Archief voor categorie: Abn Amro

U bevindt zich hier: / / / Abn Amro

Coupon Herzieningen; Inflatie(Linkers)

/in , , , , /door

van ABN Amro (RBS), BNG en de Nederlandsche Waterschapsbank.
Publicatiedatum: 16 juni 2011

Al enige tijd geleden hebben wij op onze Nieuws Blog een aantal artikelen gepubliceerd over (Inflatie-)Linkers en over Steepeners.

Dit soort obligaties heeft een variabele coupon. En omdat wij voor veel van onze cliënten deze leningen in portefeuille houden moeten wij zorgen dat wijzelf, maar ook onze cliënten op de hoogte worden gehouden van het niveau van de aangepaste coupon. En daarom publiceren wij vandaag onderstaand stuk. U mag verwachten dat dit artikel vaker zal worden herzien in de komende jaren.

Linkers: rente gekoppeld aan de inflatie

Er zijn verschillende types obligaties waarbij de schuldenaar u als belegger een compensatie biedt voor de inflatie die u heeft ondergaan en die uw vordering in de loop van de tijd minder waard maakt. Voor een uitgebreidere beschrijving van deze verschillend typen verwijzen wij naar de specifieke artikelen hierover op onze Nieuws Blog (voor uw gemak hebben wij hieronder de typen genoemd en voorzien van een link naar het betreffende stuk).
* Type 1: de coupon wordt verhoogd
In dit geval betaalt de uitgevende instelling u jaarlijks een vast percentage (van 0% of meer) dat wordt verhoogd met de inflatie zoals gemeten volgens een vooraf vastgestelde maatstaf. De hoofdsom blijft constant, u krijgt aan het einde van de looptijd geen inflatie uitgekeerd over de hoofdsom;
* Type 2: de hoofdsom wordt verhoogd
In dit geval ligt de coupon vast, maar ontvangt u aan het einde van de looptijd een hoofdsom, die verhoogd is met de inflatie die in de tussenliggende periode is opgetreden, en wordt ook de rente steeds uitgekeerd over de met het inflatiepercentage verhoogde hoofdsom.
Per saldo leveren beide methodes hetzelfde resultaat.

Feitelijk gekochte Linkers

Voor onze cliënten hebben wij drie Linkers aangekocht:
1. 2,0% plus inflatie ABN Amro 2003 per 4 maart 2013 (ISIN-code NL0000143998)
2. 1,0% plus inflatie BNG 2009 per 6 juni 2016 (ISIN-code NL0009055250)
3. 1,5% plus inflatie Nederlandsche WaterschapsBank 2008 per 15 mei 2018 (ISIN-code NL0006258485)
Alle drie de leningen zijn van het eerste type. U ontvangt een minimum coupon (2,0%, respectievelijk 1,0% en 1,5%) en daarbovenop de inflatie zoals gemeten door Eurostat en maandelijks door dit bureau gepubliceerd onder de naam HICP excl. Tobacco.

Variatie in de samenstelling van een inflatie-index

Over deze index hebben wij in voornoemd artikel al het nodige geschreven, maar wij moeten nog een extra kanttekening plaatsen bij dit soort inflatiemaatstaven. Wij schreven destijds al dat de samenstelling van dit soort inflatiegerelateerde indices aan verandering onderhevig is en dat het volstrekt onduidelijk is of de veranderingen de beleggers wel ten goede komen. Sinds vorig najaar is ook de samenstelling van de HICP index excl. Tabak weer eens veranderd, er is een nieuw land in de berekeningen opgenomen (Estland) en dus is de inflatie met terugwerkende kracht weer iets aangepast. Op het eerste gezicht lijken de aanpassingen vooral een verhoging ten gevolge te hebben gehad en dus juist in het voordeel van de belegger te zijn. De leer van de statistiek zegt dat op termijn het toevoegen van deelnemende landen de uitslagen van een dergelijke index zullen verminderen. Deze inflatie-index wordt dus minder volatiel. Maar over de vraag of het inflatiepercentage dat u vergoed krijgt daardoor toe- of afneemt (en daar bent u als belegger van afhankelijk) zegt dit nog niets.

Inflatie is gestegen

Hoe het ook zij, de zorgen over inflatie zijn toegenomen in het afgelopen jaar en deze leningen hebben het dan ook prima gedaan. In onderstaande figuur hebben wij de koersontwikkeling van alle drie de leningen samengebracht met de maandelijkse ontwikkeling van de HICP Index excl. Tabak.

