Archief voor categorie: Prijswaarde Methode

U bevindt zich hier: / / Prijswaarde Methode

Lange termijn beleggingen: de PrijsWaarde Methode

/in , , , , /door

(publicatiedatum: 27 juli 2012)

Op 29 juni 2012 publiceerden wij een stuk waarin wij onze lange termijn visie uiteen gezet hebben. Wij beloofden u daarin dat wij van tijd tot tijd met ideeën zouden komen over de beleggingen die in onze ogen passen in het geschetste beeld. Over aandelen concludeerden wij:

“Een oplossing kunnen ook de grote Europese ondernemingen bieden die wereldwijd opereren maar in € rapporteren, met een redelijk tot goed dividendrendementHet dividend dat uitgekeerd word, wordt gedeeld door de prijs van het betreffende aandeel. Door de jaren heen is het Dividend Yield een belangrijke indicator geweest in het voorspellen van dalende markten. Een lage Dividend Yield duidt op hoge aandelenprijzen. De markt heeft geen andere mogelijkheid meer, zo wordt aangenomen, dan te dalen. In het algemeen wordt het niveau van 2,8 aangemerkt als het keerpunt. Een niveau van 7 wordt gezien als een welhaast zekere indicatie dat de markt gaat stijgen. De Dividend Yield kan worden berekend voor alle gemiddelden van aandelenkoersen. Anthony Spare en Nancy Tengler gebruikten deze indicator als selectiemiddel. Zij vergeleken daartoe de Dividend Yield van het aandeel met de Dividend Yield van de markt als geheel. Hoge waarden vergeleken met de gemiddelde waarde identificeerden zij als koopsignalen en omgekeerd lage waarden als verkoopsignalen.
Copyright Vladeracken en die in staat zijn om hun prijzen te verhogen naar gelang inflatie toeneemt dan wel die hun omzet en winst voor een belangrijk deel uit niet-€-markten en niet-$-markten halen. Daarnaast moet naar ondernemingen gekeken worden die geen last hebben van concurrentie en hun eigen prijzen kunnen vaststellen. Dat kunnen bedrijven zijn met specifieke technologische kennis (en veel patenten), maar ook bedrijven in een markt met een hoge toegangsdrempel. En ten slotte kan er gekeken worden naar bedrijven die stabiel en stevig groeien in een markt die groot genoeg is om de groei vol te kunnen blijven houden.”

Als vermogensbeheerder hebben wij niet de capaciteit om elke onderneming uitgebreid te onderzoeken, gesprekken met het management te voeren, de werkvloer te bezoeken en uitgebreid marktonderzoek te doen. Wij moeten dus op een andere, efficiëntere manier zoeken in de brij van informatie die voor vrijwel elke belegging tegenwoordig  beschikbaar is. Bovendien moeten wij op zoek gaan naar een methode om die informatie uniform te maken, zodat wij enigszins kunnen voorkomen dat er voorturend appels met peren vergeleken worden. Iedereen die wel eens een jaarverslag grondig bestudeerd heeft, weet dat zelfs de gepubliceerde cijfers per onderneming zodanig kunnen verschillen dat zij maar moeilijk te vergelijken zijn.

Toch mag elke klant van een vermogensbeheerder verwachten dat deze beheerder niet alleen zijn huiswerk doet, maar dat hij daarbij ook nog eens structureel te werk gaat.

Voordat wij met u de aandelen bespreken waar wij voor de lange termijn in beleggen is het goed om aan te geven hoe wij de fundamentele ontwikkelingen van de ondernemingen bestuderen, die deze aandelen hebben uitgegeven.

PRIJS<WAARDE

Het gaat wat ons betreft om een zogenoemde “waarde”-methodiek. We trachten een waarde in te schatten van een onderneming en beoordelen dan of de huidige beurskoers relatief goedkoop of juist duur is ten opzichte van deze geschatte waarde. Wij noemen de methode dan ook de PRIJS<WAARDE Methode. Vooropgesteld zij dat wij zeker niet de enige zijn die deze methode hanteren. Een beroemd aanhanger van deze aanpak is de heer  Buffett (Berkshire Hathaway).

Kwaliteit van de onderneming

De eerste vraag die wij stellen is de vraag of de onderneming überhaupt geld verdient met de middelen die aan haar zijn toevertrouwd. De toevertrouwde middelen zijn het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken (bestaande uit het gestorte kapitaal en de ingehouden winstreserves). Het verdiende geld is de winst. Winst gedeeld door het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken levert een percentage op, de Rentabiliteit van het eigen vermogenREV. De winst na belastingen gedeeld door het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken.
Copyright Vladeracken ofwel REV. Als de onderneming maar 2% verdient en een belegger kan 3% krijgen op een deposito, dan kan de onderneming beter stoppen met ondernemen en haar kapitaal op een deposito plaatsen. We eisen dus dat de REV hoog is.

Continuïteit van de onderneming

We spreken over lange termijn beleggingen, dus wij zijn niet geïnteresseerd in een onderneming die eenmalig een hoge REV behaalt, daar moet een zekere mate van consistentie in zitten. Wat ons betreft liefst 10 jaar, maar minimaal 5 jaar. Een bedrijf zoals Facebook, dat pas sinds kort winst maakt, valt daarmee wat ons betreft meteen af.
Natuurlijk zal de REV niet elk jaar hetzelfde zijn, dus wij eisen dat gedurende de gemeten jaren de REV gemiddeld gesproken stabiel blijft of zelfs enigszins stijgt.

Concreet eisen wij dat de REV gemiddeld gesproken 12% of hoger is en dat de richtingscoëfficiënt van de REV-ontwikkeling groter is dan –0,5%.

Dividend

Wij zijn geïnteresseerd in een bedrijf waarvan het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken (ons bezit) door de jaren heen groeit. Dat betekent dat wij moeten kijken naar de ontwikkeling van het Eigen VermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken per Aandeel (EVpA). Als het bedrijf zijn winst elk jaar geheel uitkeert, dan groeit het EVpA niet. Wij kunnen dan ons bezit weliswaar steeds vergroten door het dividend te herbeleggen in hetzelfde aandeel, maar beter is het als de onderneming voldoende mogelijkheden ziet om de winstreserves te herinvesteren en daar dan ook weer dat hoge REV op weet te behalen. Ons bezit zal dan groeien, zonder dat wij steeds weer de kosten van het herbeleggen hoeven te maken.

Dus eisen wij verder dat een deel van de winstreserves wordt ingehouden en dat het EVpA door de jaren heen consistent blijft groeien.

Concreet eisen wij dat het EVpA jaarlijks, ná aftrek van het uitgekeerde dividend, met ten minste 10% toeneemt.

Database

Onze opdracht is nu om over de voorbije 10 jaar alle gegevens op een rij te zetten uit de jaarverslagen van zoveel mogelijk ondernemingen om de REV en het EVpA te kunnen bepalen en op consistentie te kunnen beoordelen. Daarbij moeten wij ook nog eens zorgen dat in de database zichtbaar wordt in hoeverre het Eigen VermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken niet toeneemt of verandert als gevolg van nieuwe emissies, fusies en overnames etc. die van een orde van grootte zijn voor de onderneming, dat zij het karakter van de onderneming drastisch veranderen. Want in dat geval zeggen de historische cijfers niet veel meer, omdat die alleen betrekking hebben op het oorspronkelijke deel van de onderneming. Kleine overnames en / of verkopen zijn dus niet van belang, maar relatief grote transacties wel.

Toekomstige ontwikkelingen

Het grote probleem en daarmee het zwaktepunt van dit soort modellen is, afgezien van het verzamelen van al die data, de vraag hoe je de toekomstige ontwikkelingen moet inschatten. De meest makkelijk voorhanden manier is afgaan op de taxaties van analisten. Voeg die aan de database toe en beoordeel of de voorwaarden en de consistentie van e voorwaarden overeind blijven als de analisten gelijk krijgen. De kwetsbaarheid hiervan is gelegen in het feit dat analisten over het algemeen werken met extrapolaties van historische ontwikkelingen, zij trekken de lijn naar de toekomst door. En de recente jaren hebben afdoende bewezen dat dit lang niet altijd opgaat. Op de veiligheidsmarge die nodig is komen wij verderop in ons stuk nader terug.

Shortlist

Door deze criteria toe te passen vallen de meeste bedrijven in de database af. Hebben wij toch nog teveel keuzes, dan kunnen de voorwaarden verder aangescherpt worden om de betrouwbaarheid van onze inschattingen te verhogen en de selectie kleiner te maken. Het gaat ons uiteindelijk om een klein aantal goede ondernemingen, niet om alle goede ondernemingen.

Toekomstige waarde

Nu moeten wij een waarde bepalen op basis waarvan wij kunnen beoordelen of de onderneming vandaag duur is of niet. Daartoe vullen wij de database aan met de gemiddelde koerswinstverhouding (KW) waarvoor het aandeel in de voorbije jaren (wij hanteren het gemiddelde van de tenminste 5 5-jaars periodes) is verhandeld. Vervolgens schatten wij de waarde van de onderneming (per aandeel) in op basis van de huidige winst per aandeel en het gemiddelde KW-getal. Op basis van de gemiddelde groei van de winst per aandeel (de ontwikkeling van de EVpA) maken wij daarna een schatting van de waarde over 5 jaar. Het pad van de huidige waarde naar die over 5 jaar is ons gemiddelde verwachte groeipad voor dit aandeel.

Duur of niet duur

De huidige beurskoers kan nu vergeleken worden met dat gemiddelde groeipad. Is de koers lager, dan is het aandeel goedkoop, is de koers hoger, dan is het aandeel duur.

Veiligheidsmarge

Om gewapend te zijn tegen foutieve schattingen van analisten bouwen wij ook nog een veiligheidsmarge in. Voordat een aandeel gekocht kan worden eisen wij een minimale onderwaardering ten opzichte van de geschatte waarde. Is de geschatte waarde € 50 per aandeel en de koers € 49, dan is de onderwaardering niet voldoende om in te stappen. Wij bepalen de instapgrens op een lager niveau door de geschatte waarde over 5 jaar terug te rekenen (te verdisconteren) met 16%, of de hogere eigen groeivoet (de REV) waardoor een ruimte ontstaat ten opzichte van de minimum eis van 12% (REV). Valt de feitelijke groei dan tegen, dan zakt weliswaar de geschatte waarde, maar omdat wij al aanzienlijk lager zijn ingestapt blijft onze aankoopkoers lange tijd onder de feitelijke waarde de EVpA. Er is daarmee een buffer ingebouwd.
Komt de koers onder ons instapniveau, dan gaan wij over op de Technische AnalyseEen vorm van markt analyse die uitgaat van vraag en aanbod en handelsvolume, waarbij men met behulp charts en formules gebaseerd op marktgegevens probeert vast te stellen in welke fase van haar ontwikkeling de markt zich bevindt.
Copyright Vladeracken en beoordelen het koerspatroon van de onderneming om te zien wanneer wij feitelijk kunnen instappen.

En uitstappen doe wij vervolgens op een niveau dat gelijk is aan de prijs die wordt verkregen door de toekomstige waarde met 9% te verdisconteren naar nu. Komt de koers boven dit niveau dan gaan wij opnieuw over op de Technische AnalyseEen vorm van markt analyse die uitgaat van vraag en aanbod en handelsvolume, waarbij men met behulp charts en formules gebaseerd op marktgegevens probeert vast te stellen in welke fase van haar ontwikkeling de markt zich bevindt.
Copyright Vladeracken en bepalen een exit aan de hand van het koerspatroon van het betreffende aandeel.

Resultaten

Deze aanpak is, zoals vrijwel elke andere aanpak, niet feilloos. 2008 en 2011 waren slechte jaren voor beleggingen in “Waarde”-aandelen. De feitelijke resultaten kunt u op onze website terugvinden onder de kop “Onze resultaten” alwaar wij onze jaarlijkse resultaten, netto na kosten, publiceren en maandelijks het resultaat van het lopende jaar bijwerken. Bovendien belegt u per saldo in aandelen en het risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken van aandelen is hoog. Maar aandelen zijn in onze ogen momenteel zeker niet duur, of u moet ervan overtuigd zijn dat de ondernemingen in de wereld in de komende tien jaar collectief steeds minder geld zullen gaan verdienen.

In onderstaande figuur ziet u de ontwikkeling van de waarde van onze portefeuille die volgens bovenomschreven methode al jaren wordt belegd. Bovenin de figuur is het resultaat opgenomen, eronder treft u de waardeontwikkeling van de AEX IndexEen gemiddelde van de 25 meest verhandelde en grootste aandelen van de Amsterdamse beurs. Opties op de AEX Index zijn van het Europese type.
Copyright Vladeracken en daar weer onder hebben wij de gemiddelde kaspositie in de portefeuille weergegeven.

 

Figuur 1.

Eerste keuze

Volgende week gaan wij in op de eerste onderneming die in dit plaatje past en waarvan wij recentelijk aandelen hebben gekocht, te weten het Duitse SAP AG.

Den Haag, 27 juli 2012
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt en/of heeft belegd in sommige van de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risicoDit wordt wel berekend als het product van de standaarddeviatie van de waardeontwikkeling van een portefeuille (aandeel) en de mutatiegraad op jaarbasis binnen deze portefeuille (van dit aandeel).
Copyright Vladeracken. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten zijn niet risicoloos.

PrijsWaarde Methode

/in , , , , /door

PRIJS<Waarde methode

(publicatiedatum 5 augustus 2013)

Aandelen risico

Methode & benchmark 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
t/m 2/8
Vladeracken PRIJS<Waarde Methode1 31,3% 28,5% 34,0% 19,7% -4,1% -49,0% 44,8% 14,2% -38,5% 8,8% 2,4%2
AEX IndexEen gemiddelde van de 25 meest verhandelde en grootste aandelen van de Amsterdamse beurs. Opties op de AEX Index zijn van het Europese type.
Copyright Vladeracken		 4,6% 3,1% 25,5% 13,4% 4,1% -52,3% 36,4% 5,7% -11,9% 9,7% 8,4%

De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

1 De resultaten zoals hier weergegeven zijn voor de PRIJS<Waarde Methode feitelijk behaald vanaf 2004.

2 Alle gegevens zijn inclusief transactiekosten en alle kosten voor beheer m.u.v. het resultaat over 2012 dat inclusief vaste kosten voor beheer voor het gehele jaar is, doch exclusief de performancefee.

De Prijs is wat je betaalt, de Waarde is wat je voor je Prijs krijgt.

Als men een huis of een bedrijf koopt dan onderhandelt men over de gevraagde prijs omdat men niet méér wil betalen dan men denkt dat het huis of het bedrijf waard is. Op de beurs is dit anders. Men onderhandelt daar niet. Daar koopt men aandelen in een bedrijf voor een prijs die door de beurs wordt vastgesteld. Deze beurskoers heeft vaak weinig van doen met de echte waarde van het betreffende bedrijf. Dit gaat zelfs zo ver dat men in tijden van grote euforie soms zelfs betaalt wat genoemd wordt “wat de gek ervoor geeft”. Voorbeelden van deze gekte liggen bij velen nog vers in het geheugen. Denk maar aan KPN, UPC en World Online. Maar de werkelijke waarde wordt niet door de waan van het moment bepaald, doch door de wijze waarop een onderneming de middelen laat groeien, die door de belegger beschikbaar gesteld worden.

De Vladeracken PRIJS<Waarde Methode bepaalt op geheel onafhankelijke wijze de waarde van een bedrijf en koopt pas als de beurskoers onder deze waarde ligt.

De jaarverslagen van de afgelopen 10 tot 20 jaar van alle fondsen die genoteerd staan aan de beurs in Amsterdam en van alle fondsen uit de EuroNext 100 en 150 werden en worden bestudeerd en geanalyseerd. Daarna worden de cijfers die in deze jaarverslagen zijn opgenomen, “genormaliseerd”. Met deze normalisering worden de cijfers van de verschillende bedrijven vergelijkbaar gemaakt zodat op eenduidige wijze zichtbaar wordt, wat het onderscheid is tussen het vermogen en het resultaat van de eigenlijke bedrijfsactiviteit, en het vermogen en het resultaat dat niet bedrijfsgebonden is. Na normalisatie is het mogelijk de bedrijven te rangschikken op grond van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken, dat in het verleden is behaald op het door de aandeelhouders in de onderneming geïnvesteerde vermogen.

De Selectiecriteria

Met behulp van de informatie uit deze database is het mogelijk geworden om, naar analogie van de door de heer W. Buffett gehanteerde methodiek, standaard selectiecriteria op te stellen waarmede attractieve aandelen kunnen worden geselecteerd. De Vladeracken PRIJS<Waarde methode eist dat:

  • De gemiddelde historische Rentabiliteit op het genormaliseerde Eigen VermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
    Copyright Vladeracken     tenminste 12% bedraagt;
  • De historische Rentabiliteit een zekere consistentie over de afgelopen 5 tot 10 jaar vertoont; ondernemingen met een sterk cyclisch resultaat vallen bijvoorbeeld af;
  • De winstuitkeringspolitiek zinvol en verdedigbaar is; de historische groei van het eigen vermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
    Copyright Vladeracken     per aandeel dient circa 10% of hoger te zijn. Een hoge uitkeringspolitiek wijst op het ontbreken van dynamiek bij het management. Maar een lage uitkeringspolitiek vereist een zeer goede onderbouwing van de investeringspolitiek;
  • Het bedrijf moet begrijpbaar zijn. Hierbij wordt gedoeld op het product en zijn prijsstelling, de markt, de kosten, de kasstromen, de arbeidsverhoudingen en de wijze van financiering.

De Rode Vlaggen in de Vladeracken PRIJS<Waarde methode

  • Een belangrijke wijziging in het management brengt meestal een belangrijke wijziging in de bedrijfspolitiek mee waarop eerst een duidelijk zicht moet worden verkregen (Getronics).
  • Belangrijke overnames gefinancierd door aandelenemissies tijdens een bullmarkt leiden tot inconsistentie in de datastroom. Vaak wordt teveel betaald en blijkt de inpassing in de bestaande organisatie tegen te vallen (Ahold, Numico).

De Toekomst van het bedrijf bij de Vladeracken PRIJS<Waarde methode

De winstprognoses voor de bedrijven, zoals opgesteld door analisten en researchinstellingen, worden onderling vergeleken en gekoppeld aan het in de activiteit van de onderneming geïnvesteerde vermogen.
Daarna wordt de inschatting van de toekomstige kasstromen gekoppeld en getoetst aan de kasstromen uit het verleden.

Daar waar prognoses leiden tot onrealistische groeivooruitzichten wordt een lagere (historische) rentabiliteit gehanteerd.

Daar waar prognoses sterk afwijken van de historische ontwikkelingen volgt een aanvullende analyse over het waarom van de afwijking.

De Aankoop van een aandeel door de Vladeracken PRIJS<Waarde methode

Uitgaande van de toekomstige kasstromen wordt de werkelijke waarde van een aandeel nu vastgesteld op een niveau dat een opbrengst geeft van 16%, wat tot een zogenaamde “margin of safety” leidt. Als de werkelijke beurskoers daalt tot onder de op deze wijze berekende acceptabele beurskoers wordt het aandeel als koopbaar gekarakteriseerd. Het wachten is daarna op het moment dat de koers van het dalende aandeel zijn dieptepunt heeft bereikt waarna het aandeel gekocht kan worden.

De Verkoop van een aandeel door de Vladeracken PRIJS<Waarde methode

Na aankoop blijft het bedrijf voortdurend gecontroleerd worden om vast te stellen of het aan de normen blijft voldoen en of er geen rode vlaggen worden uitgestoken. Als het management niet meer volgens de verwachtingen presteert wordt onmiddellijk afscheid van het aandeel genomen.

Zodra de werkelijke beurskoers hoger ligt dan op grond van een Rentabiliteit op het Eigen VermogenHet gestort kapitaal + alle reserves + ingehouden winst (zie ook boekwaarde).
Copyright Vladeracken van 9% berekend kan worden en er daaropvolgend een verkoopsignaal verkregen wordt, wordt het aandeel verkocht.

Berekend jaarlijks samengesteld resultaat: 13,8%

Een investering op 1 januari 1993 van €500.000, belegd volgens de Vladeracken PRIJS<Waarde methode zou zijn aangegroeid tot €7.177.776 per 2 augustus 2013, hetgeen een samengesteld jaarlijks resultaat van 13,8% betekent.
Uitgaande van de hierboven geformuleerde criteria is vanaf 1 januari 1993 een portefeuille berekend waarin op enig moment maximaal 8 (sinds 1 januari maximaal 10) aandelen tegelijk in portefeuille konden worden gehouden.

In de figuur is de waardeontwikkeling van deze portefeuille opgenomen uitgaande van een initiële investering van €500.000 op 1 januari 1993. Ter vergelijking is ook de (per 1 januari 2000 geïndexeerde) koersontwikkeling van de AEX IndexEen gemiddelde van de 25 meest verhandelde en grootste aandelen van de Amsterdamse beurs. Opties op de AEX Index zijn van het Europese type.
Copyright Vladeracken in Euro opgenomen.

Het maximale tussentijdse verlies van deze portefeuille (gemeten vanaf de hoogste waarde van de portefeuille op basis van wekelijkse slotkoersen) werd in maart 2009 behaald en bedroeg 65,2% gerekend vanaf het voorgaande hoogste punt. In maart 2003 bedroeg de daling vanaf het hoogste voorafgaande punt 31,8%. De belegger zou toen maximaal 1 jaar en 3 maanden hebben moeten wachten op het terugverdienen van zijn inleg inclusief kosten wanneer deze belegger op het hoogste punt zou zijn ingestapt.

Bij de berekening van het samengestelde resultaat is rekening gehouden met bankkosten van 1% per transactie en een vergoeding voor het beheer/advies van het vermogen van 1,2% per jaar (plus BTW) alsmede 0,15%* per procentpunt netto resultaat dat boven 4% per jaar uitstijgt. Doordat slechts 139 transacties benodigd waren (6,7 transacties per jaar) zijn de bankkosten minimaal.

In het onderste deel van de grafiek is de relatieve kaspositie in de portefeuille uitgezet.

De resultaten die in de grafiek in onderstaande figuur worden getoond zijn vanaf januari 1993 tot en met 31 maart 2004 berekend en daarna feitelijk door Vladeracken voor haar cliënten behaald.

PrijsWaarde

N.B de AEX indexEen gemiddelde van de 25 meest verhandelde en grootste aandelen van de Amsterdamse beurs. Opties op de AEX Index zijn van het Europese type.
Copyright Vladeracken werd in deze grafiek per 1 januari 2000 geïndexeerd (1 januari 2000 = 4.400) om de het resultaat van de AEX IndexEen gemiddelde van de 25 meest verhandelde en grootste aandelen van de Amsterdamse beurs. Opties op de AEX Index zijn van het Europese type.
Copyright Vladeracken in een juist perspectief ten opzichte van de Methode te plaatsen.

* De performance fee werd m.i.v. 1 januari 2008 op 15% gesteld van het rendementDe uiteindelijke opbrengst van een belegging. Bij aandelen bestaat het uit het dividend vermeerderd of verminderd met het koers-resultaat.
Copyright Vladeracken dat uitstijgt boven 4% per jaar.

Klik hier voor de folder met informatie omtrent de Vladeracken PRIJS<Waarde Methode