Tag Archief van: ETF

U bevindt zich hier: / ETF

Berichten

Vladeracken Fund Selector

/in , /door

(Publicatiedatum 31 december 2017, data bijgewerkt 2 januari 2019)

Inleiding

Als vermogensbeheerder is Vladeracken verantwoordelijk voor de keuze van beleggingen in de portefeuille van haar cliënten. De vermogensbeheerder bepaalt zelf welke transacties worden uitgevoerd en voert ze vervolgens ook zelf uit. Pas daarna wordt rekening en verantwoording afgelegd aan de cliënt. Vladeracken is er van overtuigd dat verantwoording alleen kan worden afgelegd als er aan de basis van haar beslissingen een structurele aanpak ligt. Opportunisme en de waan van de dag moet worden voorkomen. Daarom heeft Vladeracken verschillende modellen ontwikkeld om haar beleggingsbeleid van de vereiste consistentie en structuur te kunnen voorzien. In dit artikel zetten wij de systematiek uiteen die ten grondslag ligt aan onze Fund Selector.

De Selector Methodiek en Momentum

De Selector Methodiek is gebaseerd op het principe van Momentum in financiële markten. Financiële markten bewegen het grootste deel van de tijd in min of meer zijwaartse richting. Er is dan sprake van een situatie waarbij kopers en verkopers elkaar in evenwicht houden. Maar van tijd tot tijd ontwikkelt zich een trend waarbij een van de twee partijen de overhand heeft. Als kopers de overhand hebben stijgen prijzen en is er sprake van een bullmarkt, als verkopers de overhand hebben dan dalen de prijzen en is er sprake van een bearmarkt. Onderzoek naar dit soort bewegingen heeft uitgewezen, dat trends tot op zekere hoogte een voorspelbaar karakter hebben. Als kopers eenmaal de overhand hebben, dan trekken de stijgende koersen steeds meer kopers en stijgen koersen dus nog verder. Omgekeerd, als verkopers eenmaal de overhand hebben, dan dalen de koersen wat weer meer verkopers naar de markt trekt. Dit fenomeen wordt ook wel Momentum genoemd en is de basis voor onze Selector Methodiek.

Anekdotische onderbouwing

Een koper, die niet in een stijgende markt koopt, trekt weinig aandacht met zijn transactie. Immers, zijn aankoop leidt niet tot stijgende koersen. Kennelijk zijn anderen blij dat zij hun aandelen aan deze koper kwijt kunnen. Maar als deze koper zijn huiswerk heeft gedaan, dan koopt hij omdat hij (of zij) de prijs laag acht en verwacht dat de koers van zijn aangekochte aandeel op termijn wel zal gaan stijgen. Zolang er echter meer of voldoende verkopers zijn, zal zijn aankoop per saldo geen koersstijging tot gevolg hebben. Maar als de koper gelijk heeft, dan zullen andere kopers dezelfde conclusies trekken en dus ook als koper in de markt komen. Op een gegeven moment echter zijn alle verkopers uitverkocht. Om dan nog meer aandelen te kunnen krijgen moeten kopers de prijs waartegen zij willen kopen gaan verhogen. Omdat zij het aandeel goedkoop achten en doorgaans een lange termijn visie hebben zullen zij aanvankelijk ook tegen hogere koersen bereid zijn om te kopen en zal dus de prijs inderdaad opgedreven worden. Maar dit succes (immers de kopers van het eerste uur krijgen gelijk) valt al snel in de markt op en trekt daarmee nieuwe kopers aan. Dit zijn doorgaans minder goed geïnformeerde kopers, die meer opportunistisch de markt trachten te volgen en dus op de rijdende trein trachten te springen. Dit is een zichzelf versterkend proces. Hoe hoger de koers komt des te meer nieuwe kopers in de markt toetreden. Er is dan sprake van een steeds sterker wordende opgaande trend waarin handelsvolumes ook steeds meer toenemen. De koerstrend versnelt in deze fase of wel krijgt meer Momentum.

Momentum is meetbaar

Het Momentum van een beweging is meetbaar. Wij gebruiken indicatoren uit de Technische Analyses zoals de MACD en de Oscillator (samen noemen wij deze de Moman) veelvuldig in onze publicaties om het Momentum van een beweging te kunnen duiden. In de Selector Methodiek meten wij dit Momentum ook, nu voor individuele aandelen. Maar er is nog een ander fenomeen dat wij hierin koppelen en dat de Selector Methodiek tot een uiterst bruikbaar model maakt.

Concentratie in sterker wordende trends

Naarmate een (opgaande) trend langer duurt, wordt de stijging door een steeds kleiner wordend aantal winnaars gedragen. Die winnaars krijgen relatief meer aandacht waardoor zij niet alleen versneld doorstijgen maar anderen bij gebrek aan aandacht afhaken. Het loont de moeite om regelmatig te bekijken bij welke aandelen in het universum het Momentum toeneemt ten opzichte van andere aandelen. En dat is precies wat wij binnen de Selector Methodiek doen. Elke week berekenen wij het Momentum van alle fondsen in ons universum en rangschikken wij het gehele universum van fondsen hiernaar. Dus het fonds met het sterkste Momentum komt bovenaan te staan en het fonds met het zwakste Momentum onderaan. Alleen al het feit dat de analist elke week geconfronteerd wordt met de beste fondsen van dat moment zorgt dat de aandacht niet vast blijft hangen bij fondsen waar beleggers “iets mee hebben”.

