatst bij andere private equityVerzamelnaam voor alle vormen van aandelenkapitaal in niet-beursgenoteerde ondernemingen met een beleggingshorizon van 2 tot 7 jaar.
Copyright Vladeracken partijen die ook een belang hadden in Numericable om de controle van Altice over Numericable te kunnen vergroten. Zo werden Cinven en Carlyle bij Numericable uitgekocht.

Next LP en Patrick Drahi

Next LP is de grootaandeelhouder van Altice. Next LP is opgericht door de telecom ondernemer Patrick Drahi. Als alle transacties dit jaar zijn afgerond, dan zal Next LP 60,8% van Altice bezitten. Cinven houdt dan 3,3% over in Altice en Carlyle 6,8%. De rest staat dan genoteerd op de beurs van Amsterdam. Patrick Drahi is miljardair en staat op nummer 137 op de lijst van miljardairs van Forbes. Volgens Forbes is de man 50 jaar oud, geboren in Marokko als zoon van twee wiskunde docenten, getrouwd. Hij heeft vier kinderen en woont in Geneve. Hij heeft Next LP opgebouwd door een reeks slechtlopende kabelmaatschappijen in de wereld op te kopen tegen relatief lage prijzen. Drahi heeft zich in meerdere interviews buitengewoon ambitieus uitgesproken en wil van Altice naar het voorbeeld van de Amerikaanse investeerder J.C. Malone (grootaandeelhouder van het Amerikaanse Liberty Media, op haar beurt eigenaar van UPC en binnenkort ook van Ziggo) een grote telecomspeler maken in de gehele wereld. 20 jaar geleden is hij in Zuid Frankrijk begonnen met het bij elkaar kopen van kleinere kabelmaatschappijen. Inmiddels is Altice groot genoeg om zich met de grotere spelers in de markt te gaan meten. De acquisitie van SFR is een eerste grote voorbeeld. Analisten gaan er overigens van uit dat de volgende grote acquisitie nog wel een paar jaar op zich zal laten wachten, het bedrijf moet eerst deze acquisitie verteren en het schuldentotaal enigszins terugbrengen.

Organogram

Blog 20140822 Fig1b Organogram Altice

Figuur 1.

Uit het prospectus van de lening die wij verderop bespreken hebben wij het organogram gehaald dat u in figuur 1 ziet. Er is hier sprake van hogeschool financieringswerk. Net als Malone (Liberty Media) gaat het in deze tak van sport niet om volledig eigendom maar om controle en kasstromen. Uiteindelijk worden alle minderheidsaandeelhouders wel uitgekocht, maar uitbreiding naar nieuwe markten is belangrijker dan de minderheidsaandeelhouders uitkopen. Die dragen immers bij aan de financieringscapaciteit van de gehele groep. Dat betekent echter wel dat de kans op een faillissement van de moeder (Altice) klein is, want dan verliest ook de eigenaar, de heer Hagi (Next LP) zijn bezit en daar zijn de belangen inmiddels veel te groot voor geworden. Dat betekent niet dat de kans op een faillissement nihil is, maar als het bedrijf in de problemen zou komen, dan zal er alles aan gedaan worden om een oplossing te zoeken die ervoor zorgt dat Next LP controle en eigendom blijft behouden. Met de beursnotering in Amsterdam kan dat ook. Voor de andere aandeelhouders hoeft dat geen geruststelling te zijn, maar voor obligatiehouders wel degelijk.

Groei

De groei van het bedrijf moet dus vooral komen uit de acquisitie van nieuwe telecommaatschappijen en uit de groei van het aantal klanten dat diensten afneemt van de bestaande dochtermaatschappijen. Daarbij is schaalgrote belangrijk, maar ook technologische vooruitgang. Zo bezit Numericable in Frankrijk een van de grootste glasvezelnetwerken en een uitgebreid netwerk aan zendmasten voor de 3G en 4G-diensten. Zij hebben daarentegen geen last van ouderwetse analoge netwerken, die zijn in bezit van France Telecom en niet van Numericable.

Balans

Wat is dan van belang? Uiteraard de balans van het bedrijf waaraan de obligatiebelegger zijn geld uitleent belangrijk. De relatief grote acquisitie van dit voorjaar heeft de balans van het bedrijf enorm opgeblazen. Eind 2013 was het balanstotaal nog
€ 5,2 miljard, inmiddels (per 30 juni 2014, keurig op tijd gepubliceerd, kom daar maar eens om bij gewone private equityVerzamelnaam voor alle vormen van aandelenkapitaal in niet-beursgenoteerde ondernemingen met een beleggingshorizon van 2 tot 7 jaar.
Copyright Vladeracken partijen) is het balanstotaal opgelopen tot € 24,1 miljard, bijna vijf maal zoveel.

Er staat € 1,6 miljard eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken op de balans tegenover € 95,9 miljoen eind 2013. De toename van dat eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken is vrijwel volledig te danken te danken aan de uitgifte van nieuwe aandelen waardoor het belang in Numericable is opgehoogd tot het huidige meerderheidsbelang. Want winst wordt er nog niet gemaakt (zie verder onder Resultaten).

Het werkkapitaal is met € 1,9 miljard relatief klein. Op de balans stond op 30 juni weliswaar nog € 13,5 miljard aan contanten, maar het gaat hier om de som die betaald moet gaan worden aan Vivendi voor SFR. Dat bedrag zal pas worden afgerekend als er van overheidswege (mededingingstoezicht) toestemming voor de overname van SFR wordt verkregen. Tot die tijd staat dit geld op afgeschermde rekeningen geparkeerd.

Maar de lang termijn schuld van het bedrijf, die op 31 december nog € 3,7 miljard bedroeg, is per 30 juni gegroeid tot € 19,6 miljard.

Er is daarmee sprake van een extreme hefboomMen laat een gulden meermaals zijn invloed uitoefenen ten opzichte van de standaard investering. Dit kan bijvoorbeeld door in plaats van één aandeel, voor dat zelfde geld meerdere opties op dat aandeel te kopen. Zie voor een formule onder Leverage.
Copyright Vladeracken. En de kosten van deze hefboomMen laat een gulden meermaals zijn invloed uitoefenen ten opzichte van de standaard investering. Dit kan bijvoorbeeld door in plaats van één aandeel, voor dat zelfde geld meerdere opties op dat aandeel te kopen. Zie voor een formule onder Leverage.
Copyright Vladeracken zijn bijna € 400 miljoen per kwartaal, ofwel € 1,2 miljard per jaar.

Omzet en resultaten

De omzet van het bedrijf daarentegen was over het tweede kwartaal € 837 miljoen. Dat was € 289 miljoen in het eerste kwartaal van 2014. Over heel 2013 bedroeg de omzet € 1,3 miljard tegenover € 1,1 miljard over 2012. Wij laten u deze cijfers zien omdat r uit blijkt dat ze weinig zeggen over de toekomst van het bedrijf. De acquisitie van SFR en de aankoop van verschillende aandelenpakketten in Numericable hebben allemaal in het 2de en 3de kwartaal plaatsgevonden. En de cijfers die Altice publiceert zijn actueel in die zin dat het gaat om de cijfers die rechtevenredig zijn aan het belang dat Altice in haar dochters (met name Numericable en SFR) had op het moment van publicatie. Hoe groot Altice dus uiteindelijk zal zijn en hoe groot de omzet uiteindelijk zal zijn van het bedrijf is pas te zeggen tegen de tijd dat de gehele acquisitie is verwerkt en er vervolgens een heel boekjaar voorbij is in de nieuwe opzet. Dat zou dus pas eind 2015 het geval kunnen zijn. En als u dan ook nog weet dat ondertussen Numericable in juli alweer het Franse Virgin Mobile heeft gekocht voor € 325 miljoen, dan zult u begrijpen dat de vergelijkbaarheid van omzet en winstcijfers bepaald niet groot is.

Wij gaan er vanuit dat het bedrijf door al deze transacties qua omzet in een klap misschien wel vier keer zo groot is geworden.

Gelukkig groeit ook het operationele resultaat van de groep flink mee. Uit gewone bedrijfsactiviteiten, dus zonder de lasten van afschrijvingen en financieringskosten, maakte het bedrijf € 633 miljoen winst in het eerste halfjaar van 2014 tegenover € 518 miljoen over heel 2013 en € 403 miljoen over heel 2012 (en € 119 miljoen in de eerst drie maanden van dit jaar). De groei van de operationele winst houdt daarmee gelijke tred met de groei van de omzet.

Netto wordt er niets verdiend. Om een netto winst te genereren zal er iets aan de hoogte van de financieringskosten gedaan moeten worden.

Eigen inschatting Altice

In een persbericht van 14 april 2014, waarin de uitgifte van obligaties voor een totaal bedrag van € 6 miljard wordt aangekondigd, maakt Altice een eigen inschatting van omzet en resultaat zoals die zou zijn geweest als de combinatie van Altice, Numericable en SFR al in 2013 zou zijn voltooid. Daarin wordt gerept van een omzet over 2013 van
€ 11,5 miljard, een operationeel resultaat van € 1,26 miljard, financieringskosten van
€ 940 miljoen en een netto winst van € 123 miljoen. Of en zo ja waar in deze bedragen de afschrijvingen zijn meegenomen wordt niet gezegd.

Tot zover onze analyse. Volgende week gaan wij in op de financieringskosten en de kasstromen binnen het bedrijf, een van de voorgangers (Altice VII), de risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken’s waaraan Altice bloot staat en zullen wij ingaan op de eerste van een aantal obligaties die van Altice en van Numericable beschikbaar zijn.

Den Haag, 22 augustus 2014
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vermogensbeheer.co

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

Obligaties van Findus Bond Corp SA, een high yield obligatie, deel 2

/in , , , , , , /door

(publicatiedatum: 1 augustus 2014)

Vorige week zijn wij begonnen aan een tweeluik over het Brits/Scandinavische Findus Group. Deze heeft een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken uitstaan die wat ons betreft voor bepaalde beleggers interessant kan zijn.

