Archief voor categorie: Rickmers

U bevindt zich hier: / / / Rickmers

Rickmers Holding AG; onvoldoende quorum, nieuwe vergadering 1 juni 2017

/in , , /door

(publicatiedatum: 17 mei 2017)

Inleiding

Op 5 mei 2017 schreven wij een stuk over een persbericht van Rickmers Holding AG waarin Rickmers een voorstel deed aan de obligatiehouders (8,875% Rickmers-obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken uit 2013 per 11 juni 2018; ISIN DE000A1TNA39) voor een aanpassing van de aflossingsvoorwaarden. Over dit voorstel moeten obligatiehouders zich uitspreken en Rickmers organiseerde daartoe een schriftelijke stemming, die gehouden is op maandag 8 tot en met woensdag 10 mei jongstleden. De stemming is echter vruchteloos geweest omdat het vereiste quorum niet is gehaald.  In onderstaand stuk gaan wij in op de consequenties en de keuzes en stappen die de obligatiehouder nu resten.

Het voorstel

In ons vorige stuk zijn wij niet helemaal volledig geweest en daarom starten wij dit stuk met het op nogmaals een rij zetten van het voorstel van Rickmers Holding aan de obligatiehouders:
·    De bewuste obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken en een flink stuk van de bankschuld van Rickmers aan HSH NordBank AG wordt uit Rickmers gehaald en verschoven naar een nieuw op te richten holding in Luxemburg;
·    Deze nieuwe holding krijgt 75,1% van de aandelen in Rickmers Holding AG, die afkomstig zijn van de huidige eigenaren, de familie Rickmers;
·    De looptijd van de obligatielening wordt verlengd tot 31 december 2027, de coupon blijft gehandhaafd op 8,875% (dit hebben wij in ons stuk van 5 mei niet vermeld);
·    De nieuwe vennootschap krijgt de opdracht om het belang van 75,1% in Rickmers te verkopen en met de opbrengst vervolgens de schuld aan de obligatiehouders af te lossen. Vervroegde aflossing in 2021 is toegestaan;
·    De obligatiehouders hebben recht op ten minste 57,6% van de verkoopopbrengst. De obligatiehouders ontvangen daarmee 43,26% van de huidige maatschappij (Rickmers).
·    HSH NordBank AG krijgt ten minste 36,1% van de verkoopopbrengst en enkele andere crediteuren krijgen maximaal 6,3% van de opbrengst.
·    Er komt een Nederlandse Stichting boven deze nieuwe vennootschap te hangen die als opdracht krijgt om deze regeling ten uivoer te brengen namens alle schuldeisers.

Rickmers geeft overigens aan dat zij verwacht dat de obligatiehouders per saldo 64,6% van de verkoopopbrengst gaan krijgen.

Consequenties voor andere “stakeholders”

Als de obligatiehouders een verlenging van hun looptijd moeten accepteren, dan moeten anderen ook wat inleveren. En dat gebeurt ook. De banken schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken, voor zover zij geen rechtstreeks hypotheekrecht bezitten op individuele schepen, een flink stuk van hun schuld af. De familie Rickmers mag van haar oorspronkelijke 100% belang in de maatschappij 24,9% houden, maar zij moet daar wel voor betalen. Dat doet de familie door het storten van contanten en het afgeven van garanties voor een totaal bedrag van circa € 42 miljoen.

Eerste conclusie

Er is een externe accountant, die een rapport opgesteld heeft, waarin hij aangeeft dat de onderneming kan blijven voortbestaan mits dit plan wordt goedgekeurd. Het bedrijf zal dan grotendeels van haar schulden zijn verlost en zou dan geen problemen meer moeten hebben met overleven. De onderneming heeft in 2016 een voorlopig operationeel resultaat voor rente en afschrijvingen behaald (publicatie op 28 april jongstleden) van € 149 miljoen positief (zie verder ons artikel van 5 mei jongstleden). Als de familie € 42 miljoen moet betalen voor een belang van 24,9% dan wordt kennelijk de maatschappij op dit moment gewaardeerd op € 169 miljoen. De obligatiehouders krijgen in het voorstel (64,6% van 75,1% is) 48,51% van de maatschappij in handen, dus hun opbrengst op dit moment wordt geschat op € 82 miljoen plus de rente die op 11 juni 2017 bij acceptatie van het voorstel nog door Rickmers zelf zal worden betaald. Er staat € 275 miljoen van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken uit, dus houders krijgen op dit moment 29,7% van de hoofdsom met dit voorstel.

Eigen schatting van de waarde van het bedrijf

In een van de publicaties van Rickmers van de afgelopen dagen maakt Rickmers zelf een inschatting van wat de waarde zou kunnen zijn in 2020. In het eerste kwartaal van 2020 ligt de beoogde verkoopdatum van de maatschappij. Zij maken in dit stuk een inschatting van een bedrijfswaarde van de onderneming van € 194,2 miljoen waarvan dan € 94,2 miljoen beschikbaar is voor de obligatiehouders die tot die tijd ook de rente zullen blijven ontvangen. In dat geval wordt er per saldo 34,2% van de hoofdsom terugbetaald, aanzienlijk meer dan de huidige waarde. HSH NordBank is gebaat bij een zo hoog mogelijke opbrengst en zij hebben een vetorecht om verkoop tegen een te lage prijs tegen te kunnen houden.

Schriftelijke stemming van 8 tot en met 10 mei 2017

Wij hebben voor een reeks van onze cliënten stemmen uitgebracht op 8 en 10 mei jongstleden. Maar wij horen, zo is inmiddels gebleken, tot de minderheid. Want uiteindelijk heeft slechts 17,37% van de obligatiehouders een (rechtsgeldige) stem uitgebracht. Dat is volgens het prospectus van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken niet genoeg om de stemming rechtsgeldig te laten zijn, het vereiste quorum is niet gehaald.

Nieuwe vergadering op 1 juni 2017

Daarop heeft de maatschappij een nieuwe vergadering uitgeschreven. Nu hoeft slechts 25% van de obligatiehouders te stemmen en dan is een meerderheidsbesluit voldoende om alsnog tot een rechtsgeldige stemming te komen. In de eerste stemronde was de meerderheid vóór het voorstel van Rickmers. De tweede stemronde zal echter niet een schriftelijke stemming zijn, maar een formele vergadering. Beleggers kunnen daar wel opnieuw een volmacht voor afgeven waarmee een vertegenwoordiger ter plekke kan stemmen. Wie een volmacht afgeeft moet ook een verklaring van zijn of haar bank meesturen waarin de eigen positie tijdelijk (tot direct ná de vergadering) wordt geblokkeerd. In dat geval kunt u de obligaties niet meer verkopen, tot 2 juni, de dag ná de vergadering.

Wat als het voorstel niet wordt aanvaard?

Rickmers heeft alle partijen min of meer voor het blok gezet. Als obligatiehouders niet akkoord gaan met het voorstel, dan zal Rickmers haar eigen faillissement aanvragen omdat zij dan niet in staat zal zijn om de rente te betalen op 11 juni op de bewuste obligaties.  Dit is een dreigement, of er inderdaad geen andere oplossingen meer zullen zijn anders dan een faillissement zal pas duidelijk worden ná de stemming of mogelijk zelfs pas ná de coupondatum van 11 juni.

Dilemma voor de obligatiehouders

Daarmee ontstaat nu het volgende dilemma voor de bestaande obligatiehouders. Als u de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken nu verkoopt (en dus niet mee doet aan de stemming), dan ontvangt u ongeveer 5% van de hoofdsom (de koers van dit moment) plus de tot op heden opgebouwde rente. Die opgebouwde rente is het probleem. Want die is hoog. Met een coupon van 8,875% en een al opgebouwd deel van nu 11 maanden, ontvangt u bij verkoop van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken 11/12de deel van deze opgebouwde rente ofwel 8,14%. De totale opbrengst bij verkoop is dan circa 13,5% van de hoofdsom.

Maar als u besluit om de stemming af te wachten, dan kunnen er twee dingen gebeuren. Als het voorstel alsnog wordt aanvaardt, dan ontvangt u de volledige rente en doet u mee in de herstructurering. De kans dat u daarna een aanzienlijk deel van uw inleg terug krijgt op termijn is dan groot. Maar als er tegen gestemd wordt of als er onvoldoende stemmen worden uitgebracht, dan gaat de maatschappij mogelijk alsnog failliet. De kans is dan groot dat u niet meer kunt verkopen en dat u dan niet alleen de inleg verliest maar ook de al opgebouwde rente.

In principe zou u kunnen besluiten om de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken nu te verkopen, de rente te incasseren, de stemming af te wachten en op 12 juni de lening weer terug te kopen. U zult er dan ongetwijfeld meer voor moeten betalen, dan de huidige nominale verkoopopbrengst, maar u heeft dan ook meer zekerheid.

De keuzes

Samengevat liggen nu de volgende keuze voor aan beleggers:
–    Zij kunnen besluiten om de obligaties nu direct te verkopen. De obligaties worden nog verhandeld inclusief opgebouwde rente, die dan wordt veiliggesteld, maar er wordt dan ook een flink koersverlies gerealiseerd, want de obligaties noteren momenteel 5,9% (laatst gedane koers) van de hoofdsom;
–    Zij kunnen een formulier invullen en tekenen om mee te doen aan de stemming over dit voorstel op 1 juni 2017 en de uitslag van de stemming afwachten met alle risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken’s, maar ook met alle mogelijkheden van dien;
–    Zij kunnen niets doen en afwachten wat de stemming als uitslag zal opleveren.

Conclusies voor beleggers

Niet meedoen aan de stemming hoeft ook nu weer niet perse tot problemen te leiden.

Wij hebben gezien dat de koers in de afgelopen paar dagen voorzichtig wat is gaan stijgen. Als die koersstijging doorzet, dan zou dat een indicatie kunnen zijn dat het voorstel zou kunnen worden aangenomen. Men koopt alleen als men vertrouwen inde stemming heeft. Een beslissing tot verkoop op dit moment is dus nog niet nodig.

Uw volmacht en bankverklaring moeten uiterlijk 29 mei 2017 om 24.00 uur bij e betreffende notaris aanwezig zijn. Dat kan digitaal verzonden worden maar banken hebben een paar dagen nodig om de bankverklaring op orde te krijgen. U moet dus uiterlijk 27 mei beslissen welke van de bovenstaande keuzes u gaat maken. Wij zullen derhalve onze cliënten 25 mei benaderen met een definitief advies.

Wie het zekere voor het onzekere wil nemen, verkoopt de obligaties voorafgaande aan de stemming (dus uiterlijk 30 mei). Wordt het voorstel aanvaardt, dan kan alsnog overwogen worden om de obligaties terug te kopen, maar wat ons betreft gebeurt dat dan wel pas op 12 juni, de dag ná de couponbetaling. Het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken dat wij er dan meer voor moeten betalen nemen wij voor lief.

Gepubliceerde documenten

Rickmers heeft, in de aanloop naar de vergadering op 1 juni een aantal documenten gepubliceerd welke u via de onderstaande links kunt opvragen:

·     Uitnodiging voor de vergadering van obligatiehouders van 1 juni 2017
·     Voorbeeld registratieformulier voor feitelijke deelname aan de vergadering van 1 juni 2017
·     Machtigingsformulier om een ander een stemvolmacht te geven
·     Machtigingsformulier met instructies ten behoeve van de reeds aangewezen vertegenwoordiger van obligatiehouders inclusief stem instructie
·     Voorbeeld van blokkadeformulier ten behoeve van de depotbank waar de betreffende obligaties worden aangehouden door de belegger die wil stemmen / wil laten stemmen

Blij zal niemand met deze gang van zaken kunnen zijn, maar u heeft hiermee in elk geval de mogelijkheid om uw eigen pad te kiezen.

Naschrift (18 mei 2017)

De inkt van ons stuk was nog niet droog of Rickmers kwam met een volgend persbericht in deze saga. Er is een bod uitgebracht via een Duitse broker, Schnigge Wertpapierhandelsbank SE, op € 30 miljoen nominaal van de uitstaande obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken tegen een prijs van 15,25%. Dit is typisch een actie gericht op het verkrijgen van een quorum op 1 juni. En dat betekent, dat de kans dat de herfinancieringsoperatie slaagt ineens een stuk groter is geworden. Dit is ongeveer 11% van het uitstaande totaal en er is 25% nodig om de herfinanciering te laten slagen. Daarmee lijkt de beste optieEr zijn twee soorten opties. De Amerikaanse stijl optie kan ten alle tijde tijdens de looptijd worden uitgeoefend. De Europese stijl optie kan alleen op de uitoefendatum worden uitgeoefend. De opties op aandelen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Amerikaanse type. Opties op indexen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Europese type. De hoeveelheid waarin de onderliggende waarde wordt genoteerd is in Amsterdam 100 aandelen, 10 troy ounce goud, 5.000 nominaal in obligaties, 10.000 Amerikaanse dollars.
Copyright Vladeracken om vóór het voorstel te stemmen en derhalve de machtigingsformulieren dienaangaande in te dienen bij de betreffende vertegenwoordiger. Dan heeft u nodig de formulieren:
·    Machtigingsformulier met instructies ten behoeve van de reeds aangewezen vertegenwoordiger van obligatiehouders inclusief stem instructie
·    Voorbeeld van blokkadeformulier ten behoeve van de depotbank waar de betreffende obligaties worden aangehouden door de belegger die wil stemmen / wil laten stemmen

Den Haag, 17 mei 2017
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vladeracken.nl

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

Rickmers Holding AG; herstructureringsbod de dato 21 april 2017

/in , , /door

(publicatiedatum: 5 mei 2017)

Inleiding

 

In augustus 2013 hebben wij een tweetal artikelen gepubliceerd over Rickmers Holding en een door deze onderneming uitgegeven obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. Voor het laats publiceerden wij een commentaar op 18 november 2016. Op 21 april 2017 heeft Rickmers haar schuldeisers een aanbod gedaan om te komen tot een financiële herstructurering met het oog op de naderende aflossingsverplichting van genoemde obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken (per 11 juni 2018).  Dit aanbod is op 26 april door Rickmers aan geïnteresseerden verzonden.

De keuzes

Beleggers hebben, op grond van dit aanbod waar wij verderop uitgebreid op in zullen gaan drie keuzes:
–    Zij kunnen besluiten om de obligaties nu direct te verkopen. De obligaties worden nog verhandeld inclusief opgebouwde rente, die dan wordt veiliggesteld, maar er wordt dan ook een flink koersverlies gerealiseerd, want de obligaties noteren momenteel onder 5% van de hoofdsom;
–    Zij kunnen een formulier invullen en tekenen om mee te doen aan de stemming over dit voorstel tussen 8 en 10 mei 2017;
–    Zij kunnen niets doen en afwachten wat de stemming als uitslag zal opleveren.

Het aanbod

Voor een uitgebreide toelichting op de voorwaarden van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken en de voorgeschiedenis, die tot dit aanbod heeft gekleid verwijzen wij u naar de artikelen die wij hier al eerder over hebben gepubliceerd. In dit stuk zullen wij het voorstel toelichten en onze eigen conclusies daarbij weergeven. De onderneming constateert dat zij onder de huidige omstandigheden een te kleine kasstroom genereert om volgend jaar de bewuste obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken af te kunnen lossen en om daarbij ook aan de bankconvenanten te blijven voldoen. Zij wil daarom de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken (8,875% Rickmers-obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken uit 2013 per 11 juni 2018; ISIN DE000A1TNA39) en de bankschuld aan HSH NordBank AG onderbrengen in een nieuwe vennootschap (die daarmee Rickmers als schuldenaar vervangt). Deze nieuwe vennootschap krijgt als zekerheid 75,1% van alle uitstaande aandelen in Rickmers Holding GMBH, de huidige schuldenaar van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken.

Deze vennootschap krijgt vervolgens de opdracht om dit belang te verzilveren door verkoop. De obligatiehouders hebben recht op ten minste 57,6% van de verkoopopbrengst. De obligatiehouders ontvangen daarmee 43,26% van de huidige maatschappij (Rickmers). HSH NordBank AG krijgt ten minste 36,1% van de verkoopopbrengst en enkele andere crediteuren krijgen maximaal 6,3% van de opbrengst. Er komt een Nederlandse Stichting boven deze nieuwe vennootschap te hangen die als opdracht krijgt om deze regeling ten uivoer te brengen namens alle schuldeisers.

Als alle schuldeisers akkoord gaan wordt de rentecoupon van 11 juni 2016 op de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken wel uitbetaald.

De banken schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken een flink stuk van hun schuld af, de obligatiehouders blijven hun volledige vordering houden.

Familie Rickmers en de waarde van de onderneming

De familie Rickmers, huidige eigenaren van de onderneming, brengt naast 75,1% van het eigendom ook nog circa € 29 miljoen in de vennootschap (in de vorm van kwijtschelding van schulden, afgifte van een nieuwe kredietgarantie en storting van liquiditeiten) ten behoeve van de rentebetaling aan de obligatiehouders (mits het reorganisatie plan wordt aangenomen). Daarnaast worden alle royalty-betalingen aan de familie voor het gebruik van de naam tot en met het eerste kwartaal van 2021 opgeschort. Uit de vennootschap (Rickmers Holding) worden verder nog een reeks minderheidsbelangen verkocht.

Een externe accountant heeft een rapport opgesteld waarin hij aangeeft dat de onderneming kan blijven voortbestaan mits dit plan wordt goedgekeurd. Het bedrijf zal dan grotendeels van haar schulden zijn verlost en zou dan geen problemen meer moeten hebben met overleven. Wat de waarde van de onderneming dan is, is ons niet duidelijk. En of daarmee dan de hele hoofdsom terugbetaald kan worden is ook onzeker. Feit is wel dat de onderneming in 2016 een voorlopig operationeel resultaat voor rente en afschrijvingen heeft gepubliceerd (op 28 april jongstleden) van € 149 miljoen positief. Trekt men rente en afschrijvingen van dit resultaat af dan resteert een netto resultaat van € 349 miljoen negatief. Maar in feite wordt met de voorgestelde reorganisatie het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken van de maatschappij in handen van de familie in een keer vrijwel geheel afgeschreven (dat daalt van € 555,4 miljoen naar € 98,5 miljoen) en zullen de rentelasten volgend jaar aanzienlijk dalen. De gehele post activa op de balans daalt per saldo met meer dan € 1 miljard tot € 1,8 miljard per ultimo 2016. De reorganisatie betekent dat de familie ook het laatste restje eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken inlevert en, om toch nog aandeelhouder te kunnen blijven, een substantieel bedrag op tafel moet leggen.

Een onzekere factor in deze discussie is de vraag of de onderneming vóór juni 2018 kan worden verkocht. Als dat niet lukt, dan zal opnieuw een bod aan de obligatiehouders gedaan moeten worden om te voorkomen dat de maatschappij alsnog failliet gaat.

Maar gezien de koers van de lening (4,75% op het moment van schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken van dit artikel) is het meegaan in dit voorstel (dus voorstemmen) veruit de beste optieEr zijn twee soorten opties. De Amerikaanse stijl optie kan ten alle tijde tijdens de looptijd worden uitgeoefend. De Europese stijl optie kan alleen op de uitoefendatum worden uitgeoefend. De opties op aandelen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Amerikaanse type. Opties op indexen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Europese type. De hoeveelheid waarin de onderliggende waarde wordt genoteerd is in Amsterdam 100 aandelen, 10 troy ounce goud, 5.000 nominaal in obligaties, 10.000 Amerikaanse dollars.
Copyright Vladeracken.

Conclusies voor beleggers

De totale uitstaande som is € 275 miljoen. Niet meedoen aan de stemming hoeft dus niet perse tot problemen te leiden. Waar mogelijk zullen wij wel vóór stemmen, maar de termijn om dit op papier rond te krijgen is erg kort, de stemming vindt al plaats aanstaande maandag tot en met woensdag. Wij beschikken over alle formulieren voor hen die deze wenst te ontvangen, stemming kan per e-mail. Wel dient de betrokken bank een verklaring van blokkade van de eigen positie gedurende de stemperiode af te geven en dat kan enige voeten in de aarde hebben. U kunt ook besluiten om afscheid te nemen, dan weet u ten minste zeker dat u de rente dit jaar nog ontvangt (althans 11/12de deel ervan) maar dan is het ook verder voorbij, de aandelen in de nieuwe maatschappij zullen naar alle waarschijnlijkheid niet verhandelbaar zijn. U kunt ook ná de stemming nog besluiten om tot verkoop over te gaan, maar om zeker te weten dat u de rente gaat ontvangen moet dat wel vóór 11 juni aanstaande gebeurd zijn.

De link naar de benodigde documenten is: http://www.rickmers.com/?id=1470&history=1651
En de link naar het jaarverslag (dat nog niet is goedgekeurd hangende de huidige discussie) is: http://www.rickmers.com/index.php?id=1261&no_cache=1

Den Haag, 5 mei 2017
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vladeracken.nl

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

Rickmers Holding AG; opnieuw een ‘ratingdowngrade’

/in , , /door

(publicatiedatum: 18 november 2016)

Inleiding

Met enige regelmaat houden wij de ontwikkelingen bij het Duitse Rickmers Holding AG bij. Dat heeft een reden, sommige van onze cliënten zijn al enkele jaren houders van een obligatielening van Rickmers. Al in de zomer van 2013 hebben wij een tweetal artikelen gepubliceerd over het bedrijf en de bewuste obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. Nadien zijn wij er nog verschillende keren op teruggekomen, voor het laatst op 26 september. Maar op 15 november 2016 dook de koers van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken opnieuw omlaag, ditmaal naar aanleiding van een persbericht van Rickmers zelf. Reden te over om nog even bij het bedrijf en de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken stil te staan.

De Rickmers Groep en dochter Rickmers Trust Maritime

In het artikel van 26 september maakten wij melding van een financiële reorganisatie bij een dochter van Rickmers, Rickmers Trust Maritime Ltd, een bedrijf dat de Duitse moedermaatschappij enkele jaren geleden heeft opgericht en naar de beurs van Singapore heeft gebracht om daarin 16 containerschepen onder te brengen. Deze dochtermaatschappij was bedoeld voor de financiering van deze schepen, de moeder bleef het management van de schepen uitvoeren. De moeder heeft en had een kapitaalbelang in deze maatschappij van 34,2%. Met nadruk zeggen wij ‘heeft’ want dit heeft consequenties voor de weerslag van de herfinanciering van deze dochter op de balans van Rickmers zelf, zoals wij opmaken uit het persbericht van 15 november en waar wij hieronder verder zullen uitweiden.

De herfinanciering van de dochter is inmiddels afgerond. Rickmers heeft zich daarbij ook genoodzaakt gezien om de beheeractiviteiten van deze dochter te verkopen. Het gevolg is dat voor de moeder het risico van de dochter nu volledig beperkt is tot het kapitaalbelang dat zij in de dochter heeft en dat, zoals gezegd, ná de herfinanciering nog steeds 34,2% bedraagt. Het goede nieuws daarin is dat de schuld van deze dochter grotendeels is omgezet in eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken en dat daarmee het risico van de dochter zelf aanzienlijk is verminderd. Het slechte nieuws is dat de moeder zelf ook een stuk van haar vordering op de dochter heeft moeten omzetten in aandelenkapitaal en dat de moeder als gevolg daarvan opnieuw een afschrijving op de waarde van haar eigen bezittingen heeft moeten doen. Het is dus niet zo, in tegenstelling tot wat wij eerder schreven, dat het belang van de moeder tot 8,55% is verwaterd.

Consequenties van de deconsolidatie van dochter Rickmers Maritime

In oktober heeft Rickmers aangekondigd, dat haar resterende belang in Rickmers Maritime wordt gedeconsolideerd en dat dit belang nu uitsluitend nog als belegging tegen marktwaarde zal worden gewaardeerd. De facto betekent dit een vermindering van de zekerheden, die de obligatiehouders van Rickmers zelf hebben, omdat hiermee de 16 schepen die in Rickmers Maritime zijn ondergebracht buiten bereik komen van de obligatiehouders. Dat is geen goede ontwikkeling ware het niet dat deze schepen al geen waarde meer vertegenwoordigden voor de obligatiehouders. Immers, anders zou de reorganisatie van deze voormalige dochter niet nodig geweest zijn. Het betekent wel dat Rickmers verlost is van verdere problemen bij deze dochter. En dat is juist positief. Rickmers heeft aangegeven dat deze deconsolidatie een goede stap is die de onderneming helpt in haar onderhandelingen met het bankensyndicaat, dat Rickmers momenteel financiert.

Persbericht van Rickmers van 11 november 2016

Op 11 november 2016 publiceerde Rickmers vervolgens haar derde kwartaalcijfers. En die waren niet goed. De totale omzet van het bedrijf over de eerste negen maanden daalde ten opzichte van het 2015 met 15% tot € 373,6 miljoen. Het operationele resultaat daalde zelfs nog harder, met 31,1% tot € 136,8 miljoen (was € 198,5 miljoen in 2015). De oorzaak van deze flinke daling van omzet en winst zit in de almaar dalende tarieven voor het zeevervoer van containers in de wereld. Rickmers heeft weliswaar langlopende contracten, maar het ontkomt niet aan de prijsdruk wanneer contracten worden vernieuwd. Bovendien heeft de onderneming, als onderdeel van haar eigen herfinancieringprogramma, in augustus wederom de contracten voor de verhuur van drie van haar eigen schepen opengebroken. Daarbij zijn de contracten met een flink aantal jaren verlengd, maar wel tegen lagere tarieven. Wel is de onderneming er in geslaagd om tegelijkertijd een ‘sale-and-lease-back’-constructie voor deze schepen op te zetten waarbij de financiering is verlengd met vijf jaar (met een optieEr zijn twee soorten opties. De Amerikaanse stijl optie kan ten alle tijde tijdens de looptijd worden uitgeoefend. De Europese stijl optie kan alleen op de uitoefendatum worden uitgeoefend. De opties op aandelen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Amerikaanse type. Opties op indexen genoteerd op de Europese Optiebeurs in Amsterdam zijn van het Europese type. De hoeveelheid waarin de onderliggende waarde wordt genoteerd is in Amsterdam 100 aandelen, 10 troy ounce goud, 5.000 nominaal in obligaties, 10.000 Amerikaanse dollars.
Copyright Vladeracken op verlenging met nog eens 4 jaar), terwijl de terugkoopprijs van de schepen over vijf jaar is gefixeerd (dit laatste hoeft overigens niet per se positief te zijn). Daarmee wordt opnieuw een stap gezet in de voorwaarden die de banken twee jaar geleden hebben gesteld aan de bancaire kredietfaciliteiten die de onderneming ter beschikking staan.

Afschrijvingen op de eigen vloot

Ook in het derde kwartaal is weer een forse afschrijving op de waarde van de eigen vloot geboekt. Ditmaal is € 66,7 miljoen afgeschreven waarmee het totaal voor 2016 op € 190,7 miljoen komt. Ongetwijfeld is deze nieuwe afschrijving ingegeven door de herfinanciering van de dochter in Singapore, maar dat is deels gissen want deze reorganisatie heeft plaatsgevonden rond het einde van het derde kwartaal cq het begin van het vierde. Met deze afschrijvingen is het netto resultaat voor 2016 na negen maanden uitgekomen op € 198,7 miljoen negatief. En ook al is dat een flink verlies, deze laatste twee cijfers zijn gezamenlijk het positieve in dit verhaal, want dit betekent dat de kaspositie van de onderneming in ieder geval door de verliezen niet dramatisch verslechterd hoeft te zijn. Immers, vrijwel het gehele verlies is toe te schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken aan de afschrijvingen en daar staat geen netto cash-outflow tegenover. Opvallend is ook dat de omzet- en resultaatdaling vrijwel geheel op het conto van de eigen vloot is te herleiden en ook dat bevestigt dat de afschrijvingen op de eigen vloot verantwoordelijk zijn voor het leeuwendeel van het verlies.

Rickmers Groep; de resultaten per 30 september 2016

In de tabel hieronder hebben wij de resultaten over de eerste drie maanden voor u samengevat en ter vergelijking ook de oudere resultaten van voorgaande jaren meegenomen.

2011 2012 2013 2014 2015 2016 t/m 30/9
Omzet € 574 m/m € 618 m/m € 579 m/m € 545 m/m € 587 m/m € 374 m/m
Netto Winst € 14 m/m € 23 m/m € 1,5 m/m € 2 m/m € 136 m/m verlies € 199 m/m verlies
Netto kasstroom € 159 m/m € 110 m/m € 73 m/m € 144 m/m € 153 m/m negatief € ?? m/m negatief

Tabel 1. Alle cijfers in miljoenen €.

Rickmers publiceert geen kwartaalberichten en in het persbericht van 11 november wordt niets gezegd over de kasstroom van de onderneming. Per 30 juni was die € 38 miljoen negatief, afgaande op het resultaat in het derde kwartaal moet verondersteld worden dat de kasstroom verder verslechterd is tot tussen de € 45 en € 50 miljoen negatief. Op 30 juni 2016 bedroeg het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken van de maatschappij nog € 410 miljoen, dat is dan nu teruggevallen tot € 343 miljoen. Het balanstotaal was op 30 juni € 2,4 miljard, maar dat zal met de deconsolidatie van Rickmers Maritime ook flink lager zijn geworden. Voor de obligatiehouders hoeft de situatie daarmee nog niet verkeerd te zijn, maar de situatie is er in ieder geval niet beter op geworden in het voorbije kwartaal.

Persbericht van 15 november 2016

En dat werd op 15 november bevestigd door CreditReform, het Duitse ratingagentschap dat ook Rickmers volgt. Die heeft op 15 november de rating voor de onderneming verlaagd van CCC naar CC met een negatieve ‘outlook’. Daarbij wordt niet zozeer de situatie van de onderneming zelf als argument gebruikt, maar de voortgaande zwakke marktomstandigheden. De wereldhandel groeit maar matig en de overcapaciteit in de zeecontainervaart blijft daarmee een probleem. Rickmers heeft zelf aangegeven dat zij opnieuw met het bankensyndicaat in onderhandeling zijn gegaan om te zien hoe de financiële situatie van de onderneming kan worden verbeterd in het licht van de huidige zwakke marktomstandigheden. Dat klinkt allemaal prachtig, maar het is in feite een stap die uit nood wordt geboren. Rickmers moet in de huidige markt haar balans verder verkleinen wil zij niet ten onder gaan.

Reeds bestaande voorwaarden van de banken

De banken hebben de uitstaande financiering destijds verlengd onder een aantal voorwaarden, Op de eerste plaats moest Rickmers er voor zorgen dat de gemiddelde looptijd van de financiering van de eigen vloot zou worden verlengd met een significant aantal jaren. Op dit gebied werd enige tijd geleden een eerste stap gezet met de herfinanciering van in totaal US$ 520 miljoen aan kredieten op de eigen vloot waarbij de looptijd werd verlengd tot in 2020 en 2021. De herfinanciering van Rickmers Trust Maritime en de ‘sale-and-lease-back’ van drie eigen grote containerschepen zijn stappen in de goede, door de banken gewenste richting.

Een tweede voorwaarde is het versterken van het achtergestelde cq eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken van de onderneming. De onderneming is om die reden omgezet in een vennootschap die geschikt is om een beursgang mogelijk te maken. Maar die beursgang is begin dit jaar vooralsnog uitgesteld. Daar zal dus een andere oplossing gevonden moeten worden. Rickmers heeft aangekondigd dat zij op meerdere fronten druk bezig is om de financiële positie van de onderneming op orde te krijgen met het oog op de naderende aflossingsdata in 2018. Want voor Rickmers zijn de aflossing in juni 2018 van de obligatielening, waar wij het hier over hebben (ter grootte van € 275 miljoen plus rente) en de aflossing of verlenging vlak daarna van een uitstaand bankkrediet van US$ 870 miljoen de twee grote pijnpunten, waar de onderneming een oplossing voor moet bedenken.

Technische positie van de 8,875% Rickmers-obligatie uit 2013 per 11 juni 2018

De ISIN-code van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is DE000A1TNA39. De onderneming heeft medio juni van dit jaar keurig op tijd de couponbetaling voldaan van 8,875%. In die zin is er nog niets aan de hand.
blog-20161118-rickmers
Figuur 1.

Nadat de herstructurering van de dochter in Singapore werd aangekondigd leek zich een bodemDieptepunt in de koersontwikkeling. Men onderscheidt onder andere de dubbele, de triple, de broadening, de V en de extended bodem. Eén van de manieren om de aanwezigheid van een bodem vast te stellen is de volgende regel: iedere koers welke voorafgegaan wordt door drie hogere en gevolgd wordt door twee hogere slotkoersen, kan beschouwd worden als een bodem.
Copyright Vladeracken in de koers af te tekenen. De koers van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken fluctueerde een paar keer tussen 16,55% en 25,5% heen en weer. Maar met de downgrade door Creditreform is aan deze positieve ontwikkeling voorlopig een einde gekomen. De koers is in twee dagen tijd teruggezakt naar een nieuw dieptepunt op donderdagmiddag 17 november van 16,2%. Voor bijkopen bestaat geen enkel argument in dit plaatje, daartoe moet eerst de grens van 25,5% aan de bovenkant worden gebroken (en vergeet niet dat u de sinds juni van dit jaar weer opbouwende rente moet bijbetalen, rente die pas wordt uitgekeerd in juni 2017, met alle risico’s van dien). Maar of dit nu reden moet zijn om alsnog het verlies te nemen, feit is natuurlijk dat het grootste deel van het koersverlies inmiddels is geleden.

Risico’s

Samengevat zitten de risico’s van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken in het type markt waarin de Rickmers Groep opereert en de naderende aflosdatum van twee grote posten in de financiering van de onderneming. Als de brandstofprijzen flink stijgen en de vrachttarieven verder dalen, dan ontstaat een negatief hefboomeffect. Het bedrijf kan daaraan te gronde gaan. Maar afgaande op de ontwikkelingen bij de onderneming in de afgelopen jaren is dit een risico waar de onderneming prima mee om weet te gaan. Veel lastiger is de naderende aflossingsverplichting in 2018. En daar zal de onderneming nog een aantal belangrijke hordes voor moeten nemen. De herfinanciering van Rickmers Trust Maritime is een belangrijke stap. De verlenging van de contracten op drie eigen grote schepen is ook een goede stap. Het wachten blijft daarmee op nieuws aan het front van de onderhandelingen met haar banken. Rickmers heeft nog steeds de tijd.

Conclusies voor beleggers

Met de ontwikkelingen in de afgelopen twee maanden is onze conclusie ongewijzigd gebleven. Verkopen in dit stadium heeft weinig zin. Wie de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken in portefeuille heeft, heeft al twee keer een couponbetaling van 8,875% ontvangen, maar daarmee is de investering nog niet terugverdiend. Het neerwaartse risico is bij een koers van 16% in feite beperkt. Bovendien bestaat er een kans, dat de onderneming uiteindelijk toch slaagt in het herfinancieren van de beursgenoteerde obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. Er is immers nog bijna twee jaar te gaan. Maar voor bijkopen is het te vroeg, dan zal toch echt eerst meer zekerheid verkregen moeten worden. Dat wij dan wellicht een hogere prijs voor de lening moeten betalen nemen wij graag voor lief. Overigens moet er gezien de staat van dienst van de financiële directeur van Rickmers wel rekening gehouden worden met een zogenoemd “debt-for-equity”-aanbod aan obligatiehouders. Wij zien dat niet als negatief, vooral nu de vloot in eigen bezit kleiner is geworden.

Den Haag, 18 november 2016
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vladeracken.nl

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risico.

Rickmers, Hanjin en Rickmers Maritime; is er nog hoop?

/in , , /door

(publicatiedatum: 23 september 2016)

Inleiding

Eind juni en begin juli 2013 hebben wij een tweetal analyses gepubliceerd op grond waarvan wij destijds obligaties hebben aangekocht van de Duitse containerrederij Rickmers. Containerrederij is niet helemaal het juiste woord want het gaat hier om een bedrijf dat voor de grote rederijen containerschepen beheert. Zij zijn in feite een uitvoerder voor containerrederijen, een onderaannemer als het ware. Sindsdien heeft de onderneming steeds keurig aan al haar verplichtingen voldaan ten aanzien van de obligatiehouders, maar desondanks is de koers van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken dit jaar fors onderuit gegaan. Zij die regelmatig ons nieuwsbrief “De Technische BeleggerEen maandblad dat de ontwikkelingen op de wereldwijde effectenmarkten analyseert en becommentarieert uitgaande van de Technische AnalyseEen vorm van markt analyse die uitgaat van vraag en aanbod en handelsvolume, waarbij men met behulp charts en formules gebaseerd op marktgegevens probeert vast te stellen in welke fase van haar ontwikkeling de markt zich bevindt.
Copyright Vladeracken. Het wordt uitgegeven door Vladeracken BV en wordt gratis aan haar klanten ter beschikking gesteld.
Copyright Vladeracken” ontvangen zijn door ons regelmatig op de hoogte gehouden van de ontwikkelingen bij Rickmers, maar het recente faillissement van de grote Zuid Koreaanse rederij Hanjin Shipping en een financiële reorganisatie bij de beursgenoteerde dochter Rickmers Trust Maritime zijn voor ons de aanleiding om nog eens uitgebreid stil te staan bij deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken.

De Rickmers Groep

Voor een uitgebreide toelichting op de onderneming verwijzen wij naar ons artikel uit 2013. Maar een korte samenvatting is wel op zijn plaats. Rickmers is een familiebedrijf, opgericht in 1834 en nog altijd in handen van Bertram R.C. Rickmers, vijfde generatie Rickmers. Het bedrijf opereert vanuit Hamburg.
Het bedrijf is actief op drie terreinen. Op de eerste plaats stelt het bedrijf zich op als projectontwikkelaar en begeleider bij de planning, bouw, financiering en exploitatie van schepen voor derden en voor haar eigen vloot. Op de tweede plaats is het bedrijf actief bij het feitelijke operationele management van schepen en scheepsbouwprojecten inclusief personeelsmanagement. En ten slotte opereert het bedrijf nog eens circa 15 schepen, waarvan het er 5 in eigen bezit heeft, voor het transport van zware bijzondere lading, zogenoemde multi-purpose schepen voorzien van zware kranen (hier komen zij als concurrent ook Nederlandse rederijen tegen zoals Mammoet) en beheert het een zogenoemde “heavy lift / breakbulk terminal” in de haven van Hamburg. Dit derde onderdeel groeit momenteel relatief hard.

Kenmerkend is dat het grootste deel van de eigen schepen is ondergebracht middels lange termijn chartercontracten bij de grote scheepvaartmaatschappijen zoals Maersk, CMA-CGM en MSC. Daarnaast is het bedrijf actief als exploitant van schepen voor derden. De lange termijn chartercontracten op dit soort schepen maken het bedrijf beduidend minder cyclisch dan andere concurrenten en dat blijkt ook uit de resultaten. Maar ook Rickmers ontkomt niet aan de malaise in de sector. Zo heeft zij recent een aantal van deze contracten opengebroken waarbij de looptijd van de contracten is verlengd, maar waarbij wel de vergoeding die Rickmers ontvangt naar beneden is bijgesteld.

De eigen vloot

De eigen vloot bestaat uit 48 schepen en de totale vloot “under management” bestaat uit 121 schepen. Het aantal eigen schepen bedroeg eind 2015 nog 52 schepen (evenveel als eind 2014; er zijn dit jaar 4 schepen verkocht), terwijl het totaal aantal schepen (dus inclusief de eigen schepen), dat door Rickmers beheerd wordt eind 2014 op 110 stond en eind 2015 op 130 (en per 30 juni 2016 dus op 121).

Dochter Rickmers Trust Maritime

In die eigen vloot van 48 schepen zitten ook 16 schepen die eigendom zijn van Rickmers Trust Maritime. Rickmers consolideert deze vennootschap (het is een Trust naar Singaporees recht) maar heeft feitelijk slechts 34,2% van de aandelen van deze vennootschap in haar bezit. Rickmers heeft wel de volledige (operationele) controle over deze dochter. Rickmers Maritime is genoteerd aan de beurs van Singapore. Een van de directe aanleidingen voor de koersdaling van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken van Rickmers zelf is een financiële herstructurering die bij deze dochter dit jaar is ingezet. Rickmers heeft geen balansgarantie afgegeven voor deze Trust.

De trust is een alternatieve manier om schepen te financieren ten opzichte van de in Nederland en Duitsland veel gehanteerde methode van de scheepvaart-CV’s, met dien verstande dat in dit geval niet één schip maar 16 schepen in de Trust zijn ondergebracht waardoor het risico meer gespreid is. De moeder in Duitsland zorgt voor het feitelijke management en de exploitatie van deze schepen.

Op 22 september 2016 heeft Rickmers Trust Maritime een voorstel gepubliceerd om een obligatielening van Rickmers Trust Maritime voor 60% om te zetten in aandelen van deze trust. De coupon op de resterende 40% gaat omlaag, de looptijd wordt aangepast en de zo verkregen ruimte wordt gebruikt om een nieuwe banklening af te sluiten. Als mede-eigenaar heeft de Rickmers Groep al haar akkoord gegeven maar de overige aandeelhouders van Rickmers Trust Maritime moeten nog akkoord gaan. Zij zullen een flinke verwatering van hun belang moeten accepteren, want het totaal aantal uitstaande units van de Trust zal met deze herfinanciering worden uitgebreid met 150%. Rickmers zelf zal daarmee haar economische belang zien verwateren tot 8,55%.

De trust heeft in het gepubliceerde voorstel aangegeven, dat als de bestaande unithouders niet akkoord gaan, de trust failliet zal gaan omdat er dan onvoldoende liquiditeiten zullen overblijven voor de naderende betaling van rente en aflossingen van in totaal US$285 miljoen tot en met 15 mei 2017. Wat dit voor consequenties voor Rickmers zelf heeft is onduidelijk, het zou zomaar kunnen betekenen, dat zij relatief goedkoop het volledige eigendom van deze 16 schepen kunnen krijgen. Maar daar staat tegenover dat Rickmers dan in ieder geval haar investering in de dochter verliest. Wat de boekwaarde op dit moment is, is ons niet bekend.

Let op, het gaat hier dus niet om de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken, die wij destijds bespraken en voor onze cliënten hebben aangekocht maar om een uitstaande obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken van deze Singaporese dochter. Al in 2013 schreven wij dat deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken te gevaarlijk is omdat hier slechts sprake is van de financiering van het eigendom van de schepen.

De hier geboden oplossing is overigens een vrij gebruikelijke, ook in Nederland en Duitsland vinden momenteel dit soort herfinancieringen plaats bij veel Scheepvaart CV’s.

Rickmers Groep; de resultaten per 30 juni 2016

Waarschijnlijk mede als gevolg van de aanstaande herfinanciering van Rickmers Maritime heeft Rickmers per 30 juni 2016 opnieuw een stevige afboeking op haar eigen vloot gedaan. De totale afschrijving in de eerste zes maanden bedroeg € 181 miljoen (tegen € 60 miljoen in de eerste helft van 2015) waardoor het netto resultaat van de maatschappij in de eerste zes maanden uitkwam op een verlies van € 131,7 miljoen.

Verliezen als gevolg van afschrijvingen zijn in beginsel geen probleem als de kasstroom van een onderneming maar positief is. Maar die kasstroom was in de eerste zes maanden € 38 miljoen negatief, vooral omdat de onderneming € 83 miljoen aan leningen heeft afgelost en omdat er € 65,3 miljoen rente is betaald. De operationele kasstroom was positief (€ 104 miljoen) en er is voor € 27,6 miljoen in de bestaande vloot geïnvesteerd. De kasstroom werd positief beïnvloed door de verkoop van twee eigen schepen.

In de tabel hieronder hebben wij enkele gegevens voor u samengevat.

2011 2012 2013 2014 2015 2016 H1
Omzet € 574 m/m € 618 m/m € 579 m/m € 545 m/m € 587 m/m € 249 m/m
Netto Winst € 14 m/m € 23 m/m € 1,5 m/m € 2 m/m € 136 m/m verlies € 132 m/m verlies
Netto kasstroom € 159 m/m € 110 m/m € 73 m/m € 144 m/m € 153 m/m negatief € 38 m/m negatief

Tabel 1. Alle cijfers in miljoenen €.

De operationele winstgevendheid van het bedrijf was de afgelopen jaren maar minimaal. Dat de kasstroom in de laatste anderhalf jaar zo negatief is geweest is grotendeels veroorzaakt doordat het bedrijf druk bezig is geweest om de schuldenlast terug te brengen. In 2015 werd netto € 90 miljoen afgelost (en in 2016 tot dusverre dus nog eens
€ 83 miljoen).

Brandstofkosten

Dat de onderneming op operationeel niveau nog altijd winstgevend is gebleven is vooral te danken aan de almaar dalende brandstofkosten. Immers, de tarieven voor de containervaart daalden ook voorturend, dus vanuit de opbrengst kant loopt de marge al enkele jaren steeds meer terug. Het bedrijf slaagt er nog wel in om een deel van de terugvallende omzet op te vangen door meer diensten te leveren en zo haar activiteiten uit te breiden. Per saldo resulteert dit in een omzet die voor het eerst in zes jaar duidelijk daalt van € 580 miljoen naar € 500 miljoen op jaarbasis.

Hanjin Shipping

Eind augustus 2016 is het Zuid Koreaanse Hanjin Shipping in de problemen geraakt. Er wordt momenteel gekeken of een financiële herstructurering een doorstart mogelijk kan maken maar meer en meer lijkt het er op dat deze maatschappij ten onder zal gaan. Door het acute gebrek aan middelen ligt een flink aantal schepen van Hanjin buitengaats te wachten op overbruggingsfinanciering om ten minste de eigen lading te mogen ontschepen. Zolang de havenkosten niet betaald zijn loopt elk schip het risico aan de ketting gelegd te worden zodra het in een haven aanlegt. Sommige schepen worden zelfs om die reden terug naar de haven in Busan (ZK) gehaald omdat hier de overheid het aan de ketting leggen van de schepen onmogelijk gemaakt heeft.

Op korte termijn is dit positief voor de containervaart. Want er is ineens een flink stuk capaciteit (Hanjin was de nummer 6 van de wereld) stilgelegd. Maar op langere termijn is het mogelijk dat de Hanjin-schepen voor een habbekrats weer op de markt komen en dan tegen nog lagere tarieven kunnen gaan concurreren. Alles hangt daarbij af van de vraag wat er gebeurt met de door Hanjin afgedankte schepen en dat is vooralsnog niet te overzien.
Rickmers heeft op 8 september in een persbericht aangegeven dat zij drie kleinere schepen onder contract van Hanjin had staan, waarvan de huurcontracten zouden aflopen binnen 1 tot 5 maanden. De totale omzet die hiermee gepaard gaat is minder dan 1 procent van het totaal van Rickmers en zij verwacht er dus weinig tot geen last van te zullen ondervinden. In de tussentijd heeft de onderneming alweer contracten verlengd op andere schepen in de vloot voor een veelvoud van de omzet die bij Hanjin onder contract stond.

Conclusie en gevolgen voor de eigen financieringspositie

De conclusie is dat de problemen bij Rickmers Maritime en bij Hanjin voor Rickmers zelf niet van groot belang zullen zijn, althans zeker niet op de korte termijn. Als de herfinanciering van Rickmers Trust Maritime doorgang vindt is dat zelfs positief te noemen omdat dan opnieuw een stap gezet wordt in de voorwaarden die de banken in 2015 hebben gesteld aan de herfinanciering van het bankkrediet dat Rickmers zelf heeft opgenomen.

De banken hebben de uitstaande financiering destijds verlengd onder een aantal voorwaarden, Op de eerste plaats moest Rickmers er voor zorgen dat de gemiddelde looptijd van de financiering van de eigen vloot zou worden verlengd met een significant aantal jaren. Op dit gebied werd enige tijd geleden een eerste stap gezet met de herfinanciering van in totaal US$ 520 miljoen aan kredieten op de eigen vloot waarbij de looptijd werd verlengd tot in 2020 en 2021. De herfinanciering van Rickmers Trust Maritime zal een volgende stap in de goede richting zijn.

Een tweede voorwaarde is het versterken van het achtergestelde cq eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken van de onderneming. De onderneming is om die reden omgezet in een vennootschap die geschikt is om een beursgang mogelijk te maken. Maar die beursgang is begin dit jaar vooralsnog uitgesteld. Daar zal dus een andere oplossing gevonden moeten worden. Rickmers heeft aangekondigd dat zij op meerdere fronten druk bezig is om de financiële positie van de onderneming op orde te krijgen met het oog op de naderende aflossingsdata in 2018. Want voor Rickmers zijn de aflossing in juni 2018 van de obligatielening, waar wij het hier over hebben (ter grootte van € 275 miljoen plus rente) en de aflossing of verlenging vlak daarna van een uitstaand bankkrediet van US$ 870 miljoen de twee grote pijnpunten, waar de onderneming een oplossing voor moet bedenken.

Technische positie van de 8,875% Rickmers-obligatie uit 2013 per 11 juni 2018

De ISIN-code van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is DE000A1TNA39. De uitstaande som van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is € 275 miljoen. De onderneming heeft medio juni van dit jaar keurig op tijd de couponbetaling voldaan van 8,875%. In die zin is er nog niets aan de hand.

blog-20160923-rickmers

Figuur 1.

Maar de koersontwikkeling is niet iets om vrolijk van te worden. Op het moment van schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken van dit artikel was de koers na een dieptepunt eerder in de week op 13,9% weer opgelopen tot 22%. Maar daarmee is er nog geen sprake van een koopsignaal. Afgaande op dit beeld moet men wachten op een terugkeer van de koers tot minstens boven 31% alvorens gedacht kan worden aan het bijkopen van obligaties.

Risico’s

Samengevat zitten de risico’s van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken in het type markt waarin de Rickmers Groep opereert en de naderende aflosdatum van twee grote posten in de financiering van de onderneming. Als de brandstofprijzen flink stijgen en de vrachttarieven verder dalen, dan ontstaat een negatief hefboomeffect. Het bedrijf kan daaraan te gronde gaan. Maar afgaande op de ontwikkelingen bij de onderneming in de afgelopen jaren is dit een risico waar de onderneming prima mee om weet te gaan. Veel lastiger is de naderende aflossingsverplichting in 2018. En daar zal de onderneming nog een aantal belangrijke hordes voor moeten nemen. Om te beginnen is de herfinanciering van Rickmers Trust Maritime van belang. Als dat voorstel wordt aangenomen, dan is er weer een puzzelstukje op zijn plaats gezet. Daarna is het volgende kwartaalbericht van Rickmers van belang. Dat verschijnt op 11 november aanstaande.

Conclusies voor beleggers

Verkopen in dit stadium heeft weinig zin. Wie de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken in portefeuille heeft, heeft al twee keer een couponbetaling van 8,875% ontvangen, maar daarmee is de investering nog niet terugverdiend. Het neerwaartse risico is bij een koers van 22% in feite beperkt. Bovendien is de kans nog altijd groot dat de onderneming uiteindelijk toch slaagt in het herfinancieren van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. Er is immers nog bijna twee jaar te gaan. Maar voor bijkopen is het te vroeg, dan zal toch echt eerst meer zekerheid verkregen moeten worden. Dat wij dan wellicht meer voor de lening moeten betalen nemen wij graag voor lief.

Den Haag, 23 september 2016
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vladeracken.nl

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risico.

Biedt Rickmers de belegger een mooie obligatie?

/in , , , /door

(publicatiedatum: 5 juli 2013)

Vorige week hebben wij u inzage gegeven in de markt voor het transport van containers over zee en in de achtergrond en structuur van het Duitse Rickmers.

Wij eindigden met de volgende conclusie: De markt voor het vervoer van containers over zee zit in een dieptepunt en vertoont tekenen van het begin van een nieuwe positieve fase.

In dit artikel gaan wij in op de koersontwikkeling van de aandelen van de grootste klant van Rickmers, het Deense Maersk. Daarna besteden wij aandacht aan de financiële positie van Rickmers zelf. Vervolgens vatten wij de specifieke gegevens van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken die Rickmers recent in de markt heeft geplaatst voor u samen en trekken wij onze conclusie, is deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken koopwaardig of niet?

De Maersk Groep

Een andere benadering om te zien waar de cyclus van de containervaart zich momenteel bevindt is het bekijken van de beurskoers van aandelen van Rickmers. Maar er zijn geen aandelen van het bedrijf op de beurs genoteerd en er is weinig andere oudere financiële informatie van het bedrijf beschikbaar (ouder dan 2010). Daarom hebben wij de koersontwikkeling van de aandelen van de grootste klant van Rickmers erbij gehaald, het Deense Maersk.

Figuur 3.

Ook dit plaatje laat zien dat hier sprake is van een cyclische bedrijfstak. Maar de dalende trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken, die in 2007 is ingezet, is enkele weken geleden in de goede richting gebroken. Daarna is er een pullback geweest, die is opgevangen door de oplopende trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken in de figuur. Daarmee kan nog niet gezegd worden dat de weg omhoog nu definitief is ingeslagen, daartoe moet de koers stijgen tot boven de toppen uit 2011 en 2012. In deze periode is de Clarksea Index, die wij u in ons vorige artikel hebben laten zien, geleidelijk aan naar een historisch dieptepunt gezakt. Maar hier zijn gedurende die periode voortdurend hogere bodems ontstaan. Dat is een sterk teken. Daarmee ondersteunt ook dit beeld de gedachte dat de cyclus voor deze sector en dus voor Rickmers zich aan het verbeteren is.

Start van een nieuwe positieve cyclus

Analistenrapporten (voor zover die gevonden kunnen worden op dit terrein) gaan uit van een aantrekkende markt voor de containerchartermarkt vanaf eind 2014. Tegen die tijd wordt voorzien dat de vraag naar capaciteit groter wordt dan het feitelijke aanbod, waarbij rekening gehouden wordt met alle schepen die momenteel in aanbouw zijn. En Rickmers heeft tussen nu en 2014 maar een beperkt aantal contracten dat dan afloopt. Het grootste gedeelte is, tegen hogere tarieven, afgesloten voor langere periodes, zodat deze contracten pas (ruim) na 2015 voor herziening in aanmerking komen.

Verlies- en winstrekening Rickmers Groep

Rickmers is geen groot bedrijf. De omzet over 2012 bedroeg € 621,2 miljoen (€ 571,5 miljoen in 2011, geconsolideerd). Daar werd een netto winst op behaald van € 22,5 miljoen (€ 13,8 miljoen over 2011). Een van de belangrijkste kostenposten van dit bedrijf is de afschrijving op haar vloot. Die bedraagt jaarlijks meer dan € 100 miljoen (€ 129 miljoen in 2012, € 112 miljoen in 2011 en € 95 miljoen in 2010). Het tempo van afschrijvingen loopt behoorlijk op, maar dat hangt mede samen met de groei van de vloot. Het zorgt echter wel voor een buitengewoon stabiele kasstroom en dat is voor ons van belang want wij hebben het hier over een obligatiebelegging en willen dus weten of de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken in de toekomst kan worden afgelost.

In de tabel hieronder hebben wij enkele gegevens voor u samengevat. Daaruit volgt dat de winstgevendheid van het bedrijf afgelopen jaren maar minimaal was. Bedacht moet echter worden dat het bedrijf wel door een cyclisch dieptepunt heen gaat en dan is het positief dat er in 2011 en 2012 wel winst geboekt werd. Uit een rapport van Close Brothers Seydler Research AG – een researchdochter van de bank, die de emissie van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken van Rickmers heeft begeleid – hebben wij de schattingen overgenomen voor de komende drie jaar die in de tabel zijn opgenomen. Die zijn in orde. 2013 zal nog een overgangsjaar zijn, maar daarna zou de winstgevendheid duidelijk moeten kunnen verbeteren.

2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E
Omzet € 505 m/m € 574 m/m € 618 m/m € 661 m/m € 704 m/m € 736 m/m
Netto Winst € 149 m/m verlies € 14 m/m € 23 m/m € 11 m/m € 48 m/m € 65 m/m
Vrije kasstroom € 134 m/m € 159 m/m € 110 m/m € 143 m/m € 181 m/m € 199 m/m

Tabel 1. Alle cijfers in miljoenen €.

Brandstofkosten

Het resultaat over 2010 was echter € 149 miljoen negatief (op een omzet van € 505 miljoen). Dat verlies is voor € 100 miljoen ontstaan uit gestegen grondstofkosten, de kosten van bunkerolie, de brandstof voor de schepen van Rickmers. De rest verlies is ontstaan uit extra afschrijvingen op andere balansposities. Aan de opbrengst kant heeft het bedrijf door langlopende contracten aan te gaan voor stabiliteit gezorgd, maar aan de kostenkant is de brandstof een groot risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. De bunkerprijzen zijn inmiddels weer enigszins gestabiliseerd en behapbaarder geworden, maar het bedrijf is hier wel van geschrokken. Het bedrijf heeft daarom besloten om extra te investeren in de besparing van brandstof op haar schepen en ontwikkelt zich nu tot specialist op dit gebied.

Reorganisatie

Naast de verhoogde aandacht voor brandstofbesparingen is ook de financiering van het bedrijf onder de loep genomen. Daartoe is het bedrijf begonnen om een aantal experts op verschillende gebieden in de directie van het bedrijf op te nemen. Ook wil het bedrijf haar gezicht op de internationale kapitaalmarkt zichtbaar maken. De huidige eigenaar is niet meer de jongste (wij schatten in dat de heer Rickmers ruim over de 60 is maar hebben geen precieze geboortedatum kunnen vinden) en dat zou kunnen betekenen dat er op termijn een beursgang nodig wordt. Bovendien hebben banken te kennen gegeven dat het bedrijf alternatieve financieringsvormen moet aanboren. En dus is Rickmers in juni van dit jaar met een eerste obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken-emissie op de openbare markt gekomen. In Luxemburg is notering verkregen voor deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De lening is bedoeld als een eerste stap op de kapitaalmarkt. Als de lening succesvol is, zullen er meer gaan volgen, zo is de verwachting. En dat is positief voor de belegger, want dat betekent dat de onderneming er alles aan zal doen om aan haar verplichtingen te blijven voldoen en maakt het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken kleiner.

8,875% Rickmers 2013 per 11 juni 2018

De ISIN-code van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is DE000A1TNA39. De obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is € 175 miljoen groot (dat is klein en zal de verhandelbaarheid in de komende jaren slechts beperkt maken), heeft een vaste coupon van 8,875% en is niet-achtergesteld. De obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is verhandelbaar in coupures van € 1.000 en de slotkoers op 24 juli 2013 bedroeg 99,95% waarmee het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken (bij volledige aflossing in 2018) 8,9% voor kosten bedraagt. De belegger heeft verder een zogenoemde “change-of-control-put”, hetgeen betekent dat als het eigendom van het bedrijf wijzigt, de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken ter aflossing a 100% mag worden aangeboden. De lening heeft een BB-rating (net geen investment grade) gekregen van het Duitse ratingbureau Creditreform AG. Dit is een minder bekende concurrent van de grote Amerikaanse ratinginstanties zoals Fitch, S&P en Moody’s. Verder is er in het prospectus van deze lening een schuldconvenant opgenomen waarbij het bedrijf is gehouden om niet meer (nieuwe) schuld op de balans te nemen dan maximaal 9 maal EBITDA (winst voor rente, afschrijvingen en belastingen).

Technische positie

Figuur 4.

Bovenin figuur 4 ziet u de koersontwikkeling op dagbasis van de obligaties, onderin is de aandelenkoers van de financieringsmaatschappij Rickmers Maritime opgenomen. Die twee hebben niet zoveel met elkaar te maken ware het niet dat het hier om een bijzonder soort aandeel gaat. Het aandeel is eigenlijk min of meer een aandeel dat zich gedraagt als een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken omdat Rickmers Maritime een dividend betaalt van S$0,024 per jaar hetgeen bij de huidige koers neerkomt op een dividendrendementHet dividend dat uitgekeerd word, wordt gedeeld door de prijs van het betreffende aandeel. Door de jaren heen is het Dividend Yield een belangrijke indicator geweest in het voorspellen van dalende markten. Een lage Dividend Yield duidt op hoge aandelenprijzen. De markt heeft geen andere mogelijkheid meer, zo wordt aangenomen, dan te dalen. In het algemeen wordt het niveau van 2,8 aangemerkt als het keerpunt. Een niveau van 7 wordt gezien als een welhaast zekere indicatie dat de markt gaat stijgen. De Dividend Yield kan worden berekend voor alle gemiddelden van aandelenkoersen. Anthony Spare en Nancy Tengler gebruikten deze indicator als selectiemiddel. Zij vergeleken daartoe de Dividend Yield van het aandeel met de Dividend Yield van de markt als geheel. Hoge waarden vergeleken met de gemiddelde waarde identificeerden zij als koopsignalen en omgekeerd lage waarden als verkoopsignalen.
Copyright Vladeracken van ongeveer 9%. Dat rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken wordt mede in overleg met de financiers van Rickmers Maritime bepaald (banken en de moeder) en is daarmee een redelijke indicatie van de risicopremieExtra rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken of een aandeel omdat het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken groter wordt geacht dan normaal.
Copyright Vladeracken, die op Rickmers zelf moet worden gehanteerd. De grafiek van de obligatiekoers zegt niet veel omdat de notering pas een paar weken oud is. Als daar al iets van gezegd kan worden is het dat de trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken dalend is en u wellicht nog enkele dagen geduld kunt hebben.

Risico’s

Samengevat zitten de risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken’s van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken vooral in het type markt waarin de Rickmers Groep opereert. Als de brandstofprijzen flink stijgen en de vrachttarieven verder dalen, dan ontstaat een negatief hefboomeffect. Het bedrijf kan daaraan ten gronde gaan. Maar met de maatregelen, die het bedrijf in de afgelopen jaren heeft genomen en het feit dat het hier om een oud, gerenommeerd bedrijf gaat met een sterke familietraditie, vermoeden wij dat het bedrijf hier wel mee om weet te gaan. Het heeft in ieder geval de tijd om te reageren want haar chartercontracten lopen gemiddeld gesproken nog lang door, terwijl de tarieven voor op olie gebaseerde brandstoffen vooralsnog in een dalende trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken verkeren.

Conclusies voor beleggers

Vóór een investering in deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken pleiten de hoge coupon, het feit dat de lening slechts 5 jaar loopt en het feit dat de cyclus voor de containervaart momenteel waarschijnlijk op een dieptepunt zit. Als analisten gelijk krijgen in hun verwachting dat de cyclus vanaf eind 2014 weer voor aantrekkende prijzen zal zorgen, dan is de volgende bodemDieptepunt in de koersontwikkeling. Men onderscheidt onder andere de dubbele, de triple, de broadening, de V en de extended bodem. Eén van de manieren om de aanwezigheid van een bodem vast te stellen is de volgende regel: iedere koers welke voorafgegaan wordt door drie hogere en gevolgd wordt door twee hogere slotkoersen, kan beschouwd worden als een bodem.
Copyright Vladeracken voor deze bedrijfstak te verwachten, pas na het moment waarop de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken moet zijn afgelost. Ook positief is de versterking van het management en de wens van het bedrijf om op de kapitaalmarkten actiever te worden. Tegen de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken pleiten het feit dat de lening klein is en dus in de toekomst slecht verhandelbaar zal zijn en dat de markt waarin dit bedrijf opereert uitermate cyclisch is.

Afgelopen maanden hebben wij twee relatief risicovolle obligaties uit de portefeuilles van onze cliënten zien verdwijnen / verkocht. Een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken van Safilo werd op 15 mei afgelost en de Steepeners, die wij van de Rabobank in portefeuilles hielden, zijn verkocht (hierover zullen wij wellicht in een later stadium nog een artikel publiceren). In ruil hiervoor hebben wij deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken van Rickmers in de portefeuilles opgenomen.

Den Haag, 5 juli 2013
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

Rickmers is naar de kapitaalmarkt gekomen – weg met de scheepvaart-CV

/in , , , /door

(publicatiedatum: 28 juni 2013)

Voor u ligt het eerste van twee artikelen waarin wij eerst ingaan op de wereldmarkt voor de containervaart en op het Duitse Rickmers, dat in deze markt actief is. Daarna zullen wij een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken bespreken, die recent door Rickmers in de markt is gezet. Het doel is een antwoord te geven op de vraag of dit een goede belegging kan zijn of niet.

Inleiding

In de vijftien jaar dat Vladeracken het vak van vermogensbeheer uitoefent hebben wij onze cliënten nimmer mee laten doen in CV-structuren. Uiteindelijk is dit verstandig gebleken, want weliswaar hebben veel vastgoed-CV’s in het begin goede rendementen laten zien, maar met de kredietcrisis kwam al ras het grote euvel van dit soort structuren aan het licht: zij zijn niet verhandelbaar en doorgaans weinig transparant. Bovendien ontving de belegger meestal wel het risico, maar niet de bijpassende beloning. Bij de scheepvaart-CV’s is dit niet anders geweest. Het aantal scheepvaart-CV’s, dat dit jaar alleen al in Nederland failliet is gegaan, is niet meer op twee handen te tellen. Er is sprake van een enorm overschot aan schepen. Vrachttarieven zijn daardoor flink gedaald en schepen waarvan de beladingcontracten aflopen kunnen niet langer winstgevend ingezet worden. En laat nou precies op dit moment een groot aantal van dit soort CV’s tot wasdom komen. Terwijl de beladingcontracten aflopen en de schepen juist nu moeten worden verkocht om de banken af te betalen, zijn de schepen zoveel in waarde gedaald, dat veel van deze scheepvaart-CV’s failliet zijn gegaan. De belegger heeft op het ogenblik regelmatig het nakijken.

Financiering voor rederijen

Maar er is nog een groep die hier last van heeft en dat zijn de rederijen zelf. Deze maatschappijen waren destijds juist degenen, die de scheepvaart-CV’s gebruikten om op een relatief eenvoudige manier hun eigen groei te financieren. Het eigendom van het schip bleef bij de scheepvaart-CV, maar de exploitatie werd met langjarige contracten en uitkoopclausules aan de rederijen uitbesteed die daarmee de eigen omzet konden verhogen. Het is alsof Akzo een verffabriek wil bouwen om haar productie te verhogen maar daarbij de fabriek laat financieren door beleggers in een CV, die op hun beurt het gebruik van de fabriek exclusief aan Akzo overdragen. De belegger krijgt een vaste vergoeding voor de fabriek gedurende een bepaalde tijd. Als het huurcontract beëindigd is moet de belegger de fabriek eerst aan Akzo aanbieden. Vindt die de fabriek niet modern genoeg meer of te duur, dan kan Akzo zelf een nieuwe fabriek bouwen en blijft de belegger zitten met een onverkoopbare fabriek of wordt een aanzienlijk lagere huur bedongen.

Financieringsvorm is opgedroogd, ook voor de Rickmers Groep

Maar beleggers zijn niet helemaal gek. Niemand wil meer beleggen in scheepvaart-CV’s. En dus moeten rederijen naar nieuwe manieren op zoek om hun groei te financieren. Een van deze rederijen, een relatief grote en oude speler, is het Duitse Rickmers. De Rickmers Groep is een privaat bedrijf. Het bedrijf is volledig in handen van Bertram R.C. Rickmers, vijfde generatie Rickmers en opereert vanuit Hamburg.

Rickmers Group – historie

Rickmers is in 1834 opgericht als scheepsbouwer met een eigen werf in Bremen. Het bedrijf groeide uit tot een grote speler in Duitsland met een eigen rederij. In de jaren dertig raakte het bedrijf in de problemen, doordat de werf leeg liep. Daarop heeft het bedrijf zich in de oorlogsindustrie van Hitler-Duitsland gestort, waarbij zelfs een tijd lang gebruik gemaakt is van dwangarbeiders. Men kan dus vraagtekens stellen bij de ethiek van de voorvaders van de huidige eigenaar. Na de oorlog is het bedrijf in handen van de familie gebleven en heeft het bedrijf haar activiteiten verlegd, waarbij uitbreiding gezocht werd in de sfeer van de rederij en de dienstverlening aan rederijen. Maar uiteindelijk bleek de werf toch een onoverkomelijk groot blok aan het been en ging het bedrijf in de jaren tachtig van de vorige eeuw op de fles. Na een reorganisatie, waarbij de rederijactiviteiten bij Hapag Lloyd werden ondergebracht is het bedrijf weer gaan groeien. Daarbij was de groei zodanig dat zelfs de aan Hapag verkochte activiteiten weer konden worden teruggekocht.

Rickmers Group – huidige activiteiten

Inmiddels is het bedrijf actief op drie terreinen. Op de eerste plaats stelt het bedrijf zich op als projectontwikkelaar en begeleider bij de planning, bouw, financiering en exploitatie van schepen voor derden en voor haar eigen vloot (circa 80 containerschepen en enkele auto-rol-on/rol-off schepen, die samen met Hyundai worden geëxploiteerd). Op de tweede plaats is het bedrijf actief bij het feitelijke operationele management van schepen en scheepsbouwprojecten inclusief personeelsmanagement. En ten slotte bezit het bedrijf nog eens circa 15 eigen schepen voor het transport van zware bijzondere lading, zogenoemde multi-purpose schepen voorzien van zware kranen (hier komen zij als concurrent ook Nederlandse rederijen tegen zoals Mammoet) en beheert het een zogenoemde “heavy lift / breakbulk terminal” in de haven van Hamburg. Dit derde onderdeel groeit momenteel relatief hard.

Kenmerkend is dat het grootste deel van de eigen schepen is ondergebracht middels lange termijn chartercontracten bij de grote scheepvaartmaatschappijen zoals Maersk, CMA-CGM en MSC. Daarnaast is het bedrijf actief als exploitant van schepen voor derden. De lange termijn chartercontracten op dit soort schepen maken het bedrijf beduidend minder cyclisch dan andere concurrenten en dat blijkt ook uit de resultaten.

Dochter Rickmers Maritime, een Singaporese Trust

De Rickmers Groep heeft verder een controlerend belang in Rickmers Maritime. Dit is een financieringsmaatschappij opgericht naar het recht van Singapore met een notering op de beurs van Singapore. Rickmers heeft een ruime meerderheid van de stemrechten in deze Trust en consolideert daarom de cijfers van deze Trust in haar eigen jaarrekening (sinds 2012). Zij heeft echter niet het volledige economische eigendom (slechts 33,1%) en er is voor zover wij hebben kunnen nagaan geen balansgarantie aan deze dochter afgegeven. Dit is in wezen een alternatieve manier om schepen te financieren ten opzichte van de in Nederland en Duitsland veel gehanteerde methode van de scheepvaart-CV’s, met dien verstande dat in dit geval niet één schip maar 16 schepen in de Trust zijn ondergebracht waardoor het risico meer gespreid is. De moeder in Duitsland zorgt voor het feitelijke management en de exploitatie van deze schepen.

Het bedrijf in Singapore is scherp gefinancierd en is, op last van de betrokken banken, al enige tijd bezig met een herfinanciering. Er worden geen nieuwe schepen aangekocht en er wordt uit de vrije kasstroom op de bestaande schuld (bijna US$ 620 miljoen eind 2012) structureel afgelost. In mei 2013 is om dezelfde reden een aandelenclaimemissie uitgevoerd. Het daarmee opgehaalde kapitaal (US$ 81,5 miljoen) wordt gebruikt om de bankschulden verder af te lossen. De moeder heeft volledig meegedaan in deze financieringsronde.

Geconsolideerde balans van de moeder

Per 31 december 2012 bedroeg het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken van de maatschappij € 720 miljoen. Daartegenover stond een geconsolideerde schuld van bijna € 2 miljard. Daarmee is de financiering scherp te noemen, doch niet te scherp. Het bedrijf is bovendien, net als haar dochter, druk bezig met het aflossen van schulden. Vrijwel het gehele vermogen (€ 2,7 miljard) zit vast in haar schepen en hier zit dan ook een groot risico. Zolang de langlopende contracten de overhand hebben is het risico dat er versneld moet worden afgeschreven op de vloot beperkt. Maar wanneer chartercontracten aflopen, moet er tegen wereldmarktprijzen worden onderhandeld.

Baltic Dry Index en de wereldeconomie

Wij bespreken in onze beurscommentaren zo nu en dan de Baltic Dry Index. Het is een index van de tarieven voor de droge bulkvaart. U moet dan denken aan grote zeevrachtvaarders die ijzererts, kolen, graan etc. vervoeren. Ook andere commentatoren halen vaak deze index aan als een goede en vroege indicator voor de gezondheid van de wereldeconomie (dus niet als een maat om er de ontwikkelingen van aandelenkoersen  mee te voorspellen). U ziet hem in figuur 1.

Blog-20130628-Baltic-Fig1

Figuur 1.

Deze index bevond zich tussen 2008 en begin 2013 in een lange dalende trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken. Maar afgelopen week is de lange termijn dalende trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken in opwaartse richting verbroken. Men kan nu spreken van een bodemproces, dat gedurende 2012 en de eerste helft van 2013 heeft plaatsgevonden. Die bodemDieptepunt in de koersontwikkeling. Men onderscheidt onder andere de dubbele, de triple, de broadening, de V en de extended bodem. Eén van de manieren om de aanwezigheid van een bodem vast te stellen is de volgende regel: iedere koers welke voorafgegaan wordt door drie hogere en gevolgd wordt door twee hogere slotkoersen, kan beschouwd worden als een bodem.
Copyright Vladeracken (in de figuur gemarkeerd door twee licht naar elkaar toelopende horizontale lijnen) is nog niet voltooid, daartoe moet de koers van de index tot boven de toppen uit 2012 stijgen, maar dat lijkt nog slechts een kwestie van tijd. Een uitbraakEen koerssprong, die optreedt als een aandeel een bepaald koerspatroon verlaat of een belangrijke trendlijn doorbreekt.
Copyright Vladeracken omhoog ondersteunt de verwachting dat de wereldeconomie aan de vooravond staat van een opleving.

Vrachttarieven – wereldmarktprijzen voor de containervaart

Maar dat is niet de markt waar Rickmers zich in beweegt. Zij richten zich op de containervaart. En daarvoor bestaan andere indexen. De meest bekende zijn de Harpex Index van het Duitse Harper Petersen (een dochter van Rickmers) en de Clarksea Index van het Britse Clarkson (een beursgenoteerde scheepvaartbroker en research huis). De laatste wordt gezien als de breedste index, omdat die is gebaseerd op de containervaarttarieven die in de gehele wereld worden gerealiseerd terwijl de Harper Index bepaald wordt op basis van een periodieke enquête bij vooral in Hamburg georganiseerde containerbedrijven (waar overigens wel 75% van alle containercharters worden verhandeld).

Helaas zijn er geen noteringen beschikbaar van deze twee indexen. Wel hebben wij van de website van Clarkson onderstaand plaatje gehaald van de ontwikkeling van de Clarksea Index tot en met mei 2013.

Figuur 2.

Blog-20130628-Clarksea-Index-per-20130531-Fig-2

Het moge duidelijk zijn, dat het niet prettig is om op dit moment een nieuw chartercontract voor een zeevarend containerschip te moeten afsluiten. De prijzen zitten op het laagste niveau van de afgelopen 25 jaar. Maar het plaatje maakt ook iets anders duidelijk. De bodemDieptepunt in de koersontwikkeling. Men onderscheidt onder andere de dubbele, de triple, de broadening, de V en de extended bodem. Eén van de manieren om de aanwezigheid van een bodem vast te stellen is de volgende regel: iedere koers welke voorafgegaan wordt door drie hogere en gevolgd wordt door twee hogere slotkoersen, kan beschouwd worden als een bodem.
Copyright Vladeracken waar de index zich nu bevindt is in die periode in totaal vijf keer bereikt waanra weer een stijging plaats vond. Men zou kunnen stellen dat er een cyclus van ongeveer 4 jaar is waarin de prijzen een dieptepunt behalen, waarna de prijzen voor containercharters weer oplopen. Dit valt samen met de conjunctuurcyclus in de wereldeconomie die ook ongeveer 4 jaar lang is. En men zit in het dieptepunt van deze cyclus.

Structurele groei en varkenscyclus

Uit de gegevens van Clarkson kan nog iets anders worden opgemaakt. De markt voor het transport van containers kent al jaren een structurele volumegroei. Ook in tijden van recessie of economische vertraging blijft het totaal aantal containers dat wordt vervoerd over de wereldzeeën consequent groeien. De groei neemt wel af in dat soort fases maar er blijft sprake van groei. Dat de vrachtprijzen desondanks toch zo sterk kunnen dalen heeft te maken met de vrachtcapaciteit. Er worden tot in 2014 zoveel nieuwe schepen in de vaart genomen dat de toename van nieuwe capaciteit al enkele jaren groter is dan de toename van het aantal containers dat vervoerd moet worden. Maar in de loop van 2014 slaat deze overcapaciteit om in een tekort, doordat de volumegroei de capaciteittoename dan zal hebben ingehaald. In feite is hier sprake van een varkenscyclus. Prijzen lopen op, nieuwe schepen worden massaal besteld. Het duurt even voor die schepen op de markt komen, maar na enige tijd komt er per saldo zoveel capaciteit in de markt bij dat er overcapaciteit ontstaat en prijzen weer onder druk komen te staan. Investeringen in nieuwe schepen worden stilgelegd, de groei van de vraag zet gewoon door en er ontstaat na enkele jaren weer een tekort. De cyclus begint weer opnieuw.

Conclusie

De markt voor het vervoer van containers over zee zit in een dieptepunt en vertoont tekenen van het begin van een nieuwe positieve fase.

Volgende week gaan wij verder in op de koersontwikkeling van de aandelen van de grootste klant van Rickmers, het Deense Maersk. Daarna besteden wij aandacht aan de financiële positie van Rickmers zelf. Vervolgens vatten wij de specifieke gegevens van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken die Rickmers recent in de markt heeft geplaatst voor u samen en trekken wij onze conclusie, is deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken koopwaardig of niet?

Den Haag, 28 juni 2013
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risico.