De samenstelling van het universum

Belangrijk is natuurlijk wel dat het universum breed wordt samengesteld. Het heeft geen enkele zin om vier beleggingsfondsen te vergelijken met elkaar die alle vier in Thaise aandelen beleggen. Natuurlijk zal een van de vier de beste zijn, dat is een nuttig gegeven, maar als de echte koerstrend plaats vindt in Semiconductorbedrijven in de VS en Europa, dan worden die met de vergelijking van vier Thaise trackers niet gevonden en mist u dus toch die trend. In de Fund Selector hebben wij daarom een samenstel van ruim 100 trackers bij elkaar gebracht. En dit universum groeit voortdurend. Wij zoeken daarbij naar trackers en goedkope beleggingsfondsen, die in specifieke sectoren, landen, grondstoffen, markten etc. beleggen. In het universum zult u dus trackers terugvinden, die in Goud beleggen naast trackers die in Braziliaanse aandelen beleggen of juist weer in machinebouwers of in banken. Hoe meer gespecialiseerd een tracker is, des te groter is de kans dat zich een krachtige trend ontwikkelt die met deze methodiek tijdig wordt opgepakt. Ter bevestiging zoeken wij bovendien liefst per type tracker twee fondsen. Op deze manier wordt gewaarborgd, dat de onderliggende trend bepalend is voor het Momentum en niet de een of andere fondsspecifieke gebeurtenis.

Valutarisico

Het heeft geen enkele zin om trackers genoteerd in $’s te vergelijken met trackers genoteerd in €, zonder een correctie voor de valutaverschillen te maken. Wij kiezen daarom bij voorkeur voor trackers genoteerd in €. Alleen als er geen €-variant bestaat willen wij een enkele keer een $-genoteerde tracker kiezen. Trackers in £ of in ¥ of andere valuta hebben wij niet in het universum zitten. Dit beperkt uiteraard onze keuze, maar zorgt ook voor een betere beheersbaarheid van het risico van deze methodiek.

Beleggingshorizon

Momentum laat zich meten op elke tijdsbasis. U kunt dit soort berekeningen maken op tikbasis, op uurbasis, op dagbasis, op weekbasis etc. Wij hebben, na veel onderzoek, gekozen voor een wekelijkse meting. Dat betekent dat wij de wekelijkse slotkoersen gebruiken voor onze berekeningen. Dat betekent ook dat wij niet op zoek zijn naar intraday trends, maar naar trends met een beleggingshorizon van drie tot zes maanden of langer. Dit vermindert de transactiefrequentie en zorgt voor een relatief stabiele portefeuille. Rendementen worden daardoor stabieler en de methode wordt minder afhankelijk van kleine marktverstoringen, die regelmatig plaatsvinden. Het model werkt op alle door ons onderzochte tijdsgewrichten (time frames).

Statistieken

Er zijn heel veel statistieken te berekenen op de resultaten van deze methode. Wettelijk zijn verplicht grootheden als gerealiseerd netto rendement (Netto R), Total Cost of Ownership (TCO), Risico als gemeten m.b.v. de standaarddeviatie van de resultaten (StDev), Alle hier gepubliceerde getallen zijn gebaseerd op de door ons al jaren geadministreerde modelportefeuille, de portefeuille die specifiek op basis van de Fund Selector Methodiek wordt belegd.

Jaar 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Netto Rendement -/- 1,1% -/- 2,8% 3,6% -/-1,5% 0,7% 5,5% -/-5,4% 13,9%
StDev 4,4% 3,0% 3,7% 2,7% 4,5% 5,9% 2,5% 5,2%
TCO 2,1% 2,2% 1,8% 2,0% 2,0% 1,9% 1,8% 1,8%

Voor een uitgebreide toelichting over het begrip TCO verwijzen wij u naar onze speciale toelichting hierover op onze website. Wij volstaan hier met aan te geven dat dit percentage het totale kostenpercentage is, dat onze eigen kosten voor beheer omvat (incl. BTW), alle transactiekosten, maar ook alle kosten zoals die door de fondsen zelf in rekening gebracht worden. Het getoonde resultaat is inclusief, dus na aftrek van alle kosten (de TCO).

Toezichthouders maken een onderscheid tussen een te verwachten TCO (TCO ex-ante) en een gerealiseerde TCO (TCO ex-post). De TCO in de tabel is een ex-post TCO. De ex-ante TCO schatten wij in op ongeveer 2% per jaar. Het feitelijk percentage zal meestal daaronder liggen tenzij de benchmark (6% netto rendement per jaar) wordt overschreden. Want in dat geval is sprake van een extra prestatievergoeding van 15% excl. BTW van het resultaat dat boven de doelstelling van netto 6% (dus inclusief overige kosten) uitstijgt. Per % surplusrendement zal de ex-post TCO dus ongeveer 0,17% hoger uitvallen. Er is overigens wel sprake van een “high watermark”, verliezen uit het verleden moeten eerst worden ingelopen alvorens de doelstelling wordt berekend die overschreden moet worden.

Hierboven is geen prestatievergoeding in de tabel opgenomen omdat hiervan in de jaren 2012 – 2018 geen sprake is geweest.

Grafische weergave rendement met en zonder kosten

Enige tijd geleden heeft de toezichthouder een verplichting toegevoegd aan de publicatie van rendementen. Het gaat om de grafische weergave van een netto rendementsontwikkeling, die dan moet worden vergeleken met dezelfde waardeontwkkeling van de portefeuille, maar dan zonder kosten (dus met een TCO van 0%). Dat gaat volledig voorbij aan de toegevoegde waarde van de beheerder en veronderstelt dat het rendement van een model ook zonder medewerking van een vermogensbeheerder kan worden verkregen door willekeurig welke belegger. Het gaat ook voorbij aan het feit dat dit niet alleen per definitie leidt tot een grafiek die boven het netto rendement ligt, maar hoe langer een model gehanteerd wordt des te groter dat verschil ook wordt. In onze toelichting op onze TCO-publicaties hebben wij hierover een opinie opgenomen en aangegeven dat wij deze grafiek hebben opgesteld alleen voor de Benelux Selector, juist vanwege het absurde karakter van deze juridische verplichting. Daarom ziet u hieronder toch deze grafiek met toelichting.

