Archief voor categorie: Inflatielinkers

U bevindt zich hier: / / Inflatielinkers

Coupon Herzieningen; Inflatie(Linkers)

/in , , , , /door

van ABN Amro (RBS), BNG en de Nederlandsche Waterschapsbank.
Publicatiedatum: 16 juni 2011

Al enige tijd geleden hebben wij op onze Nieuws Blog een aantal artikelen gepubliceerd over (Inflatie-)Linkers en over Steepeners.

Dit soort obligaties heeft een variabele coupon. En omdat wij voor veel van onze cliënten deze leningen in portefeuille houden moeten wij zorgen dat wijzelf, maar ook onze cliënten op de hoogte worden gehouden van het niveau van de aangepaste coupon. En daarom publiceren wij vandaag onderstaand stuk. U mag verwachten dat dit artikel vaker zal worden herzien in de komende jaren.

Linkers: rente gekoppeld aan de inflatie

Er zijn verschillende types obligaties waarbij de schuldenaar u als belegger een compensatie biedt voor de inflatie die u heeft ondergaan en die uw vordering in de loop van de tijd minder waard maakt. Voor een uitgebreidere beschrijving van deze verschillend typen verwijzen wij naar de specifieke artikelen hierover op onze Nieuws Blog (voor uw gemak hebben wij hieronder de typen genoemd en voorzien van een link naar het betreffende stuk).
* Type 1: de coupon wordt verhoogd
In dit geval betaalt de uitgevende instelling u jaarlijks een vast percentage (van 0% of meer) dat wordt verhoogd met de inflatie zoals gemeten volgens een vooraf vastgestelde maatstaf. De hoofdsom blijft constant, u krijgt aan het einde van de looptijd geen inflatie uitgekeerd over de hoofdsom;
* Type 2: de hoofdsom wordt verhoogd
In dit geval ligt de coupon vast, maar ontvangt u aan het einde van de looptijd een hoofdsom, die verhoogd is met de inflatie die in de tussenliggende periode is opgetreden, en wordt ook de rente steeds uitgekeerd over de met het inflatiepercentage verhoogde hoofdsom.
Per saldo leveren beide methodes hetzelfde resultaat.

Feitelijk gekochte Linkers

Voor onze cliënten hebben wij drie Linkers aangekocht:
1. 2,0% plus inflatie ABN Amro 2003 per 4 maart 2013 (ISIN-code NL0000143998)
2. 1,0% plus inflatie BNG 2009 per 6 juni 2016 (ISIN-code NL0009055250)
3. 1,5% plus inflatie Nederlandsche WaterschapsBank 2008 per 15 mei 2018 (ISIN-code NL0006258485)
Alle drie de leningen zijn van het eerste type. U ontvangt een minimum coupon (2,0%, respectievelijk 1,0% en 1,5%) en daarbovenop de inflatie zoals gemeten door Eurostat en maandelijks door dit bureau gepubliceerd onder de naam HICP excl. Tobacco.

Variatie in de samenstelling van een inflatie-index

Over deze index hebben wij in voornoemd artikel al het nodige geschreven, maar wij moeten nog een extra kanttekening plaatsen bij dit soort inflatiemaatstaven. Wij schreven destijds al dat de samenstelling van dit soort inflatiegerelateerde indices aan verandering onderhevig is en dat het volstrekt onduidelijk is of de veranderingen de beleggers wel ten goede komen. Sinds vorig najaar is ook de samenstelling van de HICP index excl. Tabak weer eens veranderd, er is een nieuw land in de berekeningen opgenomen (Estland) en dus is de inflatie met terugwerkende kracht weer iets aangepast. Op het eerste gezicht lijken de aanpassingen vooral een verhoging ten gevolge te hebben gehad en dus juist in het voordeel van de belegger te zijn. De leer van de statistiek zegt dat op termijn het toevoegen van deelnemende landen de uitslagen van een dergelijke index zullen verminderen. Deze inflatie-index wordt dus minder volatiel. Maar over de vraag of het inflatiepercentage dat u vergoed krijgt daardoor toe- of afneemt (en daar bent u als belegger van afhankelijk) zegt dit nog niets.

Inflatie is gestegen

Hoe het ook zij, de zorgen over inflatie zijn toegenomen in het afgelopen jaar en deze leningen hebben het dan ook prima gedaan. In onderstaande figuur hebben wij de koersontwikkeling van alle drie de leningen samengebracht met de maandelijkse ontwikkeling van de HICP Index excl. Tabak.

Blog-20110617-Linkers-Fig1

Figuur 1

Meest recente coupons

De ABN Amro-lening heeft een herziene coupon van 4,2% (was vorig jaar 2,9%), de coupon voor de lening van BNG is 3,4 % (was 3,4%) geworden en de coupon voor de lening van de Nederlandsche Waterschapsbank is over het afgelopen jaar 3,86% (was 2,21% in 2010) geworden. Hoe de coupons komend jaar zullen uitpakken hangt natuurlijk af van de inflatie over het komende jaar.
Opvallend is overigens dat deze leningen (en dat zal liggen aan het feit dat de exacte coupon pas achteraf bekend is) vaak zonder rente gekocht worden. Voor de NWB-lening betaalden wij bij aankoop geen opgelopen rente maar ontvingen wij vervolgens wel de jaarcoupon. Dit fenomeen waarbij in wezen de rente in de koers zit verwerkt heet “dirty pricingIn de koers van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is de opgebouwde rente verrekend. Op de dag waarop de rente wordt uitbetaald daalt de koers dus met een gelijk bedrag.
Copyright Vladeracken”, maar in dit geval is hier ook geen sprake van want de koers daalt niet met de rente op de dag van uitkering. Dit betekent dat u, als u deze leningen wenst te verkopen, dit vlak na de coupondatum moet doen, omdat u anders een jaar rente te loor laat gaan. En omgekeerd, als u de lening wenst te kopen, doe dat dan zo dicht mogelijk voor de coupondatum. Overigens is de koers in het geval van de lening van BNG afgelopen week wel degelijk gedaald met de uitkering van de coupon, hier is dus precies gebeurd wat u zou moeten verwachten bij dit soort leningen (zie ook de koersreactie rechts in de 3de grafiek in figuur 1).