Wij zijn vorige week in ons artikel gebleven bij de bespreking van de resultaten van het bedrijf. In dit deel gaan wij eerst verder met de bespreking van de balans om daarna de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken zelf te bespreken en ten slotte onze conclusies te trekken.

Balans

Over de balans kunnen wij kort zijn, die ziet er slecht uit. Het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken is negatief, maar dat saldo (zie tabel 1 in deel 1 van onze artikelen over Findus) is kleiner dan de schuld die het bedrijf aan de aandeelhouders heeft. De laatste cijfers die wij hebben laten een negatief eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken zien van £ 388 miljoen. Daar staat een schuld aan de aandeelhouders tegenover van £ 513 miljoen. Netto blijft er dan een voor de andere schuldeisers beschikbaar saldo over van £ 125 miljoen. Daar staat dan een schuld tegenover van in totaal £ 705 miljoen maar daarvan bestaat € 303 miljoen uit kortlopende schuld die Findus heeft aan leveranciers en andere crediteuren. Het gaat hier om et feitelijke werkkapitaal. De obligaties hebben een totale waarde van £ 402 miljoen en de reserve van € 125 miljoen komt hen toe zolang de onderneming nog een operationele winst blijft maken. Dat bedrag is daarmee hun buffer. Het bedrijf teert daar, afgaande op de tabel in figuur 2 ongeveer £ 28 miljoen per half jaar op in.

Dit betekent dat de resultaten zoals die in figuur 2 zijn weergegeven in sneltreinvaart moeten worden verbeterd. Want zoals de zaken nu gaan is de kans groot dat de aandeelhouders nog een derde keer moeten bijspringen.

9,125% Senior Secured Notes Findus Bond Co SA 2013 per 1 juli 2018

Dit is de grootste van twee leningen die in 2013 zijn uitgegeven. De andere lening bespreken wij niet omdat deze in Britse £ is genoteerd en wij ons hiermee in dit artikel niet bezig willen houden. Van de €-lening staat € 305 miljoen uit, de andere is £ 150 miljoen groot. De rente wordt in twee halfjaarlijkse termijnen uitgekeerd steeds per 1 januari en 1 juli. De obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken zijn niet achtergesteld en hebben voorrang boven alle aandeelhoudersfinancieringen. De ISIN-code van de lening is XS0943769397.

Rating

De laatste kredietbeoordeling die wij hebben kunnen vinden dateert van juli 2013 en is van Moody’s. Zij hebben een rating van respectievelijk B3 afgegeven, waarmee zij het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken vergelijkbaar achten met dat van Cirsa waar wij eerder over schreven. Dit is een rating die maar net hoger is dan junk. Maar gezien de balansverhoudingen en het feit dat het bedrijf netto geen geld verdient en gezien de andere risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken’s waar wij hierboven op ingegaan zijn is dat niet verwonderlijk.

Vervroegde aflossing

Vervroegde aflossing is mogelijk, tot 1 juli 2015 tegen 109,125% (maximaal 35% van het uitstaande bedrag en op voorwaarde dat er in plaats daarvan aandelenkapitaal wordt uitgegeven). Hoe dat precies moet is niet helemaal duidelijk. Als u € 100.000 in de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken belegt en Findus biedt aan om 35% terug te kopen / vervroegd af te lossen, dan houdt u een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken over die € 65.000 nominaal is, minder dan de minimum coupure. Dat kan dus niet. Dit kan worden opgelost door een zogenoemde “sinking fundEen fonds dat dient om de aflossingen en interestbetalingen op obligatieleningen te voldoen.
Copyright Vladeracken”-constructie (zie onze artikelen over Safilo van enkele jaren geleden) of door een aflossing naar keuze te geven waarbij in feite alleen de grote institutionele beleggers met posities van meer dan € 300.000 in portefeuille mee kunnen doen.

Maar stel dat u inderdaad zou worden afgelost tegen die tijd, de slotkoers per 21 juli bedroeg 108,57% daarmee zou u een effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken van maximaal 8,34% op jaarbasis genoten hebben voor het deel dat afgelost zou worden.

Vanaf 1 juli 2015 mag de €-obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken ook vervroegd worden afgelost, maar dan tegen 104,563% per 1 juli 2015, 102,281% per 1 juli 2016 en 100% per 1 juli 2017.

Effectieve rendement

Het gevolg van al deze verschillende aflossingsmogelijkheden is dat er ook verschillende rendementen te berekenen vallen, steeds afhankelijk van het moment waarop feitelijk wordt afgelost. Bij een koers van 108,57% en aflossing per 1 juli 2015 zou het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken dat de belegger dan heeft genoten 4,5% op jaarbasis zijn. Bij aflossing per 1 juli 2016 wordt dat 5,39% per jaar, bij aflossing per 1 juli 2017 5,65% per jaar en bij aflossing in 2018 (de laatste mogelijkheid) 6,58% per jaar.

Als alles goed gaat (dat wil zeggen u wordt op enig moment afgelost), dan varieert het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken daarmee van 4,5% tot 6,58% per jaar.

Aflossing kan overigens tegen 101% worden afgedwongen als er een “change of control” plaats vindt een situatie die hier niet geheel ondenkbeeldig is. Maar de beslissing daarover ligt bij de belegger en de kostprijs (lees het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken dat u dan per saldo zou hebben genoten) daarvan is dus tegen die tijd te berekenen en voor ons verhaal nu niet relevant.

Bescherming van de obligatiehouders ten opzichte van de aandeelhouders

Alle intercompany financieringen inclusief de kredietverhoudingen met de eigenaren zijn achtergesteld ten opzichte van de hier besproken obligaties. Uitkeringen aan de eigenaren zijn aan strikte voorwaarden onderworpen, die steeds te maken hebben met de vraag of de risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken’s van de obligaties onaanvaardbaar hoog worden door deze uitkeringen. De obligatiebelegger geniet hier dus een goede bescherming ten opzichte van de aandeelhouders. Hieronder hebben wij een aantal van deze voorwaarden op een rij gezet.

Andere convenanten en schuldvoorwaarden

De onderneming mag geen dividend betalen of andere uitkeringen doen aan de aandeelhouders als de “Fixed Charge Coverage Ratio” in de meest recente 4 fiscale kwartalen waarover is gerapporteerd onder 2,0 staat tot 1 is geweest. De Fixed Charge Coverage Ratio is een ratio die aangeeft in hoeverre een onderneming in staat is om haar vaste financieringslasten zoals rente en leaseverplichtingen te betalen. Formeel wordt deze ratio berekend als:

{EBIT + Vaste financieringslasten (voor belastingen)}
gedeeld door
{Vaste financieringslasten (voor belastingen) plus rente}

Deze ratio moet dus altijd boven 2,0 liggen wil de onderneming aan de aandeelhouders enige uitkering kunnen doen. Dat staat overigens los van onkostenvergoedingen, salarissen en dergelijke aan aandeelhouders, maar in verhouding tot de omvang van de onderneming zijn dat niet al te significante bedragen. Bij Cirsa was een soortgelijke clausule opgenomen, die lag toen op 2,5 staat tot 1, veiliger dan de hier genoemde clausule.

Consolidated Senior Secured Leverage Ratio

Ook mag de onderneming niet meer schuld uitgeven (niet-achtergestelde schuld) dan 4,1 staat tot 1 ten opzichte van het achtergestelde vermogen van de gehele maatschappij. Dit betekent dat er altijd minimaal zo’n 20% achtergesteld vermogen beschikbaar moet zijn ten opzichte van de opgenomen schuld. Dit is vooral van belang daar waar de onderneming nieuwe acquisities zou willen doen of verliezen leidt op de bestaande activiteiten die de schuld verder doen oplopen dan 4,1 staat tot 1.

Ten slotte is er een hele batterij aan beperkingen waar het de dochterondernemingen betreft. Findus mag niet zomaar allerlei dochters vervreemden of belasten met aanvullende schulden waardoor de belangen van de obligatiehouders in het geding zouden kunnen komen.

Koersontwikkeling

(In verband met vakanties zal de grafiek pas volgende week geplaatst worden)Figuur 3.

Ter vergelijking hebben wij ook de koers opgenomen van een lening die wij eerder bespraken van het Spaanse Cirsa Gaming. Looptijd en risicoclassificatie van beide obligaties zijn ongeveer gelijk. En dat is in de koersontwikkeling te zien. Al enige tijd zijn obligaties van dit kwaliteitstype in koers aan het dalen, maar dat gaat maar heel geleidelijk. Daarbij zijn de obligaties van Findus iets harder gedaald qua koers dan die van Cirsa. Maar veel verschil is er niet en in beide gevallen kan slechts gesproken worden over een typische marktconforme ontwikkeling. Kennelijk gaat de markt er in beide gevallen op het ogenblik vanuit dat de kans op een faillissement, dat de obligatiehouders geld gaat kosten, klein is. Wel is de risicopremieExtra rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken of een aandeel omdat het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken groter wordt geacht dan normaal.
Copyright Vladeracken in de markt opgelopen sinds enkele weken (de rente is gestegen), terwijl de rente voor staatspapier met een looptijd van 10 jaar (de onderste grafiek) juist verder is gedaald. Als de risicopremieExtra rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken of een aandeel omdat het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken groter wordt geacht dan normaal.
Copyright Vladeracken gelijk zou zijn gebleven, dan had u juist een stijgende koers van de obligaties moeten verwachten. Maar ook dat is een trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken die al langer in de €-bedrijfsobligatiemarkt zichtbaar is en zegt dus niets over eventuele individuele problemen bij deze bedrijven.

Wat de grafiek ook zegt is dat nieuws waar obligatiemarkten van schrikken bij dit soort obligaties makkelijk tot een reactieEen daling van de koersen met 5% of meer maar minder dan 10%.
Copyright Vladeracken van 5% omlaag kan leiden. Kijk maar wat er in januari 2014 gebeurde. Waar toen de rente voor de Nederlandse staat even kortstondig flink daalde, daalden ook de koersen van alle in de grafiek weergegeven obligaties in enkele weken tijd met 4% a 5%. Dat werd daarna wel weer goedgemaakt, maar beleggers moeten dit korte termijn risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken wel meewegen in hun beslissing want voordat u aan verkopen denkt is dit al gebeurd.

Conclusies voor beleggers

De overname van Findus destijds uit de portefeuille van Nestlé is nu drie keer opnieuw gefinancierd. De eerste keer lijkt goed gegaan te zijn. Het is normaal dat een private equityVerzamelnaam voor alle vormen van aandelenkapitaal in niet-beursgenoteerde ondernemingen met een beleggingshorizon van 2 tot 7 jaar.
Copyright Vladeracken partij na 5 jaar (n dit geval na 6 jaar) afscheid neemt van haar investering. De tweede keer, toen Lion Capital het bedrijf overgenomen heeft is het verkeerd gegaan. Dat lag niet alleen aan de paardenvleescrisis, maar die heeft zeker een rol gespeeld en het proces versneld. Lion Capital heeft op dat moment een flink deel van haar eerste investering moeten afschrijven en heeft ook min of meer de controle over het bedrijf verloren. Ook dat is onderdeel van het spel, maar voor de reputatie van Lion is het niet goed als dit steeds weer opnieuw gebeurt bij dezelfde onderneming. Voor Lion is er dus alles aan gelegen dat het ditmaal wel goed gaat. Ondertussen maakt dat voor de obligatiehouders niet zoveel uit, die gaan toch voor op de aandeelhouders.

De business waarin Findus opereert is een defensieve maar wel een kwetsbare (reputatierisico). Bij Findus is dat al een keer flink misgegaan en er is, in antwoord daarop, een nieuw, in deze sector zeer ervaren management team aangesteld.

De resultaten van het bedrijf zijn ook nog niet in orde. Omzetten nemen toe, maar de winst is niet voldoende om de financieringslasten te dragen, en dan hebben wij het alleen over de lasten van de twee gewone obligaties. Maar de kasstroom is nog ruim voldoende om de rente te blijven betalen, dus voorlopig is er weinig aan de hand.

Maar Findus moet in haar huidige conditie niet instaat geacht worden om deze lening binnen vijf jaar volledig af te lossen. Afgaande op het prospectus is dat ook niet de bedoeling. Er is in feite al bij de uitgifte rekening gehouden met een mogelijke vervroegde aflossing in tranches uit de opbrengst van een kapitaalemissie. Lion zal over vijf jaar uit het bedrijf willen stappen. Dus het meest waarschijnlijke scenario is dat de onderneming voor die tijd wordt verkocht aan een andere partij dan wel naar de beurs wordt gebracht. In beide gevallen is dat gunstig voor de obligatiehouders.

Onderpand

Als ondanks al deze argumenten de onderneming toch failliet gaat, dan leveren de huidige aandeelhouders £ 513 miljoen in, waarvan nu nog £ 125 miljoen dan vrijvalt aan de gewone obligatiehouders (zie onder het kopje “Balans”). Vervolgens krijgen de obligatiehouders de rest van de onderneming in handen. Maar dat is dan een onderneming die volledig vrij is van schulden. En dan is ineens sprake van een prachtige belegging. Dus als obligatiehouder zouden wij het niet erg vinden om die onderneming, schuldenvrij, in handen te krijgen in ruil voor onze obligaties.

Conclusie

Daarmee misstaat deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken niet in een goed gespreide portefeuille. Want óf u heeft een kortlopende obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken met een rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken van 4,5%, óf u moet de rit tot 2018 uitzitten en u ontvangt dan een rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken van 6,4%. Bij ons artikel over Cirsa stelden wij “Beleggers zouden kunnen wachten tot het moment dat de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken onder invloed van de marktomstandigheden ruim onder pari noteert. Maar gezien de nog te verwachten looptijd is het goed mogelijk dat u in dat geval geen kans meer krijgt.” In feite gaat dat ook voor deze lening op.

Maar beseft u wel, u ontvangt een rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken van ruim boven de 6% per jaar voor een kortlopende obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken juist omdat er aan deze obligaties wel degelijk een risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken verbonden is.

Den Haag, 1 augustus 2014
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vermogensbeheer.co

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

Beurscommentaar: Hoe diep zal dit gaan?

/in , , , /door

Stand van de AEX IndexEen gemiddelde van de 25 meest verhandelde en grootste aandelen van de Amsterdamse beurs. Opties op de AEX Index zijn van het Europese type.
Copyright Vladeracken op het moment van schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken (2014-07-13: 403,61)

Onze conclusies:
Korte termijn: reactieEen daling van de koersen met 5% of meer maar minder dan 10%.
Copyright Vladeracken aan de gang / op komst
Middellange termijn: reactieEen daling van de koersen met 5% of meer maar minder dan 10%.
Copyright Vladeracken aan de gang
Lange termijn: correctieEen daling van de koersen met van tenminste 10%.
Copyright Vladeracken op komst
NB. Calamiteiten niet in aanmerking genomen

De BearEen belegger die negatief staat ten opzichte van de toekomstige marktontwikkeling.
Copyright Vladeracken heeft goed huisgehouden in de afgelopen week, althans zeker in Europa. Daar leverden de beurzen meer dan 4% in. In Amerika en in Japan was het minder erg. Nergens kwam men boven 2%. Het jaar startte in Amsterdam met een koers van 403,37 (openingskoers, de slotkoers van 2013 was 401,79). Afgelopen vrijdag werd een slot genoteerd van 403,61. In Europa is de overbought positie overal opgeheven, in de rest van de wereld is dat ook wel het geval maar de ruimte, die daar is ontstaan is duidelijk minder. Dit verschil maakt het moeilijk om een visie te geven op de komende week. Wij laten u hieronder de daggrafiek van de AEX IndexEen gemiddelde van de 25 meest verhandelde en grootste aandelen van de Amsterdamse beurs. Opties op de AEX Index zijn van het Europese type.
Copyright Vladeracken zien.

BLOG 20140714 AEX FIG1

Figuur 1.

Het MA50 werd afgelopen donderdag doorschreden. Even werd er geaarzeld maar de steun, die dit MA gaf en die ook van de voorgaande bodemDieptepunt in de koersontwikkeling. Men onderscheidt onder andere de dubbele, de triple, de broadening, de V en de extended bodem. Eén van de manieren om de aanwezigheid van een bodem vast te stellen is de volgende regel: iedere koers welke voorafgegaan wordt door drie hogere en gevolgd wordt door twee hogere slotkoersen, kan beschouwd worden als een bodem.
Copyright Vladeracken uitging bleek veel te zwak. Het ritme van opgaande bodems werd hiermede verbroken (let op: er was eerst wel een hogere top gezet). De koers daalde die dag tot aan de middellange trendlijn, die intact is sinds eind augustus 2013 toen de koers een dieptepunt neerzette van 362,33. Hier ligt ook de top van februari van dit jaar. Vrijdag nam de BearEen belegger die negatief staat ten opzichte van de toekomstige marktontwikkeling.
Copyright Vladeracken iets gas terug maar de koers bleef net onder de trendlijn. De eerstvolgende steun ligt op het MA150 op 400. Hier ligt ook de bodemDieptepunt in de koersontwikkeling. Men onderscheidt onder andere de dubbele, de triple, de broadening, de V en de extended bodem. Eén van de manieren om de aanwezigheid van een bodem vast te stellen is de volgende regel: iedere koers welke voorafgegaan wordt door drie hogere en gevolgd wordt door twee hogere slotkoersen, kan beschouwd worden als een bodem.
Copyright Vladeracken uit mei van dit jaar. Er komen daarna de voorafgaande bodems op 397 en 391 en op deze laatste ligt ook het eerste FibonacciIs een Italiaanse wiskundige die een reeks getallen heeft gedefinieerd waarvan het kenmerk is dat de breuk van twee elkaar opvolgende getallen in de limiet gelijk is aan 1,618, ook wel het gouden verhoudingsgetal genoemd. De reeks wordt verkregen door steeds de twee opeenvolgende getallen bij elkaar op te tellen waardoor het volgende getal verkregen wordt. De getallenreeks is als volgt: 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, etc.
Copyright Vladeracken niveau. 391 zou dus het uiteindelijke doel kunnen zijn maar zo gemakkelijk ligt het niet. De Momentum AnalyseEen combinatie van twee momentumAlgemene term die gebruikt wordt om de snelheid van bepaalde koersbewegingen weer te geven. Het momentum meet de prijsverandering van een aandeel of index in een bepaalde periode en kan in absolute zin of als ratio worden weergegeven. Het is een oversold/overbouhgt indicator. In vergelijking met de FracMom is de Mom in het algemeen sneller in het tonen van divergentie bij bodems. Het wordt berekend door de koers van x dagen geleden af te trekken van de koers van heden.
Copyright Vladeracken indicatoren (Oscillator Het verschil tussen een kortere termijn gemiddelde van een koers met dat van een langere termijn gemiddelde van dezelfde koers.
Copyright Vladerackenen MacdMoving Average Convergence Divergence van Gerald Appel. Het verschil tussen een kortere termijn koers gemiddelde en een langere termijn koersgemiddelde, waarbij de beide gemiddelden berekend zijn volgens de exponentiële methode, dit in afwijking van de meer gebruikelijke rekenkundige methode. In vergelijking met de FracMACD is de MACD in het algemeen sneller in het tonen van divergentie bij bodems. De kruising van beide lijnen, de kruising met de nullijn en de divergentie kunnen signalen geven.
Copyright Vladeracken) die tezamen scherper functioneren dan ieder afzonderlijk.
Copyright Vladeracken ligt al diep en de blauwe lijn van de Stochasticsvan George Lane. De formule is gebaseerd op het gegeven dat wanneer koersen stijgen de slotkoers de neiging heeft om dichter bij de hoogste koers van de dag te komen terwijl in dalende trends de slotkoers de neiging heeft om dichter bij de laagste koers van de dag te komen. Er worden twee lijnen getekend de %K en de %D die elkaar moeten kruisen. De formule luidt: %K = 100*[(Slotkoers – L5) / (H5 – L5)]; %D = 100*(H3 / L3) waarbij L5 = Lowest Low van de laatste vijf dagen; H5 = Highest High van de laaste vijf dagen. Men gebruikt een Slowed Stochastics en een Fast Stochastics. De Slowed Stochastics is in tegenstelling tot de Fast Stochastics verzacht door het gebruik van een voortschrijdend gemiddelde.
Copyright Vladeracken daarboven is al gas aan het terugnemen, ook al kan deze nog wel een eindje gaan. Het meest waarschijnlijke scenario vanuit deze grafiek is dat de koers op het MA150 blijft hangen om daarna iets te stijgen, maar, zeker gezien de situatie in de markten overzee, zal de reactieEen daling van de koersen met 5% of meer maar minder dan 10%.
Copyright Vladeracken zich daarna doorzetten en lagere niveaus op gaan zoeken. In Duitsland ligt het MA150 op 9.572. Het slot afgelopen vrijdag was 9.668.
De sentimentindicatoren zijn overal verslechterd maar nergens zijn echte dieptepunten te signaleren, laat staan dat er redenen zijn die op een omkeer van de markt duiden en zolang deze er niet zijn blijven wij negatief.
De weekgrafieken duiden op een begin van de reactieEen daling van de koersen met 5% of meer maar minder dan 10%.
Copyright Vladeracken. Nergens is er in deze grafieken een positieve aanwijzing te vinden. De maandgrafieken zijn te grof om een daling van 2% te kunnen laten zien. Voor Europa, waar de daling veel sterker was, is dit wel te zien maar de maand is nog pril.

