Archief voor categorie: Trefi Finance

U bevindt zich hier: / / / Trefi Finance

TRFI Funding BV en TRFI BV– Een Nederlandse MKB financier – Deel 2

/in , , , /door

(publicatiedatum: 15 april 2016)

Inleiding
Vorige week hebben wij een eerste deel gepubliceerd over TRFI Funding BV, waarvan een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken op AlterNextDe kweekvijver van Euronext. Een beurs voor beginnende bedrijven met een marktkapitalisatie tussen €10 mln en €80 mln.
Copyright Vladeracken Brussel is genoteerd. Wij hebben daarin de werkwijze van de onderneming besproken, de structuur van de organisatie tegen het voetlicht gehouden en het opbouw van het voor obligatiehouders als zekerheid beschikbare eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken ingeval van financiële problemen. In dit tweede deel komen wij nog even terug op de structuur van de organisatie in het licht van het toezicht in Nederland. Daarna gaan wij verder met de voorwaarden van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken zelf en de conclusies van rating-bureau CreditReform. Wij sluiten ons verhaal met onze eigen conclusies.

Toezicht en bankvergunning
TRFI ziet zichzelf als een exponent van de nieuwe generatie Fintech. Zij maakt gebruik van een software platform, waarin de vorderingen, die zij koopt cq voorfinanciert op continue basis kan monitoren. In het prospectus definieert zij haar activiteiten zodanig dat zij niet onder de vergunningsplicht voor banken valt. Zij verstrekt daarmee geen krediet in de zin van de bankwet maar financiert een-op-een leningen aan leveranciers met vreemd vermogen, dat zij op haar beurt zelf weer aantrekt. De Nederlandse Bank is hiermee akkoord gegaan getuige alleen al het feit dat het prospectus is goedgekeurd door de AFM.

De ingewikkelde structuur is voor een belangrijk deel aan deze goedkeuring debet. Door deze structuur worden allerlei controles ingebouwd door externe instanties, die zelf bovendien ook onder toezicht staan. En dit is ongetwijfeld een onderdeel van de voorwaarden waaraan moet worden voldaan om goedkeuring voor een dergelijk product te krijgen. Ook CreditReform heeft geen opmerkingen over de structuur gemaakt en uit de literatuur valt op te maken dat de gekozen structuur niet ongebruikelijk is wanneer men een product maakt voor de markt van securitisatie.

Eerdere obligaties
De obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken waar wij het over gaan hebben is de tweede die het bedrijf in de markt heeft gezet. De eerste obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is er een met een looptijd van 1 jaar en een coupon van 4%. Deze eerste obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is inmiddels afgelost. De tweede obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken, met een omvang van € 20 miljoen, is in december 2015 aangekondigd en begin januari 2016 ter beurse (AlterNextDe kweekvijver van Euronext. Een beurs voor beginnende bedrijven met een marktkapitalisatie tussen €10 mln en €80 mln.
Copyright Vladeracken Brussel) genoteerd:

TRFI Funding 5,25% 2016 per 8 januari 2018
Deze lening is uitgegeven op 8 januari 2016, maar er worden zo nu en dan nieuwe tranches aan de lening toegevoegd. Daarnaast is het de bedoeling dat de onderneming meer van dit soort obligaties in de markt gaat zetten. De ISIN-code van de onderhavige lening is NL0011192919. De coupon is 5,25% en de lening moet in januari 2018 in zijn geheel worden terugbetaald. Er vindt vrijwel geen handel in de obligaties plaats, maar er is wel een grote partij (zie verder op) betrokken bij de plaatsing van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken want er wordt een open doorlopende bieding van € 250.000 nominaal in de markt aangehouden a 98,5% en een open lating a 100,45%. Dat betekent dat op dit moment deze partij bereid is om elk aanbod tot € 250.000 nominaal in te kopen tegen 98,5%. Wie de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken wil aankopen betaalt, via deze partij, maximaal 100,45%. Maar gezien de spread is het verstandig om hier met limieten te werken en te zien of er een korting beschikbaar is. Dat de handel erg beperkt is blijkt ook wel uit het feit dat er sinds de introductie in totaal € 50.000 nominaal is verhandeld in vier transacties tegen koersen van maximaal 100%. Wij laten u hier geen grafiek van zien, een grafiek met vier noteringen heeft geen enkele zin. De lening is te koop in eenheden van
€ 1.000.

Het Duitse ratingbureau Credit Reform heeft een BBB-rating toegekend aan deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken.

De lening is verder vervroegd aflosbaar, maar TRFI Funding moet dan wel een “call-premie” betalen van 1,5% (aflossen tegen 101,5%). Omdat de onderneming nog aan het begin van haar optreden op de kapitaalmarkt staat, verwachten wij dat vervroegde aflossing niet zal gebeuren. Te snelle aflossing in een omgeving waar de rente laag is, creëert bij beleggers een herbeleggingprobleem. Als een bedrijf dat snel doet, staan beleggers de volgende keer minder gemakkelijk in de rij om opnieuw kapitaal te verstrekken en sluit de onderneming daarmee in feite een kredietlijn af.

Hoe het ook zij, op 100,45% heeft u een effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken, uiteraard mits de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken wordt terugbetaald, van 4,98% voor een tweejarige lening.

Grote partij betrokken bij plaatsing
Wij memoreerden hierboven aan een grote partij die de handel in obligaties versoepelt door een flink bied- en laatvolume in de markt te stellen. Die partij is indirect TRFI Funding zelf. Het heeft natuurlijk geen enkele zin om geld op te halen als er geen facturen beschikbaar zijn om te financieren. TRFI monitoort dagelijks de financieringsbehoefte die het bedrijf heeft en probeert op grond daarvan zelf actief obligaties in tranches (binnen de uitgifte omvang van initieel € 20 miljoen maar maximaal € 50 miljoen) in de markt te plaatsen of juist uit de markt te halen. En aangezien het bedrijf momenteel hard groeit, is het in staat om een grote lating (het bedrag dat in de markt te koop wordt aangeboden door een professionele handelaar namens het bedrijf) in de markt te handhaven. Vermoedelijk worden er op het ogenblik vooral obligaties uitgegeven / verkocht en is de bieding dus een pro forma bieding. Want wat u niet ziet is of de omvang van deze bied- en laatposities doorlopend aangevuld wordt. Stel dat u ineens € 250.000 nominaal aanbiedt, dan wordt die op de biedprijs afgenomen. Maar of er daarna wederom € 250.000 wordt geboden door de marktpartij is zeer de vraag.

Balansverhoudingen
TRFI is een zeer jonge onderneming. Er is dus nog geen balans en verlies- en winstrekening voorhanden. Het is bovendien geen normale onderneming in die zin dat zij geen fabrieken bouwt, voorraden inslaat, producten bouwt en die vervolgens verkoopt. Het is een financieringsmaatschappij die weliswaar geen bank is, maar wel een balans heeft waarop de belangrijkste posten vorderingen en schulden zijn. De zekerheid vanuit het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken is, zie wat er in 2008 is gebeurd, bij banken en financieringsmaatschappijen in het algemeen nihil. Wat TRFI zelf betreft helpt het wel dat 33% van de facturen, die zij financiert, pas uitbetaald wordt als de factuur daadwerkelijk is voldaan. De financiering beperkt zich dus tot maximaal 67% van de feitelijke vordering. Bovendien heeft de onderneming zichzelf een minimaal eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken opgelegd van 11% van de nominaal uitstaande netto obligatieschuld. Daarmee is het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken van elke voorfinanciering voor de obligatiehouder al beperkt tot minder dan 60% van de hoofdsom van de vordering.

Voor de obligatiebelegger is het ook belangrijk om te zien wat het percentage is dat TRFI jaarlijks afschrijft als oninbaar op de vorderingen die zij overneemt. Het gaat hier doorgaans om hele lage percentages (in Nederland), maar bij TRFI is daar in feite nog niets van bekend, omdat de onderneming nog maar net begonnen is.

In het prospectus neemt de onderneming verschillende “voorbeeld”-balansen en verlies- en winstrekeningen op. De waarde hiervan staat en valt bij de groei die het bedrijf doormaakt. Daar is dus weinig zinnigs van te vertellen.

RisicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken’s
Het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken dat TRFI loopt ligt in eerste aanleg in de vraag of de vorderingen die zij overneemt van klanten wel inbaar zijn. TRFI stelt in het prospectus dat een typisch verschijnsel bij klanten, die zelf in de problemen raken, is dat zij steeds meer facturen uitschrijven die aanvechtbaar zijn of aangevochten worden door afnemers. Het is dan belangrijk om dit proces strak in de hand te hebben. Want als een nota niet inbaar blijkt te zijn, keert TRFI zich weer om naar haar klant en vordert de voorgefinancierde bedragen terug. Maar als die klant dan al in de problemen is geraakt, kan het goed zijn dat TRFI haar geld niet meer terug kan krijgen. CreditReform stelt in haar rapport dat TRFI in 2015 een grote klant heeft binnengehaald die op dat moment echter wel een relatief grote omvang in de totale positie had. Als TRFI blijft groeien in het tempo dat zij nu voor ogen heeft zal dit risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken eind 2016 beduidend kleiner geworden zijn, maar voorlopig is dat nog wel een probleem.

Voor TRFI is het dus belangrijk om zo veel mogelijk klanten te hebben om haar risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken zo te spreiden en om de voortgang van de facturen en de betaling van de facturen zo goed mogelijk te monitoren. En daarin speelt het door henzelf gebouwde softwareplatform een cruciale rol.

Voor de obligatiehouder is dit daarmee ook een risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken, maar die heeft ook nog het probleem dat het hier om een relatief kleine emissie gaat waarvan de verhandelbaarheid dus minimaal zal zijn. Positief is dat de looptijd slechts twee jaar is, op die manier creëert TRFI een exit met een korte horizon. De belegger kan al van zijn lening af binnen twee jaar, door op aflossing te wachten en hoeft daarmee dus niet zelf op zoek naar een koper. Als alternatief voor een deposito van enkele maanden is dit dus geen oplossing, maar voor een portefeuille met een horzon van twee tot vier jaar wel.

Andere opmerkingen van CreditReform
CreditReform heeft verschillende opmerkingen gemaakt die van belang zijn:
·    Modelschattingen en extrapolaties
Om het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken van oninbaarheid in te schatten en dus tijdig te kunnen ingrijpen, hanteert TRFI BV een eigen model, het TREFI-platform. Dit maakt gebruik van een algoritme dat een inschatting maakt van de vraag hoe groot de kans is dat een specifieke klant met oninbare vorderingen komt. Dit model is gedurende 3,5 jaar getest op eigen data. Langdurigere tests zijn uitgevoerd op data van derden. Maar dat wil niet zeggen, dat de omstandigheden zich niet kunnen wijzigen en er bestaat dus een risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken dat de software op enig moment niet meer juiste schattingen afgeeft;
·    Verwateringrisico
Dit is een technisch ingewikkeld risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken dat samenhangt met de wijze waarop klanten omgaan met facturen. Stel u stuurt een factuur aan een afnemer. Die afnemer stelt de factuur ter discussie. De factuur is al voorgefinancierd door TRFI en de leverancier besluit daarna om een korting te geven en accepteert dus een lagere betaling dan de factuur opgeeft. TRFI zal dan minder betalen uiteindelijk, maar als TRFI te laat achter deze korting komt kan er een probleem ontstaan. Dit noemt men het verwateringrisico van facturen;
·    Een volgend risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken is het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken, dat een afnemer de factuur rechtstreeks aan de leverancier betaalt in plaats van aan TRFI. TRFI moet dan de vordering bij de klant gaan innen.

Normaal gesproken zijn dit soort risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken’s niet van belang, maar zij komen natuurlijk allemaal tegelijk als een klant zelf in de problemen raakt en gekke dingen gaat doen. Het is dus uiterst belangrijk voor TRFI dat zij niet alleen de afnemers monitoort die de rekeningen moeten betalen, maar ook de leveranciers die de rekeningen uitschrijven die zij voorfinanciert.

En dit probleem is des te gevaarlijker omdat het hier om een sterk geautomatiseerd proces gaat. Als de klant zich niet houdt aan de voorgeschreven regels ten aanzien van de informatie, die TRFI doorlopend wil ontvangen, en als TRFI vervolgens niet strikt haar regels volgt, of als de software niet correct functioneert, kan een probleem met oninbare nota’s ongemerkt snel groter worden.

Onze observaties
Om te beginnen is het niet makkelijk om achtergrondinformatie over TREFI, TREFI Finance, Network Financing International, Capital Tool Company en de mensen achter deze bedrijven te vinden. Natuurlijk, zoekt men op TREFI, dan komt men op de site van TREFI. Maar daar is niet zomaar te zien wie achter deze organisatie zitten. Zoekt men op TREFI Finance, dan worden wel een aantal personen zichtbaar. Dat geldt ook voor het prospectus, ook daarin treft u uitgebreide informatie over de achterliggende personen, maar als u zoekt op TRFI Funding, dan treft u vooral afgeleide verwijzingen aan. Het prospectus en het rapport van CreditReform zijn dan wel eenvoudig te vinden, maar u vindt ze op sites als IEX.nl en de AFM-site zelf. Het zou de maatschappij sieren als zij naar haar obligatiehouders toe eenzelfde transparantie aan de dag zou leggen als zij in het TREFI platform van haar eigen klanten eist. En daar hoort bij een goed vindbaar loket waar alle relevante informatie voor de obligatiehouders eenvoudig te vinden is. Daar zou dan ook direct op aangegeven kunnen worden wat de publicatieagenda is voor de eerstvolgende financiële rapportage.

Netwerk Financiering BV wees ons er op dat beleggers ook rechtstreeks bij TRFI terecht kunnen. De mogelijkheid bestaat om via het TREFI-platform te beleggen. Beleggers hebben dan real-time inzage in wat er dagelijks gebeurt in TRFI en TRFI Funding, de zekerheden en status van de risicobuffers als ook alle documentatie rondom de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. Zij ziet dit platform dan ook als een alternatieve, nieuwe vorm van sparen, niet via een beursgenoteerd en (mogelijk) volatiel product, maar direct via het TREFI-platform, voor 1,2 of 3 jaar. Transparanter dan dit kan natuurlijk niet, maar u moet dan wel zelf in staat zijn om de informatie, die het platform u levert, te kunnen interpreteren. En of u direct uit kunt stappen wanneer u via het platform problemen ziet ontstaan, ook als u uw geld 1, 2 of 3 jaar heeft vastgelegd weten wij niet, zover strekt ons onderzoek niet.

Conclusie
Een coupon van 5,25% voor een lening met een BBB-rating en een looptijd van minder dan 2 jaar is ontegenzeggelijk een goede propositie. Maar de opgetuigde structuur, hoezeer deze ook gangbaar moge zijn in professionele kringen, maakt het er voor de eenvoudige particuliere belegger niet makkelijker op. Het zou helpen als de communicatie naar de obligatiehouders directer zou zijn, met name waar het de voor obligatiehouders relevante financiële rapportages betreft. In een goed gespreide obligatieportefeuille past een kleine investering in deze obligaties zeker. Maar zet niet al uw kaarten op dit bedrijf, daarvoor is het nog te jong, te klein en is er nog onvoldoende zicht op continuïteit. Daar staat tegenover, dat tegen de tijd dat aan deze voorwaarden wel wordt voldaan, de opbrengst vermoedelijk lager zal zijn.

Den Haag, 15 april 2016
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken VermogensbeheerDe handelsnaam van Vladeracken BV. Een vermogensbeheerder met een vergunning in Nederland.
Copyright Vladeracken
www.vladeracken.nl

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

TRFI Funding BV en TRFI BV– Een Nederlandse MKB financier – deel 1

/in , , /door

(publicatiedatum: 8 april 2016)

Inleiding

TREFI Finance is de handelsnaam van een onderneming (TRFI BV), die financiering verstrekt aan MKB-bedrijven met de uitstaande facturen van de betreffende bedrijven als onderpand. De middelen, die zij daartoe nodig heeft haalt zij onder meer op via een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken, die een notering heeft aan AlterNextDe kweekvijver van Euronext. Een beurs voor beginnende bedrijven met een marktkapitalisatie tussen €10 mln en €80 mln.
Copyright Vladeracken Brussel. Op deze wijze wordt in feite de financieringsbehoefte van meerdere MKB-bedrijven gebundeld.

TREFI Finance en TRFI BV
Dit bedrijf maakt gebruik van een softwareplatform, het TREFI-platform, dat door de maker van dit platform op haar website wordt omschreven met de volgende missie:
“Trefi biedt de juiste middelen en het juiste werkkapitaal voor jouw onderneming, door te kijken naar de ondernemer en de kwaliteit van de producten en services van de onderneming; jouw gehele profiel als ondernemer. Door te kijken naar het betalingsgedrag van de onderneming en haar klanten en leveranciers, kan er een risicoprofiel worden gevormd. Dit vormt de basis van de relatie tussen de ondernemer en de financier.
De ondernemer behoudt zelf de controle over de hoeveelheid financiering, de relatie met de financier en de tools die worden gebruikt. Hierdoor blijft het Trefi platform met de ondernemer groeien en heb je wanneer jij het nodig hebt, de juiste middelen tot je beschikking. Op deze manier kan jij je focussen op de onderneming en helpt Trefi jou bij de rest. Verdeel jouw tijd en energie in de onderneming zoals het jou uitkomt.

Voorfinanciering facturen

Financiering wordt aangeboden met als onderpand (TRFI krijgt het eigendom) de facturen van een onderneming. Je praat hier dus over de voorfinanciering van rekeningen (voor 67%), die een onderneming heeft uitstaan.

Waarom is voorfinanciering nodig?

Het is vrij gebruikelijk dat leveranciers pas enige tijd ná de feitelijke levering betaald krijgen. In Nederland geldt een wettelijke betaaltermijn van 30 dagen. Die termijn is ingegeven doordat een klant enige tijd nodig heeft om een geleverd product of dienst te controleren. Is er wel het juiste geleverd en is de levering compleet? Voor de leverancier of dienstverlener betekent dit, dat de leverancier kapitaal achter de hand moet houden om die periode te overbruggen. Hij moet immers wel de salarissen betalen, vaak al halverwege de maand. Energie, huur, ingekochte materialen en producten, alles moet op deze manier worden voorgefinancierd door de onderneming, die daarmee in feite ook bankier speelt naar zijn (grotere) klanten toe.

TREFI Finance

TREFI Finance is een onderneming, die de rol van bankier in feite overneemt van de ondernemer, zodat die weer kan doen waar hij goed in is, te weten ondernemen. Maar TREFI Finance heeft daar natuurlijk zelf ook weer geld voor nodig, en dat haalt zij op door het uitgeven van obligaties. TREFI Finance neemt overigens niet direct het incassoproces over, maar heeft wel het eigendom van de nota’s en wordt ook door de afnemer rechtstreeks op de nota betaald!

AFM, prospectus en groepsstructuur

Op 7 januari 2015 heeft TREFI voor de uitgifte van obligaties een goedkeurende verklaring ontvangen van de AFM bij het op die datum uitgegeven raamprospectus. Binnen dit voor iedereen beschikbare prospectus mag de onderneming in totaal € 50 miljoen in obligaties ophalen bij beleggers. In dat prospectus wordt een keurig overzicht gegeven van de structuur van de groep. In figuur 1 ziet u een recentere versie van dit overzicht:

BLOG 20160408 Fig1 TREFI Structuurschema

Figuur 1.

Wij vinden deze structuur erg ingewikkeld. Maar bij navraag bij Netwerk Financiering BV (contactpersoon Florus van Herpt) is ons het volgende toegelicht:
·    TRFI BV is degene die de nota’s van klanten geautomatiseerd koopt en het geld aan de klant uitkeert. De directie van deze vennootschap wordt gevoerd door een extern trustkantoor, NOVA, dat zelf onder toezicht staat van De Nederlandsche Bank NV;
·    TRFI Funding BV is de vennootschap die de feitelijke schuldenaar is. Zij geeft de obligaties uit en gebruikt de opbrengst om een lening aan TRFI BV te verstrekken, die op haar beurt weer de nota’s van klanten koopt. Ook deze vennootschap wordt geleid door het externe trustkantoor NOVA;
·    Stichting Security Trustee TRFI Funding is een door de eigenaren opgerichte stichting, die een pandrecht heeft op de nota’s die worden gefinancierd. Deze Stichting is slapend en wordt pas actief als er iets in de structuur misgaat. Zij moet dan de nota’s verder afwikkelen en vervolgens de obligatiehouders terugbetalen. Deze stichting wordt bestuurd door SGG Financial Services BV, een Nederlandse dochter van een in Luxemburg gevestigde grote trustmaatschappij die zich onder meer gespecialiseerd heeft in het behartigen van belangen van obligatiehouders en andere soortgelijke financiers. Zij vallen net als NOVA als trustkantoor onder toezicht van DNB en zijn ook onafhankelijk van de onderneming (TRFI BV);
·    Netwerk Financiering BV is de eigenaar van de onderneming, zij brengt het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken in dat in de Funding BV’s is ondergebracht als basiszekerheid voor de obligatiehouders (het zogenoemde Reserve Fonds, zie hieronder). Zij zorgt ook voor de werving van klanten en financiers en is dus verantwoordelijk voor de feitelijke werkzaamheden binnen de structuur;
·    Capital Tool Company Ltd is de maatschappij, die het TREFI-platform heeft bedacht, het verder doorontwikkelt en onderhoudt. Bedenker en oprichter is de heer R. Grimberg. Het bedrijf is gevestigd in Hong Kong maar houdt kantoor in Amsterdam. Wij hebben gevraagd waarom deze maatschappij in Hong Kong zit. Daarop werd geantwoord dat oorspronkelijk het platform was opgezet om er de Chinese markt mee te betreden. Voor niet-Chinezen kan dat alleen vanuit Hong Kong. Maar al ras werd de aandacht verlegd naar Mexico en Peru waar het systeem nu al jaren operationeel is. De introductie van het platform in Nederland is in feite pas twee jaar geleden in gang gezet. Grimberg is nog steeds verantwoordelijk voor de technische achterkant van het platform en doet dat tegenwoordig vanuit Amsterdam.

TRFI BV betaalt een licentie voor het gebruik van het TREFI-platform. Er wordt alleen een licentiefee betaald als er feitelijke nota’s worden voorgefinancierd. Deze fee is een onderdeel van de rentemarge, die een klant betaalt om een nota voorgefinancierd te krijgen.

TRFI Funding BV is de uitgever van de obligaties die u via de beurs kunt kopen. Maar het platform werkt ook met andere financiers die, wanneer zij dat wensen, een eigen Funding BV kunnen laten oprichten waaraan zij eigen voorwaarden kunnen meegeven ten aanzien van het type klant dat via deze specifieke vennootschappen wordt gefinancierd. Zo (wij geven een fictief voorbeeld) zou men kunnen bedenken, dat een branche vereniging van koffieproducenten geld ophaalt bij haar leden om facturen van koffiehandelaren, die koffie aan cafés leveren, te laten voorfinancieren. Er komt dan een “TRFI Koffie Funding BV” die geld leent van de leden van de branchevereniging en via het TREFI platform dit geld beschikbaar stelt aan uitsluitend koffiehandelaren. Bij de inname van een klant wordt binnen het platform daartoe vastgelegd in welke categorie een klant past en dus door welke Funding BV deze specifieke klant kan worden voorgefinancierd.

Netwerk Financiering en de TRFI-vennootschappen zijn allen opgezet om het TREFI-platform in Nederland operationeel te maken. Zij hebben niets te maken met de activiteiten in Mexico, Peru of welk ander land dan ook. In die landen wordt weliswaar (al veel langer) met dezelfde software en systematiek gewerkt, die door Capital Tool Company Ltd. wordt geleverd, maar zij hebben onderling geen garanties of andere balanszekerheden aan elkaar overgedragen en zijn dus ook niet voor elkaars activiteiten verantwoordelijk. Als obligatiehouder heeft u dus niets te maken met de activiteiten in die andere landen.

Reserve Fonds

Het reserve fonds dat in de figuur genoemd wordt is een fonds dat kapitaal verstrekt aan TRFI Funding, dat de eerste 1% van alle verliezen moet dekken. Het geld dat dit fonds aan TRFI Funding uitleent is daarmee achtergesteld ten opzichte van de obligatiehouders. Zij hebben zich verplicht om ten opzichte van de nominale waarde van de uitstaande obligaties de eerste 1% van alle verliezen te dekken met een minimum van € 500.000. Hiermee wordt een (kleine) buffer gecreëerd.

Het bedrijf vermeldt in een bedrijfspresentatie ook nog de mogelijkheid om in een verhouding van 1 op 10 (een) diepachtergestelde lening(en) te plaatsten met een rente van 9% als extra aanvullende zekerheid voor de obligatiehouders. Maar dit helpt pas als zo’n lening daadwerkelijk is uitgegeven. Want zolang dat niet het geval is, moet men niet denken dat, wanneer het bedrijf in de problemen komt, de uitgifte van dit papier dan nog mogelijk is.

Het reserve fonds en TRFI Funding hebben zich verplicht om genoemde 1% ter beschikking te stellen (1% van de nominale waarde van alle obligaties minus de aanwezige liquiditeiten om precies te zijn), maar daarnaast bestaat ook nog de verplichting voor TRFI Funding dat het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken inclusief achtergesteld kapitaal en de garantie van het Reserve Fonds samen 11% van de netto uitstaande nominale waarde van de obligaties bedraagt (dus na aftrek van de aanwezige liquide middelen). Dit is wel een belangrijke basis, want daarmee kan het bedrijf feitelijk alleen in de problemen komen als er een plotseling faillissement van een klant plaatsvindt, die bovendien ook nog eens een relatief grote omvang binnen TREFI vertegenwoordigt of wanneer zich een grote financiële klap voordoet zoals de kredietcrisis in 2008, toen er (eind van dat jaar) een algehele “credit crunchEr is een gebrek aan vertrouwen waardoor Banken onderling maar ook banken aan het bedrijfsleven en/of het grote publiek slechts aarzelend krediet kunnen en/of willen geven. De beschikbaarheid van krediet neemt daardoor in snel tempo af.
Copyright Vladeracken” in de markt optrad. Krediet droogde toen in heel Europa en de VS acuut op. Als dat samenvalt met het moment van aflossing van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is er een groot probleem. Overigens hielden ook toen nog niet alle debiteuren tegelijkertijd op met betalen. En als de herfinanciering onverhoopt niet lukt, dan stopt ook de inkoop van nota’s en is herfinanciering al snel (binnen een paar maanden) helemaal niet nodig.

In het platform is een systematiek opgenomen, die continu meet of er aan bovenstaande voorwaarden wordt voldaan. Zodra dat niet het geval blijkt, wordt onmiddellijk het proces om nieuwe klanten op het platform aan te sluiten gestopt. Het financieren van bestaande klanten gaat nog wel door, tot het einde van de looptijd van het contract met de klant, maar de leningen die TRFI BV opneemt bij TRFI Funding BV worden hierop gematched. Vandaar ook de relatief korte looptijd van de lening die wij hier bespreken. Pas wanneer er weer aan de voorwaarden voldaan wordt kan het bedrijf weer nieuwe klanten op het platform aansluiten.

Waarom een reserve fonds?

De vraag doet zich dan voor waarom er gekozen wordt voor een flexibel Reserve Fonds in plaats van gewoon eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken te storten. Het bedrijf verdedigt dit met de flexibiliteit die het reservefonds met zich meebrengt. Je hoeft niet steeds nieuwe aandelen uit te geven of kapitaal te storten. Dat brengt allerlei boekhoudkundige, fiscale, juridische en andere complicaties met zich. Voor nieuwe aandelen moet je, om maar een voorbeeld te noemen, om telkens naar de notaris. Maar dit is slechts ten dele een correct argument want je kunt natuurlijk gewoon al bij voorbaat meer kapitaal storten of zo nu en dan agio op bestaande aandelen bijstorten. Het Reserve Fonds is echter wel gelijk aan eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken, het heeft geen (vaste rente) en kan niet uit de structuur worden gehaald (immers dan valt het systeem op slot, vervalt de invesment-grade rating en mogen er geen nieuwe klanten meer worden aangesloten).

De tweede vraag is waarom dit minimum dan tot 1% beperkt wordt? In de praktijk is het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken veel hoger gebleken (per 31 december 2015 bedroeg deze reserve 34%), zo stelt het bedrijf. Maar dat is natuurlijk geen argument. Want dat minimum is alleen van belang wanneer het fout gaat (hoe klein die kans ook is). Het lijkt er daarmee op dat hier gekozen is voor een zo groot mogelijke zekerheid voor de eigenaren. En als het dan fout gaat kunnen zij hun risico nu tot 1% beperken.

Tot zover ons eerste deel van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken-analyse. Volgende week zal deel twee van onze analyse worden gepubliceerd, dan gaan wij onder meer in op de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken zelf en de conclusies van rating-bureau CreditReform en trekken wij onze conclusies.

Den Haag, 8 april 2016
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vladeracken.nl

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risico.