Archief voor categorie: Bourbon

U bevindt zich hier: / / / Bourbon

De off- en onshore exploratiesector, deel 2, Bourbon SA

/in , , , /door

(publicatiedatum: 17 mei 2013)

Vorige week hebben wij een inleidend artikel geschreven over beursgenoteerde ondernemingen uit de off- en onshoresector. Daarin spraken wij over een zestal ondernemingen die wij voor het voetlicht zullen houden. De lijst is op verzoek van een lezer uitgebreid met SBM Offshore, maar vandaag starten wij met het Franse Bourbon SA.

Bourbon SA

Bourbon SA houdt zich alleen met maritieme diensten bezig en past dus alleen in de offshore sector. Het bedrijf heeft een hele reeks schepen in eigendom en verdient haar geld met de exploitatie van deze schepen. Van oorsprong is het bedrijf in de voedingsmiddelenindustrie actief geweest (meer in het bijzonder in de productie en distributie van suiker- en zoetwaren), maar sinds medio jaren negentig heeft het bedrijf zich helemaal omgeturnd tot een maritieme dienstverlener. De activiteiten op het gebied van de voedingsmiddelenindustrie werden afgestoten en nieuwe activiteiten in de maritieme sfeer werden aangekocht. De transitie werd in 2010 afgerond met de verkoop van haar suikeractiviteiten in Vietnam en de verkoop van een zestiental bulk carriers. Al eerder, in 2007 werd het sleep- en havenbedrijf verkocht dat nog in 1996 was aangekocht. Als vreemde eend in de bijt is hieruit alleen een kleine eenheid overgebleven die voor de Franse marine als kustwacht opereert.

Maritieme dienstverlener

Maar verder concentreert het bedrijf zich op de dienstverlening aan de offshore olie- en gassector. Zij bezitten en opereren schepen waarmee zij diensten verlenen aan grote olie- en gasmaatschappijen op het gebied van inspectie, onderhoud en reparatie van boorinstallaties in zee. Het gaat daarbij om schepen waarmee ankers verplaatst kunnen worden van booreilanden, schepen waarmee booreilanden versleept kunnen worden, bevoorradingsschepen, maar ook bergingsschepen. Zij komen hier als concurrent ook een aantal Nederlandse bedrijven tegen. Sinds enige tijd hebben zij ook de dienstverlening in diepzee aan het palet toegevoegd. Schepen die hiervoor gebruikt worden (en door Bourbon verhuurd worden) zijn zogenoemde IMR-schepen (Inspection, Maintenance and Repair-vessels zoals zij dat zelf noemen). Ten slotte hebben zij ook nog een aantal onderwaterrobots in bezit die worden verhuurd. In totaal gaat het om 457 schepen en circa 18 robots (ultimo 2012). Het bedrijf heeft bovendien een ambitieus investeringsprogramma in gang gezet waarbij er tot 2015 nog eens ruim 100 schepen en robots aan de vloot moeten worden toegevoegd. De investeringen (meer dan € 1 miljard) moeten uit de reguliere kasstroom gefinancierd kunnen worden en zouden het bedrijf ook nog ruimte moeten geven om een deel van haar schulden af te lossen.

De balans

In totaal heeft de onderneming ruim € 2,4 miljard geleend van banken. Een flink deel daarvan is opgenomen ter financiering van schepen die nog in aanbouw zijn. Daarnaast staat er nog eens ongeveer € 300 miljoen aan kort vreemd vermogen (werkkapitaal) op de balans. Hierbij moet u denken aan leverancierskrediet, crediteuren e.d.. Het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken bedroeg per 31 december 2012 € 1,4 miljard. Het bedrijf heeft dus ongeveer 2 keer zoveel geleend als er eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken op de balans staat. Dat is scherp, maar niet overmatig. Bovendien heeft het bedrijf in de afgelopen jaren laten zien er geen probleem mee te hebben om regelmatig via nieuwe emissies het aandelenkapitaal uit te breiden (het bedrijf is sinds 1998 aan de beurs van Parijs genoteerd). Maar dat is voor u als aandeelhouder minder positief, want dat kan tot verwatering leiden.

Wereldwijd actief

In onze “lange termijn visie” stelden wij, als een van onze fundamentele criteria, dat ondernemingen niet uitsluitend van de lokale Europese economie afhankelijk moeten zijn. De markt waarin Bourbon actief is, is een wereldmarkt. Het is vrij eenvoudig om schepen uit de ene haven naar een andere haven over te brengen als opdrachtgevers elders in de wereld de diensten van Bourbon willen afnemen. Bourbon is dan ook in de hele wereld actief. Maar Bourbon is weliswaar een van de grotere spelers, maar er zijn er veel meer, zowel lokaal als wereldwijd actief. Zelf noemt Bourbon in haar jaarverslag als concurrenten onder meer Tidewater, Seacor, Gulfmark en Edison Chouest uit de V.S., Farstad en Solstad uit Noorwegen, Maersk Supply (Denemarken) en Swire Pacific uit Hong Kong.

Cyclisch

Sommige van deze bedrijven zijn veel groter dan Bourbon omdat ze ook veel andere activiteiten uitvoeren. Maar die bedrijven hebben dan ook vaak een veel grotere financiële slagkracht. De conclusie hieruit is dat Bourbon opereert in een behoorlijk competitieve markt. En gezien het grote investeringsprogramma dat is aangekondigd en het feit dat schepen niet worden gebouwd om ze maar zes maanden in de vaart te houden, moet de belegger er van uitgaan dat deze markt kenmerken van een varkenscyclus kan vertonen. En als men kijkt naar de resultaten van de winst per aandeel, dan wordt die gedachte ondersteund.

Omzet en winst

Bourbon is een middelgrote onderneming. De omzet in 2012 bedroeg bijna € 1,2 miljard (€ 1 miljard in 2011) en de winst € 162 miljoen (€ 85 miljoen). Ter vergelijking, de omzet van Fugro bedroeg in 2012 bijna € 3 miljard. Maar de onderneming heeft wel al meer dan 10 jaar achter de rug waarin onafgebroken winst werd gemaakt. Zij het dat de winstgevendheid in 2011 tot bijna nihil is teruggevallen. Ook dit bedrijf heeft last gehad van de wereldwijde recessie en de dalende olieprijzen. De investeringen in de olie- en gasexploratiewereld hebben momenteel voor een niet onbelangrijk deel plaatsgevonden in de schaliegaswereld in de V.S. en daar doet Bourbon helemaal niet aan mee. En dat terwijl het succes van de schalierevolutie in de V.S. en de wereldwijde recessie wel ervoor zorgen, dat de zoektocht op zee naar nieuwe olie- en gasbronnen minder lucratief is geworden.

Dividendbeleid en winst per aandeel *

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
WpA 0,99 0,97 1,59 1,71 2,52 6,43 3,75 2,65 0,61 0,11 0,64
DpA 0,19 0,25 0,23 0,21 0,50 0,91 0,82 0,90 0,82 0,82 0,82

Tabel 1.

In tabel 1 hebben wij de Winst per Aandeel (WpA) en het Dividend per Aandeel (DpA) opgenomen over de afgelopen 11 jaar. In de WpA-reeks zit geen mooi consistent groeiende lijn. Maar het bedrijf verkeert al weer een aantal jaren in zwaar weer terwijl de potentie kennelijk groot kan zijn (een verdrievoudiging van de winst per aandeel in een goed jaar lijkt niet te hoog gegrepen). Het resultaat in 2007 is relatief erg goed geweest, maar dat hangt vermoedelijk samen met het feit dat in dat jaar de havensleperactiviteiten verkocht werden. Wij veronderstellen, dat hierbij een flinke boekwinst werd gerealiseerd, die het resultaat in dat jaar enigszins vertekend heeft. Het dividendbeleid is een stuk consistenter, maar ook hier is het niet zo dat het dividend jaar op jaar groeit.

Rentabiliteit van het Eigen Vermogen (REV) *

In 11 jaar tijd werden de volgende REV-cijfers behaald door het bedrijf:

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
REV 16,3% 14,1% 18,0% 14,7% 18,0% 32,3% 16,0% 10,5% 2,4% 0,5% 2,8%

Tabel 2.

Uit dit rijtje valt op te maken dat de onderneming in de jaren tussen 2002 en 2007 hard is gegroeid, maar dat in de afgelopen jaren de concurrentie kennelijk niet heeft stilgezeten. De keuze om middels een ambitieus investeringsprogramma snel verder te groeien is daarmee gevaarlijk. Maar ook dat hoort bij cyclische ondernemingen. Het bedrijf kan daarmee wel een goede turn-around kandidaat zijn.

* De basis van onze analyse is de Rentabiliteit van het Eigen VermogenREV. De winst na belastingen gedeeld door het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken en de dividendpolitiek. Wij corrigeren daarbij de cijfers uit het jaarverslag niet. Dat kan er toe leiden dat vreemde niet-ter-zake-doende dingen in de rendementscijfers mee gaan doen. Immers, een onderneming publiceert een netto eindcijfer en daarin kunnen ook eenmalige zaken zitten die toevallig een keer voorkomen maar over de eigen bedrijfsvoering op langere termijn niets zeggen.

Ratio’s en criteria

Het rijtje toont ook aan dat de onderneming niet voldoet aan ons criterium dat lange termijn groeiers een gemiddelde jaarlijks REV van 12% of hoger moeten kunnen laten zien, die bovendien steeds weer opnieuw gehaald moet worden. Al vier jaar lang voldoet de onderneming niet aan dit criterium en als men de uitzonderlijke winst in 2007 uit de cijfers haalt dan komt het gemiddelde over de afgelopen 10 jaar niet eens in de buurt van dit criterium. Bourbon scoort maar 6% gemiddeld per jaar. Uit de taxaties van analisten kan worden afgeleid dat dit percentage voor 2012 en 2013 wel weer een stuk hoger komt te liggen. Zij schatten een winst per aandeel voor 2013 van circa € 1,53 (tegen € 0,64 over 2012) en zelfs € 2,23 voor 2014.
De tweede eis was dat het Eigen VermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken per aandeel met ten minste 10% per jaar moest groeien. En dat wordt hier met 14,8% wel gehaald, maar ook hier zijn twee positieve jaren belangrijk voor de hoogte van dit gemiddelde want als men naar de gemiddelde pay-out ratio kijkt en men relateert dat aan de winst per aandeel in de afgelopen paar jaar, dan moet men constateren dat dit percentage al langere tijd niet meer gehaald wordt.

Eigen vermogen

Het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken per aandeel bedroeg eind 2012 € 20,91 en de huidige koers is circa
€ 21,48. Het aandeel is op basis van dit criterium goedkoop te noemen. Er zijn niet veel aandelen waarvan de koers bijna gelijk is aan de boekwaarde per aandeel. In termen van waarde loopt u erg weinig risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken, of het moet zo zijn dat de onderneming ergens in de komende jaren wordt gedwongen om een significante afschrijving op de vloot te doen (bijvoorbeeld als anderen evenveel of meer investeren en er daarmee een overcapaciteit in de markt ontstaat).

Het dividendrendementHet dividend dat uitgekeerd word, wordt gedeeld door de prijs van het betreffende aandeel. Door de jaren heen is het Dividend Yield een belangrijke indicator geweest in het voorspellen van dalende markten. Een lage Dividend Yield duidt op hoge aandelenprijzen. De markt heeft geen andere mogelijkheid meer, zo wordt aangenomen, dan te dalen. In het algemeen wordt het niveau van 2,8 aangemerkt als het keerpunt. Een niveau van 7 wordt gezien als een welhaast zekere indicatie dat de markt gaat stijgen. De Dividend Yield kan worden berekend voor alle gemiddelden van aandelenkoersen. Anthony Spare en Nancy Tengler gebruikten deze indicator als selectiemiddel. Zij vergeleken daartoe de Dividend Yield van het aandeel met de Dividend Yield van de markt als geheel. Hoge waarden vergeleken met de gemiddelde waarde identificeerden zij als koopsignalen en omgekeerd lage waarden als verkoopsignalen.
Copyright Vladeracken bedraagt op de huidige koers 3,8%, ruim meer dan de rente die u krijgt op een 10-jarige lening van de Nederlandse Staat. Maar als de onderneming niet snel meer winst gaat maken, dan zal het dividend moeten worden verlaagd en is dit rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken weinig waard.

Belangrijk is verder nog om te constateren dat bijna de helft van de aandelen in handen is van insiders (bijna 26%) en grote insitutionele partijen (nog eens 23%). Dat is een goed teken.

Toekomstige waarde

Wij bepalen op de volgende manier een waarde voor het aandeel op basis waarvan wij kunnen beoordelen of de onderneming vandaag duur is of niet. De (over 5 jaar) gemiddelde koerswinstverhouding (KW) waarvoor het aandeel in de voorbije jaren sinds 2006 is verhandeld levert een zeer vertekend beeld op door de lage resultaten die la enkele jaren worden behaald. Wij hanteren daarom het laagste cijfer dat wij konden vinden in de groep die wij momenteel behandelen en dat is 12,6. Voor een cyclische onderneming is dit cijfer nog steeds aan de hoge kant. Bij andere bedrijven, die wij eerder hebben besproken zoals Aalberts en Arcadis ligt dit cijfer op respectievelijk 13,2 en 13,8. En die ondernemingen groeien veel consistenter.
De KW op basis van de geschatte winst voor 2013 bedraagt 14,0. Afgaande op de verwachte en historische groei van de onderneming en het EVpA kan op grond hiervan een doelkoers worden berekend van € 33,8. In ons model en berekend op fundamentele basis kan het aandeel daarmee worden gekocht voor elke koers tot maximaal € 20,03 voor 2013 (voor 2014 ligt de grens op € 23,24). En daarmee is onze eerste conclusie: Bourbon is in fundamentele zin momenteel te duur om in te stappen maar niet heel erg veel te duur, zeker als analisten gelijk krijgen in hun mening dat de winst van de onderneming in de komende twee jaar flink zal toenemen.

Technische positie

De laatste toets is de feitelijke technische positie. En daarvoor verwijzen wij naar figuur 1. Hierin hebben wij een meerjarige grafiek (2000 – 2013) van de koersontwikkeling van Bourbon opgenomen (weekkoersen).

Figuur 1.

De transitie van voedingsmiddelenbedrijf naar de hoek van de maritieme offshore-diensten heeft de aandeelhouders aanvankelijk geen windeieren gelegd. De transitie werd grotendeels tussen 2007 en 2010 afgerond en de koers is tot die periode, dus tijdens de fase van reorganisatie, sterk opgelopen. Maar vanaf 2007 is de klad erin gekomen. Er is sprake van een lange termijn dalende trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken en een koerspatroon dat zich momenteel in een min of meer gelijkbenige driehoek bevindt. Technisch wordt dit aandeel pas koopwaardig als de koers boven € 27,50 uitstijgt (waar nu de bovenste dalende grenslijn in de figuur ligt. De markt is kennelijk nog in afwachting van de door analisten voorziene structurele verbetering in de resultaten.

De kortere termijn

Figuur 2.

In figuur 2 ziet u een daggrafiek van de koers van het aandeel Bourbon. Op € 24 ligt een weerstandKoersniveau waaronder koersen de neiging hebben om na een stijging te stabiliseren.
Copyright Vladeracken en daar is de koers naar onderweg. Maar nu al is het beeld overbought getuige de indicator eronder. € 24 lijkt daarom erg ver weg. En ondertussen ligt er een steun op € 19, als die wordt gebroken wordt de beartrend hervat. Ook op de korte termijn is er daarmee weinig aanleiding om hier in te stappen.

Conclusie

Dit aandeel is alleen op fundamentele gronden koopwaardig. Maar technisch bezien moet er nog veel gebeuren voordat u hieraan mee mag doen. In de sector is dit bovendien een relatief gevaarlijke speler omdat de toegangsdrempel tot de sector laag is (het is relatief eenvoudig om een schip in de vaart te nemen dat voorraden naar een booreiland brengt) en omdat de concurrentie hoog is. Wij zijn er van overtuigd dat er in deze sector veel interessantere aandelen beschikbaar zijn, zowel vanuit fundamenteel oogpunt als ook uit technisch oogpunt. Afblijven dus is het devies.

Den Haag, 17 mei 2013
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt niet en/of heeft niet belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten zijn niet risicoloos.

De off- en onshore exploratiesector, deel 1, inleiding

/in , , , , , , , , /door

(publicatiedatum: 10 mei 2013)

Het cijferseizoen is vrijwel voorbij, jaarverslagen zijn beschikbaar en de 1ste kwartaalcijfers zijn in de meeste gevallen beschikbaar, zodat ook een eerste indruk van het lopende jaar verkregen kan worden. Tijd om eens dieper in een aantal bedrijven te duiken en hen te toetsen aan onze fundamentele en technische criteria. Een oude favoriet – Fugro – staat daarbij hoog op onze aandachtslijst en dus hebben wij ons huiswerk in eerste aanleg geconcentreerd op de off- en onshore exploratie sector waarin Fugro actief is. Bijkomend argument is het 1ste kwartaal bericht van het Amerikaanse Backer Hughes van enkele dagen geleden. Dit bedrijf exploiteert onder meer een groot aantal booreilanden. Zij kondigde in het kwartaalbericht aan dat de booractiviteiten wereldwijd buiten Noord Amerika in het voorbije kwartaal met ruim 10% was toegenomen. Dit wijst op het begin van een cyclische opleving in de sector.

Bedrijven met €-notering

Wij gaan daarbij niet uitputtend zijn in die zin dat wij niet alle bedrijven in de sector zullen doorlopen. De aandacht gaat voorlopig uit naar de volgende ondernemingen, maar suggesties van lezers zijn welkom.

De bedrijven /aandelen die wij gaan behandelen zijn, in alfabetische volgorde:
–    Bourbon
–    CGG Veritas
–    Fugro
–    Saipem
–    Tenaris
–    Vallourec
In dit rijtje zijn geen Amerikaanse ondernemingen opgenomen. Wij doen dat omdat wij het $-risico buiten onze analyse willen houden. Het gaat hier steeds om bedrijven waarvan de aandelen onder meer in € verhandeld worden en waarvan de €-liquiditeit op de beurs groot is.

Al deze bedrijven zijn actief in de internationale offshore- en onshore-exploratie en de dienstverlening aan grote olie- en gasmaatschappijen in de hele wereld. Maar ze zijn lang niet allemaal in dezelfde tak van sport actief noch zijn ze allemaal even groot. Wel zijn ze allemaal beursgenoteerd en is de liquiditeit van de verhandelde aandelen groot.

De bedrijfstak heeft het, in het algemeen genomen, al enige tijd moeilijk. Ze opereren vaak in politiek gevoelige gebieden. Bij sommigen – bijvoorbeeld de buizenmakers hebben daar veel last van (Tenaris en Vallourec) – is de concurrentie moordend door een flinke en groeiende overcapaciteit wereldwijd. Anderen hebben weer last van vertragingen bij de uitvoering van grote projecten. Met name voor de kust van Brazilië en in Oost-Europa en Centraal Azië zijn een aantal belangrijke projecten flink vertraagd.

Allemaal zijn de ondernemingen bezig met reorganisaties. Sommigen, zoals Fugro, hebben daarbij een fors deel van het bedrijf afgestoten en / of bij concurrenten ondergebracht, anderen zijn juist als koper actief, zoals CGG Veritas, de koper van het door Fugro juist afgestootte deel, maar ook de buizenmakers Tenaris en Vallourec. En weer anderen, zoals Bourbon, hebben een flink investeringsprogramma opgetuigd om zich juist uit de problemen te groeien.

Zonder uitzondering zijn de resultaten van deze bedrijven al enige niet meer gegroeid. En dat terwijl de Amerikaanse schalierevolutie juist tot een enorme groei van de activiteiten op het gebied van exploratie heeft geleid.

Te behandelen onderwerpen

De vragen die wij zullen stellen zijn de volgende:
–    In welk deel van de productieketen zijn de bedrijven actief?
–    Wat zijn de bedrijfsspecifieke problemen waar deze ondernemingen tegenaan zijn gelopen of lopen?
–    Hoe verhouden de bedrijven zich wanneer wij de financiële resultaten toetsen aan ons fundamenteel model (rentabiliteit, dividendbeleid, balansverhoudingen)?
–    Wat zijn de verwachtingen van analisten ten aanzien van de toekomstige resultaatontwikkelingen?
–    Wat is het technische beeld van de koersontwikkeling van de ondernemingen (zowel op de korte als op de lange termijn)?
–    Bieden de lange termijnontwikkelingen / charts van gas en olie hoop?
–    Welke aandelen zijn koopwaardig wat ons betreft, waarom en is dat nu of willen wij eerst nog bepaalde doelen gehaald zien (ontwikkelingen in de resultaten, weerstanden in het koersbeeld, relatieve voorkeur etc.)?

Onze fundamentele methode van toetsing, de Prijs<Waarde Methode

Binnen Vladeracken hanteren wij een eigen model om bedrijven op fundamentele gronden te beoordelen. Wij noemen dat de Prijs<Waarde Methode, indachtig de opdracht voor een fundamentele waardebelegger om aandelen te kopen voor een prijs die lager is dan de feitelijke waarde. Wij hebben deze methode uitgebreid tegen het voetlicht gehouden in een publicatie welke u op onze website terug kunt vinden en welke daar in juli 2012 is gepubliceerd. Wij hebben deze methode al verschillende keren gebruikt om aandelen waarin wij voor onze cliënten beleggen tegen het voetlicht te houden. Een overzicht van deze artikelen vindt u onder meer op de website van onze maandelijkse publicatie, De Technische Belegger. Onderaan de laatste uitgave vindt u een overzicht van alle onderwerpen die wij hebben besproken inclusief een link naar het meest recente artikel over dat onderwerp. Uiteraard kunt u ook middels een zoekroutine op de website van Vladeracken Vermogensbeheer de verschillende artikelen nalezen.

Kort gezegd komt de methode er op neer dat wij beginnen met het op een rij zetten van de historisch behaalde rentabiliteit op het eigen, geïnvesteerde vermogen. Vervolgens kijken wij naar de mate waarin de winst in het eigen bedrijf wordt geherinvesteerd (hoeveel groeit het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken per aandeel jaarlijks na aftrek van dividend?). Dan maken wij op grond van de taxaties van analisten ten aanzien van de toekomstige winst per aandeel een inschatting van de waarde van een aandeel van de betreffende onderneming over een periode van 5 jaar. Daarna rekenen wij die waarde terug tot een prijs op dit moment waarbij wij een boven en een ondergrens bepalen, door de toekomstige waarde terug te rekenen met 16% per jaar (dat levert de ondergrens) en 9% per jaar (dat levert de bovengrens). Als de huidige koers lager is dan de ondergrens, dan is de onderneming vanuit fundamenteel oogpunt in onze optiek koopbaar, is de koers juist boven de bovengrens terechtgekomen, dan is het aandeel verkoopwaardig. Het feitelijke moment van handelen wordt vervolgens op basis van de technische koerspositie van het aandeel bepaald.

Lange termijn overzichtschart

De Europese notering van Tenaris dateert van eind 2002, dus wij hebben alle koersen geïndexeerd op 1 januari 2003 om de ontwikkeling enigszins vergelijkbaar te maken. Helemaal compleet zijn wij dan niet, want er is in de grafiek geen correctieEen daling van de koersen met van tenminste 10%.
Copyright Vladeracken aangebracht voor de uitgekeerde dividenden. CGG Veritas bijvoorbeeld heeft in de afgelopen 12 jaar nimmer een dividend uitgekeerd, terwijl de anderen ook nog eens niet allemaal dezelfde pay-out ratio hanteren. Dit soort verschillen komen in de volgende artikelen, wanneer wij op de individuele ondernemingen ingaan, nog nader aan de orde.

Figuur 1.

Eerste conclusie

Uit de grafiek kunnen een paar eerste conclusies getrokken worden. Er is een vrij hoge correlatie tussen de ondernemingen te constateren. Weliswaar stijgt de een harder dan de ander (en hetzelfde geldt voor koersdalingen), maar de bewegingen lopen aardig synchroon. Kennelijk zijn ze allemaal min of meer van dezelfde onderliggende ontwikkelingen afhankelijk.

Sinds medio 2005 heeft de gemiddelde belegger niets aan deze ondernemingen verdiend (behalve dan wellicht het dividend).

Bourbon heeft veruit de zwakste koersprestatie geleverd, Tenaris het mooiste. De koersprestatie van Tenaris verschilt niet veel van die van CGG Veritas, maar hij oogt stabieler (lagere volatiliteitDe beweeglijkheid van prijzen.
Copyright Vladeracken) en CGG keert geen dividend uit.

Fugro is zeker niet de best presterende maatschappij in het rijtje.

Tot zover deze inleiding, in de hiernavolgende stukken gaan wij in op de individuele ondernemingen. Wordt vervolgd.

Den Haag, 10 mei 2013
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risico.