Conclusie linkers

De inflatie volgens de HICP Index is toegenomen van onder de 2% een jaar geleden naar 2,9% eind april. Op basis van dit percentage zouden de coupons dus nu worden (mits zij vandaag vastgesteld zouden worden) respectievelijk 4,9%, 3,9% en 4,3%. De slotkoersen per 6 juni 2011 bedroegen respectievelijk 100,85%, 103,09% en 105,01%. SchrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken wij het deel van de koers boven de aflossingswaarde af gedurende de looptijd en veronderstellen we dat de inflatie voor elk van de drie leningen gedurende de resterende looptijd constant blijft, dan kan het effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken bepaald worden op respectievelijk 3,68%, 2,69% en 2,97%.

Daarmee lijkt de lening van BNG veruit te duur. Tussen de andere twee is de vergelijking moeilijker omdat de lening van RBS (ABN Amro) nog maar twee jaar loopt. Als tweejarige lening is deze zelfs een zeer aantrekkelijk alternatief voor deposito’s. Maar wanneer u uitgaat van een oplopende inflatie in de komende jaren, dan is deze lening juist minder interessant vanwege de korte looptijd.
Onze voorkeur als inflatie product gaat uit naar de lening van NWB, als kortlopende lening is de lening van RBS erg aantrekkelijk.

Volgende week komen wij terug op een andere categorie van obligaties met een variabele coupon, de zogenoemde Steepeners.

Den Haag, 16 juni 2011
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken BV

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de hier besproken of vergelijkbare effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken producten belegt of wenst te beleggen, doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. Het besproken product vertegenwoordigt een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

Inflatielinkers in Euroland, deel 5, slot.

/in , , , /door

Inflatielinkers, nog enkele voorbeelden

(publicatiedatum 26 november 2010)

In onze zoektocht naar leningen met een variabele rente hebben wij in de afgelopen weken aandacht besteed aan zogenoemde “inflatielinkers”.

Wij hebben de meest gangbare maatstaf voor inflatie behandeld (de HICP Index van Eurostat), wij hebben een tweetal type inflatielinkers behandeld te weten inflatielinkers waarbij de basiscoupon verhoogd wordt met de jaarlijkse inflatie (type 1) en inflatielinkers waarbij de hoofdsom jaarlijks wordt aangepast aan de inflatie van dat jaar (type 2). Daarnaast hebben wij verschillende concrete voorbeelden behandeld van leningen aan de beurs genoteerde €-inflatielinkers.

Gezien de recente discussies over de kredietwaardigheid van veel Europese landen (afgelopen week werd zelfs Frankrijk weer eens ter discussie gesteld), sluiten wij deze reeks af met de behandeling van nog een voorbeeld van een type-2 inflatielinker te weten de benchmark inflatielinker van de Duitse staat, de

1,50% Duitsland €i 15-03-2006 per 15-04-2016

Deze lening is genoteerd in Frankfurt (ISIN-code DE0001030500) en geldt als een van de grootste inflatieleningen die momenteel verhandeld worden. De lening is in tranches uitgegeven en heeft inmiddels een omvang van € 15 miljard. Vanwege deze omvang en de kwaliteit van de debiteur is de lening erg liquide. Vrijwel elk inflatiegerelateerd obligatiefonds heeft deze lening in portefeuille. De lening geldt als maatgevend voor de prijsontwikkeling van inflatieverwachtingen en wordt om deze reden een “benchmark”-lening genoemd. Duitsland heeft meer van dit soort leningen uitgeschreven, maar dit is wel een van de grootste.

Couponrente

De coupon van deze lening is 1,5% per jaar maar deze rente wordt uitgekeerd over de zogenoemde waarde van de Referentie-index van deze lening (voor een toelichting op de precieze berekeningmethodiek verwijzen wij naar ons artikel over de type 2 inflatielinkers, het vierde artikel over dit onderwerp in onze reeks). Per 25 november bedroeg deze referentiewaarde 108,7634%, waarmee de feitelijke coupon per obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken van € 1.000 per die datum € 16,31 op jaarbasis bedraagt. Het Duitse agentschap publiceert maandelijks vooruit een lijst van de dagelijkse waarde van deze referentiewaarden. Aangezien de koers van deze lening per 25 november 2010 112,7% bedroeg komt het feitelijke couponrendement uit op 1,45%.

Inflatieverwachtingen

De lening lost pas op 15 april 2016 af. Op dezelfde wijze als waarop wij dat in ons vorige artikel gedaan hebben voor de Franse lening valt te berekenen dat de inflatieverwachting van de markt, die in de koers van de lening is verwerkt, ongeveer 1,8% per jaar bedraagt en dat komt overeen met de inflatieverwachting die wij hadden uitgerekend voor de OAT €i-lening die in 2020 wordt afgelost. Op dit moment houdt de markt dus kennelijk rekening met een relatief beperkte inflatie voor de komende jaren, een inflatie die binnen de doelstellingen van de Europese Centrale BankDe Bank der banken. Bij deze bank kunnen andere banken terecht om geld te lenen en om geld te parkeren. De CB houdt toezicht op de financiële positie van de banken en zij is verantwoordelijk voor de uitgifte van bankbiljetten. In Nederland is het De Nederlandsche Bank (DNB). In Europees verband werkt zij samen met de Europese Centrale Bank en in het kader van Euroland is zij daaraan in zekere zin ook ondergeschikt. In de V.S. vervult de FED de rol van Centrale Bank.
Copyright Vladeracken blijft. U hoeft dus nog niet te verwachten dat de ECB haar korte termijn rentetarieven snel zal gaan verhogen!

Effectief rendement

Het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken dat u op deze lening mag verwachten is de som van de jaarlijkse aangroei en de feitelijk uitbetaalde rente. Bij een inflatieverwachting van 1,8% bedraagt uw effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken ongeveer 2,65%, grofweg een half procentpunt lager dan bij de Franse lening die wij eerder bespraken. Maar dat mag u niet bevreemden, want de looptijd is korter en de kwaliteit van Duitsland als debiteur wordt door de markt als hoger ingeschat dan de kwaliteit van Frankrijk als debiteur.

Risico’s

Het moeilijke van dit type leningen is het feit dat de waarde van de aflossing vooraf niet vast staat. U krijgt € 1.000 plus de inflatie die gedurende de looptijd is ontstaan uitgekeerd, maar vooraf is niet bekend hoe hoog die inflatie gedurende de looptijd van (oorspronkelijk) 10 jaar wel zal zijn. Sinds 2006 is de afloswaarde gestegen, maar als de inflatie nu weer gaat dalen en zelfs negatief zou worden, dan loopt u zelfs het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken dat u op termijn slechts € 1.000 uitgekeerd krijgt terwijl u vandaag de dag € 1.127,00 moet betalen voor deze lening, een potentieel verlies van 12,7%.

En dit verlies kan zich al vóór 2016 voordoen als de markten gaan anticiperen op een lagere inflatie.

Daarnaast kan de lange rente nog gaan stijgen. Het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken bij deze Duitse lening is dan kleiner dan bij de besproken Franse lening omdat de looptijd 4 jaar korter is. Maar een rentestijging blijft voor de lening negatief omdat dan ook het verwachte toekomstige rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken zou moeten stijgen. Als dan de inflatieverwachting niet tegelijkertijd meestijgt, dan zal de lening ook in eerste aanleg dalen.

Blog-20101126-Inflatielinkers4-Fig1

Figuur 1

In de figuur hebben wij ditmaal de koersontwikkeling van beide leningen (de Duitse en de Franse) opgenomen. Opvallend is vooral de grotere bewegelijkheid van de Franse lening. Die wordt veroorzaakt door de langere looptijd en de relatief zwakkere status van de debiteur.

Conclusie

Onder de gegeven omstandigheid van toenemende onrust ten aanzien van de € bent u veiliger uit met de Duitse inflatielinkers. Er is ook een Duitse inflatielinker die tot 15 april 2020 loopt (met een coupon van 1,75%, ISIN-code DE0001030500, van deze lening staat inmiddels € 11 miljard uit). Daarmee kunt u het probleem van de looptijdverschillen ondervangen. U moet echter wel genoegen nemen met een lager effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken.

Wij herhalen echter wel onze waarschuwing: het grootste probleem van dit type leningen is dat u vooraf nooit zeker bent van de som die zal worden uitgekeerd op de dag van aflossing.

Den Haag, 26 november 2010
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in een of meerdere van de hier besproken effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten zijn niet risicoloos.

Inflatielinkers in Euroland, deel 4.

/in , , , /door

Inflatielinkers, benchmarkleningen van Frankrijk

(publicatiedatum 19 november 2010)

In de afgelopen drie afleveringen van deze column hebben wij de maatstaf van Eurostat voor de Europese inflatie, de HICP besproken alsmede inflatielinkers van ABN Amro (nu Royal Bank of Scotland), Bank Nederlandse Gemeenten en Rabobank.

Deze laatste drie waren voorbeelden van leningen waarbij de coupon verhoogd werd met de inflatie van dat jaar.

Inflatielinkers, type 2: de hoofdsom wordt verhoogd

Maar er zijn ook leningen waarbij de hoofdsom met het inflatiepercentage wordt verhoogd. Ook hier kan gedacht worden aan de jaarlijkse verhoging met het inflatiepercentage of de jaarlijkse verhoging met een deel of juist een veelvoud van het inflatiepercentage. De Franse OAT-leningen zijn in belangrijke mate van dit type waarbij de hoofdsom jaarlijks verhoogd wordt met het dan geldende inflatiepercentage, dus zonder hefboomMen laat een gulden meermaals zijn invloed uitoefenen ten opzichte van de standaard investering. Dit kan bijvoorbeeld door in plaats van één aandeel, voor dat zelfde geld meerdere opties op dat aandeel te kopen. Zie voor een formule onder Leverage.
Copyright Vladeracken.

Type 2: 2,25% France OAT €i 25-07-2004 per 25-07-2020

OAT staat voor Obligations Assimilables au Trésor. Het zijn obligaties die worden uitgegeven door het Franse schatkistagentschap, Franse staatsobligaties derhalve. De onderhavige lening heeft een coupon van 2,25% en een looptijd tot en met 25 juli 2020. De lening is aan Euronext Parijs genoteerd (ISIN-code FR0010050559). Er staan momenteel 12 van dergelijke Franse leningen uit, 6 leningen die de HICP Index als basis hebben en 6 leningen die de Franse lokale inflatie als basis hebben. €i staat voor €uropese inflatie, de HICP Index dus.

Franse lokale inflatie

Wij zijn tegen de leningen die gebaseerd zijn op de Franse lokale inflatie. De reden is er een van ondoorzichtigheid. De index voor de Franse inflatie wordt onder regie van de Franse overheid vastgesteld en is regelmatig onderwerp van discussie geweest. Daarbij is deze index zo nu en dan aangepast waarbij het ons volstrekt onduidelijk is of dit wel in het voor- of nadeel van de zittende obligatiehouders is geweest. Nu wordt de HICP ook zo nu en dan aangepast, doch het gaat hier om een Europese Index die vastgesteld wordt door een Europees bureau (Eurostat) waar de individuele invloed van specifieke debiteuren zoals de Franse overheid aanmerkelijk minder is hetgeen de betrouwbaarheid van de index ten goede komt. Wij zullen hier dan ook niet verder ingaan op deze specifiek Franse leningen maar ons beperken tot de HICP-leningen van Frankrijk.

Methodiek

Het moeilijke van dit type leningen is het feit dat de waarde van de aflossing vooraf niet vast staat. U krijgt € 1.000 plus de inflatie die gedurende de looptijd is ontstaan uitgekeerd, maar vooraf is niet bekend hoe hoog die inflatie gedurende de looptijd van (oorspronkelijk) 20 jaar wel zal zijn.
In de brochures die door het Franse agentschap beschikbaar gesteld worden (wij hebben wel de brochures beschikbaar die hoort bij de OAT €i die in 2012, 2032 en 2040 horen maar niet die van de 2020-lening) wordt het volgende gezegd over de berekeningsmethodiek. U krijgt aan het einde van de looptijd uitbetaald 1.000 maal de waarde van de inflatie-index op de dag van aflossing gedeeld door de referentiewaarde van deze index.
Op 17 november 2010 was de inflatie-index 109,66 voor deze lening terwijl de referentiewaarde 96,0856 bedroeg. Zou op 17 november de lening zijn afgelost, dan had u dus ontvangen: € 1.000 * 109,66 / 0,960856 = € 1.141,30.

Inflatieverwachtingen

Maar de lening lost pas op 25 juli 2020 af. Stel nu dat de inflatie vanaf nu tot de dag van aflossing 2% zou zijn. Er valt uit te rekenen dat Frankrijk dan 138,56% zal aflossen op deze lening. Op 17 november zou u echter 123,35% hebben betaald. Uw investering zou dan uitgaande van een inflatieverwachting van 2% jaarlijks met 1,2% zijn aangegroeid indien u 138,56% afgelost krijgt. Maar stel dat de inflatie uiteindelijk 3% blijkt te zijn geweest, dan zal de Franse staat in 2020 151,29% uitkeren en is uw investering jaarlijks met 2,2% aangegroeid.

Couponrente

Daarnaast krijgt u jaarlijks 2,25% rente. Deze rente wordt uitgekeerd over de referentiewaarde van de inflatie-index op het moment van uitkering. In bovenstaand geval, stel dat u op 17 november de rente zou ontvangen (de coupon datum is 25 juli van elk jaar, niet 17 november). De referentiewaarde bedroeg die dag € 1.141,30. Er zou dan 2,25% van € 1.141,30 worden uitgekeerd, ofwel € 25,68 per obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken van nominaal € 1.000. Maar de koers die u die dag betaalde was € 1.233,50. Uw couponrendement bedraagt dan € 25,68 / € 1.233,50 = 2,08%.

Effectief rendement

Het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken dat u op deze lening mag verwachten is de som van de jaarlijkse aangroei en de feitelijk uitbetaalde rente. Bij een inflatieverwachting van 2% bedraagt uw effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken 3,29%. Bij een inflatieverwachting van 3% is het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken 4,27%. En bij een inflatieverwachting van nu nog 0% zal de rente 1,33% effectief zijn.

Het maakt dus nogal wat uit voor u als belegger wat u van de inflatie verwacht en of uw verwachtingen uitkomen op dit punt!

Risico’s

De Franse staat garandeert dat u altijd minimaal € 1.000 uitgekeerd krijgt, maar de tussentijdse inflatie kan wel weer worden ingeleverd (bijvoorbeeld als in de komende jaren deflatie optreedt). Als de inflatie een aantal jaren negatief is, dan kan uw investering (op 17 november 123,35%) daarom weer teruglopen tot 100%, een verlies van 18,9%.
Volgens onze berekeningen wordt bij een koers van 123,35% door de markt rekening gehouden met een toekomstige inflatie van 0,77% per jaar. Maar dan houden wij geen rekening met het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken van de Franse staat als debiteur. Momenteel is het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op leningen van de Franse staat ongeveer 0,2% tot 0,4% hoger dan dat van de Nederlandse staat. Dat zou betekenen dat het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken voor deze OAT €i ongeveer 3,13% moet bedragen. En dan kan men uitrekenen dat een inflatieverwachting van 1,84% in de prijs verwerkt is. Als de inflatie lager uitvalt, dan gaat u verlies maken op uw investering en houdt u alleen de rente over. Valt de inflatie hoger uit, dan is het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken ook hoger.

En dan is er nog het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken dat de lange rente stijgt. Want in dat geval wordt ook voor deze leningen een hoger effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken verwacht. En stel nu dat de rente wel stijgt maar de inflatie niet? Dan heeft u met deze leningen een probleem, want dan zal de koers van dit type leningen wel degelijk dalen.

Blog-20101119-OAT-Ei-2020-Fig1

Figuur 1

Conclusie

Doordat de koers van dit type leningen afhankelijk is van de verwachtingen die in de markt leven over de inflatie zal de koers van deze leningen meer fluctueren dan bij de eerder genoemde type 1 leningen. Tussentijds zijn ze koersgevoeliger. Maar wanneer de inflatie in de komende jaren inderdaad geleidelijk aan toeneemt, dan zult u aanvankelijk bovenmatig profiteren van de toenemende inflatieverwachtingen.
Met een ingecalculeerde inflatie van 1,84% per jaar is de kans dat deze lening nog een aardige koersstijging kan doormaken redelijk, maar op de korte termijn niet groot. Maar daar staat tegenover dat het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken wel 3,13% bedraagt en variabel is in de goede zin van het woord.

Het grootste probleem van dit type leningen is dat u vooraf nooit zeker bent van de som die zal worden uitgekeerd op de dag van aflossing.

Toch vinden wij deze OAT €i wel degelijk interessant, vooral zodra de inflatieverwachtingen in Europa gaan toenemen.

Den Haag, 19 november 2010
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in een of meerdere van de hier besproken effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten zijn niet risicoloos.

Inflatielinkers in Euroland, deel 3.

/in , , , /door

Inflatielinkers van BNG en van de Rabobank

(publicatiedatum 4 november 2010)

In de afgelopen twee afleveringen van deze column hebben wij de maatstaf van Eurostat voor de Europese inflatie, de HICP besproken alsmede de AAB Inflatie protectie note 19-11-2003 per 04-03-2013 besproken.

Inflatielinkers, type 1: de coupon wordt verhoogd

In onderhavig artikel laten wij nog twee inflatieleningen de revue passeren van hetzelfde type als de AAB Inflatie protectie noteNaast normaal schuldpapier wordt hiermede ook gedoeld op effecten op grondstoffen of andere onderliggende waarden waarbij in het product een obligatiecompenent is verwerkt.
Copyright Vladeracken. Het gaat hier om een lening waarbij de hoofdsom vast staat en niet wordt gecorrigeerd voor inflatie maar waarbij de coupon wel wordt gecorrigeerd voor inflatie doordat de minimum coupon verhoogd wordt met het inflatiepercentage. Daarbij bestaan leningen waarbij het percentage zelf als verhoging genomen wordt, maar ook leningen waarbij de coupon verhoogd wordt met slechts een deel of juist een veelvoud van de inflatie.

Inflatielinkers, type 2: de hoofdsom wordt verhoogd

Een ander veel voorkomend type de lening waarbij niet de rente maar juist de hoofdsom met het inflatiepercentage wordt verhoogd. Ook hier kan weer gedacht worden aan de jaarlijkse verhoging met het inflatiepercentage of de jaarlijkse verhoging met een deel of juist een veelvoud van het inflatiepercentage. De Franse OAT-leningen zijn in belangrijke mate van het dit type waarbij de hoofdsom jaarlijks verhoogd wordt met het dan geldende inflatiepercentage. Op dit type komen wij in een volgend artikel nog terug, nu gaan wij eerst in op twee voorbeelden van het eerste type die in Nederland aan de beurs genoteerd zijn:

Type 1: BNG Inflatie note 29-05-2009 per 06-06-2016

Deze lening is uitgegeven in 2009 door de Bank Nederlandse Gemeenten (BNG). De lening heeft een beursnotering in Amsterdam (ISIN-code NL0009055250). Tot en met eind mei 2011 is de coupon voor deze lening vastgezet op 3,4%. Daarna wordt de rente variabel gemaakt waarbij zij gelijk zal zijn aan 1% plus de inflatievoet over de voorafgaande periode gemeten tussen maart van een jaar ervoor en maart van het jaar van de feitelijke couponbetaling. Als inflatievoet wordt de “All-items Eurozone Harmonized Index of Consumer Prices ex tobacco (HICP)” genomen zoals gepubliceerd door Eurostat (zie ons voorgaande artikel). Afgelopen woensdag noteerde de lening 101,49% “laten”, waarmee de lening een effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken van 2,7% had uitgaande van een gemiddelde coupon van 3% (en dus een inflatie van iets onder de 2% tot en met juni 2016). Dat is niet hoog, maar de inflatieverwachting neemt momenteel toe hetgeen de gestegen koers verklaart.

Doordat deze lening eerst twee jaar lang een vaste coupon betaalt en daarna een variabele coupon wordt dit ook wel een hybride lening genoemd. Er zijn immers twee of meer verschillende rentecondities gedurende de looptijd.

Type 1A: var% Rabobank 2008 per 30-05-2018

Dit is zo mogelijk een nog bijzonderder voorbeeld van het type 1 inflatielinker. Deze lening is in 2008 uitgegeven door Rabobank en hij wordt afgelost op 30 mei 2018. De lening is ook in Amsterdam genoteerd (ISIN-code XS0357495513). Afgelopen woensdag noteerde de lening 99,94% “laten”. Bij deze lening wordt geen vast gedeelte uitgekeerd. In de praktijk betekent dit dat als de inflatie 0% of lager wordt (deflatie) dat u dan 0% rente ontvangt op deze lening. De rente wordt elk jaar herzien en dan vastgesteld op 1,6 maal de HICP Index exclusief Tabak.

Verschil tussen BNG en Rabobank

Dit betekent dat de lening van de Rabobank interessanter wordt dan de hierboven beschreven lening van BNG wanneer de inflatie oploopt tot boven circa 1,4% per jaar waarbij rekening is gehouden met de relatief hogere koers van BNG van dit moment, maar waarbij er geen rekening is gehouden met het verschil in looptijd en het feit dat de rentezekerheid bij de BNG-lening groter is dan die van de Rabobank-lening waardoor het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op de lening van de Rabobank altijd iets hoger zou moeten zijn dan bij de lening van BNG.

Debiteurenrisico

Beide debiteuren (BNG en Rabobank) hebben een triple A status en horen dus tot de beste categorie. De kans dat deze twee bedrijven failliet gaan gedurende de looptijd van deze obligaties wordt als nihil ingeschat door de “rating agencies”.

Onze voorkeur

Wij geven de voorkeur aan de lening van BNG boven die van ABN Amro en die van de Rabobank. De reden zit hem in het feit dat wij weliswaar uitgaan van een stijgende inflatie, maar dat wij die in de komende twee a drie jaar nog maar beperkt zien oplopen. Pas als duidelijk wordt wat de consequenties zijn van de enorme hoeveelheid geld die de Amerikaanse FED aan het bijdrukken is zal de inflatie in de wereld feitelijk gaan oplopen. Bovendien werken de bezuinigingen in Europa in eerste instantie zelfs inflatiedrukkend. En dan is de lening van ABN Amro, die al in 2013 wordt afgelost, te kort lopend terwijl de rente op de lening van de Rabobank in de eerstkomende twee jaar relatief laag zal blijven. Voor deze lening is immers een duidelijk hogere inflatie nodig alvorens dat deze interessant wordt, juist vanwege de “leverageMen laat een gulden meermaals zijn invloed uitoefenen ten opzichte van de standaard investering. Dit kan bijvoorbeeld door in plaats van één aandeel, voor dat zelfde geld meerdere opties op dat aandeel te kopen. Formule: Leverage = koers van de onderliggende waarde / koers optieEr zijn twee soorten opties. De Amerikaanse stijl optie kan ten alle tijde tijdens de looptijd worden uitgeoefend. De Europese stijl optie kan alleen op de uitoefendatum worden uitgeoefend. De opties op aandelen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Amerikaanse type. Opties op indexen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Europese type. De hoeveelheid waarin de onderliggende waarde wordt genoteerd is in Amsterdam 100 aandelen, 10 troy ounce goud, 5.000 nominaal in obligaties, 10.000 Amerikaanse dollars.
Copyright Vladeracken (warrant) * pariteit.
Copyright Vladeracken”-factor van 1,6.

Maar als u een andere visie op de inflatie heeft zal dat dus ook tot een andere voorkeur leiden!

Den Haag, 4 november 2010
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken BV

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in een of meerdere van de hier besproken effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten zijn niet risicoloos.

HICP, de meest gebruikte index voor inflatielinkers in Euroland.

/in , , /door

HICP = Harmonized Index of Consumer Prices

(publicatiedatum 28 oktober 2010)

Vorige keer bespraken wij de AAB Inflatie protectie note 19-11-2003 per 04-03-2013.

De rentevergoeding op deze lening wordt vastgesteld aan de hand van de volgende formule. Jaarlijks is de coupon gelijk aan 2% plus de inflatievoet zoals weergegeven door de “All-items Eurozone Harmonized Index of Consumer Prices ex tobacco (HICP)”. Deze index wordt veel gebruikt als basis voor de periodieke vaststelling van de rente op zogenoemde “inflatielinkers”, die in € genoteerd zijn.

Eurostat
De vraag van de belegger moet dus zijn: wat is dit voor index, welke inflatie wordt hiermee gemeten? De HICP is een index die wordt samengesteld door Eurostat. Eurostat is gevestigd in Luxemburg en is het statistisch bureau van de Europese Unie, zeg maar het Centraal Bureau voor de Statistiek van Europa. Eurostat levert statistische informatie aan de beleidsmakers in de EU, maar ook aan het publiek met als doel het faciliteren van plannen van de beleidsmakers binnen de EU, maar ook om evaluatie van dat beleid mogelijk te maken voor het publiek. De Europese regering mag dan maatregelen verdedigen met het argument dat de economie ermee wordt gestimuleerd, maar groeit de economie vervolgens dan ook?
Een van de van de vele categorieën gegevens die zij vastleggen is de inflatie. En daarvoor heeft zij een serie indexen gedefinieerd waarvan de belangrijkste de HICP-Indexen zijn.

HICP

Op de website van Eurostat wordt de volgende definitie gegeven voor HICP: “The HICPs are economic indicators constructed to measure the changes over time in the prices of consumer goods and services acquired by households. The HICPs give comparable measures of inflation in the euro-zone, the EU, the European Economic Area and for other countries including accession and candidate countries. They are calculated according to a harmonised approach and a single set of definitions.”

Welke inflatie wordt gemeten?

Er worden hier twee belangrijke punten onderscheiden. Ten eerste gaat het om de verandering van prijzen van consumentengoederen en diensten die door huishoudens worden afgenomen. Dat betekent bijvoorbeeld dat overheidsleges en belastingen waartegenover niet een specifieke dienst staat niet in deze indices worden meegenomen. Als de algemene belastingdruk in Nederland toeneemt, dan kunt u dat in uw portemonnaie merken doordat u minder te besteden heeft. Uw leven wordt wel duurder maar in de HICP ziet u dat niet terug. Daarentegen is de BTW wel in deze indexen meegenomen.
Ook kosten van leningen (bijvoorbeeld u hypotheekrente) vallen buiten deze index, evenals de kosten van eigen woningen en huizenprijzen in het algemeen.
De kosten van onze gezondheidszorg worden alleen meegenomen voor zover de consument die rechtstreeks zelf betaalt en wel netto, dat betekent dus onder meer ná belastingaftrekvoordelen.

De inflatie uit welke landen wordt gemeten?

Ten tweede wordt er een onderscheid gemaakt in verschillende gebieden binnen Europa. Niet alle landen in Europa tellen in elke index mee. Meestal wordt de HICP Index voor de Eurozone genomen. Daar vallen op het moment van schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken de volgende landen onder: België, Duitsland, Finland, Frankrijk, Griekenland, Ierland, Italië, Luxemburg, Nederland, Oostenrijk, Portugal en Spanje. Voor de lening van ABN Amro, die vorige week besproken werd, geldt ook deze specifieke landensamenstelling.

Subindex: HICP excl. Tabak
Ten slotte wordt doorgaans ook niet de hoofdindex genomen, maar de HICP Eurozone Index exclusief tabak. Het argument hierachter is dat accijnzen op tabak structureel stijgen en dat zij dus een verhogend effect hebben op de index, maar dat de verhoging niet ontstaat door een algemene toename van de inflatie maar door overheidsbeleid tegen tabak.

Samenstelling wijzigt

Een probleem van deze indexfamilie is dat de samenstelling van de index (wat wordt er wel of niet opgenomen om de index te berekenen) door de tijd kan variëren en dat dan ook de historische cijfers worden aangepast. Zo is men momenteel aan het onderzoeken of huizenprijzen en de kosten van eigen woningen ook in deze indexen moeten worden meegenomen. In Frankrijk, een land dat erg veel inflatiegekoppelde obligaties uitgeeft, is de lokale index al verschillende malen herzien, waarbij specifieke onderdelen kwamen te vervallen of juist werden toegevoegd met als netto effect dat de inflatie gemeten door deze specifieke indexen daalt. De Franse overheid verlaagt zo in feite achteraf de rentekosten op een groot deel van de uitstaande nationale schuld.

Harmonisering

Een voordeel van de HICP-indexfamilie is dat het hier gaat om geharmoniseerde indexen. Eurostat heeft de inflatie in alle landen vergelijkbaar gemaakt door voor elk land op dezelfde wijze een landeninflatie-index te berekenen en daaruit vervolgens de Eurozone-indexen te berekenen.

Blog-20101028-HICPAABInflProtNote-Fig1

Figuur 1

In de figuur hebben wij eerst de HICP Eurozone ex-tabak index getekend en daaronder dezelfde koersgrafiek uit ons vorige artikel. Vervolgens hebben wij de feitelijke rente die op deze inflatielinker van ABN Amro tot op heden is vastgesteld erbij gezet (sinds 2007, de lening is in 2003 uitgegeven). De gemiddelde inflatie in de periode 1996 – 2010 is volgens deze index 1,66% per jaar geweest waarmee uw gemiddelde coupon voor deze lening op 3,66% zou zijn uitgekomen.

Ten slotte

In ons volgende artikel zullen wij ingaan op nog een aantal specifieke inflatielinkers die aan de beursgenoteerd zijn waarbij wij nader zullen ingaan op de verschillende typen inflatielinkers die er bestaan.

Den Haag, 29 oktober 2010
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken BV

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in een of meerdere van de hier besproken effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten zijn niet risicoloos.

Angst voor inflatie? Inflatielinkers!

/in , , , /door

Voorbeeld 1: AAB Inflatie protectie note 19-11-2003 per 04-03-2013

(publicatiedatum 22 oktober 2010)

In de afgelopen paar weken is de rente op langlopende obligaties in Nederland en Duitsland weer gestegen.

Zoals dat zo vaak gebeurt roepen velen elkaar na in de media en werd u verteld dat u in langlopende staatsleningen moest zitten van de sterkste Europese overheden, Duitsland en Nederland in het bijzonder. Maar ondertussen steeg de 10-jaars rente van 2,29% (op 31 augustus 2010) naar 2,68% afgelopen donderdag. Wie op 31 augustus 2010 de 3,5% Nederland 2010 per 15 juli 2020 in bezit had (hoogste koers die dag 110,6%) zou inmiddels een verlies van (slotkoers donderdag 21 oktober 106,86%) 3,4% hebben geleden, ruim een jaar rente.

In deze rubriek zijn wij al enkele maanden bezig met de vraag wat het alternatief is voor dit soort risicovolle leningen. Zo passeerden diverse obligaties en hybride obligatieproducten de revue die allemaal als overeenkomst hebben dat de rente op deze effecten variabel is waardoor de koersgevoeligheid van deze producten bij een stijgende rente aanzienlijk kleiner is dan de recentelijk zo bewonderde langlopende staatsleningen.

“Deflationisten”

De vraag is natuurlijk waarom de rente eigenlijk zou stijgen? Er zijn grofweg twee kampen te onderscheiden. Het eerste kamp is het kamp van de “deflationisten”. Dit zijn de economen die voorzien dat de inflatie in West Europa en de Verenigde Staten al laag is en uiteindelijk zal omslaan in deflatie. Zij zijn van mening dat de financiële problemen in de wereld zo groot zijn, dat ons nog jaren van bezuinigingen, toenemende besparingen bij consumenten en afnemende consumptieve uitgaven voor de boeg staan. Dat betekent stagnerende groei, overcapaciteit en dus dalende prijzen, lees deflatie.

(Hyper)inflatiedenkers

Aan de andere kant staan de economen die wijzen op de enorme hoeveelheid geld die er in de wereld geschapen is en wordt. Er is een belangrijke economische wet die zegt dat de hoeveelheid geld in omloop maal het aantal keren dat het geld per tijdseenheid wordt gebruikt altijd gelijk moet zijn aan de totale waarde van alle goederen die wij mensen met elkaar maken, consumeren en bezitten. De inflatiedenkers wijzen er op, dat als je steeds maar meer geld bij drukt, en wij consumenten niet extreem meer producten afnemen (dus als wij bijvoorbeeld na verloop van tijd niet één maar twee en later drie huizen per gezin kopen), de prijzen van deze producten vanzelf zullen gaan stijgen. Immers, steeds meer geld is beschikbaar voor dezelfde hoeveelheid producten en dus zullen de prijzen van die producten alsmaar worden opgedreven. Deze economen stellen, met bovenstaand wetmatigheid in de hand, dat het slechts een kwestie van tijd is voordat wij met zijn allen in een periode van hyperinflatie zullen terechtkomen.

Aan u en ons als belegger dus de vraag wat wij moeten doen met ons geld wanneer beide volstrekt tegengestelde visies beschikbaar zijn?

Daarom, en omdat het merendeel van de analisten momenteel roept dat u uw geld zo lang mogelijk aan de Nederlandse of Duitse staat moet uitlenen, zijn wij begonnen om een aantal obligaties te bekijken, die ons zullen beschermen als het inflatiescenario zich voordoet, de zogenoemde inflatielinkers.

AAB Inflatie protectie note 19-11-2003 per 04-03-2013, voorwaarden

Om te beginnen bespreken wij vandaag een lening uitgegeven door ABN Amro Bank NV op 19 november 2003 onder de naam ABN Amro Inflatie protectie noteNaast normaal schuldpapier wordt hiermede ook gedoeld op effecten op grondstoffen of andere onderliggende waarden waarbij in het product een obligatiecompenent is verwerkt.
Copyright Vladeracken. Deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is in Amsterdam genoteerd (ISIN-code NL0000143998) en sloot donderdag op 98,29%. Hij is niet achtergesteld. De lening loopt nog maar kort, hij wordt op 4 maart 2013 afgelost. De huidige coupon (die dus op 4 maart 2011 wordt uitbetaald) is 2,9% en deze wordt op 4 maart 2011 en op 4 maart 2012 weer herzien. De coupon wordt vastgesteld aan de hand van de volgende formule. Jaarlijks is de coupon gelijk aan 2% plus de inflatievoet zoals weergegeven door de “All-items Eurozone Harmonized Index of Consumer Prices ex tobacco (HICP)”. Wij komen in ons volgende artikel op deze index terug en volstaan hier vooralsnog met de constatering dat de waarde van deze index te vinden is op:

http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/eurostat/home/

De coupon zal altijd minimaal 2% bedragen.

Blog-20101021-AABInflProtNote-Fig1

Figuur 1

Wat de figuur in ieder geval duidelijk maakt is dat uw koersrisico op deze lening niet zo bijster groot is. Zelfs in de fase waarin de bancaire paniek het grootste was (eind 2008), daalde de koers met niet meer dan 11% onder de afloswaarde.

Positieve kanten

Deze lening heeft een aantal voordelen. Ten eerste krijgt u minimaal 2% per jaar uitbetaald en dat is meer dan u momenteel op de meeste spaarrekeningen krijgt. Ten tweede ontvangt u een vergoeding voor de inflatie als die zich voordoet. Zo was de inflatie op 5 maart 2010 0,9%; 2% + 0,9% = 2,9%; de coupon werd op 5 maart 2010 vastgesteld op 2,9%. Ten derde wordt de lening al over ruim twee jaar afgelost, dus als de rente in de wereld zou stijgen en de inflatie niet, dan krijgt u al na ruim 2 jaar uw geld terug en kunt u dit tegen die tijd tegen een hogere rente weer herbeleggen.

Risico’s

Maar dat is ook direct een van de risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken’s van deze lening. Als de inflatie verder daalt en de rente dus ook, dan krijgt u over ruim twee jaar uw geld terug en moet u dat tegen een lagere rente herbeleggen. Ten tweede loopt u het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken dat u dit jaar nog wel een redelijk rente krijgt, maar dat u volgend jaar slechts 2% krijgt als de inflatie begin volgend jaar op 0% staat (en wij zitten daar niet zover boven momenteel). Een derde probleem is dat de inflatie-index die wordt gehanteerd lang niet alle prijzen herbergt en dus ook niet alle inflatie in de wereld meet. Hier komen wij volgende keer op terug. En ten slotte is er nog het debiteurenrisico, deze lening is uitgegeven door ABN Amro NV, de overgenomen Holding, en die is momenteel in bezit van Royal Bank of Scotland. U heeft nu dus met RBS en haar grootaandeelhouder, de Britse Staat te maken. En denk er om, deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken valt niet onder het depositogarantiestelsel!

Conclusie

Wij komen in onze volgende artikelen met nog een aantal inflatielinkers, maar deze is als alternatief voor een deposito zeker de moeite van het bestuderen waard.

Den Haag, 22 oktober 2010
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in een of meerdere van de hier besproken effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten zijn niet risicoloos.