In de grafiek ziet u op weekbasis hoe de Fund Selector-portefeuille zich heeft ontwikkeld sinds begin 2006. De donkerblauwe lijn in het midden is het feitelijke rendement van de portefeuille, netto, dus inclusief kosten, de rode lijn is diezelfde ontwikkeling, maar dan zonder alle kosten. De exacte kostengegevens vóór 1 januari 2012 hebben wij niet op een rij gezet, de grafieken lopen derhalve pas sinds die datum uit elkaar. Beide grafieken zijn weergegeven op basis van de feitelijk uitgevoerde aan- en verkoopprijzen en de grafieken zijn geïndexeerd (1 januari 2012 = 100%).  De rode lijn zal per definitie harder oplopen dan de blauwe, maar u ziet ook dat de afwijking zich vrij stabiel ontwikkelt. En dat heeft te maken met de kostenstructuur, die al jaren dezelfde is.

Ter informatie is in de onderste helft van de grafiek ook nog met een staafdiagram aangegeven hoe groot in relatieve zin de kaspositie in de portefeuille is geweest op elk moment. Daaraan is te zien dat het regelmatig voorkomt dat alle of vrijwel alle posities worden verkocht. Waarom zou u in aandelen belegd blijven als het model verwacht dat de aandelenprijzen zullen dalen?

Gemiddeld rendement sinds 1999 en risico

Sinds eind 1999 hanteren wij deze aanpak. In al die jaren (ruim 20 jaar) is het gemiddelde jaarlijkse netto rendement 4,5% per jaar (op samengestelde basis berekend) geweest. Dat het systeem niet zonder risico is, bewees 2008, toen de portefeuille in waarde halveerde. Dat verlies is nog niet helemaal ingelopen, maar de portefeuille staat sinds dat dieptepunt alweer ruim 50% hoger. Deze scherpe koersdaling is in 20 jaar slechts eenmaal voorgekomen, zelfs in de nadagen van de IT-hype bedroeg het verlies niet meer dan 20%. Bovendien zijn er inmiddels maatregelen getroffen om een dergelijke grote koersdaling in de toekomst te voorkomen. Het gemiddeld aantal transacties in al die jaren bedraagt 8,3 per jaar.

Wat als er geen trends zijn?

Maar er komt een moment dat een van de twee partijen is uitverkocht respectievelijk uitgekocht. De blow-off is een typisch fenomeen, dat veelal bij individuele aandelen voorkomt maar recent bijvoorbeeld ook bij cryptomunten zoals de Bitcoin. In de laatste fase van een stijging gaat alle aandacht van beleggers, ook van de onkundige beleggers uit naar dat ene aandeel dat nog stijgt. De koersstijging van dit aandeel is dan extreem. Dagen met koersstijgingen van 10% op één dag komen dan voor. Maar uiteindelijk heeft iedereen, die het specifieke aandeel wilde kopen, al was het maar omdat men bang was om de rit te missen, gekocht. Dan zijn er geen kopers meer over. De eerste beste belegger die dan besluit om zijn aandeel te verkopen om winst te nemen, vindt dan geen kopers meer om de aandelen aan te verkopen. Hij treft een lege markt aan. Als hij dan een “bestens”-order opgeeft, dan zakt de koers net zolang tot zich een nieuwe koper aandient. Die daling gaat dan vaak nog sneller dan de voorafgaande koersstijging.

Dit soort keerpunten staan meestal niet op zichzelf. Andere aandelen, sectoren, markten dalen dan ook maar zijn al eerder gaan dalen. In deze fase is er vrijwel geen enkel fonds dat nog stijgt of het moeten fondsen zijn die als bescherming gezien worden en die het dus juist heel erg slecht gedaan hebben in de periode voorafgaande aan de daling. Deze fondsen staan onderaan de ranglijst en komen dus niet in beeld. Maar de sterkste stijgers blijven nog langere tijd bovenaan de lijst staan ook al dalen ook de koersen van deze fondsen. Dit fenomeen is typerend voor beleggen op basis van Momentum-strategieën. Hierop is maar een antwoord mogelijk: verkopen en niets terugkopen. Het betekent dat het model tijdelijk “on hold” gezet moet worden, de schakelaar moet even uit!

Zo nu en dan is een relatief groot deel van de portefeuille liquide

In zo’n fase wordt er wel verkocht, maar wordt er niet iets anders voor teruggekocht. Daarmee wordt een dekking ingebouwd tegen koersdalingen, met als gevolg dat een relatief groot deel van de portefeuille onbelegd kan raken, dat wil zeggen in contanten wordt aangehouden bij tijd en wijle. Dit is een essentieel onderdeel van de strategie. Zij zorgt voor een aanmerkelijk daling van het risico van de strategie.

Tegengestelde fondsen aankopen

Een andere strategie is om juist in de topfase van een markt de zwakste fondsen aan te kopen in plaats van de sterkste in de hoop dat die worden opgepakt als veilig alternatief. Dit geldt vooral voor trackers in goud en andere (niet industrieel toegepaste) edelmetalen. Dat is dan ook onderdeel van onze Fund Selector Methodiek. Eind 2017 was 25% van de portefeuille belegd in trackers in goud en zilver, twee categorieën die op dat moment onderaan de lijst bungelden.

Moment van evaluatie en aantal posities

De rangorde analyse wordt elke week uitgevoerd. Maximaal worden 8 fondsen in portefeuille aangehouden. Elke week komen de twee posities in aanmerking voor verkoop en / of vervanging. Maar er kan ook besloten worden om de twee aan de beurt zijnde fondsen te laten zitten. In dat geval wordt er niet gehandeld. Op deze manier komen alle fondsen minstens eenmaal per maand voor herziening in aanmerking. In 20 jaar zijn 168 transacties uitgevoerd, ruim 8 aan- plus verkooptransacties per jaar. Gemiddeld betekent dit, dat slechts jaarlijks vier fondsen gewisseld worden. Alle statistieken in dit document zijn berekend over de periode 1 november 1999 tot en met 31 december 2019.

RISICO’s

Omvang van het universum

De systematiek van de Selector is gebaseerd op het principe van de Relatieve Sterkte. Lang niet alle fondsen kunnen in ons universum worden opgenomen. Dit betekent dat geen garantie bestaat dat de fondsen gekozen worden, die beleggen in de sterkste voorhanden zijnde trends ergens in de financiële wereld. Zo is geen fonds opgenomen dat in louter Afrikaanse aandelen belegt en er kan derhalve niet geprofiteerd worden van een eventuele bullmarkt in Afrikaanse aandelen. Bovendien wordt geen onderzoek gedaan naar de vraag of de vertegenwoordiger van een bepaalde sector, land of beleggingscategorie wel de beste is binnen het beschikbare palet van fondsen in de gehele wereld. Zo is bijvoorbeeld niet bekend of het Merrill Lynch World Gold Mining Fund in haar soort het best beschikbare fonds is voor goudmijnbouwbedrijven.

Kosten binnen beleggingsfondsen

Daarnaast vindt geen onderzoek plaats naar de kosten welke door beleggingsfondsen binnen het fonds zelf worden geheven. Louter de netto performance van de koers van het aandeel van een fonds is maatstafgevend en eventuele kosten worden alleen meegenomen voor zover de relatieve performance achterblijft door het drukkende effect van de “hoge” kosten. Wel wordt gekeken naar de verhandelbaarheid. Fondsen moeten hetzij een open-end structuur hebben hetzij ruim verhandelbaar zijn op een gereguleerde effectenbeurs. Uiteraard worden de feitelijke kosten wel meegenomen in de berekening van de TCO.

Concentratierisico

Door het beperkte aantal van 8 beleggingsfondsen en door de mogelijkheid dat tot maximaal drie fondsen in één sector voor een cliënt op enig moment in portefeuille kunnen worden aangehouden, ontstaat de kans dat de spreiding van risico’s in de portefeuille slechts beperkt is. Bovendien is het mogelijk dat alle fondsen in één beleggingscategorie, zoals bijvoorbeeld aandelen, bovenaan in de selectie staan. Hierdoor kan een eenzijdig marktrisico ontstaan. Omdat het systeem er ook naar tendeert de sterkste trends te vinden, kunnen koersreacties op de betreffende beurzen tot verhoogde volatiliteit van de portefeuille leiden.

Volatiliteit

Beleggingen die sterk stijgen kunnen ook sterk in waarde dalen.

Vertragingsrisico

De beschermingsmethodiek tegen koersdalingen binnen de Selector Methodiek zorgt ervoor dat zwak presterende fondsen worden verkocht en worden ingeruild tegen sterkere fondsen. In tijden van algehele koersdalingen op meerdere financiële markten tegelijk zal dit er automatisch toe leiden dat geldmarktfondsen met zeer lage risico’s worden aangekocht (of geen enkel fonds wordt aangekocht maar contanten worden aangehouden). Dit geschiedt echter pas nadat de performance van de bestaande fondsen in historisch perspectief is verslechterd. En dat betekent dat nooit door uw beheerder op toppen verkocht zal worden.

Valutarisico

Valutaverschillen dragen bij tot het verschil in performance van de fondsen, die in verschillende valuta noteren en ook wanneer zij zelf in verschillende valuta beleggen. In het laatste geval wordt het overgelaten aan de beheerder van het fonds om zich tegen het valutarisico al dan niet in te dekken. Dit zal het resultaat van het fonds beïnvloeden en dit komt dan vervolgens tot uiting in de rangschikking tijdens het selectieproces van de Selector. Maar wanneer een fonds in bijvoorbeeld $’s noteert, zal het dollargedrag ten opzichte van de € (onze thuisvaluta) niet zichtbaar zijn in de rangschikking die de Selector aanbrengt. Maar het zal wel degelijk van invloed zijn op het feitelijke beleggingsresultaat dat u als belegger in dit fonds behaalt. Als het gebruik van derivaten is toegestaan kan er wel separaat tot indekking worden overgegaan. Uw beheerder kan hiervoor een actieve politiek van afdekking voeren, maar dit valt buiten het bestek van de Fund Selector.

Beleggers wordt derhalve aangeraden om niet met behulp van deze systematiek het gehele vermogen te beleggen maar binnen het gehele vermogen zelf een spreiding aan te brengen. Als bouwsteen in het totale vermogen kan dit een prima aanvulling op het totaal vormen.

Overige informatie

Deelname in de Fund Selector is mogelijk vanaf € 50.000 per account. Kosten voor beheer zijn 1,2% per jaar excl. BTW te berekenen in half jaarlijkse termijnen bij aanvang van de periode. Daarnaast wordt een performance fee berekend van 15% van de meerwinst boven een jaarlijks rendement van 6%. Verliezen uit voorgaande periodes dienen eerst ingelopen te worden, voor de 6% benchmark geldt geen compensatie eis met terugwerkende kracht.

De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.

Den Haag, 31 december 2017 (data bijgewerkt op 2 januari 2020)
Vladeracken Vermogensbeheer
Gijsbrecht K. van Dommelen

www.vladeracken.nl

Houd uw kruit droog

/in , /door

Stand van de AEX Index op het moment van schrijven (8 oktober 2017) 539,90

Onze conclusies:
Korte termijn: negatief
Middellange termijn: negatief
Lange termijn: verdeeld
NB. Calamiteiten niet in aanmerking genomen

Hoed u voor de maand oktober op de beurs

Een top lijkt te zijn gezet. Het is nog niet overal erg duidelijk, maar van de sterke aandelen, die wij volgen (en dat zijn er een stuk of vijfentwintig) zijn er geen, die de daling nog niet hebben ingezet. En een groot gedeelte daarvan divergeert ook negatief. Bij de representatieve indexen ziet men dezelfde eensgezindheid. Europa lijkt iets verder dan Amerika. Japan gaat met Europa mee. Maar op een kleine uitzondering na zien de daggrafieken er niet goed uit en wordt er overal negatief gedivergeerd. In Nederland is het opvallend, dat de Call/Put Ratio niet meer echt meedoet in de euforie. Beleggers geloven er dus hier ook niet meer zo sterk in. Geen wonder overigens, want wij zitten in de maand oktober. Oktober wordt algemeen gezien als de zwakste maand van het jaar. Maar daarmede is het ook de meest aantrekkelijke, want oktober biedt in het algemeen de beste instapmomenten. Het is wel zaak geduld te hebben. Bouw, nu het nog kan, liquiditeiten op. Als de reactie voorbij is dan kan men met een veel grotere zekerheid weer instappen. Uiteraard is het nog steeds niet zeker dat het bij een reactie zal blijven. De aanstaande daling kan zich ook uitbreiden tot een echte correctie hetgeen wil zeggen dat de markten met meer dan 10% omlaag gaan. Oktober is de notoire maand van de (plotselinge) beurscrashes. Wij gaan niet beweren, dat er nu een dergelijke crash op komst is, want wij hebben geen redenen om dit te veronderstellen, maar in het algemeen gesproken is het maar al te juist dat crashes meetal niet aangekondigd worden. Het devies voor oktober is dus duidelijk en dat geldt zeker voor dit jaar nu de markten bezig zijn met topvorming of zojuist een top(je) gezet hebben.

De daggrafiek van de ETF met hefboom op de EuroStoxx 50 Index

Wij laten u hieronder de daggrafiek van een ETF zien, waarin de EuroStoxx 50 wordt geschaduwd met een hefboom van 2. De koers van deze ETF reageert daarmee in beginsel tweemaal zo sterk als de onderliggende index zelf. Het gaat hier om een brede Europese Index samengesteld uit de koersen van de 50 grootste Europese ondernemingen. De problemen die hij toont zijn dus vrij algemeen.

Figuur 1.

Met de koersgrafiek is op het eerste gezicht niets mis. Sinds de daling, die in mei van dit jaar inzette, werd een bodem bereikt op 259 (waar het MA200 de steun gaf) en daarna ging het in een mooie rally omhoog. De top vanuit mei (op 297) werd (nog) niet bereikt. De gemiddeldes kwamen dichterbij elkaar te liggen, maar de koersen liggen weer een mooi stukje verwijderd zij het niet zo erg als in mei. In het algemeen kan men stellen dat er een duidelijke verbetering heeft plaats gevonden. Maar nu komen de zaken iets anders te liggen. Aan de koersen is het eigenlijk nog niet te zien. Weliswaar waren er van de laatste vier candles drie zwart, maar men moet naar de indicatoren daaronder gaan om te zien wat er werkelijk aan de hand is. De DMI plus (de blauwe drie dubbele lijn) ligt hoog, erg hoog (vergelijk hem met 1) en hij heeft de daling ingezet. De drie rode lijnen daaronder (de DMI min) hebben een bodem gezet. Het bijzondere is dat de rode lijnen niet mooi dicht bij elkaar liggen tijdens de draai. Dit duidt meestal op een beperkte fluctuatie, maar wij zouden op deze conclusie geen huis durven bouwen. Als u het beeld dat zich ontvouwt bij 2 vergelijkt met dat van 1 dan ziet men dat ze veel op elkaar lijken. En als men dan ook nog ziet hoe de markt zich gedragen heeft na 1 dan kan men niet vrolijk worden want de daling bedroeg ruim 12%, zij het dat er wel 4 maanden voor nodig waren. Het feit dat de markten voor een daling staan wordt ook nog eens bevestigd door de Momentum Analyse daaronder. Hij divergeert negatief en hij daalt. Onze conclusie is daarmede duidelijk: oktober wordt geen mooie maand maar of het een echt slechte gaat worden kan op dit moment niet als aanstaand feit geopperd worden simpelweg omdat wij er geen indicaties voor hebben. Het MA50 en het MA150 komen op dit moment uit op 275. En ook de steunlijnen in de grafiek komen uit op ongeveer 275. Wij houden het dus op een reactie tot 275.

De Rente

De verrassing van deze week was dat het Effectieve rendement op leningen met een gemiddelde looptijd van 10 jaar van de Nederlandse Staat op 0,62% kwam. De banken verlaagden de spaarrente maar dit effectieve rendement ging omhoog en brak door een weerstand. Uiteraard was het Amerika dat voor deze meevaller zorgde. Er is zich nu een kanaaltje aan het vormen dat trots omhoog gericht is. Natuurlijk komt het herstel in golfjes, maar het ziet ernaar uit dat er in de afgelopen week een belangrijke stap gezet is. De lange termijn gemiddeldes werden doorschreden en de weekgrafiek is duidelijk positief. De volgende barrière is te vinden bij 0,75%.

De US$ in €’s uitgedrukt

De daggrafiek van de dollar houdt het alweer voor gezien. Dat geldt niet voor de weekgrafiek, dus als er zich op dit moment een daling heeft ingezet dan zou een tweede aanval op het 86-niveau mogelijk zijn. Wij sluiten zelfs 87 niet uit, maar daarna zo lijkt het, zullen we het voor langere tijd voor gezien moeten houden.

De prijs van een vat Brentolie

De prijs van een vat Brentolie is nog niet klaar met zijn reactie. Toen het niveau van US$59 bereikt werd was het duidelijk dat er een daling voor de deur stond. Het zal nog wel even duren voordat deze zijn laagste punt bereikt heeft. US$54 zou een bodem kunnen vormen, maar gezien het negatieve weekbeeld zou het ons niet verwonderen als er een lagere bodem uit de bus zou komen. Het blijft staan dat zoiets een fluctuatie blijft binnen een stijgende tendens.

Het Goud

Nu de aandelenmarkten hoogstwaarschijnlijk een top aan het zetten zijn ziet het ernaar uit de goudmarkt een bodem aan het vormen is. Het zilver is al enkele dagen vooruit gegaan. Beide markten lijken de weg omhoog te zijn ingeslagen of staan op het punt dit te doen. De laatste top uit september van dit jaar ligt op US$1.360. Daar zou de World Gold Index wel moeten kunnen komen, maar voor een doorbraak is het nodig dat het herstel ook zichtbaar is op de weekchart. Dat is op dit moment nog niet het geval.

Strategie

Onze strategie blijft er een van afwachten.

Agenda voor de komende week

De volgende zaken, die mogelijk van invloed op de beurzen kunnen zijn, staan op de agenda voor de komende week. De lijst is niet uitputtend, hieronder treft u de naar ons idee meest belangrijke agendapunten aan.

11 oktober 2017 10.00 Notulen van de laatste vergadering van de FED
12 oktober 2017 12.00 Industriële productie Eurozone
12 oktober 2017 16.15 Speech van ECB-president Draghi
12 oktober 2017 16.15 Speeches van FOMC-leden Brainard en Powell
13 oktober 2017 15.30 Consumentenprijsindexcijfers VS

NB

Rondom het begin van iedere maand zal er door ons geen beurscommentaar meer gegeven worden. Wij verwijzen u in plaats hiervan naar onze nieuwsbrief De Technische Belegger, waarin een veel uitgebreider commentaar te lezen is. U vindt deze op de site www.vladeracken.nl.

Den Haag, 9 oktober 2017
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vladeracken.nl

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie conform bovenstaande ideeën belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten en strategieën vertegenwoordigen een hoog risico.

Help, de rente stijgt, en nu? – Deel 4

/in , , /door

(publicatiedatum: 7 augustus 2015)

Hoofdstuk 3

Fondsen kopen die short kunnen gaan in obligaties

Als de rente stijgt, dan dalen koersen van (langer lopende) obligaties. Om daarvan te profiteren zou u een obligatie van een ander willen lenen, deze dan verkopen, hem op een later tijdstip willen terugkopen (tegen een dan lagere koers) en de obligatie dan weer terug willen geven aan degene van wie u hem geleend heeft. Dit is precies het onderliggende proces dat aan de basis ligt van elk product waarmee u “short” kunt gaan.

Bij een obligatie brengt dit de volgende mogelijke complicaties met zich mee:
•    Degene van wie u de obligatie leent raakt de rente kwijt die wordt opgebouwd gedurende de tijd dat de obligatie is uitgeleend;
•    U kunt ongelijk hebben en de koers van de obligatie kan stijgen in de periode dat u de obligatie geleend heeft;
•    Tegen de tijd dat u de obligatie weer terug moet geven is hij niet meer te krijgen;
•    De kans dat u gelijk heeft kent ook een prijs.

Opgebouwde rente

Het eerste probleem is een technisch probleem dat voor u als lener wel kostprijsverhogend werkt. U moet immers die rente vergoeden aan degene van wie u de obligatie geleend heeft. Maar omdat u op uw beurt de obligatie verkocht heeft krijgt u die rente niet zelf in handen. Het lenen van een obligatie gaat dus gepaard met het betalen van rente aan de uitlener. Dat lijkt een open deur (wanneer u geld leent moet u ook rente betalen) maar de rente in kwestie is wel afhankelijk van de hoogte van de coupon. Hoogrentende obligaties short gaan is daarmee geen goedkope zaak.

Margin

Het tweede probleem betekent dat u margin moet neerleggen. Geen enkele bank accepteert dat u short gaat zonder een buffer aan te houden, die kan worden aangesproken wanneer er verlies wordt geleden. Over het algemeen zijn er strikte regels over de hoogte van margin die u moet aanhouden en de wijze waarop dat moet plaatsvinden. Soms is een contant bedrag op de rekening nodig, soms is een effectenportefeuille met een zekere waarde al voldoende. Marginverplichtingen betekenen wel dat een bank in voorkomend geval het recht heeft om de short-positie op te ruimen wanneer u onvoldoende margin aanhoudt. En dat kan betekenen dat u gewongen wordt om uw verlies te nemen. Want de margin die u moet aanhouden is variabel en stijgt met het dalen van de koers van de onderliggende waarde van de short-positie.

Leveringsrisico

Het derde probleem is het beste te illustreren aan de hand van een al ouder voorbeeld. Enkele jaren geleden heeft Porsche geprobeerd om Volkswagen over te nemen. Porsche heeft in die fase vootdurend aandelen Volkswagen gekocht en zo een fors belang opgebouwd. Na enige tijd zaten vrijwel alle aandelen Volkswagen in vaste handen verdeeld over partijen, die of geheel aan de kant van Porsche stonden of geheel aan de kant van Volkswagen (die tegen de overname was). Maar een klein aantal aandelen was door enkele beleggers geleend en op de beurs verkocht. De bewuste beleggers zaten dus short in Volkswagen, omdat zij dachten dat de overname zou mislukken en de aandelen Volkswagen als gevolg van de mislukking fors in koers zouden dalen. Toen het tijd werd de aandelen Volkswagen te leveren (de uitlenende partij wilde de aandelen terug hebben om zelf een keuze te kunnen maken), waren er op de beurs geen aandelen meer voorhanden. De beleggers die short waren gegaan hadden echter geen keuze, zij moesten de aandelen tegen elke prijs terugkopen, omdat zij de juridische verplichting hadden om de aandelen terug te geven. En de uitlener was niet bereid om een geldelijke afrekening te accepteren. In die fase zijn aandelen Volkswagen enorm in koers opgelopen hetgeen de beleggers, die short zaten uiteindelijk enorm veel geld gekost heeft. Toen de short positie eenmaal was opgelost mislukte de overname alsnog en kregen de short-sellers weliswaar gelijk maar konden zij hier niet meer van profiteren.

De kans dat u gelijk heeft

Ten slotte is er nog de premie die u kwijt bent / betalen moet voor het feit dat u gelijk zou kunnen hebben. De belegger die u de obligaties uitleent kan op dat moment de obligaties niet zelf verkopen. Als u dan gelijk krijgt kost dat de uitlener in feite geld. Om dat risico af te dekken zal de uitlener een verzekeringspremie opeisen. In optietermen is dat de premie die u voor een call- of put-optie betaalt. De premie is in dit geval lager omdat u zowel het positieve als het negatieve risico draagt, maar zal wel hoger zijn naarmate de bewegelijkheid van een obligatiemarkt toeneemt.

Elk type derivaat waarmee u probeert om een short-positie op te bouwen heeft te maken met bovengenoemde kosten. Of u nu zelf rechtstreeks een short positie opbouwt (hetgeen voor particulieren over het algemeen onmogelijk is, zeker in de obligatiemarkt) of u doet dat via een derivaat of een beleggingsfonds, de kosten blijven dezelfde en worden u doorberekend. Het betekent onder meer dat het veel te duur is om non-stop short te zitten, maar dat zullen wij u verderop nog nader toelichten, wanneer wij u enkele trackers laten zien waarmee u short kunt gaan in de obligatiemarkt.

Eerst moeten wij nog een fenomeen toelichten dat met name in de termijnmarkten veelvuldig voorkomt en dat ook vaak kostprijsverhogend werkt.

Contango

Stel u koopt een termijncontract op een pakket obligaties. U heeft dan het recht om dat pakket te kopen tegen een vooraf vastgestelde prijs binnen een vooraf afgesproken termijn (het call recht van de future of termijncontract) maar tegelijkertijd heeft u ook de plicht om dat pakket af te nemen tegen dezelfde vooraf vastgestelde prijs en binnen dezelfde vooraf afgesproken termijn. Dit soort contracten hebben altijd een beperkte looptijd (vaak zelfs één dag maar vaak ook een tot enkele maanden) en moeten dus telkens weer opnieuw worden afgesloten.

Stel dat u vandaag een contract afsluit met een looptijd van drie maanden. Dat betekent dat u, wanneer u een doorlopende positie wenst aan te houden) binnen nu en drie maanden opnieuw moet besluiten het huidige contract te vervangen door een nieuw contract met een looptijd van weer drie maanden (dit heet het contract “doorrollen”). Het bestaande contract, dat binnen enkele dagen verloopt, sluit nauw aan bij de contante prijs van het onderliggende pakket obligaties. Maar het nieuwe contract wordt in de markt bepaald door de huidige prijs, maar ook door de verwachtingen van de markt over de toekomstige prijs. En dat betekent dat er een verschil kan bestaan tussen de prijs van het huidige contract en dat van het nieuwe contract. Wanneer dit verschil negatief is, werkt dat kostprijs verhogend voor de belegger die het termijncontract moet doorrollen. En nu wil het geval dat in de markt steevast bekend is hoeveel termijncontracten er moeten worden doorgerold (vervangen door nieuwe contracten met een nieuwe langere looptijd). Als dat aantal groot is, zal de markt dit doorrollen duur maken.

Als u dus short wil gaan in een obligatie en u bent in feite gedwongen om daar een derivaat voor te gebruiken omdat u niet rechtstreeks de obligatie kunt lenen van een ander, dan krijgt u met dit fenomeen te maken.

Tracker of ETF

Een tracker (ook wel Exchange Traded Fund, ETF genoemd) is een fonds dat is opgericht met als enige doel het nabootsen van de prijsontwikkeling van een voorafafgesproken mandje financiële instrumenten. Dat kan bijvoorbeeld een aandelenindex zijn. U kunt een tracker kopen op de AEX Index. Dan koopt u dus een beleggingsfonds, dat de opdracht heeft precies dezelfde waardeontwikeling te laten zien als die van de onderliggende index, in dit geval de AEX Index. Maar er zjn ook trackers op mandjes met obligaties. Dan stelt een bank een index samen van een obligatiemarkt en koopt het fonds dit mandje obligaties aan waarmee de prijsontwikkeling van dit fonds percies gelijk zal zijn aan dat van de betreffende obligatie-index.

Fysieke tracker versus synthetische tracker

Wanneer het fonds de obligaties (of in het algemeen de onderliggende waarden) feitelijk aankoopt en in portefeuille houdt spreekt men van een fysieke tracker. Maar wanneer het fonds derivaten gebruikt om de samenstelling van de onderliggende waarde / index na te bootsen, dan spreekt men van een synthetische tracker.

Trackers die short gaan

Nu wil het geval dat er ook trackers bestaan die precies de tegenovergestelde waardeontwikkeling nabootsen van de onderliggende index. Dit zijn trackers die short gaan in de betreffende index. Maar trackers die short gaan zijn vrijwel altijd synthetische trackers en die hebben daarmee vrijwel altijd te maken met het “contango”-risico, het risico dat ontstaat doordat de gebruikte termijncontracten steeds weer moeten worden verlengd. Het kenmerk van dit soort fondsen is dat zij per definitie in waarde dalen, tenzij de onderliggende waarde doet wat de short –belegger wil, namelijk in koers dalen. Als dus de koers van de onderliggende waarde gelijkblijft, dan nog zal de koers van een short-tracker geleidelijk aan zakken. Dit is rechtstreeks het gevolg van alle kosten die samengaan met het short gaan in effecten of andere financiële waarden. Het is een gegeven dat short-gaan duur maakt. Het vereist dat u een buitengewoon goede timing heeft als u short wenst te gaan in een markt. Iedereen die wel eens een put-optie heeft aangekocht weet dat de premie in de loop van de tijd minder wordt en u dus geld verliest zolang als de onderliggende waarde niet of slechts beperkt daalt.

Trackers die short gaan in obligaties

Nu zijn er ook trackers die short gaan in obligaties. Die kunnen dus profiteren van een rentestijging en zijn om die reden een interessant alternatief in een omgeving waarin de rente niet meer structureel daalt, maar juist trendmatig stijgt. Wij gaan u geen compleet overzicht geven maar zullen wel twee voorbeelden laten zien van trackers, die ook voor de particuliere belegger beschikbaar zijn. Het gaat hier om trackers van het Amerikaanse ProShare die gebaseerd zijn op de renteontwikkeling bij Amerikaanse Treasuries (staatsleningen). Wij zijn tot op heden nog geen trackers tegengekomen die short gaan op Europese staatsobligaties (maar wij houden ons aanbevolen voor tips hieromtrent!). De twee die wij regelmatig volgen zijn:

Proshares UltraShort 7 to 10 Year Treasury – ETF- (USD) met ISIN-code: US74347R3131

