Archief voor categorie: Waterschapsbank

U bevindt zich hier: / / / Waterschapsbank

Coupon Herzieningen; Inflatie(Linkers)

/in , , , , /door

van ABN Amro (RBS), BNG en de Nederlandsche Waterschapsbank.
Publicatiedatum: 16 juni 2011

Al enige tijd geleden hebben wij op onze Nieuws Blog een aantal artikelen gepubliceerd over (Inflatie-)Linkers en over Steepeners.

Dit soort obligaties heeft een variabele coupon. En omdat wij voor veel van onze cliënten deze leningen in portefeuille houden moeten wij zorgen dat wijzelf, maar ook onze cliënten op de hoogte worden gehouden van het niveau van de aangepaste coupon. En daarom publiceren wij vandaag onderstaand stuk. U mag verwachten dat dit artikel vaker zal worden herzien in de komende jaren.

Linkers: rente gekoppeld aan de inflatie

Er zijn verschillende types obligaties waarbij de schuldenaar u als belegger een compensatie biedt voor de inflatie die u heeft ondergaan en die uw vordering in de loop van de tijd minder waard maakt. Voor een uitgebreidere beschrijving van deze verschillend typen verwijzen wij naar de specifieke artikelen hierover op onze Nieuws Blog (voor uw gemak hebben wij hieronder de typen genoemd en voorzien van een link naar het betreffende stuk).
* Type 1: de coupon wordt verhoogd
In dit geval betaalt de uitgevende instelling u jaarlijks een vast percentage (van 0% of meer) dat wordt verhoogd met de inflatie zoals gemeten volgens een vooraf vastgestelde maatstaf. De hoofdsom blijft constant, u krijgt aan het einde van de looptijd geen inflatie uitgekeerd over de hoofdsom;
* Type 2: de hoofdsom wordt verhoogd
In dit geval ligt de coupon vast, maar ontvangt u aan het einde van de looptijd een hoofdsom, die verhoogd is met de inflatie die in de tussenliggende periode is opgetreden, en wordt ook de rente steeds uitgekeerd over de met het inflatiepercentage verhoogde hoofdsom.
Per saldo leveren beide methodes hetzelfde resultaat.

Feitelijk gekochte Linkers

Voor onze cliënten hebben wij drie Linkers aangekocht:
1. 2,0% plus inflatie ABN Amro 2003 per 4 maart 2013 (ISIN-code NL0000143998)
2. 1,0% plus inflatie BNG 2009 per 6 juni 2016 (ISIN-code NL0009055250)
3. 1,5% plus inflatie Nederlandsche WaterschapsBank 2008 per 15 mei 2018 (ISIN-code NL0006258485)
Alle drie de leningen zijn van het eerste type. U ontvangt een minimum coupon (2,0%, respectievelijk 1,0% en 1,5%) en daarbovenop de inflatie zoals gemeten door Eurostat en maandelijks door dit bureau gepubliceerd onder de naam HICP excl. Tobacco.

Variatie in de samenstelling van een inflatie-index

Over deze index hebben wij in voornoemd artikel al het nodige geschreven, maar wij moeten nog een extra kanttekening plaatsen bij dit soort inflatiemaatstaven. Wij schreven destijds al dat de samenstelling van dit soort inflatiegerelateerde indices aan verandering onderhevig is en dat het volstrekt onduidelijk is of de veranderingen de beleggers wel ten goede komen. Sinds vorig najaar is ook de samenstelling van de HICP index excl. Tabak weer eens veranderd, er is een nieuw land in de berekeningen opgenomen (Estland) en dus is de inflatie met terugwerkende kracht weer iets aangepast. Op het eerste gezicht lijken de aanpassingen vooral een verhoging ten gevolge te hebben gehad en dus juist in het voordeel van de belegger te zijn. De leer van de statistiek zegt dat op termijn het toevoegen van deelnemende landen de uitslagen van een dergelijke index zullen verminderen. Deze inflatie-index wordt dus minder volatiel. Maar over de vraag of het inflatiepercentage dat u vergoed krijgt daardoor toe- of afneemt (en daar bent u als belegger van afhankelijk) zegt dit nog niets.

Inflatie is gestegen

Hoe het ook zij, de zorgen over inflatie zijn toegenomen in het afgelopen jaar en deze leningen hebben het dan ook prima gedaan. In onderstaande figuur hebben wij de koersontwikkeling van alle drie de leningen samengebracht met de maandelijkse ontwikkeling van de HICP Index excl. Tabak.

Blog-20110617-Linkers-Fig1

Figuur 1

Meest recente coupons

De ABN Amro-lening heeft een herziene coupon van 4,2% (was vorig jaar 2,9%), de coupon voor de lening van BNG is 3,4 % (was 3,4%) geworden en de coupon voor de lening van de Nederlandsche Waterschapsbank is over het afgelopen jaar 3,86% (was 2,21% in 2010) geworden. Hoe de coupons komend jaar zullen uitpakken hangt natuurlijk af van de inflatie over het komende jaar.
Opvallend is overigens dat deze leningen (en dat zal liggen aan het feit dat de exacte coupon pas achteraf bekend is) vaak zonder rente gekocht worden. Voor de NWB-lening betaalden wij bij aankoop geen opgelopen rente maar ontvingen wij vervolgens wel de jaarcoupon. Dit fenomeen waarbij in wezen de rente in de koers zit verwerkt heet “dirty pricingIn de koers van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken is de opgebouwde rente verrekend. Op de dag waarop de rente wordt uitbetaald daalt de koers dus met een gelijk bedrag.
Copyright Vladeracken”, maar in dit geval is hier ook geen sprake van want de koers daalt niet met de rente op de dag van uitkering. Dit betekent dat u, als u deze leningen wenst te verkopen, dit vlak na de coupondatum moet doen, omdat u anders een jaar rente te loor laat gaan. En omgekeerd, als u de lening wenst te kopen, doe dat dan zo dicht mogelijk voor de coupondatum. Overigens is de koers in het geval van de lening van BNG afgelopen week wel degelijk gedaald met de uitkering van de coupon, hier is dus precies gebeurd wat u zou moeten verwachten bij dit soort leningen (zie ook de koersreactie rechts in de 3de grafiek in figuur 1).

Conclusie linkers

De inflatie volgens de HICP Index is toegenomen van onder de 2% een jaar geleden naar 2,9% eind april. Op basis van dit percentage zouden de coupons dus nu worden (mits zij vandaag vastgesteld zouden worden) respectievelijk 4,9%, 3,9% en 4,3%. De slotkoersen per 6 juni 2011 bedroegen respectievelijk 100,85%, 103,09% en 105,01%. SchrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken wij het deel van de koers boven de aflossingswaarde af gedurende de looptijd en veronderstellen we dat de inflatie voor elk van de drie leningen gedurende de resterende looptijd constant blijft, dan kan het effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken bepaald worden op respectievelijk 3,68%, 2,69% en 2,97%.

Daarmee lijkt de lening van BNG veruit te duur. Tussen de andere twee is de vergelijking moeilijker omdat de lening van RBS (ABN Amro) nog maar twee jaar loopt. Als tweejarige lening is deze zelfs een zeer aantrekkelijk alternatief voor deposito’s. Maar wanneer u uitgaat van een oplopende inflatie in de komende jaren, dan is deze lening juist minder interessant vanwege de korte looptijd.
Onze voorkeur als inflatie product gaat uit naar de lening van NWB, als kortlopende lening is de lening van RBS erg aantrekkelijk.

Volgende week komen wij terug op een andere categorie van obligaties met een variabele coupon, de zogenoemde Steepeners.

Den Haag, 16 juni 2011
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken BV

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de hier besproken of vergelijkbare effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken producten belegt of wenst te beleggen, doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. Het besproken product vertegenwoordigt een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

Een stijgende rente: de lange Steepener van de NWB, deel 2

/in , , , /door

(De Nederlandse WaterschapsBank)

(deel 2, 25 februari 2011)

Vorige week hebben wij een begin gemaakt met de bespreking van een bijzondere lening, de var% NWB per 30 juni 2045 uit 2005, een lening die in de categorie “Steepeners” valt.

De coupon van deze lening, zo schreven wij, zal nooit lager zijn dan 1,5%. Maar de coupon zal ook nooit hoger zijn dan 6,5 maal het verschil tussen de 30-jaars rente en de 5-jaars rente die voor NWB gelden (30-jaars CMS minus 5-jaars CMS). Het was dus van belang om naar dit verschil te kijken. Wij zijn begonnen met de ontwikkeling van de $-rente te bekijken en gaan nu verder met het meer relevante €-renteverschil.

30-jaars en 5-jaars rente in Nederland (€)

In Nederland is het verschil tussen de 5-jarige en de 30-jarige rente moeilijker duidbaar omdat hier veel minder gegevens over beschikbaar zijn, al was het maar omdat er in Nederland niet zo’n grote liquide markt voor 30-jarige leningen bestaat. Wij hebben daarom de ontwikkeling tussen de ultra-lange en de 5-jarige rente deels afgeleid van het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op de langstlopende staatsleningen die Nederland heeft uitgegeven. Meer specifiek hebben wij de langstlopende rentecoupon gebruikt, waarvan koersdata beschikbaar zijn. Het betreft de rentecoupon die op 15 januari 2028 wordt uitbetaald (voor een nadere uitwerking van het begrip “Coupon / Strip” – en ook voor andere begrippen die u wellicht niet geheel duidelijk zijn – verwijzen wij naar ons woordenboek op onze website www.vermogensbeheer.co). In de figuur 3 is de looptijd van deze coupon gedaald van 30 jaar naar nu nog 18 jaar.

Blog-20110225-Renteverschil-NL-Fig3

Figuur 3

Ten eerste valt op dat hier de piek in het verschil eerder en minder hoog is geweest. Maar daarnaast valt op dat het verschil in Nederland al langere tijd aan het dalen is en zich bovendien op een in historisch perspectief veel normaler niveau dan in de V.S. bevindt.

De conclusie uit onze analyses (die wij hier niet verder zullen onderbouwen omdat deze onderbouwing niet relevant is voor het onderwerp van dit artikel) is dat het renteverschil zowel in de V.S. als in Europa op zijn best stabiel zal blijven in de komende maanden. Wij verwachten zelfs dat het verschil met name in de V.S. maar ook in Europa weer kleiner gaat worden.

Consequenties voor het maximum van de coupon

Uit bovenstaande grafiek (de rode lijn) is af te lezen dat de maximale afstand tussen de 30-jarige en de 5-jarige rente in de €-zone normaal gesproken rond 2,2% ligt. 6,5 maal dit verschil betekent dat onze NWB-steepener een maximale coupon van 14,3% zal krijgen. Maar de adder zit hem in het kleinste verschil tussen de 30-jarige en 5-jarige rente. Dat kan namelijk zelfs negatief zijn. En 6,5 maal een negatief verschil betekent dat u zelfs rente zou moeten bij betalen in theorie. Nu geldt er ook een minimum voor de coupon van 1,5%, dus het maximum dat NWB zou moeten betalen kan dalen tot diezelfde 1,5%. En dat gebeurt wanneer het verschil tussen de 30-jarige en 5-jarige rente 0,23% of minder is.

Consequenties van de 10-jarige rente voor het couponmaximum

Voor de koers van de lening is ook de hoogte van de 10-jarige rente van belang. Want zolang die onder het berekende maximum voor de coupon ligt is er niets aan de hand. U heeft dan een langlopende lening waarvan ieder jaar de rente aangepast wordt aan de dan in de markt geldende 10-jarige rente, precies waar wij naar op zoek waren. Pas als de 10-jaars rente boven 14,3% komt loopt u het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken dat u gaat achterblijven bij de geldende rentestand. Dit scenario is denkbaar wanneer de inflatie(verwachtingen) gaat(n) oplopen tot ruim boven 10% inflatie per jaar.

Maar wanneer de ultra lange rente gaat dalen, dan ontstaat het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken dat de afstand tussen de lange en de kortere rente (30- en 5-jaar) kleiner wordt waarna het maximum geleidelijk kan gaan zakken tot uiteindelijk zelfs onder de huidige 10-jaars marktrente. De huidige 10-jaars marktrente voor de Nederlandse staat bedraagt momenteel ongeveer 3,5%. Dat betekent dat onder de huidige marktomstandigheden het verschil tussen de 30-jarige en 5-jarige rente niet mag dalen tot onder circa 0,40% (3,50% marktrente – 1,01% aflossingswinst gedeeld door 6,5, dit is gebaseerd op een koers van 70,7% voor onze NWB-lening). In figuur 3 is te zien dat dit wel elke 4 a 7 jaar een keer voorkomt.

Koersrisico bij vlakke yieldcurve

Stel dat de marktrente voor 10-jarige staatsleningen stijgt naar 5% en dat het verschil tussen de 30-jarige en 5-jarige rente daalt naar 0% (een vlakke yieldcurve op het middellange en lange segment). U krijgt dan een coupon van 1,5%. De rest van het marktrendement zal dan moeten komen uit aflossingswinst. Het valt dan te berekenen dat de koers van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken dan kan dalen naar circa 56%. In de praktijk zal de lening hoger blijven liggen omdat er ook nog een premie zal worden betaald voor het feit dat de kans altijd bestaat dat de coupon volgend jaar weer hoger is. Omgekeerd echter betekent het ook dat een hogere rentestand tot een nog lagere koers kan leiden.

Beleggers echter die een horizon hebben van langer dan 5 jaar kunnen op z’n moment geduld houden en wachten tot de coupon zich weer herstelt. Hij wordt immers elk jaar herzien.

En u heeft natuurlijk altijd de kans dat de lening voortijdig wordt afgelost. Dat dient tegen 100% te gebeuren hetgeen een prachtige koerswinst oplevert! De kans hierop is overigens niet zo groot. Want NWB betaalt slechts de 10-jarige rente. Of het moet zo zijn dat NWB zich houdt aan de in de financiële wereld gebruikelijke praktijk dat dit soort langlopende producten al na 10 jaar vervroegd worden afgelost, dat zou dus mogelijk in 2015 zijn.

Debiteurenrisico

NWB heeft weliswaar een triple A status en NWB is in staatshanden maar dat neemt niet weg dat NWB per saldo toch altijd iets meer rente dan de Nederlandse staat zelf betaalt. Als de kredietstatus van NWB verslechtert, dan zal dat verschil alleen maar oplopen en dus ook de marktrente die NWB moet betalen voor haar leningen. Een verslechtering van de kredietstatus van NWB zal daarmee altijd tot een koersdaling van de lening leiden. Hoe groot de daling zal zijn, is steeds afhankelijk van de mate van verslechtering van de kredietstatus. De kans op een verslechtering achten wij in dit geval overigens niet zo groot.

Tussentijds verhandelen

Gemiddeld eens in de 4 a 5 jaar komt het voor dat de yieldcurve vlak tot negatief is. Dat betekent dat de korte en de lange rente aan elkaar gelijk zijn. Meestal duurt dat niet lang (doorgaans 1 tot maximaal 2 jaar, in de periode 2005 – 2007 heeft het langer geduurd) maar voor deze lening is dat wel funest. Want – zoals gezegd – dan wordt het renteverschil tussen de 30-jarige en de 5-jarige rente ook minimaal en zal de coupon op onze lening dalen tot het minimum van 1,5% waardoor uw renteopbrengst flink daalt terwijl u ook nog het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken loopt dat de koers van de lening nog eens 20 punten daalt. Gelukkig wordt de coupon elk jaar herzien en hoeft dit probleem dus nooit lang te duren. Omgekeerd kan de lening ook tussentijds flink in koers oplopen, zoals in figuur 4 te zien is. Het loont dus om in deze lening te handelen. Stijgt de koers tot dichtbij de afloswaarde, dan verkoopt u de lening, daalt de koers flink, dan koopt u de lening weer terug.

Conclusie

Is dit nu een goed alternatief? In onze ogen wel, maar alleen als u de mogelijkheid heeft om de lening langer dan 5 jaar in portefeuille te houden. Immers, u krijgt de 10-jaars rente, ook als die verder doorstijgt en u heeft de kans op een stuk koerswinst al dan niet door vervroegde aflossing (hoe eerder, des te groter het koersrendement).

Wanneer stapt men in?

Figuur 4

Is het moment van aankoop juist? Daar kan over getwijfeld worden. De lange rente stijgt momenteel (wij schatten in dat de 10-jarige rente in Euroland in de komende weken / maanden tussen 3,5% en 3,75% een voorlopige top gaat zetten), maar dat is in het voordeel van deze lening. Maar de afstand tussen de 30-jarige en 5-jarige rente is al enige tijd stabiel, maar lijkt wel een top gezet te hebben. Een verdere daling van dit verschil is in het nadeel van deze lening. Wij gaan er vanuit dat u er goed aan doet om de dalende trendlijn uit figuur 4 in de gaten te houden. Als die naar boven toe gebroken wordt is het tijd om in te stappen. De MACDMoving Average Convergence Divergence van Gerald Appel. Het verschil tussen een kortere termijn koers gemiddelde en een langere termijn koersgemiddelde, waarbij de beide gemiddelden berekend zijn volgens de exponentiële methode, dit in afwijking van de meer gebruikelijke rekenkundige methode. In vergelijking met de FracMACD is de MACD in het algemeen sneller in het tonen van divergentie bij bodems. De kruising van beide lijnen, de kruising met de nullijn en de divergentie kunnen signalen geven.
Copyright Vladeracken, onderin de figuur, moet de uitbraakEen koerssprong, die optreedt als een aandeel een bepaald koerspatroon verlaat of een belangrijke trendlijn doorbreekt.
Copyright Vladeracken wel bevestigen. Gezien het feit dat die al enige tijd aan het dalen is, mag verwacht worden dat een uitbraakEen koerssprong, die optreedt als een aandeel een bepaald koerspatroon verlaat of een belangrijke trendlijn doorbreekt.
Copyright Vladeracken omhoog voor de lening dichterbij begint te komen. Wie wil weten wanneer wij zelf tot aankoop overgaan adviseren wij om onze Nieuwsblog in de gaten te houden dan wel onze Twitter-account te volgen (Vladeracken).

Den Haag, 25 februari 2011
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de hier besproken of vergelijkebare effecten van dezelfde of vergelijkbare debiteuren. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken producten belegt of wenst te beleggen, doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. Het besproken product vertegenwoordigt een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

 

Een stijgende rente: de lange Steepener van de NWB

/in , , , , /door

(deel 1, publicatiedatum 18 februari 2010)

In de periode 2007 / 2008 hebben wij een uitgebreid onderzoek gedaan naar het fenomeen “Steepeners”.
Wij hebben vele prospectussen bestudeerd en uiteindelijk destijds onze keuze laten vallen op een

Steepener van de Nederlandse Waterschapsbank

die tot onze grote vreugde vervolgens in 2010 vervroegd werd afgelost. In de portefeuilles waar deze lening was opgenomen werd een mooie winst gerealiseerd.
Wij zijn de koersontwikkeling van Steepeners blijven volgen en hebben geconstateerd dat recentelijk de koersen van Steepeners over een brede linie weer zijn gaan dalen. Dat kan natuurlijk samenhangen met de al enige tijd sterk stijgende lange rente. Zoals u weet zijn wij al sinds afgelopen najaar voorstander van leningen met een variabele rente, juist vanwege onze inschatting dat de rente zou gaan stijgen. En laat er nu een Steepener zijn, die door deze rentestijging nu juist interessant wordt. De rente op deze lening wordt jaarlijks gelijkgesteld aan de lange 10-jaars rente, die voor de betreffende debiteur geldt en is daarmee variabel. Het gaat om een Steepener van opnieuw de Nederlandse Waterschapsbank.

Voorwaarden 6% Nederlandse Waterschapsbank 2005 – 2045

De voorwaarden van deze lening zijn als volgt. De lening is uitgegeven op 27 juni 2005 en wordt afgelost op 30 juni 2045 en draagt ISIN-code XS0222962564. De lening is niet achtergesteld. Aanvankelijk was de coupon 6%. Maar sinds 1 juni 2010 wordt de rente elk jaar herzien. Op 1 juni 2010 is de eerste nieuwe coupon vastgesteld op 2,927%. De koers enkele dagen geleden bedroeg 70,7%.
In figuur 1 hebben wij een koersgrafiek opgenomen waarin u de ontwikkeling tot heden kunt zien van de koers van deze lening.
Op basis van deze koers heeft u een jaarlijks rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken uit de aflossingswinst (de winst die ontstaat doordat de koers tegen een hogere prijs wordt afgelost dan de prijs waarvoor u de lening nu koopt) van 1,01% per jaar.

Blog-20110218-var%-NWB-per-2045-Fig1

Figuur 1

Minimum coupon

Maar let op! De coupon wordt jaarlijks weliswaar vastgesteld aan de hand van de 10-jaars rente welke op dat moment voor NWB geldt (de 10-jaars CMS voor NWB), maar er zijn twee beperkingen. De coupon zal nooit lager zijn dan 1,5%. Maar de coupon zal ook nooit hoger zijn dan 6,5 maal het verschil tussen de 30-jaars rente en de 5-jaars rente die voor NWB gelden (30-jaars CMS minus 5-jaars CMS).

Daarmee behaalt u op deze lening een minimaal rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken van 2,51% per jaar (1,5% plus de aflossingswinst van 1,01%).

Maximum coupon

Maar om het maximum voor de coupon te kunnen bepalen moeten wij eerst kijken naar de renteontwikkelingen op de markt voor 30-jarige leningen ten opzichte van de renteontwikkelingen op de markt voor 5-jarige leningen.

30-jaars en 5-jaars rente in Amerika (US$)

In figuur 2 hebben wij de renteontwikkeling sinds 1985 op Amerikaanse TreasuriesSchuldpapier van de Amerikaanse overheid uitgegeven door het Bureau of Public Debt. Men onderscheidt Treasury bills, Treasury notes, Treasury bonds en TIPS.
Copyright Vladeracken weergegeven. De groene lijn is het gemiddelde effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op Amerikaanse staatsobligaties (TreasuriesSchuldpapier van de Amerikaanse overheid uitgegeven door het Bureau of Public Debt. Men onderscheidt Treasury bills, Treasury notes, Treasury bonds en TIPS.
Copyright Vladeracken) met een gemiddelde looptijd van 5 jaar en de blauwe lijn is het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op TreasuriesSchuldpapier van de Amerikaanse overheid uitgegeven door het Bureau of Public Debt. Men onderscheidt Treasury bills, Treasury notes, Treasury bonds en TIPS.
Copyright Vladeracken met een gemiddelde looptij van 30 jaar.

Blog-20110218-Renteverschil-USA-Fig2

Figuur 2

Beide lijnen hebben in de voorbije decennia een structureel dalende trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken laten zien. De eerste belangrijke conclusie is dat de 30-jarige rente in de V.S. de dalende trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken heeft gebroken. Het wachten is nog op een eerste hogere top om de doorbraak te bevestigen. Een correctieEen daling van de koersen met van tenminste 10%.
Copyright Vladeracken waarbij de rente weer wat zou zakken is op korte termijn goed denkbaar waarmee de bevestiging nog even wordt uitgesteld. De trendDe richting van de markt. Een opwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van hogere bodems en hogere toppen. Een neerwaartse trend wordt gekarakteriseerd door een opeenvolging van lagere bodems en lagere toppen.
Copyright Vladeracken van de 5-jarige rente is nog niet gebroken.

Relevant voor ons verhaal is ditmaal echter de rode lijn. Deze is berekend als het verschil van de blauwe en de groene lijn. En hier is te zien dat de risicopremieExtra rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken of een aandeel omdat het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken groter wordt geacht dan normaal.
Copyright Vladeracken voor langlopende Amerikaanse TreasuriesSchuldpapier van de Amerikaanse overheid uitgegeven door het Bureau of Public Debt. Men onderscheidt Treasury bills, Treasury notes, Treasury bonds en TIPS.
Copyright Vladeracken op een historisch hoog niveau zit, maar wel dichtbij een belangrijke steun. De piek die rechts in de grafiek is ontstaan is (naar onze mening) een anomalie en heeft (naar onze inschatting) vooral te maken met het feit dat de FED in de V.S. weliswaar grote hoeveelheden staatsleningen opkoopt, maar zich daarbij vooral beperkt tot het segment van 10 jaar en korter. Dat heeft een (tijdelijke) prijsopdrijvende invloed.

Wij gaan er vanuit dat normaal gesproken de afstand tussen beide tarieven in de V.S. varieert in de zone die in de grafiek door een horizontale lijn is gemarkeerd namelijk tussen -/- 35 en circa 220 basispunten. Momenteel is de 5-jarige rente in de V.S. 3,65% en de 30-jarige rente 4,71% waarmee de afstand 1,06% bedraagt ofwel 106 basispunten, aan de bovenkant van de normale range.

Maar de afstand is sinds enkele weken zoals gezegd kleiner aan het worden en wij verwachten dat deze afstand in de komende jaren verder verkleint. Alleen een structureel flink hoge(re) inflatieverwachting in de V.S. zou wellicht een verandering in dit scenario teweeg kunnen brengen maar alhoewel wij wel horen tot het kamp dat verwacht dat de inflatie gaat toenemen denken wij niet dat de inflatie extreem hoog zal gaan worden in de komende paar jaar. De toename van de werkgelegenheid en daarmede de druk op de lonen is daarvoor nog te gering.

Volgende week gaan wij verder met het vergelijkbare verschil in de €-rente en zullen wij u vervolgens ingaan op de risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken’s van deze lening en u onze conclusie over deze lening presenteren.

Den Haag, 18 februari 2011
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de hier besproken of vergelijkbare effecten van dezelfde of vergelijkbare debiteuren. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken producten belegt of wenst te beleggen, doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. Het besproken product vertegenwoordigt een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

NWB lost een steepener af

/in , , , , /door

6% NWB Steepener per 1 juni 2035, callable 1 juni 2010

(publicatiedatum: 7 juni 2010)

Afgelopen dinsdag heeft De Nederlandsche Waterschapsbank (NWB) één van haar uitstaande Steepeners afgelost. Na een uitgebreide studie van dit type obligatieleningen hadden wij eind 2007 een begin gemaakt met de aanschaf van deze leningen voor onze klanten. Met een vaste coupon tot 1 juni 2010 van 6% en een gemiddelde aankoopprijs van circa 75% leek dit bijna te mooi om waar te zijn. En jawel, iedereen heeft dinsdag 100% plus rente teruggekregen.

Waarom juist deze lening? Eenvoudig, de debiteur is uitstekend (triple A en volledig in staatshanden), de couponrente zou nog enkele jaren hoog blijven (6% tot en met 31 mei 2010) en de yieldcurve was vlak (en dus de koers laag, < 76%).

En daar zit nu juist de angel in dit verhaal. De yieldcurve (de rentestructuur, zie ons woordenboek op deze site) is bepalend voor de hoogte van de rente bij Steepeners. Die wordt immers bepaald aan de hand van het verschil tussen de lange (in dit geval 10-jaars) rente en de korte rente (hier de 2-jaars rente). Dit verschil maal 4 zou op 1 juni de nieuwe coupon bepalen.

De yieldcurve varieert in vorm. Het is normaal dat de lange rente hoger is dan de korte, maar gemiddeld eens in de vier jaar is dat niet zo. Dan is het verschil tussen beide rentes nihil tot soms zelfs negatief. En dan zal de rente op Steepeners 0% of gelijk aan het minimum van de betreffende lening zijn (in het geval van de bewuste NWB-lening 2%). En als de rente die NWB zou moeten betalen op andere leningen hoger is op dat moment, dan zal de koers van de Steepener juist dalen. In de periode 2006 – 2008 is dat gebeurd. Deze specifieke Steepener is zelfs minder dan 70% van de hoofdsom waard geweest, voor beleggers van het eerste uur een verlies van meer dan 30%.

Wat doen wij nu met de vrijgekomen middelen? Wij investeren weer in een Steepener, maar minder dan voorheen en wel in een Steepener van ditmaal de Rabobank. Hij is minder aantrekkelijk omdat de rente maar één jaar vast ligt. De rente bedraagt tot en met 8 mei 2011 7,22%, maar wordt per 9 mei 2011 opnieuw vastgesteld. Hij kan dan zakken tot een minimum van 2%. Ook hier gaat het om het verschil van de 10-jaars en de 2-jaars “CMS”-rente (de rente die voor banken zoals de Rabobank geldt), de lening loopt tot 2035 en kan voor het eerst weer in 2015 worden afgelost. Hij kost momenteel circa 88% (limiteer aankopen, de dagelijkse fluctuaties zijn soms stevig en limiteren loont dan de moeite).

Het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken van deze lening bestaat uit drie componenten. Ten eerste kan de rente stijgen. De rente op deze lening is gemaximeerd op 9% en als de marktrente daaroverheen stijgt gaat deze lening in koers dalen. Ten tweede kan de Rabobank failliet gaan. Dan wordt er niets terugbetaald (de lening is overigens niet achtergesteld). En ten derde kan de yieldcurve weer vlak worden waardoor de couponrente daalt naar 2%. Maar dat is doorgaans van tijdelijke aard.

Geïnteresseerd? Mail of bel even.

Den Haag, 7 juni 2010
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken BV

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de genoemde obligaties. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in deze obligaties belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. Steepeners zijn leningen die een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken vertegenwoordigen.