Archief voor categorie: Collared Floater

U bevindt zich hier: / / / Collared Floater

Een alternatief om kort geld tegen 4% opzij te zetten

/in , , , , , /door

De combinatie: een Collared Floater met een Reversed Floater

In de voorbije twee afleveringen van onze column zijn wij ingegaan op leningen met een variabele, van het 3-maands Euribor-tarief afhankelijke rente.

Eerst zijn wij ingegaan op zogenoemde “Collared Floaters”, vervolgens hebben wij een “Reversed Floater” besproken. Onze conclusie was dat met name de Reversed Floater van RBS een te lange looptijd had waardoor het koersrisico van de lening in de eerste paar jaar relatief hoog zou zijn. Wij deden aan RBS het verzoek om met een soortgelijke lening te komen met een looptijd tot 2015 of 2016.

Omdat beide type leningen een tegengestelde werking hebben doet de vraag zich voor of er niet een mooi gemiddeld spaarrendement behaald kan worden door beide leningen te combineren?

We nemen daartoe twee van de reeds eerder besproken leningen en recapituleren eerst even de specifieke voorwaarden. Voor de goede orde zij nog herhaald dat Euribor staat voor EURopean InterBank Offered Rate (zie ons artikel van 3 december 2010).

Rabo Variabele Coupon Obligatie nummer 7 (Collared Floater)

Deze lening heeft als ISIN-code XS0506082980 en is uitgegeven op 11 juni 2010. De rente wordt eenmaal per jaar vastgesteld vlak voor de rentevervaldag van de lopende coupon. De eerste coupon, op moment van uitgifte bepaald, bedraagt 2,25% (voor de periode tussen 11 juni 2010 en 10 juni 2011. De rente zal steeds tenminste 2,25% bedragen, maar de rente zal nooit meer dan 7,5% bedragen. Wanneer op de jaarlijkse herzieningsdag het 3-maands Euribor percentage tussen 2,25% en 7,5% ligt, wordt de rente gelijkgesteld aan dit 3-maands Euribor tarief. De lening lost af per 11 juni 2018. De koers was 97,1% op 16 december 2010.

Royal 8%-3M Euribor Obligatie (Reversed Floater)

Deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken (ISIN-code NL0009336783) is uitgegeven per 28 februari 2010 en loopt tot 28 februari 2020. De rente wordt ieder kwartaal opnieuw vastgesteld volgens de formule:
Nieuwe coupon = 8% minus 3-maands Euribor-tarief van dat moment
De koers was 97,56% op 7 december 2010.

Gemakshalve veronderstellen wij even dat het verschil in looptijd verwaarloosbaar is. Dat is in werkelijkheid niet zo, daar komen wij onder de kop “RisicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken’s” nog even op terug, maar het maakt ons rekenvoorbeeld iets eenvoudiger.

De combinatie, investering

Stel u koopt van elk van deze twee leningen € 10.000 nominaal. Uw investering (exclusief rente en kosten) bedraagt dan € 19.476 (€ 10.000 a 97,2% plus € 10.000 a 97,56%) en uw aflossing op einddatum bedraagt € 20.000. Uw portefeuille heeft een kwaliteit die het midden houdt tussen AA- (RBS) en AAA (Rabobank) en beide leningen zijn niet-achtergesteld.

Scenario’s

Nu zijn er grofweg drie scenario’s te bedenken. Ten eerste kan de rente (3-maands Euribor) rond het huidige lage niveau (1,03%) blijven bewegen. Daarnaast kan de rente stijgen waarbij het 3-maands Euribor-tarief uitkomt op het langjarig gemiddelde van ongeveer 3,6% (afgelopen 10 jaar). En ten slotte kan het Euribor-tarief oplopen, stel tot 10%. Let wel, we spreken hier over gemiddelden, dus dat zou betekenen dat de piek van de Euribor zelfs hoger zou kunnen komen. Dit scenario is met name denkbaar wanneer banken in Europa opnieuw in de problemen komen maar dan nu als gevolg van omvallende Europese landen of wanneer zich een flinke inflatie gaat ontwikkelen.

Scenario 1, lage rente van gemiddeld 1%

In dit scenario ontvangt u op de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken van de Rabobank gedurende de gehele lootpij 2,25% rente (het minimumtarief) ofwel € 225 per jaar op uw investering. En op de lening van RBS ontvangt u dan gemiddeld 7% (8% – 1%) rente ofwel € 700 per jaar op uw investering. Gezamenlijk betekent dat een rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken van € 925 per jaar ofwel 4,75% per jaar exclusief de transactiekosten. Daarnaast komt wel nog een aflossingswinst van 0,32% per jaar waarmee in dit scenario uw bruto jaarrendement 5,07% bedraagt

Scenario 2, gemiddelde rente 3,6%

In dit geval ontvangt u op de lening van de Rabobank jaarlijks € 360 (zijnde het 3-maands Euribor-tarief dat dan gemiddeld tussen het minimum van 2,25% en het maximum van 7,5% ligt) en op de lening van RBS ontvangt u gemiddeld € 440 (8% – 3,6%) zodat uw totale jaarlijkse opbrengst € 800 bedraagt ofwel 4,4% per jaar inclusief de aflossingswinst. Het is zelfs zo dat wanneer het 3-maands Euribor-tarief tussen 2,25% en 7,5% blijft, uw rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken ongeacht de feitelijke hoogte van het Euribor-tarief steeds 4,4% per jaar bedraagt. Dat lijkt natuurlijk mooi, maar u moet niet vergeten dat wanneer de rente 7,5% bedraagt u tegen die tijd van uw bank ook dat soort percentages kunt krijgen wanneer u uw geld op een spaarrekening zet. Maar daar staat tegenover dat u voorlopig nog maar moet zien of u een bank vindt die u 4,4% rente geeft voor de komende 8 jaar!

Scenario 3, hoge gemiddelde rente van 10%

Dit is het foute scenario. Want de rente op de Rabo-lening is gemaximeerd op 7,5% (€ 750) per jaar en als het 3-maands Euribor-tarief boven 8% uitstijgt ontvangt u van RBS niets meer. Uw rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op de totale investering valt dan terug tot 4,17% per jaar, ook als ieder ander op nieuwe leningen jaarlijks 10% of meer gaat krijgen (in 1978 betaalde de Nederlandse Staat 12,75% voor een tienjarige lening!).

Koersrisico bij een stijgende rente

De obligatiemarkt bepaalt de koers van elke obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken aan de hand van de volgende formule:
Effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken = couponrendement plus of min aflossingsresultaat
Waarbij
Couponrendement = couponrente gedeeld door feitelijke koers
Aflossingsresultaat = huidige koers min aflossingswaarde verdeeld over de resterende looptijd

Stel nu dat het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken van obligaties in het algemeen tussen nu en 5 jaar tot 10% stijgt. Dan moet ook het toekomstige rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken van de combinatie van obligaties die u heeft gekocht oplopen naar 10%. De rente die u krijgt op de combinatie (de couponrente) daalt naar 3,75%. Dat betekent dat het aflossingsresultaat omhoog moet naar 6,25% per jaar (10% = 3,75% plus 6,25%). Dat aflossingsresultaat ontstaat doordat de koerswaarde van de beide obligaties gezamenlijk daalt tot een prijs gelijk aan de contante waarde van uw aflossing, contant gemaakt tegen 6,25% per jaar. Als de resterende looptijd van de combinatie nog 5 jaar zou zijn, dan betekent dit dat tussentijds de waarde van uw investering daalt tot € 14.770, een verlies 24,2%. Als u geduld heeft, dan verdient u dit natuurlijk gewoon weer terug wanneer de leningen worden afgelost. Maar mocht u onverhoopt tussentijds uw geld nodig hebben, dan heeft u natuurlijk wel een probleem.
En hoe hoger de rente in de markt wordt, des te hoger dit verlies kan worden. Wel is het zo dat de kans op verlies in de eerste jaren het grootste is omdat de resterende looptijd dan nog hoog is terwijl dit potentiële verlies steeds kleiner wordt naar mate de looptijd korter wordt en de dag van aflossing dichterbij komt. En de rente moet dan wel eerst nog voorbij 7,5% stijgen, een niveau dat in de afgelopen 10 jaar alleen hooguit intradayHet koersverloop binnen een handelsdag.
Copyright Vladeracken even gezien is (eind 2008).

Dit koersrisico kan ook ontstaan wanneer de status van de Rabobank en/of RBS als debiteur ter discussie komt te staan, dus wanneer de rating van deze banken verslechtert. De risicopremieExtra rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken of een aandeel omdat het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken groter wordt geacht dan normaal.
Copyright Vladeracken moet dan omhoog en dus zal het effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken ook in dit geval gaan stijgen, met een koersdaling van de waarde van uw obligaties tot gevolg. Maar zolang deze banken niet failliet gaan heeft u steeds de mogelijkheid om gewoon op aflossing te wachten.

Risico’s

De combinatie van deze twee leningen dekt de gevolgen van een rentedaling prima af. Maar uw risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken bestaat uit een snelle rentestijging tot boven 7,5%, een flinke inflatie (in deze leningen zit geen inflatiecomponent) en een faillissement van een of beide debiteuren. Overigens moet bij dit laatste worden opgemerkt dat geen van beide leningen achtergesteld is zodat het faillissement zeer ernstig van aard moet zijn omdat anders alleen de aandeelhouders en de houders van achtergestelde obligaties hoeven te bloeden.

Het zou wel helpen als RBS met een korterlopende Reversed Floater zou komen omdat dan het absolute tussentijdse koersrisico minder wordt.

Conclusie

Door een combinatie van beide obligaties kunt u uw renteopbrengsten voor langere tijd vastzetten op een percentage van 3,85% tot maximaal 5,58% (wanneer 3-maands Euribor 0% of lager wordt). Maar u moet uw geld niet direct nodig hebben wanneer de rente gaat stijgen omdat met name de Reversed Floater van RBS koersgevoelig is. En vergeet niet dat in dit voorbeeld deze lening ook nog eens 2 jaar langer loopt dan de lening van de Rabobank!

Overigens kunt u natuurlijk ook de Rabobank 3-lening kopen in plaats van de Rabobank 7 (zie voor de details ons artikel van 3 december 2010). Uw rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken gaat dan variëren tussen 4,0% en 5,5% voor de combinatie. Maar de looptijd van deze lening is twee jaar korter waardoor u daarna 4 jaar ongedekt bent. Wij zijn hier geen voorstander van.

Den Haag, 16 december 2010
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de hier besproken effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

RBS Reversed Floater per 2020, afhankelijk van de Euribor-rente

/in , , , , /door

Een variabele rente maar nu omgekeerd evenredig aan het 3-maands Euribor-tarief

Vorige week beschreven wij een aantal zogenoemde “Collared Floaters” van de Rabobank.

Dit zijn leningen waarvan de rente variabel (floater) is maar waarbij wel een minimum en een maximum (de collar) worden gehanteerd. De vergoeding die u ontvangt is in dit geval afhankelijk van het 3-maands Euribor-tarief. Hoe hoger dit tarief, des te hoger de rentevergoeding (uiteraard binnen de gestelde grenzen hoger).

Maar er bestaan ook obligaties waarbij precies het omgekeerde gebeurt. Dan stijgt uw vergoeding als de rente juist daalt. Dit type obligaties heet “Reversed Floating Rate Notes” en zij vormen het onderwerp van dit artikel. Als voorbeeld hebben wij een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken genomen uit de familie van Royal Obligaties van Royal Bank of Scotland (RBS), die in Amsterdam is genoteerd. Soortgelijke obligaties zijn de inmiddels afgeloste Ladder-obligaties van ING (hier was de formule om de rente te bepalen overigens aanzienlijk ingewikkelder).

Royal 8%-3M Euribor Obligatie

Deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken (ISIN-code NL0009336783) is uitgegeven per 28 februari 2010 en loopt tot 28 februari 2020. De rente wordt ieder kwartaal opnieuw vastgesteld volgens een ingewikkelde formule:
Nieuwe coupon = 8% minus 3-maands Euribor-tarief van dat moment

Euribor staat voor EURopean InterBank Offered Rate. Voor een nadere toelichting verwijzen wij naar ons artikel van 3 december 2010.

In de brochure die RBS levert bij deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken wordt een rekenvoorbeeld gegeven. Als het 3-maands Euribor-tarief 0,7% bedraagt, dan wordt de coupon gelijkgesteld aan 7,3%. Is 3-maands Euribor 3,6% dan wordt de coupon 3,4% en als 3-maands Euribor stijgt naar 8%, dan wordt de rente op deze lening tot 0% verlaagd. De rente wordt steeds aan het begin van de 3-maandsperiode vastgesteld en aan het eind van de 3-maandsperiode uitgekeerd. Stel dat de Euribor-rente aan het begin van het kwartaal (dus op 26 februari, 29 mei, 29 augustus en 26 november) 2% bedraagt, dan wordt de coupon vastgesteld op 6% (8% – 2%) en ontvangt u aan het einde van het kwartaal feitelijk 1,5% (6% gemeten over 3 maanden).

Blog-20101209-RBS-rev-floater-fig-1

Figuur 1

Het is dus negatief als de Euribor-rente stijgt! En dat is precies wat er in de afgelopen twee maanden is gebeurd, de Euribor-rente is gestegen. In de figuur hebben wij zowel de ontwikkeling van het Euribor-tarief opgenomen als ook de koersontwikkeling van deze specifieke Royal ObligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. U kunt daaraan zien dat de koers erg op en neer heeft gefluctueerd. Vanaf een koers van uitgifte van 100% is de koers opgelopen naar een hoogste punt van 113,22% op 31 augustus 2010 om daarna weer terug te zakken naar een dieptepunt van 99,9% op vrijdag 3 december 2010.
Het 3-maands Euribor-tarief is in de tussenliggende fase gestegen van 0,65% naar nu 1,03%. De couponrente is daarmee (in theorie) gedaald van 7,35% in eerste instantie naar 6,97% op vrijdag 3 december 2010. In werkelijkheid is de couponrente voor de komende periode (die loopt van 30 november 2010 naar 28 februari 2011) volgens onze informatie 6,97%.

Risico

Het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken van deze lening zit in een aantal aspecten. Ten eerste natuurlijk het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken dat de 3-maands Euribor-rente verder stijgt. Zij die inflatie verwachten zullen op termijn ook een stijgende Euribor-rente verwachten. En dan daalt de opbrengst van deze lening. Stel dat de Euribor vanaf volgend jaar naar 8% stijgt en daar dan tot 28 februari 2020 blijft liggen. De rente wordt dan 0% terwijl de markt wel om 8% vraagt. De koers van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken daalt dan tot circa 50%, een halvering van uw investering! Daarna groeit de lening wel weer aan (met in dit voorbeeld 8% per jaar), maar u moet dan wel tot februari 2020 wachten en loopt bovendien intussen het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken dat u geen opbrengsten heeft. En als de rente nog verder stijgt kan de koers ook nog verder terugzakken.

Het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken dat het Euribor-tarief stijgt ontstaat ook wanneer banken in de problemen komen zoals eind 2008 is gebleken. De risicopremieExtra rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken of een aandeel omdat het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken groter wordt geacht dan normaal.
Copyright Vladeracken voor banken stijgt dan en dus ook het tarief dat banken elkaar in rekening brengen. Tussen 2005 en eind 2008 steeg het tarief van net boven 2% tot zelfs ruim boven 5%!

Daarnaast is er nog het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken van RBS (in dit geval Royal Bank of Scotland NV) als debiteur. De laatst bekende rating (maart 2010) voor RBS is afhankelijk van welk instituut u raadpleegt A2/A+/AA-. De moeder is voor 80% in handen van de Britse staat, dus voorlopig zit u hier nog redelijk veilig.
Maar als de markt het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken van RBS NV anders gaat inschatten, dan zal de risicovergoeding voor deze lening moeten stijgen en daalt de koers dientengevolge.
En omdat de looptijd van deze lening nog lang is, zal een verhoudingsgewijs kleine verandering in de verwachtingen ten aanzien van de toekomstige Euribor-tarieven dan wel het ingeschatte risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken voor RBS kunnen leiden tot een relatief grote koersdaling. Het ware dus interessanter wanneer RBS een variant op de markt zou brengen met een looptijd van bijvoorbeeld maar 5 jaar! Het koersrisico wordt dan aanmerkelijk kleiner.

Overigens is de lening niet achtergesteld en van het “cleane” type (renteopbouw niet in de koers maar separaat geadministreerd).

Conclusie

De vraag of u een Floater, een Floored Floater, een Capped Floater of een Reversed Floater gaat aanschaffen dient afhankelijk te zijn van uw rentevisie. De vraag of u deze lening koopt moet afhankelijk zijn van uw inschatting of RBS er op de dag van aflossing nog wel zal zijn. De vraag welke looptijd u koopt is afhankelijk van hoe snel u uw geld beschikbaar wenst te hebben. Maar er is ook nog de mogelijkheid om combinaties op te zetten. Daarop gaan wij in ons volgende artikel nader in.

Den Haag, 9 december 2010
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de hier besproken effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.

Capped en Floored Floaters nummers 3 en 7 van de Rabobank

/in , , , , , /door

Een variabele rente met een minimum en maximum hoogte

Al enkele weken stijgt de rente op langlopende obligaties in het €-gebied.

De lening van de Nederlandse staat uit 2007, die pas in 2037 wordt afgelost (4% coupon) is tussen eind augustus van dit jaar en het moment van schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken van dit artikel gedaald van 125,0% naar 110,5% een koersverlies van maar liefst 11 % in ruim 3 maanden. Hoever deze rentestijging door zal gaan is ons nog niet duidelijk, maar dat beleggers alternatieven horen te kennen voor dit soort leningen met een relatief lange looptijd en een vaste coupon is ons wel al enige tijd duidelijk.

Al in september van dit jaar bespraken wij een zogenoemde “floored floater”, maar die had als debiteur Royal Bank of Scotland (als rechtsopvolger van ABN Amro NV). Niet iedereen zal zich uitsluitend tot deze debiteur willen beperken en daarom zijn wij op zoek gegaan naar alternatieven.

Met een triple-A rating is Rabobank een (althans volgens ratingbureaus) veiligere debiteur en ook Rabobank heeft zogenoemde floored floaters uitstaan.

Definitie

Een floored floater is een lening waarvan de rente variabel is (floater) maar waarbij een minimum percentage voor de rente wordt gehanteerd (de floor). Als de rente bovendien aan een maximum is gebonden (de cap), dan spreekt men van een “Capped Floored Floater”.

Rabobank heeft een serie van dit soort obligaties uitgegeven, meest recentelijk nog op 27 augustus 2010. De leningen heten allemaal “Rabo Variabele Coupon ObligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken” en zijn genummerd. De lening van augustus 2010 is de 8ste in de rij. Wij gaan in dit stuk nader in op de nummers 3 en 7, mede omdat hier al enige koershistorie van bestaat zodat de prijsvorming van dit soort leningen beter zichtbaar te maken is.

Rabo Variabele Coupon Obligatie nummer 3

Deze lening is uitgegeven op 6 november 2009 (ISIN-code: XS0453598756). De rente wordt eenmaal per jaar vastgesteld vlak voor de rentevervaldag van de lopende coupon. Begin november 2010 is de rente opnieuw op 3% vastgesteld voor de periode tussen 6 november 2010 en 5 november 2011. De rente zal steeds tenminste 3% bedragen, maar de rente zal nooit meer dan 6% bedragen. Een ander percentage ontvangt u alleen wanneer op de jaarlijkse herzieningsdag het 3-maands Euribor percentage tussen 3% en 6% ligt, in dat geval wordt de rente gelijkgesteld aan dit 3-maands Euribor tarief. De lening lost af per 6 november 2016.

Euribor

Euribor staat voor EURopean InterBank Offered Rate. Het is het tarief dat banken elkaar in rekening brengen wanneer zij elkaar euro’s lenen. Dit tarief is doorgaans hoger dan het tarief dat de Europese Centrale BankDe Bank der banken. Bij deze bank kunnen andere banken terecht om geld te lenen en om geld te parkeren. De CB houdt toezicht op de financiële positie van de banken en zij is verantwoordelijk voor de uitgifte van bankbiljetten. In Nederland is het De Nederlandsche Bank (DNB). In Europees verband werkt zij samen met de Europese Centrale Bank en in het kader van Euroland is zij daaraan in zekere zin ook ondergeschikt. In de V.S. vervult de FED de rol van Centrale Bank.
Copyright Vladeracken biedt. Die heeft immers het liefste dat iedereen geld rechtstreeks aan elkaar leent in plaats van via de ECB. Maar alleen banken kunnen rechtstreeks bij de ECB terecht voor korte kredieten of om gedurende korte periodes geld te stallen. En dat betekent dat het Euribor-tarief soms flink kan bewegen, met name wanneer andere partijen in korte termijn geldproblemen komen en banken niet bereid zijn om hen geld uit te lenen. Dit is bijvoorbeeld eind 2008 gebeurd toen Lehman Brothers failliet ging en ineens de solvabiliteitMaatstaf voor de financiële soliditeit van de onderneming.
Copyright Vladeracken van het hele financiële systeem ter discussie stond. Er zijn Euribor-tarieven voor elke denkbare looptijd in de geldmarktDe markt waarop geld wordt geleend en uitgeleend tussen financiële instellingen.
Copyright Vladeracken. De meest gehanteerde is het Euribor-tarief voor uitzettingen met een looptijd van 3 maanden, het 3-maands Euribor.

Rabo Variabele Coupon Obligatie nummer 7

Deze lening heeft als ISIN-code XS0506082980 en is uitgegeven op 11 juni 2010. Ook hier wordt de rente eenmaal per jaar vastgesteld vlak voor de rentevervaldag van de lopende coupon. De eerste coupon, op moment van uitgifte bepaald, bedraagt 2,25% (voor de periode tussen 11 juni 2010 en 10 juni 2011. De rente zal steeds tenminste 2,25% bedragen, maar de rente zal nooit meer dan 7,5% bedragen. Een ander percentage ontvangt u alleen wanneer op de jaarlijkse herzieningsdag het 3-maands Euribor percentage tussen 2,25% en 7,5% ligt. In dat geval wordt de rente gelijkgesteld aan dit 3-maands Euribor tarief. De lening lost af per 11 juni 2018.

Verschil tussen de nummers 3 en 7; consequenties

Het verschil tussen beide leningen zit in de hoogte van de minimumrentevergoeding, de hoogte van de maximum rentevergoeding en in de looptijd. Zolang de ECB nog bezig is om banken in Europa overeind te houden mag worden verwacht dat de korte rente niet of nauwelijks zal stijgen. U bent dan gebaat bij een zo hoog mogelijke minimum rentevergoeding. Daarmee is de nummer 3 het meest interessante. Maar als de rente gaat stijgen, dan zal nummer 3 eerder aan zijn maximum zitten dan nummer 7. Gelukkig loopt nummer 3 minder lang.

Risico

Het echte risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken zit in de risicopremieExtra rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op een obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken of een aandeel omdat het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken groter wordt geacht dan normaal.
Copyright Vladeracken die de markt vraagt voor banken als de Rabobank. Stel dat in Europa meer banken of zelfs landen failliet gaan. Als dat leidt tot afwaarderingen in de krediet- en obligatieportefeuilles van veel grote banken waaronder de Rabobank, dan kan het zijn dat de markt veel meer rente gaat verlangen voor geld dat aan de Rabobank wordt uitgeleend. De Euribor-tarieven zullen dan gaan stijgen, maar u krijgt daar het voordeel pas van na maximaal één jaar. In de tussentijd kan de koers van de betreffende lening wel degelijk dalen. Daarnaast is de markt voor dit soort leningen veel minder liquide dan bijvoorbeeld de markt voor obligaties van de Nederlandse staat. Het kan dus zijn dat wanneer u de lening wenst te verkopen, u genoegen moet nemen met een relatief slechte prijs. Op het moment van schrijvenHet verkopen van een Call of een Put die men niet in bezit heeft.
Copyright Vladeracken van dit artikel bedroeg het verschil tussen de koop- en de verkoopprijs 0,50%, maar dat kan veel meer zijn.

Beide leningen zijn overigens van het “clean” type, dat wil zeggen dat de rente niet in de koers is verwerkt, maar dat u bij aankoop de opgebouwde rente bijbetaalt en bij verkoop de opgebouwde rente apart krijgt uitbetaald.

Ook belangrijk is dat de leningen allebei niet achtergesteld zijn.

Blog-20101203-Rabo-var%-nrs-3-en-7-Fig1

Figuur 1

Koersen

In de grafiek hebben wij zowel de koersen van beide leningen opgenomen als ook de ontwikkeling van het 3-maands Euribor-tarief. Opvallend is dat de koersen van beide leningen afgelopen twee weken flink zijn gedaald. Dat hangt samen met de angst in de markt dat na Ierland nu ook Portugal en misschien zelfs Spanje en meer landen geholpen zouden moeten worden en dat dit vervolgens gaat leiden tot afwaarderingen in de portefeuilles van grootbanken zoals Rabobank. De markt vindt het debiteurenrisico dus groter dan op het eerste gezicht uit de triple-A status van Rabobank kan worden afgeleid.

Conclusie

Eerder bespraken wij een floater van RBS. Deze was niet “gecapped” en had toch een minimumtarief van 3%. Maar RBS is een minder sterke debiteur van Rabobank. Gelet op de kortere looptijd en de hogere minimum vergoeding gaat onze voorkeur uit naar de Rabobank Variabele Rente ObligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken nummer 3.

Den Haag, 3 december 2010
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de hier besproken effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken.