Archief voor categorie: Bng

U bevindt zich hier: / / / Bng

Een steepener die nu eens niet onder pari noteert

/in , , /door

(publicatiedatum: 23 februari 2012)

Op onze artikelen over speciale obligaties komen zo nu en dan vragen over andere obligaties. Nu is het niet onze gewoonte om zomaar in te gaan op alle mogelijke ideeën die ons worden voorgelegd, omdat wij vooral schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken over beleggingen, die wij in onze eigen vermogensbeheerpraktijk tegenkomen. De analyses die wij doen zijn primair bedoeld voor onze cliënten, maar wanneer de analyse gedaan is, scherpt het onze conclusies door deze op papier te zetten. En als het stuk eenmaal staat, waarom zou je het dan niet publiceren?

Zo werden vragen gesteld over een tweetal Steepeners, waarvan wij er twee weken geleden al een hebben behandeld, te weten een Steepener van NIB Capital. De tweede betrof een Steepener van BNG (Bank voor Nederlandse Gemeenten) en op deze lening willen wij in het artikel van vandaag ingaan. Ook met deze lening is namelijk iets bijzonders aan de hand. Hij noteert boven pari en heeft dat gedurende de looptijd vrijwel voortdurend gedaan. En dat is uitzonderlijk voor obligaties van het type Steepener.

Steepeners

Een steepener is een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken waarbij de couponrente in eerste aanleg (vaak gedurende de eerste 5 jaar van de looptijd, vast is, maar waarbij de rente daarna variabel gemaakt wordt. Deze variabele rente wordt na die eerste “vaste” jaren op een ingewikkelde manier berekend. Want de rente wordt dan periodiek opnieuw vastgesteld, waarbij de nieuwe rente gelijk is aan (meestal) 4 maal het verschil tussen de rente die het betreffende bedrijf op dat moment betaalt op obligaties met een looptijd van 10 jaar en de rente die het betreffende bedrijf op dat moment in de markt betaalt voor obligaties met een looptijd van 2 jaar. Men noemt deze rentetarieven ook wel de “CMS”-tarieven voor het betreffende bedrijf voor 10 respectievelijk 2 jaar (zie ook ons ABC op onze website).

Daarbij geldt in de meeste gevallen ook nog een minimum en een maximum rente. Als het verschil negatief wordt (de 10-jaars rente is lager dan de 2-jaars rente, er is dus sprake van een negatieve yieldcurve of rentestructuur), dan zou u zonder minimum zelfs rente moeten gaan bijbetalen en dat kan natuurlijk niet de bedoeling zijn, vandaar dat minimum.

7,00% BNG 2007 per 2037; specifieke voorwaarden

In dit geval is de lening op 23 februari 2007 uitgegeven. De debiteur is BNG en de ISIN-code is XS0284967881. De lening zal op 23 februari 2037 worden afgelost, uiteraard onder de voorwaarden dat BNG in de tussentijd niet failliet is gegaan. De kans daarop is niet erg groot. De lening is niet-achtergesteld en is aangetrokken ter algemene financiering van de balans. Het is geen grote lening; er is € 100 miljoen uitgegeven en dat maakt de lening niet erg verhandelbaar. De coupure (minimale handelsomvang) is
€ 1.000 nominaal, waarmee deze lening ook voor de kleinere belegger bereikbaar is.

Rentecondities

De rentecondities wijken iets af van de gangbare condities voor dit soort leningen, mogelijk omdat de lening pas veel later is uitgegeven dan de meeste uitstaande Steepeners. Deze lening is immers pas in 2007 uitgegeven terwijl de meeste Steepeners al in de periode 2005 – 2006 werden uitgegeven. Zo is de vaste coupon met 7% hoger dan gebruikelijk, maar is ook de periode langer, waarbij deze coupon vast blijft. BNG heeft toegezegd de 7% te zullen blijven betalen gedurende 7 jaar waar 5 jaar of minder veel vaker voorkomt. De rente wordt pas aangepast voor het eerst per 23 februari 2014. Ook is de lening niet-achtergesteld, een probleem dat veel andere Steepeners wel kennen. De lening behoort daarmee niet tot het garantievermogen en er zullen derhalve ook geen consequenties voortvloeien voor de lening uit de nieuwe Basel 3-akkoorden.
De rente zal vanaf 2014 jaarlijks worden herzien. Maar de rente wordt dan vastgesteld volgens de formule 5 * (CMS 10 minus CMS 2) met een minimum van 0,0% en een maximum van 9,0% per jaar. De vermenigvuldigingsfactor is hier dus niet 4 maar 5! De lening mag verder vanaf 23 februari 2014 jaarlijks naar keuze van BNG vervroegd worden afgelost tegen 100%.

Mid annual swap rate

Het CMS-tarief genoemd wordt, is in het prospectus gedefinieerd de “mid annual swap rate”. “Mid” slaat op het feit dat het tarief bepaald wordt door de “bied”-koers en de “laat”-koers te middelen. “Annual” slaat op het feit dat het om jaar-tarieven gaat (10-jaars en 2-jaars). “Swap-rate” slaat op het feit dat het gaat om tarieven die bepaald worden in de “swap”-markt. Men moet dan denken aan de tarieven die men krijgt wanneer men het risico van een specifieke debiteur wenst in te ruilen voor dat van een andere debiteur. Het gaat om de tarieven waartegen dit ruilen (in het Engels “swappen”) gebeurt.

2 scenario’s

Aangezien de rente pas in 2014 voor het eerst wordt aangepast spelen bij de beoordeling van deze lening twee overwegingen in plaats één, zoals te doen gebruikelijk bij de meeste Steepeners. Want om in dit geval de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken te kunnen beoordelen moe u twee scenario’s onderkennen:

Scenario 1: aflossing in 2014

De lening wordt in 2014 afgelost; in dit geval heeft u met een gewone recht-toe-recht-aan lening te maken. Het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken van de lening komt dan uit op 5,12% (slotkoers 21 februari 2012 103,4%, daar kunt u hem nu niet voor krijgen, houdt rekening met een koers van 104%, daar hoort een effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken van 4,79% bij) en dat bestaat uit een couponrendement (opbrengst uit rente gerelateerd aan uw investering) van 6,77% en een verlies als gevolg van het feit dat u meer betaalt dan u bij aflossing terugkrijgt van 1,65% per jaar.

Scenario 2: geen aflossing in 2014

De lening wordt in 2014 niet afgelost; in dat geval heeft u na 23 februari 2014 met een renterisico te maken. U weet immers niet wat tegen die tijd het verschil zal zijn van de 10-jaars en de 2-jaars rente. Om daar een inzicht in te krijgen hebben wij in figuur 1 een aantal zaken op een rij gezet.

Rating BNG

Als leidraad nemen wij de rentetarieven van de Nederlandse Staat. Bij NIB Capital (zie ons artikel van twee weken geleden) was dat niet helemaal juist, want dat bedrijf vertegenwoordigt een relatief veel groter kredietrisico. Maar BNG is in staatshanden (nationale en lokale overheden) en heeft een triple A-rating. De rentetarieven (CMS) voor BNG liggen doorgaans aanzienlijk dichter bij die van de Nederlandse Staat dan bij andere banken het geval is. Wel is de leverageMen laat een gulden meermaals zijn invloed uitoefenen ten opzichte van de standaard investering. Dit kan bijvoorbeeld door in plaats van één aandeel, voor dat zelfde geld meerdere opties op dat aandeel te kopen. Formule: Leverage = koers van de onderliggende waarde / koers optieEr zijn twee soorten opties. De Amerikaanse stijl optie kan ten alle tijde tijdens de looptijd worden uitgeoefend. De Europese stijl optie kan alleen op de uitoefendatum worden uitgeoefend. De opties op aandelen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Amerikaanse type. Opties op indexen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Europese type. De hoeveelheid waarin de onderliggende waarde wordt genoteerd is in Amsterdam 100 aandelen, 10 troy ounce goud, 5.000 nominaal in obligaties, 10.000 Amerikaanse dollars.
Copyright Vladeracken (warrant) * pariteit.
Copyright Vladeracken-ratio (de mate van vreemd vermogen in verhouding tot het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken) bij BNG aanzienlijk hoger dan bij gewone commerciële banken. BNG moet dus net als andere “gewone” banken haar kapitaalratio’s in de komende jaren verder versterken. Voor u als belegger in deze lening is dat niet erg relevant, anders dan dat de kredietwaardigheid van het bedrijf daardoor alleen maar beter zal worden.

Koersontwikkeling

In figuur 1 hebben wij een viertal grafieken getekend. Om te beginnen natuurlijk de koersontwikkeling op weekbasis van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken van BNG (in donkergroen, de bovenste grafiek). Ter vergelijking hebben we ook de koersontwikkeling van de Rabobank Steepener opgenomen die wij al eerder behandelden en die wij zelf voor veel van onze cliënten in portefeuille hebben (de blauwe grafiek in het bovenste deel van de figuur) en de koersontwikkeling van de Steepener van NIBC (de donkerrode grafiek in de figuur). Tenslotte hebben wij onder in de figuur het renteverschil opgenomen tussen 10-jarige en 2-jarige obligaties van de Nederlandse staat. Dat verschil bedraagt momenteel 1,97%.
De slotkoers van de lening van BNG was afgelopen woensdag 103,4%.

Blog-20120223-BNG-Steepener-Fig1

Figuur 1.

Het zal u opvallen, dat de koers van de BNG-steepener zelfs onder de hele slechte marktomstandigheden eind 2008 keurig rond 100% (pari) bleef liggen. Het renteverschil was op dat moment circa 0,15% en een nieuwe coupon, mits die op dat moment zou zijn vastgesteld, zou niet meer dan 0,75% zijn geweest. Maar kennelijk speelde dat op dat ogenblik bij de meeste beleggers geen rol van betekenis en waren voor hen de vaste coupon van 7% en de kwaliteit van de debiteur veel belangrijker.

Deze bodemDieptepunt in de koersontwikkeling. Men onderscheidt onder andere de dubbele, de triple, de broadening, de V en de extended bodem. Eén van de manieren om de aanwezigheid van een bodem vast te stellen is de volgende regel: iedere koers welke voorafgegaan wordt door drie hogere en gevolgd wordt door twee hogere slotkoersen, kan beschouwd worden als een bodem.
Copyright Vladeracken van 100% is voor deze lening geen wet van Meden en Perzen. Zodra de coupon variabel wordt gaat het risico van de lening omhoog. Gemiddeld eens in de 4 á 5 jaar is de yieldcurve vlak en is dus het renteverschil tussen de 10- en 2-jaars rente nihil of zelfs negatief. De rente voor de lening wordt dan 0% (minder dan bij de andere twee) en de koers kan dan dalen tot aan de contante waarde van de hoofdsom gerekend vanaf de datum van aflossing, 23 februari 2037!
Maar zodra het renteverschil zich herstelt zal ook de koers van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken weer oplopen, u moet dus tijd van leven hebben in dit geval.

Als de rente vandaag zou worden herzien, dan was u vast erg tevreden. Het renteverschil bedraagt immers momenteel 1,97% en dat zou een coupon van bijna 10% hebben betekend. Omdat de lening een maximum van 9% kent zou BNG nu de coupon op 9% moeten stellen. Maar BNG is in de markt veel goedkoper uit en zal in zo’n geval snel tot aflossing overgaan.

Dit is ook meteen het grootse probleem bij deze lening. Net wanneer het interessant zal worden (de rente op de lening wordt hoog) zal BNG de lening gaan aflossen. Maar wanneer de yieldcurve vlak is en u dus nauwelijks of geen rente krijgt zal BNG zich wel drie keer bedenken voor zij u gaat aflossen.

Documenten n informatie

Het heeft ons enige moeite gekost om de documenten te pakken te krijgen. Het prospectus werd snel gevonden, door te “googelen” waren wij daar snel van in bezit. Maar ook BNG is niet erg geïnteresseerd in “nazorg” van haar producten. Een term sheet (het document dat wordt uitgegeven wanneer de voorwaarden definitief gemaakt zijn) konden wij niet vinden, ook niet op de site van BNG zelf en de publicatie van relevante CMS-tarieven is ook voor BNG teveel moeite. Er ligt hier een duidelijke en schone taak voor de AFM om nu eens paal en perk te stellen aan de halfwas informatievoorziening die nog altijd schering en inslag is bij instellingen die producten aan particuliere en andere beleggers verkopen.

Conclusie

Deze steepener is best aantrekkelijk. Want enerzijds bent u nog twee jaar lang verzekerd van een hoge renteopbrengst, zelfs als u rekening houdt met het verlies dat u op de investering maakt als de lening in 2014 al wordt afgelost. Anderzijds is de maximum coupon verhoudingsgewijs hoog genoeg om de lening voor BNG op enig moment te duur te maken. Dat zal BNG verleiden om de lening vervroegd af te lossen. Uw koersrisico in de tijd is daarmee beperkt.

Maar uw risico is dat hetzij tussen nu en februari 2014 de renteverschillen flink dalen, hetzij dat de lange rente ineens bijzonder hard stijgt. Want als de 10-jaars rente weer naar 12,75% gaat (zoals eind jaren zeventig van de vorige eeuw in Nederland het geval was), dan zal BNG zich wel drie keer bedenken voor zij u gaat aflossen. Immers, dan is 9% zelfs goedkoop!

Wie de lening koopt heeft in ieder geval een beleggingshorizon van ten minste 5 jaar nodig!

Den Haag, 23 februari 2012
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt en/of heeft belegd in sommige van de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten zijn niet risicoloos.

Coupon Herzieningen; Inflatie(Linkers)

/in , , , , /door

van ABN Amro (RBS), BNG en de Nederlandsche Waterschapsbank.
Publicatiedatum: 16 juni 2011

Al enige tijd geleden hebben wij op onze Nieuws Blog een aantal artikelen gepubliceerd over (Inflatie-)Linkers en over Steepeners.

Dit soort obligaties heeft een variabele coupon. En omdat wij voor veel van onze cliënten deze leningen in portefeuille houden moeten wij zorgen dat wijzelf, maar ook onze cliënten op de hoogte worden gehouden van het niveau van de aangepaste coupon. En daarom publiceren wij vandaag onderstaand stuk. U mag verwachten dat dit artikel vaker zal worden herzien in de komende jaren.

Linkers: rente gekoppeld aan de inflatie

Er zijn verschillende types obligaties waarbij de schuldenaar u als belegger een compensatie biedt voor de inflatie die u heeft ondergaan en die uw vordering in de loop van de tijd minder waard maakt. Voor een uitgebreidere beschrijving van deze verschillend typen verwijzen wij naar de specifieke artikelen hierover op onze Nieuws Blog (voor uw gemak hebben wij hieronder de typen genoemd en voorzien van een link naar het betreffende stuk).
* Type 1: de coupon wordt verhoogd
In dit geval betaalt de uitgevende instelling u jaarlijks een vast percentage (van 0% of meer) dat wordt verhoogd met de inflatie zoals gemeten volgens een vooraf vastgestelde maatstaf. De hoofdsom blijft constant, u krijgt aan het einde van de looptijd geen inflatie uitgekeerd over de hoofdsom;
* Type 2: de hoofdsom wordt verhoogd
In dit geval ligt de coupon vast, maar ontvangt u aan het einde van de looptijd een hoofdsom, die verhoogd is met de inflatie die in de tussenliggende periode is opgetreden, en wordt ook de rente steeds uitgekeerd over de met het inflatiepercentage verhoogde hoofdsom.
Per saldo leveren beide methodes hetzelfde resultaat.

Feitelijk gekochte Linkers

Voor onze cliënten hebben wij drie Linkers aangekocht:
1. 2,0% plus inflatie ABN Amro 2003 per 4 maart 2013 (ISIN-code NL0000143998)
2. 1,0% plus inflatie BNG 2009 per 6 juni 2016 (ISIN-code NL0009055250)
3. 1,5% plus inflatie Nederlandsche WaterschapsBank 2008 per 15 mei 2018 (ISIN-code NL0006258485)
Alle drie de leningen zijn van het eerste type. U ontvangt een minimum coupon (2,0%, respectievelijk 1,0% en 1,5%) en daarbovenop de inflatie zoals gemeten door Eurostat en maandelijks door dit bureau gepubliceerd onder de naam HICP excl. Tobacco.

Variatie in de samenstelling van een inflatie-index

Over deze index hebben wij in voornoemd artikel al het nodige geschreven, maar wij moeten nog een extra kanttekening plaatsen bij dit soort inflatiemaatstaven. Wij schreven destijds al dat de samenstelling van dit soort inflatiegerelateerde indices aan verandering onderhevig is en dat het volstrekt onduidelijk is of de veranderingen de beleggers wel ten goede komen. Sinds vorig najaar is ook de samenstelling van de HICP index excl. Tabak weer eens veranderd, er is een nieuw land in de berekeningen opgenomen (Estland) en dus is de inflatie met terugwerkende kracht weer iets aangepast. Op het eerste gezicht lijken de aanpassingen vooral een verhoging ten gevolge te hebben gehad en dus juist in het voordeel van de belegger te zijn. De leer van de statistiek zegt dat op termijn het toevoegen van deelnemende landen de uitslagen van een dergelijke index zullen verminderen. Deze inflatie-index wordt dus minder volatiel. Maar over de vraag of het inflatiepercentage dat u vergoed krijgt daardoor toe- of afneemt (en daar bent u als belegger van afhankelijk) zegt dit nog niets.

Inflatie is gestegen

Hoe het ook zij, de zorgen over inflatie zijn toegenomen in het afgelopen jaar en deze leningen hebben het dan ook prima gedaan. In onderstaande figuur hebben wij de koersontwikkeling van alle drie de leningen samengebracht met de maandelijkse ontwikkeling van de HICP Index excl. Tabak.

Blog-20110617-Linkers-Fig1

Figuur 1

Meest recente coupons

De ABN Amro-lening heeft een herziene coupon van 4,2% (was vorig jaar 2,9%), de coupon voor de lening van BNG is 3,4 % (was 3,4%) geworden en de coupon voor de lening van de Nederlandsche Waterschapsbank is over het afgelopen jaar 3,86% (was 2,21% in 2010) geworden. Hoe de coupons komend jaar zullen uitpakken hangt natuurlijk af van de inflatie over het komende jaar.
Opvallend is overigens dat deze leningen (en dat zal liggen aan het feit dat de exacte coupon pas achteraf bekend is) vaak zonder rente gekocht worden. Voor de NWB-lening betaalden wij bij aankoop geen opgelopen rente maar ontvingen wij vervolgens wel de jaarcoupon. Dit fenomeen waarbij in wezen de rente in de koers zit verwerkt heet “dirty pricingIn de koers van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is de opgebouwde rente verrekend. Op de dag waarop de rente wordt uitbetaald daalt de koers dus met een gelijk bedrag.
Copyright Vladeracken”, maar in dit geval is hier ook geen sprake van want de koers daalt niet met de rente op de dag van uitkering. Dit betekent dat u, als u deze leningen wenst te verkopen, dit vlak na de coupondatum moet doen, omdat u anders een jaar rente te loor laat gaan. En omgekeerd, als u de lening wenst te kopen, doe dat dan zo dicht mogelijk voor de coupondatum. Overigens is de koers in het geval van de lening van BNG afgelopen week wel degelijk gedaald met de uitkering van de coupon, hier is dus precies gebeurd wat u zou moeten verwachten bij dit soort leningen (zie ook de koersreactie rechts in de 3de grafiek in figuur 1).

Conclusie linkers

De inflatie volgens de HICP Index is toegenomen van onder de 2% een jaar geleden naar 2,9% eind april. Op basis van dit percentage zouden de coupons dus nu worden (mits zij vandaag vastgesteld zouden worden) respectievelijk 4,9%, 3,9% en 4,3%. De slotkoersen per 6 juni 2011 bedroegen respectievelijk 100,85%, 103,09% en 105,01%. SchrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken wij het deel van de koers boven de aflossingswaarde af gedurende de looptijd en veronderstellen we dat de inflatie voor elk van de drie leningen gedurende de resterende looptijd constant blijft, dan kan het effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken bepaald worden op respectievelijk 3,68%, 2,69% en 2,97%.

Daarmee lijkt de lening van BNG veruit te duur. Tussen de andere twee is de vergelijking moeilijker omdat de lening van RBS (ABN Amro) nog maar twee jaar loopt. Als tweejarige lening is deze zelfs een zeer aantrekkelijk alternatief voor deposito’s. Maar wanneer u uitgaat van een oplopende inflatie in de komende jaren, dan is deze lening juist minder interessant vanwege de korte looptijd.
Onze voorkeur als inflatie product gaat uit naar de lening van NWB, als kortlopende lening is de lening van RBS erg aantrekkelijk.

Volgende week komen wij terug op een andere categorie van obligaties met een variabele coupon, de zogenoemde Steepeners.

Den Haag, 16 juni 2011
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken BV

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de hier besproken of vergelijkbare effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken producten belegt of wenst te beleggen, doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. Het besproken product vertegenwoordigt een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

Inflatielinkers in Euroland, deel 3.

/in , , , /door

Inflatielinkers van BNG en van de Rabobank

(publicatiedatum 4 november 2010)

In de afgelopen twee afleveringen van deze column hebben wij de maatstaf van Eurostat voor de Europese inflatie, de HICP besproken alsmede de AAB Inflatie protectie note 19-11-2003 per 04-03-2013 besproken.

Inflatielinkers, type 1: de coupon wordt verhoogd

In onderhavig artikel laten wij nog twee inflatieleningen de revue passeren van hetzelfde type als de AAB Inflatie protectie noteNaast normaal schuldpapier wordt hiermede ook gedoeld op effecten op grondstoffen of andere onderliggende waarden waarbij in het product een obligatiecompenent is verwerkt.
Copyright Vladeracken. Het gaat hier om een lening waarbij de hoofdsom vast staat en niet wordt gecorrigeerd voor inflatie maar waarbij de coupon wel wordt gecorrigeerd voor inflatie doordat de minimum coupon verhoogd wordt met het inflatiepercentage. Daarbij bestaan leningen waarbij het percentage zelf als verhoging genomen wordt, maar ook leningen waarbij de coupon verhoogd wordt met slechts een deel of juist een veelvoud van de inflatie.

Inflatielinkers, type 2: de hoofdsom wordt verhoogd

Een ander veel voorkomend type de lening waarbij niet de rente maar juist de hoofdsom met het inflatiepercentage wordt verhoogd. Ook hier kan weer gedacht worden aan de jaarlijkse verhoging met het inflatiepercentage of de jaarlijkse verhoging met een deel of juist een veelvoud van het inflatiepercentage. De Franse OAT-leningen zijn in belangrijke mate van het dit type waarbij de hoofdsom jaarlijks verhoogd wordt met het dan geldende inflatiepercentage. Op dit type komen wij in een volgend artikel nog terug, nu gaan wij eerst in op twee voorbeelden van het eerste type die in Nederland aan de beurs genoteerd zijn:

Type 1: BNG Inflatie note 29-05-2009 per 06-06-2016

Deze lening is uitgegeven in 2009 door de Bank Nederlandse Gemeenten (BNG). De lening heeft een beursnotering in Amsterdam (ISIN-code NL0009055250). Tot en met eind mei 2011 is de coupon voor deze lening vastgezet op 3,4%. Daarna wordt de rente variabel gemaakt waarbij zij gelijk zal zijn aan 1% plus de inflatievoet over de voorafgaande periode gemeten tussen maart van een jaar ervoor en maart van het jaar van de feitelijke couponbetaling. Als inflatievoet wordt de “All-items Eurozone Harmonized Index of Consumer Prices ex tobacco (HICP)” genomen zoals gepubliceerd door Eurostat (zie ons voorgaande artikel). Afgelopen woensdag noteerde de lening 101,49% “laten”, waarmee de lening een effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken van 2,7% had uitgaande van een gemiddelde coupon van 3% (en dus een inflatie van iets onder de 2% tot en met juni 2016). Dat is niet hoog, maar de inflatieverwachting neemt momenteel toe hetgeen de gestegen koers verklaart.

Doordat deze lening eerst twee jaar lang een vaste coupon betaalt en daarna een variabele coupon wordt dit ook wel een hybride lening genoemd. Er zijn immers twee of meer verschillende rentecondities gedurende de looptijd.

Type 1A: var% Rabobank 2008 per 30-05-2018

Dit is zo mogelijk een nog bijzonderder voorbeeld van het type 1 inflatielinker. Deze lening is in 2008 uitgegeven door Rabobank en hij wordt afgelost op 30 mei 2018. De lening is ook in Amsterdam genoteerd (ISIN-code XS0357495513). Afgelopen woensdag noteerde de lening 99,94% “laten”. Bij deze lening wordt geen vast gedeelte uitgekeerd. In de praktijk betekent dit dat als de inflatie 0% of lager wordt (deflatie) dat u dan 0% rente ontvangt op deze lening. De rente wordt elk jaar herzien en dan vastgesteld op 1,6 maal de HICP Index exclusief Tabak.

Verschil tussen BNG en Rabobank

Dit betekent dat de lening van de Rabobank interessanter wordt dan de hierboven beschreven lening van BNG wanneer de inflatie oploopt tot boven circa 1,4% per jaar waarbij rekening is gehouden met de relatief hogere koers van BNG van dit moment, maar waarbij er geen rekening is gehouden met het verschil in looptijd en het feit dat de rentezekerheid bij de BNG-lening groter is dan die van de Rabobank-lening waardoor het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op de lening van de Rabobank altijd iets hoger zou moeten zijn dan bij de lening van BNG.

Debiteurenrisico

Beide debiteuren (BNG en Rabobank) hebben een triple A status en horen dus tot de beste categorie. De kans dat deze twee bedrijven failliet gaan gedurende de looptijd van deze obligaties wordt als nihil ingeschat door de “rating agencies”.

Onze voorkeur

Wij geven de voorkeur aan de lening van BNG boven die van ABN Amro en die van de Rabobank. De reden zit hem in het feit dat wij weliswaar uitgaan van een stijgende inflatie, maar dat wij die in de komende twee a drie jaar nog maar beperkt zien oplopen. Pas als duidelijk wordt wat de consequenties zijn van de enorme hoeveelheid geld die de Amerikaanse FED aan het bijdrukken is zal de inflatie in de wereld feitelijk gaan oplopen. Bovendien werken de bezuinigingen in Europa in eerste instantie zelfs inflatiedrukkend. En dan is de lening van ABN Amro, die al in 2013 wordt afgelost, te kort lopend terwijl de rente op de lening van de Rabobank in de eerstkomende twee jaar relatief laag zal blijven. Voor deze lening is immers een duidelijk hogere inflatie nodig alvorens dat deze interessant wordt, juist vanwege de “leverageMen laat een gulden meermaals zijn invloed uitoefenen ten opzichte van de standaard investering. Dit kan bijvoorbeeld door in plaats van één aandeel, voor dat zelfde geld meerdere opties op dat aandeel te kopen. Formule: Leverage = koers van de onderliggende waarde / koers optieEr zijn twee soorten opties. De Amerikaanse stijl optie kan ten alle tijde tijdens de looptijd worden uitgeoefend. De Europese stijl optie kan alleen op de uitoefendatum worden uitgeoefend. De opties op aandelen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Amerikaanse type. Opties op indexen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Europese type. De hoeveelheid waarin de onderliggende waarde wordt genoteerd is in Amsterdam 100 aandelen, 10 troy ounce goud, 5.000 nominaal in obligaties, 10.000 Amerikaanse dollars.
Copyright Vladeracken (warrant) * pariteit.
Copyright Vladeracken”-factor van 1,6.

Maar als u een andere visie op de inflatie heeft zal dat dus ook tot een andere voorkeur leiden!

Den Haag, 4 november 2010
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken BV

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in een of meerdere van de hier besproken effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten zijn niet risicoloos.