Al met al dus een dalende markt die best even kan haperen maar gegeven het ontbreken van positieve indicaties zien wij de markt lagere niveaus opzoeken.

De Rente

Toen er vorig jaar gesproken werd over een beëindiging van het opkoopprogramma in Amerika schoot de rente omhoog. Nu er dan een definitieve maand genoemd werd waarin dit programma zou ophouden daalde de rente. In Amsterdam heeft de rente een historisch dieptepunt bereikt en de indicatoren wijzen op een nog diepere bodemDieptepunt in de koersontwikkeling. Men onderscheidt onder andere de dubbele, de triple, de broadening, de V en de extended bodem. Eén van de manieren om de aanwezigheid van een bodem vast te stellen is de volgende regel: iedere koers welke voorafgegaan wordt door drie hogere en gevolgd wordt door twee hogere slotkoersen, kan beschouwd worden als een bodem.
Copyright Vladeracken. In tegenspraak met deze daling stroomt het geld van beleggers uit de obligatiemarkt. Het is duidelijk dat men ervan overtuigd is dat de makt vandaag of morgen zal keren. Het moet dus de vraag van de FED zelf zijn die de rente negatief beïnvloedt. Als dat zo is dan kunt u er zeker van zijn dat wij tussen nu en oktober een omkeer zullen zien. De grafieken wijzen erop dat de markt niet tot oktober zal wachten. Dus als u nog langlopende staatsobligaties hebt dan is het de hoogste tijd daar afscheid van te nemen.

De US$ in €’s uitgedrukt

De dollar ziet het nog niet zitten en zolang het niveau van 74,2 niet doorschreden is blijft het riskant om te geloven in een duidelijke stijging. Wat ons betreft is het duidelijk. Wij blijven (voorlopig) aan de kant staan.

De prijs van een troy ounce Goud

En weer was er een lichte stijging in de prijs van een troy ounce goud. Er zit nog meer in zo lijkt het. De indicatoren liggen hier en daar aan de hoge kant maar zij zitten nog niet in een overbought positie. Wij gaan ervan uit dat binnenkort het cruciale niveau op US$1.350 gebroken gaat worden. Een negatieve aandelenmarkt zal hierbij helpen.

De prijs van een vat Brentolie

Opnieuw ligt de prijs van een vat Brentolie dicht bij zijn onderste steunlijn. Blijkbaar is de markt optimistisch ten aanzien van de kansen die men ziet keren in de Irak-oorlog. Ook Libië draait bij, zodat de olie weer rijkelijk gaat vloeien. Daarbij komt dat de Amerikaanse vraag volledig is weggevallen op de wereldmarkt nu Amerika de grootste olieproducent is geworden dank zij het fracken, dat daar op grote schaal wordt uitgevoerd. Toch zijn er aanwijzingen dat een bodempje dichtbij ligt ook al zal dat niet betekenen dat het horizontale kanaal verlaten gaat worden.

Strategie

Wij gaan door met het vergroten van de liquiditeiten.

NB

In de week rondom het begin van iedere maand zal er door ons geen beurscommentaar meer gegeven worden. Wij verwijzen u in plaats hiervan naar onze maandelijkse nieuwsbrief De Technische BeleggerEen maandblad dat de ontwikkelingen op de wereldwijde effectenmarkten analyseert en becommentarieert uitgaande van de Technische AnalyseEen vorm van markt analyse die uitgaat van vraag en aanbod en handelsvolume, waarbij men met behulp charts en formules gebaseerd op marktgegevens probeert vast te stellen in welke fase van haar ontwikkeling de markt zich bevindt.
Copyright Vladeracken. Het wordt uitgegeven door Vladeracken BV en wordt gratis aan haar klanten ter beschikking gesteld.
Copyright Vladeracken, waarin een veel uitgebreider commentaar te lezen is. U vindt deze op de site www.devermogensbeheer.co welke u rechtstreeks kunt opzoeken of via onze website www.vermogensbeheer.co.

Den Haag, 14 juli 2014
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vermogensbeheer.co

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie conform bovenstaande ideeën belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand.

Dagboek: rendement op aandelen Unibail-Rodamco – deel 1B

/in , , , , , , , , /door

In het begin van 2014 hebben wij u een gedetailleerde beschrijving gegeven van een methode om het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op het aandeel Unibail-Rodamco sterk te verbeteren (zie hiervoor onze artikelen van 24 en 31 januari van dit jaar). Deze artikelen waren niet volledig gebaseerd op werkelijke aan- en verkopen, want ons werk startte pas in de loop van 2013. Op verzoek van lezers hebben wij de beschreven strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata
Copyright Vladeracken daadwerkelijk uitgevoerd. In onderhavig artikel maken wij een begin met ons (in de toekomst doorlopende) verslag van de in werkelijkheid vanaf 1 januari 2014 gerealiseerde resultaten.

Op 4 juli hebben wij het eerste deel van ons dagboek gepubliceerd. Hieronder volgt het tweede deel, dat de periode maart – juni 2014 behelst en trekken wij onze eerste conclusies.

Signaalgrafiek

Hieronder volgt de grafiek en daaronder voor de geïnteresseerde lezer het dagboek.

BLOG-20140704-UBL-FIG1

Figuur 1.

De cruciale periodes hebben wij in de grafiek aangegeven met een vierkant. Daarboven staat een referentiegetal. Acties daarbuiten hebben wij aangemerkt met een zwart pijltje. De UitOefenDagen (UOD) zijn gemarkeerd met een blauwe verticale streep, een blauwe bar.

Ter vereenvoudiging van de boekhouding nemen wij hieronder alle betalingen als verlies en alle ontvangsten als winst. Wij houden dus een kasboekhouding bij.
Op het einde van de publicatieperiode zullen wij de aansluiting naar het actuele resultaat maken als dit nodig mocht blijken. In dat geval nemen wij de slotkoers van effecten die wij in portefeuille hebben om de waarde te bepalen.

DAGBOEK maart – juni 2014

Wij hebben de hieronder omschreven transacties daadwerkelijk zelf uitgevoerd en de bedragen zijn dan ook de netto transactiebedragen.

Punt 3, maart 2014

18 maart.
Het was tot nu toe onmogelijk om op verantwoorde wijze een Put maart te verkopen. Gisteren gaf de markt een koopsignaal. Wij verkopen alsnog een at-the-money Put UBL maart 2014 190 voor € 243 (met een duidelijk risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken gezien de nog resterende looptijd). Dit brengt onze kas op € 6.766.

19 maart.
Wij verkopen een Put UBL april 2014 185 voor € 267 (twee dagen met dubbele positie). Gezien de positieve markt wachten wij met de verkoop van de Call nog enkele dagen omdat we willen proberen een Call 200 te verkopen. De kas stijgt tot
€ 7.033.

21 maart.
Wij hebben de Put UBL maart 2014 190 teruggekocht voor € 165 met een bescheiden winst. De verkochte Call UBL maart 2014 195 loopt waardeloos af. De kas bedraagt nu € 6.868. De totale toename vanaf 1 januari is € 1.868 hetgeen de stand op 7,86% op onze investering van € 23.740 brengt.

Punt 4, april 2014

21 maart.
Unibail blijft achter op de ontwikkeling van de beurs. De Oscillator Het verschil tussen een kortere termijn gemiddelde van een koers met dat van een langere termijn gemiddelde van dezelfde koers.
Copyright Vladerackenis gedraaid. Wij zien een daling in het verschiet liggen. Wij verkopen de Call UBL april 2014 190 voor € 290, hetgeen ons een kas laat van € 7.158.

1 april.
De MACDMoving Average Convergence Divergence van Gerald Appel. Het verschil tussen een kortere termijn koers gemiddelde en een langere termijn koersgemiddelde, waarbij de beide gemiddelden berekend zijn volgens de exponentiële methode, dit in afwijking van de meer gebruikelijke rekenkundige methode. In vergelijking met de FracMACD is de MACD in het algemeen sneller in het tonen van divergentie bij bodems. De kruising van beide lijnen, de kruising met de nullijn en de divergentie kunnen signalen geven.
Copyright Vladeracken daalt waarmede de MomanMomentum analyse. Een combinatie van twee momentum indicatoren (Oscillator en MacdMoving Average Convergence Divergence van Gerald Appel. Het verschil tussen een kortere termijn koers gemiddelde en een langere termijn koersgemiddelde, waarbij de beide gemiddelden berekend zijn volgens de exponentiële methode, dit in afwijking van de meer gebruikelijke rekenkundige methode. In vergelijking met de FracMACD is de MACD in het algemeen sneller in het tonen van divergentie bij bodems. De kruising van beide lijnen, de kruising met de nullijn en de divergentie kunnen signalen geven.
Copyright Vladeracken) die tezamen scherper functioneren dan ieder afzonderlijk.
Copyright Vladeracken dus een daling heeft ingezet. De Slowed Stochasticsvan George Lane. De formule is gebaseerd op het gegeven dat wanneer koersen stijgen de slotkoers de neiging heeft om dichter bij de hoogste koers van de dag te komen terwijl in dalende trends de slotkoers de neiging heeft om dichter bij de laagste koers van de dag te komen. Er worden twee lijnen getekend de %K en de %D die elkaar moeten kruisen. De formule luidt: %K = 100*[(Slotkoers – L5) / (H5 – L5)]; %D = 100*(H3 / L3) waarbij L5 = Lowest Low van de laatste vijf dagen; H5 = Highest High van de laaste vijf dagen. Men gebruikt een Slowed Stochastics en een Fast Stochastics. De Slowed Stochastics is in tegenstelling tot de Fast Stochastics verzacht door het gebruik van een voortschrijdend gemiddelde.
Copyright Vladeracken kruist negatief. De slotkoers ligt net onder het MA40. De Put UBL april 2014 185 wordt teruggekocht voor € 168. De kas daalt tot € 6.990.

11 april.
De koers valt opnieuw door het MA40 en nu ook door het MA20. Als wij al niet eerder de put hadden gesloten zou het nu zeker moten gebeuren.

12 april.
Als de opening (of de latere koers) op maandag 14 april lager is kopen wij een Turbo Unibail Short ter dekking van het aandeel.

14 april.
De opening is lager, dus wij kopen 1025 Turbo’s Unibail Short 208 voor € 3.877. De kas daalt door deze aankoop tot € 3.113.

15 april.
Wij verkopen de Put mei 180 voor € 385 maar met de Call wachten wij nog even want hij brengt te weinig op. De verkoop is een dag eerder Dan normaal want de UOD is een dag eerder. Kas € 3.498.

16 april.
De Momentum AnalyseEen combinatie van twee momentumAlgemene term die gebruikt wordt om de snelheid van bepaalde koersbewegingen weer te geven. Het momentum meet de prijsverandering van een aandeel of index in een bepaalde periode en kan in absolute zin of als ratio worden weergegeven. Het is een oversold/overbouhgt indicator. In vergelijking met de FracMom is de Mom in het algemeen sneller in het tonen van divergentie bij bodems. Het wordt berekend door de koers van x dagen geleden af te trekken van de koers van heden.
Copyright Vladeracken indicatoren (Oscillator Het verschil tussen een kortere termijn gemiddelde van een koers met dat van een langere termijn gemiddelde van dezelfde koers.
Copyright Vladerackenen MacdMoving Average Convergence Divergence van Gerald Appel. Het verschil tussen een kortere termijn koers gemiddelde en een langere termijn koersgemiddelde, waarbij de beide gemiddelden berekend zijn volgens de exponentiële methode, dit in afwijking van de meer gebruikelijke rekenkundige methode. In vergelijking met de FracMACD is de MACD in het algemeen sneller in het tonen van divergentie bij bodems. De kruising van beide lijnen, de kruising met de nullijn en de divergentie kunnen signalen geven.
Copyright Vladeracken) die tezamen scherper functioneren dan ieder afzonderlijk.
Copyright Vladeracken is gaan stijgen. Wij moeten de 1025 Turbo’s short met verlies terugkopen.

17 april.
De April-expiratiedag is gearriveerd. Wij willen met een schone lei beginnen, dus worden de 1025 Turbo’s short verkocht (voor € 3.667). Maar de koers bedraagt op deze ochtend € 190,45. Wij moeten dus ook de Call UBL april 2014 190 terugkopen voor € 68. De kas bedraagt nu € 7.097. De totale toename vanaf 1 januari is € 2.097 en dat is 8.83% van onze oorspronkelijke investering van € 23.740.

Punt 5, mei 2014

25 april.
De markt aarzelt maar de Call UBL mei 2014 195 noteert boven het door ons geëiste niveau. Wij verkopen deze alsnog en ontvangen netto € 122, hetgeen onze kas brengt op € 7.219.

12 mei.
Daags voor de ex-dividend uitkering worden onze 100 aandelen opgevraagd. Dit kon gebeuren door onvoldoende oplettendheid onzerzijds. De Call UBL mei 2014 195 had geen verwachtingswaarde meer. Wij zullen dus geen dividend ontvangen, maar wij kregen wel € 19.489 voor onze aandelen. De aandelen stonden te boek voor € 187,4 zodat dit ons een winst laat van € 749. De kas, die wij nu hebben bedraagt € 26.708, hetgeen ons voldoende ruimte geeft voor de margin ten behoeve van de verkoop van een extra put. Wij hebben dus op hetzelfde moment een Put UBL juni 2014 195 verkocht voor € 3,90 hetgeen ons € 387 opbracht. Wij verkopen ook een Call UBL juni 2014 200 waarvoor wij een opbrengst ontvangen van € 283. Wij verkopen niet de normale put want de opbrengsten zijn (te) laag.

14 mei.
De aandelenkoersen gaan plotseling fel omlaag. Wij kopen de Put UBL juni 2014 195 terug voor € 198 en strijken daarmede een extra winst van € 189 op. Wij gaan ervan uit dat de markt verder omlaag gaat maar onze positie is nu met een uitstaande verkochte Call zeer precair. Unibail ligt sterk in een markt, die lijkt te gaan dalen. Zodra wij een kans zien zullen we opnieuw een extra put verkopen, waarbij wij ervan uitgaan dat dit op een lager niveau kan. Onze kas bedraagt nu € 27.180 en de winst staat op € 3.440. Er staat een verkochte Call UBL juni 2014 200 uit, die € 283 noteert. Wij hebben voor € 860 dividend gemist waarvan wij inmiddels € 189 hebben terugverdiend.

Punt 6, juni 2014

18 juni.
Volgens onze regels moeten wij vandaag een Call en een Put gaan schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken. Maar de Call UBL juli 2014 215 is er nog niet en de Put UBL juli 2014 200 brengt niet het vereiste minimumbedrag op. Wij wachten dus even. Het aandeel is op dit moment in reactieEen daling van de koersen met 5% of meer maar minder dan 10%.
Copyright Vladeracken en zodra het ernaar uitziet dat de reactieEen daling van de koersen met 5% of meer maar minder dan 10%.
Copyright Vladeracken doorzet zullen wij de Call UBL juli 2014 210 verkopen.

19 juni.
Alles wijst erop dat de reactieEen daling van de koersen met 5% of meer maar minder dan 10%.
Copyright Vladeracken zich doorzet. Wij verkopen de Call UBL juli 2014 210. De opbrengst is € 284. De Put brengt niet voldoende op. De VolatiliteitDe beweeglijkheid van prijzen.
Copyright Vladeracken op de aandelenbeurzen is ongekend laag. Zolang dit voortduurt zal het moeilijk blijven om twee opties tegelijkertijd te verkopen op afstanden die de risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken’s voldoende laag houden. Onze kas is € 27.464 en de winst bedraagt € 3.724.

20 juni.
De Call UBL juni 2014 200 moet worden teruggekocht voor € 1.073. Dit is een behoorlijke aderlating van onze kas en van de tot nu toe gerealiseerde winst. De maanden mei en juni zijn hiermede zeer teleurstellend geworden. De kas bedraagt nu € 26.391 en de winst € 2.671.

3 juli.
Wij gaan de resultaten voor het eerste hafjaar publiceren. Er staat nog een verkochte Call uit die op het moment van schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken € 4,20 noteert. Wij beschouwen dit als verlies zodat de winst, die overblijft, € 2.251 bedraagt. De kas is € 25.971. Wij missen nog steeds de aandelen die ons in een moment van onoplettendheid zijn ontnomen. Maar het ziet er toch naar uit dat Unibail een periode van bezinning ingaat. Wij wachten dus nog even af maar moeten binnenkort een besluit nemen wat we gaan doen met de open positie.

Onze investering blijft staan op € 18.740 + € 5.000 = € 23.740. De winst bedraagt dus 9,48%. Wij vinden dit teleurstellend en het is minder dan wanneer we niets gedaan zouden hebben en gewoon het dividend hadden geïncasseerd. De koers van het aandeel noteert op het moment van schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken € 213,05. Inclusief het uitgekeerde dividend van € 890 zou een holdstrategie € 3.550 hebben opgeleverd, een rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken van 14,95%. Wij hebben echter nog een halfjaar voor ons om deze achterstand om te laten slaan in een voorsprong.

Wij trekken nog wel een extra conclusie: als onze aandelen worden opgevraagd, dan is het schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken van een extra put prima in orde. Maar het schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken van een open call is dat niet. Dat zou eigenlijk pas moeten gebeuren als de aandelen via de geschreven put weer in de portefeuille terecht komen. Want nu ligt er een open positie met een in beginsel oneindig risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

Den Haag, 11 juli 2014
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vermogensbeheer.co

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie conform bovenstaande ideeën belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand.

Dagboek: rendement op aandelen Unibail-Rodamco – deel 1A

/in , , , , , , , , /door

In het begin van 2014 hebben wij u een gedetailleerde beschrijving gegeven van een methode om het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op het aandeel Unibail-Rodamco sterk te verbeteren (zie hiervoor onze artikelen van 24 en 31 januari van dit jaar). Deze artikelen waren niet volledig gebaseerd op werkelijke aan- en verkopen, want ons werk startte pas in de loop van 2013. Op verzoek van lezers hebben wij de beschreven strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata
Copyright Vladeracken daadwerkelijk uitgevoerd. In onderhavig artikel maken wij een begin met ons (in de toekomst doorlopende) verslag van de in werkelijkheid vanaf 1 januari 2014 gerealiseerde resultaten.

Waarschuwing vooraf

Maar een waarschuwing vooraf. Het is geen automatisch systeem. Met behulp van een aantal technische instrumenten bepaalt men zelf zijn eigen verwachtingen ten aanzien van de ontwikkelingen in de voorliggende maand. De technische hulpmiddelen, die wij hieronder beschrijven, zijn voor ons wel een grote hulp.

De verkochte Put vormt steeds het grootste risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken (de verkochte call is vrijwel altijd gedekt want het aandeel wordt gekocht of er zijn evenveel liquiditeiten aanwezig als nodig om het aandeel direct te kunnen kopen; “vrijwel altijd” omdat soms gedurende enkele dagen een dubbele geschreven positie ontstaat als de oude call nog niet is geëxpireerd en een nieuwe reeds geschreven wordt). Het is daarom van het allergrootste belang om in te grijpen als de koers een bepaald niveau naar beneden toe doorbreekt. Men dient dan zonder dralen een aangepaste strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata
Copyright Vladeracken te gaan volgen. Als indicator voor het veranderen van politiek gebruiken wij het MA40 (een gewoon voortschrijdend gemiddeldeEen voortschrijdend gemiddelde is het gemiddelde van een getallenreeks bijvoorbeeld de slotkoersen van een aandeel in een bepaalde periode. Het wordt dagelijks berekend bijvoorbeeld over de afgelopen tien dagen, waarbij de oudste dag (i.c. 11 dagen geleden) vervangen wordt door de meest recente slotkoers. De term voortschrijdend wordt gebruikt omdat het gemiddelde als het ware voortschrijdt in de tijd. Moving Averages worden gebruikt om kleine fluctuaties en ruis weg te werken zodat beter zicht wordt gekregen op de onderliggende trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken van 40 dagen). Als dit naar beneden toe doorschreden wordt door de koers dan kopen wij eventueel uitstaande verkochte puts onmiddellijk terug en als onze inschattingen daartoe aanleiding geven kopen wij een turbo short. De aanpak is dus zeer persoonlijk en daarmede valt het in de categorie van HOOG RISICODit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

De technische hulpmiddelen zijn de volgende

Boven en onder de koersen ziet u de Bollinger BandsTwee lijnen die aan weerszijde getekend worden waarbij de afstand tot de koersen bepaald wordt door een aantal te kiezen standaarddeviaties (meestal twee) van de koers tot aan een te kiezen voortschrijdend gemiddelde van de koersen. Deze lijnen worden geacht WeerstandKoersniveau waaronder koersen de neiging hebben om na een stijging te stabiliseren.
Copyright Vladeracken en Steun aan te geven. Formule: Band 1 = SMA(x) + BandFactor*STDEV(x) en Band 2 = SMA(x) – BandFactor*STDEV(x) waarbij SMA = eenvoudig voortschrijdend gemiddelde; STDEV = standaarddeviatie van de dagelijkse slotkoers; x = de periode. Bollinger gebruikte de doorschrijding van de banden door de koers als signalen. De bevestiging zocht hij in het short term On Balance VolumeOmzet. De hoeveelheid aandelen (in stuks) welke op een gegeven dag wordt verhandeld.
Copyright Vladeracken en in een Money FlowHet volumeOmzet. De hoeveelheid aandelen (in stuks) welke op een gegeven dag wordt verhandeld.
Copyright Vladeracken vermenigvuldigd met de slotkoers van de dag. Als deze laatste lager is dan de vorige dag dan is de Money Flow negatief en als hij hoger is dan is de Money Flow positief. In plaats van de slotkoers wordt vaak de gemiddelde koers van de dag genomen.
Copyright Vladeracken Indicator.
Copyright Vladeracken en daarnaast ziet u drie voortschrijdende gemiddeldes. De magenta lijn is het MA10, de blauwe lijn is het MA40 en de zwarte (dunne) lijn is het MA20.
Onze uitgangspunten zijn als volgt:
1. Als de koersen uit de Bollinger BandsTwee lijnen die aan weerszijde getekend worden waarbij de afstand tot de koersen bepaald wordt door een aantal te kiezen standaarddeviaties (meestal twee) van de koers tot aan een te kiezen voortschrijdend gemiddelde van de koersen. Deze lijnen worden geacht WeerstandKoersniveau waaronder koersen de neiging hebben om na een stijging te stabiliseren.
Copyright Vladeracken en Steun aan te geven. Formule: Band 1 = SMA(x) + BandFactor*STDEV(x) en Band 2 = SMA(x) – BandFactor*STDEV(x) waarbij SMA = eenvoudig voortschrijdend gemiddelde; STDEV = standaarddeviatie van de dagelijkse slotkoers; x = de periode. Bollinger gebruikte de doorschrijding van de banden door de koers als signalen. De bevestiging zocht hij in het short term On Balance VolumeOmzet. De hoeveelheid aandelen (in stuks) welke op een gegeven dag wordt verhandeld.
Copyright Vladeracken en in een Money FlowHet volumeOmzet. De hoeveelheid aandelen (in stuks) welke op een gegeven dag wordt verhandeld.
Copyright Vladeracken vermenigvuldigd met de slotkoers van de dag. Als deze laatste lager is dan de vorige dag dan is de Money Flow negatief en als hij hoger is dan is de Money Flow positief. In plaats van de slotkoers wordt vaak de gemiddelde koers van de dag genomen.
Copyright Vladeracken Indicator.
Copyright Vladeracken breken is een top/bodemDieptepunt in de koersontwikkeling. Men onderscheidt onder andere de dubbele, de triple, de broadening, de V en de extended bodem. Eén van de manieren om de aanwezigheid van een bodem vast te stellen is de volgende regel: iedere koers welke voorafgegaan wordt door drie hogere en gevolgd wordt door twee hogere slotkoersen, kan beschouwd worden als een bodem.
Copyright Vladeracken nabij.
2. Als de gemiddeldes in de normale volgorde liggen (MA10>MA20>MA40 en omgekeerd) spreken we van een stijgende respectievelijk dalende beurs.
3. Als de koers onder het MA20 komt dan spreken we van een zwakke beurs.
4. Als de MA10 en MA40 kruisen is er sprake van een trendverandering.
5. Een doorbraak omlaag van de koers door het MA40 is een exit signaal voor verkochte puts.
6. Onderaan in de figuur vindt u de Momentum AnalyseEen combinatie van twee momentumAlgemene term die gebruikt wordt om de snelheid van bepaalde koersbewegingen weer te geven. Het momentum meet de prijsverandering van een aandeel of index in een bepaalde periode en kan in absolute zin of als ratio worden weergegeven. Het is een oversold/overbouhgt indicator. In vergelijking met de FracMom is de Mom in het algemeen sneller in het tonen van divergentie bij bodems. Het wordt berekend door de koers van x dagen geleden af te trekken van de koers van heden.
Copyright Vladeracken indicatoren (Oscillator Het verschil tussen een kortere termijn gemiddelde van een koers met dat van een langere termijn gemiddelde van dezelfde koers.
Copyright Vladerackenen MacdMoving Average Convergence Divergence van Gerald Appel. Het verschil tussen een kortere termijn koers gemiddelde en een langere termijn koersgemiddelde, waarbij de beide gemiddelden berekend zijn volgens de exponentiële methode, dit in afwijking van de meer gebruikelijke rekenkundige methode. In vergelijking met de FracMACD is de MACD in het algemeen sneller in het tonen van divergentie bij bodems. De kruising van beide lijnen, de kruising met de nullijn en de divergentie kunnen signalen geven.
Copyright Vladeracken) die tezamen scherper functioneren dan ieder afzonderlijk.
Copyright Vladeracken. Een stijging betekent dat een korte termijn stijgende trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken is ingezet en omgekeerd.

Los van het innemen van shortposities kan men wel kopen/verkopen als de koers onder het MA40 ligt. Er moet daarvoor een duidelijke aanleiding zijn in de vorm van een niet mis te verstane aanwijzing dat de beurs bijvoorbeeld een herstelperiode ingaat. Wij nemen soms posities in door middel van de aankoop van Turbo’s om voorafgaande verliezen te compenseren.

De Handelsregels

1.Wij verkopen slechts 1-maands opties. Bij hoge uitzondering kan het een twee-maands optieEr zijn twee soorten opties. De Amerikaanse stijl optie kan ten alle tijde tijdens de looptijd worden uitgeoefend. De Europese stijl optie kan alleen op de uitoefendatum worden uitgeoefend. De opties op aandelen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Amerikaanse type. Opties op indexen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Europese type. De hoeveelheid waarin de onderliggende waarde wordt genoteerd is in Amsterdam 100 aandelen, 10 troy ounce goud, 5.000 nominaal in obligaties, 10.000 Amerikaanse dollars.
Copyright Vladeracken worden (als de actie plaatsvindt na het midden van de uitoefencyclus en de 1-maands optieEr zijn twee soorten opties. De Amerikaanse stijl optie kan ten alle tijde tijdens de looptijd worden uitgeoefend. De Europese stijl optie kan alleen op de uitoefendatum worden uitgeoefend. De opties op aandelen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Amerikaanse type. Opties op indexen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Europese type. De hoeveelheid waarin de onderliggende waarde wordt genoteerd is in Amsterdam 100 aandelen, 10 troy ounce goud, 5.000 nominaal in obligaties, 10.000 Amerikaanse dollars.
Copyright Vladeracken brengt onvoldoende op). De prijs die wij kunnen krijgen voor de optieEr zijn twee soorten opties. De Amerikaanse stijl optie kan ten alle tijde tijdens de looptijd worden uitgeoefend. De Europese stijl optie kan alleen op de uitoefendatum worden uitgeoefend. De opties op aandelen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Amerikaanse type. Opties op indexen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Europese type. De hoeveelheid waarin de onderliggende waarde wordt genoteerd is in Amsterdam 100 aandelen, 10 troy ounce goud, 5.000 nominaal in obligaties, 10.000 Amerikaanse dollars.
Copyright Vladeracken moet tenminste meer dan €100 bedragen (dus een koers van € 1 of hoger).
2. Het verkopen geschiedt op woensdag, twee dagen voor de UitOefenDag (UOD).
3. Tenzij we er overtuigd van zijn, dat het op een ander tijdstip moet, kopen wij de opties terug op de UOD of als zij out-of-the-money zijn laten wij ze expireren. Terugkoop geschiedt dan op de ochtend volgend op de signaaldag.
4. In principe verkopen wij alleen maar opties die tenminste 5 punten out-of-the-money zijn of die waarvan de UitOefenPrijs dicht bij de Bollinger Band ligt. Soms, wanneer wij heel zeker zijn van onze zaak kunnen wij van deze laatste regeling afwijken en dichter bij de koers gaan zitten.
5. Als wij long/short gaanHet verkopen van effecten die men niet in bezit heeft. Ook de aankoop van Putopties valt onder dit begrip.
Copyright Vladeracken in de markt dan geschiedt dit met turbo’s.

Wij reserveren € 5.000 bovenop de investering in de aandelen om aan eventuele margin verplichtingen tegemoet te komen of om Turbo’s te kopen. Eenvoudigheidshalve zullen wij aan de vereiste margin in het hiernavolgende geen aandacht meer besteden.

Signaalgrafiek

Hieronder volgt de grafiek en daaronder voor de geïnteresseerde lezer het dagboek.

BLOG 20140704 UBL FIG1

Figuur 1.

De cruciale periodes hebben wij in de grafiek aangegeven met een vierkant. Daarboven staat een referentiegetal. Acties daarbuiten hebben wij aangemerkt met een zwart pijltje. De UitOefenDagen (UOD) zijn gemarkeerd met een blauwe verticale streep, een blauwe bar.

Ter vereenvoudiging van de boekhouding nemen wij hieronder alle betalingen als verlies en alle ontvangsten als winst. Wij houden dus een kasboekhouding bij.
Op het einde van de publicatieperiode zullen wij de aansluiting naar het actuele resultaat maken als dit nodig mocht blijken. In dat geval nemen wij de slotkoers van effecten die wij in portefeuille hebben om de waarde te bepalen.

Binnen afzienbare tijd zullen wij dit dagboek via onze website doorlopend gaan publiceren en kunt u de ontwikkelingen op actuele basis gaan volgen. Het staat u dan vrij om hetzelfde systeem op te zetten of om ons actief te volgen bij het in- / uitstappen. Wij garanderen u echter niet dat wij altijd op tijd de veranderingen doorgeven en uiteraard nemen wij geen enkele verantwoordelijkheid voor uw resultaten.

DAGBOEK

Wij hebben de hieronder omschreven transacties daadwerkelijk zelf uitgevoerd en de bedragen zijn dan ook de netto transactiebedragen.

Punt 1, januari 2014

2 januari.
Wij beginnen het jaar met de aanwezige portefeuille van 100 aandelen Unibail-Rodamco, die € 187,4 noteren. Onze investering is €18.740 + € 5.000 kas = € 23.740.

Er zitten in onze portefeuille (afkomstig van het vorige jaar) een Turbo Long met een waarde van € 3.332 en er zit in onze portefeuille nog een verkochte Put UBL jan 2014 175 die €85 waard is. Onze aankopen bedragen dus €3.247. De kas komt daarmee uit op €1.752.

3 januari.
Wij hadden op 24 december 2013 geen call verkocht omdat de opbrengst in onze ogen onvoldoende zou zijn. Wij verkopen alsnog de Call UBL jan 2014 190 voor €72. Let op: alle resultaten van aan- en verkopen zijn na kosten. De kas bedraagt nu €1.824

15 januari.
Wij verkopen de Call UBL febr 2014 195 voor € 152 .Met de verkoop van een Put wachten wij nog want de koers van het aandeel ligt onder de MA40. Dit brengt onze kas op € 1.976.

17 januari.
Wij verkopen de Turbo Unibail Long voor € 3.470. De Put UBL jan 2014 175 loopt waardeloos af. De kas wordt nu € 5.447 hetgeen ons een winst laat van € 447 ofwel 1,88% op de oorspronkelijke investering van €23.740 (nog even afgezien van eht koersresultaat op de aandelen zelf).

Punt 2, februari 2014

20 januari.
Wij zien de stijgende markt gaan consolideren. Wij verkopen de Put voor € 127. Kas € 5.574.

24 januari.
De koers breekt door het MA40, ons stoploss-signaal. De verkoop van de Put UBL febr 2014 180 was duidelijk fout. Wij kopen hem terug voor € 433 en nemen daarmee ons verlies. Kas € 5 141.

28 januari.
De gemiddeldes wijzen ons op een verdere daling van het fonds. Wij kopen 1.000 Sprinters Unibail Short 190 voor € 2.731. De kas vermindert tot € 2.410.

3 februari.
Er verschijnt een HammerTonkachi. Een witte of zwarte candlestick in een downtrend met aan de bovenzijde een zeer lange schaduw, die 2 tot 3 keer zo groot is als het lichaam. Het is een omkeerpatroon.
Copyright Vladeracken op de grafiek. Wij moeten aannemen dat de markt gaat stijgen. Wij wachten niet op de bevestiging. De exit van de Sprinter voor €2.708 levert een zeer klein verlies op en laat ons een kas van € 5.118.

4 februari.
De HammerTonkachi. Een witte of zwarte candlestick in een downtrend met aan de bovenzijde een zeer lange schaduw, die 2 tot 3 keer zo groot is als het lichaam. Het is een omkeerpatroon.
Copyright Vladeracken wordt bevestigd. De Momentum AnalyseEen combinatie van twee momentumAlgemene term die gebruikt wordt om de snelheid van bepaalde koersbewegingen weer te geven. Het momentum meet de prijsverandering van een aandeel of index in een bepaalde periode en kan in absolute zin of als ratio worden weergegeven. Het is een oversold/overbouhgt indicator. In vergelijking met de FracMom is de Mom in het algemeen sneller in het tonen van divergentie bij bodems. Het wordt berekend door de koers van x dagen geleden af te trekken van de koers van heden.
Copyright Vladeracken indicatoren (Oscillator Het verschil tussen een kortere termijn gemiddelde van een koers met dat van een langere termijn gemiddelde van dezelfde koers.
Copyright Vladerackenen MacdMoving Average Convergence Divergence van Gerald Appel. Het verschil tussen een kortere termijn koers gemiddelde en een langere termijn koersgemiddelde, waarbij de beide gemiddelden berekend zijn volgens de exponentiële methode, dit in afwijking van de meer gebruikelijke rekenkundige methode. In vergelijking met de FracMACD is de MACD in het algemeen sneller in het tonen van divergentie bij bodems. De kruising van beide lijnen, de kruising met de nullijn en de divergentie kunnen signalen geven.
Copyright Vladeracken) die tezamen scherper functioneren dan ieder afzonderlijk.
Copyright Vladeracken is positief. Wij verwachten dat we gemakkelijk ons verlies in kunnen lopen (op grond van het signaal, niet omdat wij “gevoel voor de markt” zouden hebben). Wij kopen daarvoor een Sprinter Unibail Long 170 voor € 2.191 en wij verkopen een Put UBL febr 2014 180 voor € 362. Deze put is diep in-the-money, maar de markt nodigt ons uit tot een extra risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. De kas is na deze twee transacties € 3.289.

17 februari.
De markt in zijn totaliteit toont tekenen van vermoeidheid. De Momentum AnalyseEen combinatie van twee momentumAlgemene term die gebruikt wordt om de snelheid van bepaalde koersbewegingen weer te geven. Het momentum meet de prijsverandering van een aandeel of index in een bepaalde periode en kan in absolute zin of als ratio worden weergegeven. Het is een oversold/overbouhgt indicator. In vergelijking met de FracMom is de Mom in het algemeen sneller in het tonen van divergentie bij bodems. Het wordt berekend door de koers van x dagen geleden af te trekken van de koers van heden.
Copyright Vladeracken indicatoren (Oscillator Het verschil tussen een kortere termijn gemiddelde van een koers met dat van een langere termijn gemiddelde van dezelfde koers.
Copyright Vladerackenen MacdMoving Average Convergence Divergence van Gerald Appel. Het verschil tussen een kortere termijn koers gemiddelde en een langere termijn koersgemiddelde, waarbij de beide gemiddelden berekend zijn volgens de exponentiële methode, dit in afwijking van de meer gebruikelijke rekenkundige methode. In vergelijking met de FracMACD is de MACD in het algemeen sneller in het tonen van divergentie bij bodems. De kruising van beide lijnen, de kruising met de nullijn en de divergentie kunnen signalen geven.
Copyright Vladeracken) die tezamen scherper functioneren dan ieder afzonderlijk.
Copyright Vladeracken draait. Wij wachten het niet langer af en verkopen de Sprinter 170 voor € 3.107. Kas €6.396.

19 februari.
Wij verkopen de Call UBL maart 2014 195 voor € 127. Met de verkoop van de Put wachten wij nog even teneinde een betere opbrengst te krijgen. Kas € 6.523.

21 februari.
De Call UBL febr 2014 195 en de Put UBL febr 2014 180 lopen waardeloos af. In totaal is de kas sinds 1 januari toegenomen met € 1.523 en dat is 6,41% op een investering van € 23.740.

Tot zover ons dagboek. Volgende week volgt de periode maart – juni 2014 en trekken wij onze conclusies.

Den Haag, 4 juli 2014
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vermogensbeheer.co

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt zelf voor haar cliënten in sommige gevallen conform de hier beschreven strategieQuis est tam dissimile homini. Cur id non ita fit? Tum Triarius: Posthac quidem, inquit, audacius. Ut proverbia non nulla veriora sint quam vestra dogmata
Copyright Vladeracken. Maar dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie conform bovenstaande ideeën belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand.

Beurscommentaar: Wij blijven negatief

/in , , , /door

Stand van de AEX IndexEen gemiddelde van de 25 meest verhandelde en grootste aandelen van de Amsterdamse beurs. Opties op de AEX Index zijn van het Europese type.
Copyright Vladeracken op het moment van schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken (2014-07-07: 418,7)

Onze conclusies:
Korte termijn: reactieEen daling van de koersen met 5% of meer maar minder dan 10%.
Copyright Vladeracken aan de gang / op komst
Middellange termijn: correctieEen daling van de koersen met van tenminste 10%.
Copyright Vladeracken op komst
Lange termijn: correctieEen daling van de koersen met van tenminste 10%.
Copyright Vladeracken op komst
NB. Calamiteiten niet in aanmerking genomen

Wij hebben ons best gedaan om iets positiefs in de grafieken te vinden, maar dat was moeilijk. De CPR blijft achter, de AD-lijn is negatief, de NewHighs blijven achter, het VolumeOmzet. De hoeveelheid aandelen (in stuks) welke op een gegeven dag wordt verhandeld.
Copyright Vladeracken is laag (te laag), de indicatoren divergeren overal negatief, of men nou naar de daggrafiek kijkt de week- of de maandgrafiek, overal ziet men negatieve divergentieWanneer twee of meer gemiddelden, indexen of indicatoren nalaten elkaar de confirmeren.
Copyright Vladeracken en nergens worden de laatste toppen bevestigd. De VIX (waar wij vorige week nogal wat aandacht aan hebben besteed) is verder gedaald, naar het huidige dieptepunt van 10,3 en het MA20 daarvan lag vrijdag op 13,2 (kritieke niveau 11,15). De overbought situatie is nergens opgeheven. In Amsterdam blijft de AMX achter bij de AEX en dat is negatief want in een gezonde, stijgende beurs stijgen de small caps harder. En zelfs bij Royal Dutch, Unilever en Unibail-Rodamco, die gedrieën de laatste stijging van de AEX hebben gedragen worden de laatste toppen niet meer bevestigd en wordt er op alle niveaus negatief gedivergeerd. Het enige positieve dat wij gevonden hebben in de vele grafieken, die ons oog gepasseerd zijn in de afgelopen dagen, zijn de koersen. Deze stijgen en de markten tonen geen enkel gevoel voor de negatieve berichten, die met de regelmaat van de klok overal opkomen. En om de stijging gaat het toch, zal men zeggen, dus waarom getreurd? Inderdaad stijgen zij, maar wees gewaarschuwd. Dit blijft niet doorgaan. Vandaag of morgen breekt dit zeer broze lijntje en gaan de markten omlaag. Hier is niets aan te doen. Het is een zekere wet. En hoe langer de markten doorstijgen hoe zwaarder de val zal zijn.

In de afgelopen tijd hebben wij regelmatig grafieken getoond van indicatoren die wezen (en nog steeds wijzen) op een aanstaand probleem in de markt. Vandaag laten wij U de Vladeracken IndexEen index welke gebaseerd is op het aantal volgens de Vladeracken selectiesystematiek koopbare fondsen.
Copyright Vladeracken zien met daarbij een Money-Flow Index.

BLOG 20140707 VL INDEX FIG1

Figuur 1.

In eerste instantie ziet U de koersen van de AEX IndexEen gemiddelde van de 25 meest verhandelde en grootste aandelen van de Amsterdamse beurs. Opties op de AEX Index zijn van het Europese type.
Copyright Vladeracken. Een nieuwe top werd afgelopen week gezet. Als U de geschiedenis in de bovenstaande grafiek even doorloopt dan ziet u dat toppen in de AEX IndexEen gemiddelde van de 25 meest verhandelde en grootste aandelen van de Amsterdamse beurs. Opties op de AEX Index zijn van het Europese type.
Copyright Vladeracken altijd vergezeld gingen door toppen in de daaronder staande Vladeracken IndexEen index welke gebaseerd is op het aantal volgens de Vladeracken selectiesystematiek koopbare fondsen.
Copyright Vladeracken. Deze index wordt door ons zelf samengesteld uit het aantal aandelen dat in ons universum en volgens onze maatstaven koopbaar is. De vergelijking met de AEX gaat dan niet helemaal op omdat ons universum bestaat uit meer dan 700 aandelen verspreid over de gehele wereld. Als de markten op een top komen dan wordt dit in een gezonde markt bevestigd door een hoge stand van de Vladeracken IndexEen index welke gebaseerd is op het aantal volgens de Vladeracken selectiesystematiek koopbare fondsen.
Copyright Vladeracken. Vele aandelen geven dan koopsignalen. Maar sinds het tweede kwartaal van 2013 zijn er geen hoge toppen meer in de Vladeracken IndexEen index welke gebaseerd is op het aantal volgens de Vladeracken selectiesystematiek koopbare fondsen.
Copyright Vladeracken. Hij beweegt zich horizontaal. De top in de AEX van afgelopen week werd zelfs gehonoreerd met een dalende Index. Dat betekent dat er minder en minder aandelen meedoen aan de marktstijging. Uiteindelijk mondt dit dus uit in een markt waar meer aandelen dalen dan er stijgen en waar dan ook indexen dalen. De correctieEen daling van de koersen met van tenminste 10%.
Copyright Vladeracken van de index heeft zich dan ingezet, maar was in feite al veel langer aan de gang. Andere indexen bevestigen het achterblijven van vele aandelen in de stijging. Wij noemden hierboven bijvoorbeeld de NewHighs, maar onderaan in de figuur ziet u een Money-Flow indicator. Deze indicator meet de hoeveelheid geld die in de markt stroomt (aankopen van aandelen minus verkopen). Tijdens toppen van de markt toont hij ook toppen want er gaat veel kapitaal naar de aandelenmarkten. Als het aantal aandelen dat gekocht wordt daalt (of het aantal aandelen dat verkocht wordt stijgt) daalt de indicator. Hij ligt nu bovenaan in de grafiek en dat duidt er op dat de instroom in de aandelenmarkten momenteel op zijn hoogtepunt ligt. Van hieruit kan hij alleen maar dalen. Maar tezamen genomen met de Vladeracken IndexEen index welke gebaseerd is op het aantal volgens de Vladeracken selectiesystematiek koopbare fondsen.
Copyright Vladeracken, die aantoont dat er al minder en minder aandelen aan de stijging meedoen, betekent zijn hoge ligging dat de verkoop van aandelen nog niet op gang is gekomen. De schrik zit er dus nog niet in. Maar zodra het proces van verkopen op gang komt zakt de markt onherroepelijk in. Wij zijn en blijven dus negatief aangaande de aandelenmarkten.

De Rente

Het ziet er naar uit dat de Dead Cat Bounce, die wij vorige week meenden te moeten constateren in de rentegrafiek van de 10- jarige Amerikaanse TreasuriesSchuldpapier van de Amerikaanse overheid uitgegeven door het Bureau of Public Debt. Men onderscheidt Treasury bills, Treasury notes, Treasury bonds en TIPS.
Copyright Vladeracken, zich toch niet heeft voltrokken. De uitbraakEen koerssprong, die optreedt als een aandeel een bepaald koerspatroon verlaat of een belangrijke trendlijn doorbreekt.
Copyright Vladeracken uit de dalende trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken die wij veertien dagen geleden omschreven werd afgelopen week bevestigd. Het begin van de richtingverandering in de rente heeft zich misschien in Amerika dus voltrokken. Het is mogelijk nog een beetje vroeg om dit te concluderen, maar het ziet er wel naar uit. Het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op 10-jarige Nederlandse Staatsleningen doet aan deze stijging echter nog niet mee. De stand hiervan bereikte de afgelopen week een ALLTIME Low met 1,47%. Dit hoeft overigens niet te verwonderen. Vergelijkbare maatregelen, die de FED de laatste jaren heeft uitgevaardigd zijn recent ook aangekondigd door de ECB. Maar dat was dus laat en de pressie op de (dalende) rente die hierdoor ontstond is dus nog pas zeer recent. Toch zal Europa zich niet kunnen onttrekken aan de stijging als deze in Amerika doorzet. Voorlopig echter is er nog geen reden om te zeggen dat Europa volgt.

De US$ in €’s uitgedrukt

Hij stijgt, maar het gaat nog niet van harte. Het niveau van 74,2 moet echt doorschreden worden wil de financiële wereld positief gaan staan ten opzichte van de dollar. De dollar heeft er wel een vriend bij gekregen in de afgelopen weken in de vorm van de aantrekkende 10-jaars rente in de Verenigde Staten. Het zou dus ditmaal misschien kunnen lukken, dat er zicht komt op een positieve dollarontwikkeling en daarmede op positieve berichten voor de Europese economie.

De prijs van een troy ounce Goud

Met een licht plusje sloot de p rijs van een troy ounce goud de week af. Het houdt allemaal niet over en het doel van US$1.350 is nog niet bereikt zij het dat hij er dicht bijkomt. De daggrafiek is nog steeds negatief zodat het nog even kan duren voordat er nog eens 30 punten bijgeschreven worden. Wij hebben er echter alle vertrouwen in dat de barrière op US$1.350 gebroken zal worden.

De prijs van een vat Brentolie

De prijs van een vat Brentolie is weer terug in zijn hok. Dat wil zeggen dat hij teruggekeerd is in het horizontale kanaal dat als grenzen heeft US$113 en US$105. Er zijn geen redenen te vinden die hem daar weer snel uit zullen stoten, maar met de grote onrust in het Midden Oosten kan er iedere dag verandering optreden. Technisch gesproken echter is het kalmte die de markt (en de prijs) beheerst.

Strategie

Wij blijven rustig aan de kant staan. Maar wel zullen de liquiditeiten vergroot worden.

NB

In de week rondom het begin van iedere maand zal er door ons geen beurscommentaar meer gegeven worden. Wij verwijzen u in plaats hiervan naar onze maandelijkse nieuwsbrief De Technische BeleggerEen maandblad dat de ontwikkelingen op de wereldwijde effectenmarkten analyseert en becommentarieert uitgaande van de Technische AnalyseEen vorm van markt analyse die uitgaat van vraag en aanbod en handelsvolume, waarbij men met behulp charts en formules gebaseerd op marktgegevens probeert vast te stellen in welke fase van haar ontwikkeling de markt zich bevindt.
Copyright Vladeracken. Het wordt uitgegeven door Vladeracken BV en wordt gratis aan haar klanten ter beschikking gesteld.
Copyright Vladeracken, waarin een veel uitgebreider commentaar te lezen is. U vindt deze op de site www.devermogensbeheer.co welke u rechtstreeks kunt opzoeken of via onze website www.vermogensbeheer.co.

Den Haag, 7 juli 2014
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vermogensbeheer.co

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie conform bovenstaande ideeën belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand.