Archief voor categorie: Solarworld

U bevindt zich hier: / / / Solarworld

SolarWorld, ook voor de obligaties is het te vroeg

/in , , , , /door

(publicatiedatum: 22 juni 2012)

Vorige week hebben wij aandacht besteed aan het Duitse bedrijf SolarWorld AG. Wij deden dit mede naar aanleiding van een artikel dat op het internet verscheen over obligaties van het bedrijf. Deze zouden een hoog effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken van 33% per jaar hebben. Wij concludeerden toen aan de hand van een kort overzicht van enkele financiële details over het bedrijf en naar aanleiding van de koersgrafiek van de onderneming dat de aandelen voorlopig verre van interessant zijn. Wij beloofden om in een vervolg op dit artikel ook aandacht te besteden aan een tweetal op de beurs verhandelbare obligaties van het bedrijf.

Voor de goede orde zij vermeld dat wij geen posities hebben voor onze cliënten in dit bedrijf, noch in enig ander bedrijf in deze sector, of het nu aandelen of obligaties zijn.

Obligaties SolarWorld

Er zijn aan de beurs van Luxemburg twee obligaties genoteerd van SolarWorld. Het gaat om:

SolarWorld 6.125% 2010 per 21-01-2017    ISIN-code    XS0478864225

Deze lening is € 400 miljoen groot met een nominale waarde van € 1.000,- per stuk. De lening is zonder specifiek onderpand uitgegeven en is niet-achtergesteld. U komt dus als crediteur aan de beurt nog vóór de aandeelhouder om uw geld terug te krijgen, maar de fiscus en partijen die een specifiek onderpand hebben bedongen hebben voorrang op u. De obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken geeft een couponrente van 6,125% over de nominale waarde. De koers van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken noteert momenteel 29,75%. Als de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken wordt afgelost, dan is op deze koers het effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken 50,6% per jaar.

SolarWorld 6.375% 2011 per 13-07-2016    ISIN-code    XS0641270045

Deze lening is € 150 miljoen groot met een nominale waarde van € 1.000,- per stuk. Ook deze lening is niet achtergesteld en is zonder specifiek onderpand uitgegeven. De obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken geeft een couponrente van 6,375% over de nominale waarde. De koers van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken noteert momenteel 36,75%. Als deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken wordt afgelost, dan is op deze koers het effectief rendementDe berekening van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken op obligaties waarbij rekening wordt gehouden met de terugbetalingprijs en de looptijd van de obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken. De berekeningsformule luidt: V = C/(1+R1) +C/{(1+R1)*(1+R2)}+…+ (C+P)/{(1+R1) *(1+R2) *”¦*(1+Rn)} waarbij V = marktprijs/aankoopprijs; C = couponopbrengst; P = hoofdsom; n = aantal jaren; R(..) = effectief rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken van deze obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken 45,1% per jaar.

Koersontwikkeling

Vrij snel na de uitgifte van de laatste obligatieEen schuldbekentenis aan toonder voor een bepaald bedrag (nominale waarde) met een van tevoren vastgestelde rentevergoeding en met een terugbetalingconditie van de hoofdsom op een van tevoren vastgesteld tijdstip.
Copyright Vladeracken in juli 2011 is de koers van beide obligaties ingestort. Uiteindelijk werd een dieptepunt bereikt van 25% respectievelijk 30% begin mei van dit jaar. Ook hier is van bodemvorming nog geen sprake. De eerste weerstandKoersniveau waaronder koersen de neiging hebben om na een stijging te stabiliseren.
Copyright Vladeracken van betekenis ligt rond 52%. Natuurlijk kunt u nu goedkoop instappen. Maar zolang de neerwaartse spiraal waarin het bedrijf zich bevindt niet is gekeerd moet u gaan zoeken naar signalen die er op kunnen wijzen dat deze obligaties meer zijn dan een “alles-of-niets”-gok.

Figuur 2.

En die signalen zijn te vinden in de koersgrafieken van het aandeel en van de obligaties. Pas als daar sprake is van bodemvorming mag u verwachten dat de verkopers uit de markt zijn en dat de “short”-spelers begonnen zijn om zich in te dekken. Dit soort beleggers zit doorgaans zeer dicht op het betreffende bedrijf en de bedrijfstak waarin het bedrijf opereert. U moet als belegger hierop niet vooruit willen lopen.

Beide obligaties zullen een prachtige koerswinst laten zien als het bedrijf de obligaties gaat aflossen. Maar de snel verslechterende solvabiliteitMaatstaf voor de financiële soliditeit van de onderneming.
Copyright Vladeracken van het bedrijf (zie ons vorige artikel voor de details) moeten u voorzichtig maken. Het is niet voor niets dat de koersen van deze obligaties zo fors gedaald zijn in zo’n korte tijd. De markt twijfelt kennelijk ernstig aan de vraag of deze obligaties daadwerkelijk afgelost gaan worden.

Conclusie

En dus geldt ook voor de obligaties van SolarWorld vooralsnog het oordeel: AFBLIJVEN!

Den Haag, 22 juni 2012
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt en/of heeft belegd in sommige van de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten zijn niet risicoloos.

SolarWorld, voorlopig nog geen goed idee

/in , , , /door

(publicatiedatum: 15 juni 2012)

Enkele weken geleden werd in de media aandacht besteed aan obligaties van het Duitse SolarWorld. In dit artikel werd gewezen op het hoge effectieve rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken van 33% per jaar. En aangezien ook wij voor onze cliënten altijd op zoek zijn naar goede obligaties, besloten wij om eens nader naar dit idee te kijken. Maar wij trekken toch een andere conclusie.

Voor de goede orde zij vermeld dat wij geen posities hebben voor onze cliënten in dit bedrijf, noch in enig ander bedrijf in deze sector, of het nu aandelen of obligaties zijn.

De zonnecellen industrie

SolarWorld is wereldwijd een van de grootste zo niet de grootste producent van zonnecellen en de daarin verwerkte semiconductoren. Deze markt gold jarenlang als een groeimarkt, maar nadat de Chinese overheid besloot, dat zij een eigen zonnecellenindustrie wenste te hebben, is er een enorme overcapaciteit ontstaan. Velen van u zullen zich vast nog de recente faillissementen in Nederland van bedrijven als Solar Modules, Solar Systems etc. kunnen herinneren. Ook in Duitsland vallen momenteel regelmatig slachtoffers in deze industrie. Nog op 4 juni, enkele dagen geleden dus, kondigde SolarWorld aan dat zij 10% van haar werknemers, 3.300 personen, gaat ontslaan.

Aandelen en obligaties SolarWorld

Er zijn aan de beurs van Luxemburg twee obligaties genoteerd van SolarWorld en de aandelen SolarWorld zijn onder andere op de Xetra in Frankfurt genoteerd. Op de obligaties gaan wij in ons vervolgartikel in, eerst willen wij de resultaten van SolarWorld bespreken, de vooruitzichten zoals analisten die voorzien en de koersontwikkeling van het aandeel.

SolarWorld AG, solvabiliteit

In 2011 heeft SolarWorld een fors verlies van bijna € 300 miljoen geleden. Het verlies werd veroorzaakt door een enorme afschrijving op de fabrieken, machines en voorraden waarin het bedrijf in de loop der jaren heeft geïnvesteerd. Het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken van het bedrijf nam daardoor met ruim 30% af. Eind 2011 bedroeg het balanstotaal van SolarWorld AG € 2,278 miljard. Het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken, dat hiervan een onderdeel is, kwam uit op 27,7% van het balanstotaal. De rest zijn passiva, schulden in lekentaal. De twee obligaties waaraan in genoemd artikel werd gerefereerd vormen samen een schuld van € 550 miljoen. De rest van de schulden bestaat uit bancaire en andere schulden (deels voorzien van hypothecaire rechten waarmee deze schulden voorrang hebben op de obligaties) en voorzieningen (zoals bijvoorbeeld pensioenreserveringen).

Verouderde fabrieken

SolarWorld verdedigde de afschrijving door aan te geven dat zij door de toegenomen concurrentie en de enorme overcapaciteit in de markt zich gedwongen zag om te investeren in meer en snellere innovatie van haar producten waarmee de bestaande productiecapaciteit  van het bedrijf versneld moest worden afgeschreven. In het persbericht over het ontslag van een flink deel van haar personeel van 4 juni jongstleden wordt gesproken over het sluiten van de oudste (verouderde) fabrieken van het bedrijf. Op zichzelf is dit een teken van een goed geleid bedrijf dat reageert op zich veranderende marktomstandigheden. Maar het wijst ook op het feit dat de zonnecellenbranche kennelijk in een nieuwe fase terecht is gekomen die weliswaar aanzienlijk volwassener is dan die van een jonge groeimarkt, maar die ook meer last lijkt te hebben van een varkenscyclusachtige ontwikkeling.

Taxaties

En dat de problemen nog niet voorbij zijn moge blijken uit het oordeel van veel analisten. Op de website van Businessweek / Bloomberg, kunt u taxaties vinden van analisten voor de winst van het bedrijf in de komende jaren. 14 analisten voorzien dat het bedrijf pas weer in 2014 voor het eerst winst gaat maken. De winst per aandeel heeft zich in de afgelopen jaren als volgt ontwikkeld:

Jaar 2007 2008 2009 2010 2011 2012T 2013T
Winst per aandeel 1,01 1,33 0,53 0,80 -/- 2,70 -/- 0,36 -/- 0,11

De schattingen voor 2012 en 2013, die u hierboven ziet, zijn exclusief bijzondere lasten. De eenmalige afschrijving in 2011 was zo’n bijzondere last en bedroeg € 2,36 per aandeel (waarmee het operationele verlies € 0,34 per aandeel netto bedroeg). Gezien het feit dat het bedrijf in juni opnieuw een reorganisatie heeft aangekondigd mag u niet verwachten dat het bij deze eenmalige afschrijving blijft. En de boekwaarde per aandeel was eind 2011 nog maar € 5,65.

Dit betekent vooral dat SolarWorld op het ogenblik wel erg snel door haar eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken heen gaat en dat er een moment kan komen waarbij haar banken hun kredieten gaan opeisen.

Koersontwikkeling

Figuur 1.

Dat de markt hier ernstig rekening mee houdt mag blijken uit de koersontwikkeling van het aandeel (en van de obligaties, waarover in ons volgend artikel meer). In figuur 1 ziet u de weekgrafiek van de koers van het aandeel SolarWorld AG. U mag uit deze grafiek in ieder geval drie conclusies trekken.
1.    Het ziet er naar uit dat het hier om een cyclisch bedrijf gaat;
2.    De koersdaling (er is al meer dan 90% van de koers af t.o.v. het hoogtepunt in 2007) versnelt nog altijd en heeft daarmee alle trekken van een bedrijf waarvan de markt denkt dat het op het punt staat om te vallen;
3.    Er is nog in geen velden of wegen enig zicht op een bodempatroon.

Conclusie

Dit plaatje en de persberichten over de sector in het algemeen en het bedrijf in het bijzonder roepen voor wat de aandelen betreft maar een ding: AFBLIJVEN!

Volgende week gaan wij verder in op de obligaties.

Den Haag, 15 juni 2012
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt en/of heeft belegd in sommige van de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten zijn niet risicoloos.