Blog-20110617-Linkers-Fig1

Figuur 1

Meest recente coupons

De ABN Amro-lening heeft een herziene coupon van 4,2% (was vorig jaar 2,9%), de coupon voor de lening van BNG is 3,4 % (was 3,4%) geworden en de coupon voor de lening van de Nederlandsche Waterschapsbank is over het afgelopen jaar 3,86% (was 2,21% in 2010) geworden. Hoe de coupons komend jaar zullen uitpakken hangt natuurlijk af van de inflatie over het komende jaar.
Opvallend is overigens dat deze leningen (en dat zal liggen aan het feit dat de exacte coupon pas achteraf bekend is) vaak zonder rente gekocht worden. Voor de NWB-lening betaalden wij bij aankoop geen opgelopen rente maar ontvingen wij vervolgens wel de jaarcoupon. Dit fenomeen waarbij in wezen de rente in de koers zit verwerkt heet “dirty pricingIn de koers van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is de opgebouwde rente verrekend. Op de dag waarop de rente wordt uitbetaald daalt de koers dus met een gelijk bedrag.
Copyright Vladeracken”, maar in dit geval is hier ook geen sprake van want de koers daalt niet met de rente op de dag van uitkering. Dit betekent dat u, als u deze leningen wenst te verkopen, dit vlak na de coupondatum moet doen, omdat u anders een jaar rente te loor laat gaan. En omgekeerd, als u de lening wenst te kopen, doe dat dan zo dicht mogelijk voor de coupondatum. Overigens is de koers in het geval van de lening van BNG afgelopen week wel degelijk gedaald met de uitkering van de coupon, hier is dus precies gebeurd wat u zou moeten verwachten bij dit soort leningen (zie ook de koersreactie rechts in de 3de grafiek in figuur 1).

Conclusie linkers

De inflatie volgens de HICP Index is toegenomen van onder de 2% een jaar geleden naar 2,9% eind april. Op basis van dit percentage zouden de coupons dus nu worden (mits zij vandaag vastgesteld zouden worden) respectievelijk 4,9%, 3,9% en 4,3%. De slotkoersen per 6 juni 2011 bedroegen respectievelijk 100,85%, 103,09% en 105,01%. SchrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken wij het deel van de koers boven de aflossingswaarde af gedurende de looptijd en veronderstellen we dat de inflatie voor elk van de drie leningen gedurende de resterende looptijd constant blijft, dan kan het effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken bepaald worden op respectievelijk 3,68%, 2,69% en 2,97%.

Daarmee lijkt de lening van BNG veruit te duur. Tussen de andere twee is de vergelijking moeilijker omdat de lening van RBS (ABN Amro) nog maar twee jaar loopt. Als tweejarige lening is deze zelfs een zeer aantrekkelijk alternatief voor deposito’s. Maar wanneer u uitgaat van een oplopende inflatie in de komende jaren, dan is deze lening juist minder interessant vanwege de korte looptijd.
Onze voorkeur als inflatie product gaat uit naar de lening van NWB, als kortlopende lening is de lening van RBS erg aantrekkelijk.

Volgende week komen wij terug op een andere categorie van obligaties met een variabele coupon, de zogenoemde Steepeners.

Den Haag, 16 juni 2011
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken BV

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de hier besproken of vergelijkbare effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken producten belegt of wenst te beleggen, doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. Het besproken product vertegenwoordigt een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

Angst voor inflatie? Inflatielinkers!

/in , , , /door

Voorbeeld 1: AAB Inflatie protectie note 19-11-2003 per 04-03-2013

(publicatiedatum 22 oktober 2010)

In de afgelopen paar weken is de rente op langlopende obligaties in Nederland en Duitsland weer gestegen.

Zoals dat zo vaak gebeurt roepen velen elkaar na in de media en werd u verteld dat u in langlopende staatsleningen moest zitten van de sterkste Europese overheden, Duitsland en Nederland in het bijzonder. Maar ondertussen steeg de 10-jaars rente van 2,29% (op 31 augustus 2010) naar 2,68% afgelopen donderdag. Wie op 31 augustus 2010 de 3,5% Nederland 2010 per 15 juli 2020 in bezit had (hoogste koers die dag 110,6%) zou inmiddels een verlies van (slotkoers donderdag 21 oktober 106,86%) 3,4% hebben geleden, ruim een jaar rente.

In deze rubriek zijn wij al enkele maanden bezig met de vraag wat het alternatief is voor dit soort risicovolle leningen. Zo passeerden diverse obligaties en hybride obligatieproducten de revue die allemaal als overeenkomst hebben dat de rente op deze effecten variabel is waardoor de koersgevoeligheid van deze producten bij een stijgende rente aanzienlijk kleiner is dan de recentelijk zo bewonderde langlopende staatsleningen.

“Deflationisten”

De vraag is natuurlijk waarom de rente eigenlijk zou stijgen? Er zijn grofweg twee kampen te onderscheiden. Het eerste kamp is het kamp van de “deflationisten”. Dit zijn de economen die voorzien dat de inflatie in West Europa en de Verenigde Staten al laag is en uiteindelijk zal omslaan in deflatie. Zij zijn van mening dat de financiële problemen in de wereld zo groot zijn, dat ons nog jaren van bezuinigingen, toenemende besparingen bij consumenten en afnemende consumptieve uitgaven voor de boeg staan. Dat betekent stagnerende groei, overcapaciteit en dus dalende prijzen, lees deflatie.

(Hyper)inflatiedenkers

Aan de andere kant staan de economen die wijzen op de enorme hoeveelheid geld die er in de wereld geschapen is en wordt. Er is een belangrijke economische wet die zegt dat de hoeveelheid geld in omloop maal het aantal keren dat het geld per tijdseenheid wordt gebruikt altijd gelijk moet zijn aan de totale waarde van alle goederen die wij mensen met elkaar maken, consumeren en bezitten. De inflatiedenkers wijzen er op, dat als je steeds maar meer geld bij drukt, en wij consumenten niet extreem meer producten afnemen (dus als wij bijvoorbeeld na verloop van tijd niet één maar twee en later drie huizen per gezin kopen), de prijzen van deze producten vanzelf zullen gaan stijgen. Immers, steeds meer geld is beschikbaar voor dezelfde hoeveelheid producten en dus zullen de prijzen van die producten alsmaar worden opgedreven. Deze economen stellen, met bovenstaand wetmatigheid in de hand, dat het slechts een kwestie van tijd is voordat wij met zijn allen in een periode van hyperinflatie zullen terechtkomen.

Aan u en ons als belegger dus de vraag wat wij moeten doen met ons geld wanneer beide volstrekt tegengestelde visies beschikbaar zijn?

Daarom, en omdat het merendeel van de analisten momenteel roept dat u uw geld zo lang mogelijk aan de Nederlandse of Duitse staat moet uitlenen, zijn wij begonnen om een aantal obligaties te bekijken, die ons zullen beschermen als het inflatiescenario zich voordoet, de zogenoemde inflatielinkers.

AAB Inflatie protectie note 19-11-2003 per 04-03-2013, voorwaarden

Om te beginnen bespreken wij vandaag een lening uitgegeven door ABN Amro Bank NV op 19 november 2003 onder de naam ABN Amro Inflatie protectie noteNaast normaal schuldpapier wordt hiermede ook gedoeld op effecten op grondstoffen of andere onderliggende waarden waarbij in het product een obligatiecompenent is verwerkt.
Copyright Vladeracken. Deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is in Amsterdam genoteerd (ISIN-code NL0000143998) en sloot donderdag op 98,29%. Hij is niet achtergesteld. De lening loopt nog maar kort, hij wordt op 4 maart 2013 afgelost. De huidige coupon (die dus op 4 maart 2011 wordt uitbetaald) is 2,9% en deze wordt op 4 maart 2011 en op 4 maart 2012 weer herzien. De coupon wordt vastgesteld aan de hand van de volgende formule. Jaarlijks is de coupon gelijk aan 2% plus de inflatievoet zoals weergegeven door de “All-items Eurozone Harmonized Index of Consumer Prices ex tobacco (HICP)”. Wij komen in ons volgende artikel op deze index terug en volstaan hier vooralsnog met de constatering dat de waarde van deze index te vinden is op:

http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page/portal/eurostat/home/

De coupon zal altijd minimaal 2% bedragen.

Blog-20101021-AABInflProtNote-Fig1

Figuur 1

Wat de figuur in ieder geval duidelijk maakt is dat uw koersrisico op deze lening niet zo bijster groot is. Zelfs in de fase waarin de bancaire paniek het grootste was (eind 2008), daalde de koers met niet meer dan 11% onder de afloswaarde.

Positieve kanten

Deze lening heeft een aantal voordelen. Ten eerste krijgt u minimaal 2% per jaar uitbetaald en dat is meer dan u momenteel op de meeste spaarrekeningen krijgt. Ten tweede ontvangt u een vergoeding voor de inflatie als die zich voordoet. Zo was de inflatie op 5 maart 2010 0,9%; 2% + 0,9% = 2,9%; de coupon werd op 5 maart 2010 vastgesteld op 2,9%. Ten derde wordt de lening al over ruim twee jaar afgelost, dus als de rente in de wereld zou stijgen en de inflatie niet, dan krijgt u al na ruim 2 jaar uw geld terug en kunt u dit tegen die tijd tegen een hogere rente weer herbeleggen.

Risico’s

Maar dat is ook direct een van de risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken’s van deze lening. Als de inflatie verder daalt en de rente dus ook, dan krijgt u over ruim twee jaar uw geld terug en moet u dat tegen een lagere rente herbeleggen. Ten tweede loopt u het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken dat u dit jaar nog wel een redelijk rente krijgt, maar dat u volgend jaar slechts 2% krijgt als de inflatie begin volgend jaar op 0% staat (en wij zitten daar niet zover boven momenteel). Een derde probleem is dat de inflatie-index die wordt gehanteerd lang niet alle prijzen herbergt en dus ook niet alle inflatie in de wereld meet. Hier komen wij volgende keer op terug. En ten slotte is er nog het debiteurenrisico, deze lening is uitgegeven door ABN Amro NV, de overgenomen Holding, en die is momenteel in bezit van Royal Bank of Scotland. U heeft nu dus met RBS en haar grootaandeelhouder, de Britse Staat te maken. En denk er om, deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken valt niet onder het depositogarantiestelsel!

Conclusie

Wij komen in onze volgende artikelen met nog een aantal inflatielinkers, maar deze is als alternatief voor een deposito zeker de moeite van het bestuderen waard.

Den Haag, 22 oktober 2010
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in een of meerdere van de hier besproken effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten zijn niet risicoloos.