Proshares UltraShort 20+ Year Treasury (USD) met ISIN-code: US74347B2016

Beide trackers zijn synthetische trackers! De eerste is een tracker die short gaat op obligaties van de Amerikaanse staat met een looptijd van 7 tot 10 jaar, de tweede is een tracker die short gaat op obligaties ook weer van de Amerikaanse staat maar nu met een looptijd van tenminste 20 jaar. De laatste is daarmee aanmerkelijk gevoeliger voor bewegingen in de rente dan de eerste, maar bekend is ook dat de lange rente minder heen en weer beweegt dan de korte rente. Als de rente voor drie maanden van 0% naar 15% oploopt zal de 30-jarige rente misschien van 2,5% naar 10% oplopen. Pas wanneer er sprake is van hyperinflatie zal ook de lange rente tot in de stratosfeer oplopen.
BLOG 20150807 FIG8 TR SH ETFFiguur 8.

Wij zeiden het al hierboven, trackers die voortdurend short zitten laten per definitie een trendmatige koersdaling zien. In de bvoenste grafiek ziet u de renteontwikkeling (effectieve rendemnt) op 10-jarige Amerikaanse Treasuries, daaronder is de koersontwikkeling van de beide trackers weergegeven. Bij punt B is de Amerikaanse rente hoger dan bij punt A, maar beide trackers laten een flink lagere koers zien, zij zijn beide in die periode (bijna 5 jaar zit er tussen punt A en punt B) ruim gehalveerd.

Bij punt A steeg de 10-jaars rente van ongeveer 2,2% naar bijna 4%. Beide fondsen lieten toen inderdaad een koersstijging zien. En ook dit voorjaar, de periode voorafgaande aan punt B, toen de Amerikaanse 10-jaars rente steeg van 1,65% naar 2,49 % liet het eerste fonds (in de figuur in blauw getekend) een koersstijging zien van US$ 22,7 naar US$ 24,9 en steeg de koers van het tweede langer lopende en als het goed is daarmee volatielere fonds (in de figuur rood ingetekend) van US$ 38,2 naar US$ 52,2. Maar de keors van dit laatste fonds is inmiddels alweer gedaald tot US$ 44,2 waar de 10-jaars rente weer is gezakt tot 2,14%.

Dit gaat dus alleen maar goed als u zeer actief bent en voortdurend de momenten waarop de rente gaat stijgen en weer gaat dalen juist inschat. Degene die dat met een score van meer dan 90% van de tijd juist doet mag zich bij ons komen melden.

Conclusie t.a.v. short-trackers

Dit is dus voor de gemiddelde particuliere belegger geen begaanbaar pad.

Professionele beleggers

Maar er zijn ook professionele beleggers, die wel de beschikking hebben over het brede palet aan derivaten waarmee zij short kunnen gaan en die bovendien actief inspelen op rentefluctuaties.

Volgende week zullen wij verder gaan met twee voorbeelden van fondsen, waarvan de beheerders wel actief om (kunnen) gaan met het probleem van een stijgende rente.

Den Haag, 7 augustus 2015
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

www.vladeracken.nl

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken belegt wel en / of heeft belegd in de hier besproken effecten voor haar cliënten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken effecten en conform de hier besproken methodiek en argumenten belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten vertegenwoordigen een hoog risico.

Bescherming van de portefeuille 3: De Double Short ETF

/in , , , /door

In twee voorafgaande artikelen hebben wij enkele maatregelen besproken die men zou kunnen nemen om de portefeuille af te schermen in tijden van zwaar weer.

Het betrof het verkopen van Calls en het kopen van Puts en/of Sprinters Short. Om zwaar weer te herkennen hebben wij een volgsysteem voorgesteld bestaande uit twee voortschrijdende gemiddeldes. Het lange was een 40-weeks gemiddelde van de AEX koersen en het korte (de signaallijn) was een 10-weeks voortschrijdend gemiddelde. Als confirmator hebben wij de MACD voorgesteld. Als het korte (in onze grafiek het rode) gemiddelde het lange (in onze grafiek het blauwe) van boven naar onderen doorschreed stelden wij dat de beurs in zwaar weer zat. Dit is het moment voor de belegger om actie te nemen teneinde zijn kapitaal te beschermen. In het omgekeerde geval (de rode doorschrijdt de blauwe van onder naar boven) moeten alle beschermingsconstructies worden opgeheven.

ETFS Double Short

Sinds het begin van 2009 zijn er ETF’s geïntroduceerd op de beurs die short gaan op indexen. De makers van deze trackers hebben een hefboom (leverage) ingebouwd die er op mikt dat één procentpunt daling in de index een stijging van twee procentpunten van de ETF ten gevolge heeft (zou moeten hebben). Men noemt dit Double Short ETF’s. Op grondstoffen bestaan vele van dit soort “Short”-trackers al dan niet voorzien van een hefboom, maar in Amsterdam zijn ook enkele “Short”-trackers met een hefboom op indices genoteerd. Wij noemen hier de ETFS Double Short CAC 40 en de ETFS Dow Jones Double Short EuroStoxx 50. Zij volgen respectievelijk de CAC 40 Index (grootste 40 Franse beursgenoteerde ondernemingen) en EuroStoxx 50 Index (grootste 50 Continentaal Europese beursgenoteerde ondernemingen).

Wij zullen het hieronder hebben over de Double Short CAC40. Maar u mag ook overal  de andere ETFS lezen. Voor zover wij hebben kunnen nagaan zijn er geen wezenlijke verschillen tussen deze twee.

Koershistorie

Het probleem van deze ETF’s is dat zij te kort op de markt zijn om hun gedrag op weekbasis te kunnen analyseren. Als men, zoals wij dat gewoon zijn te doen, met een gemiddelde van 40 weken werkt, dan zijn er maar 60 weken beschikbaar, waarvan men een MA40 kan volgen. Dit is zonder meer te kort om enige aanvaardbare conclusie te trekken. Daar komt nog bij dat deze 60 weken de periode betreffen waarin de markten in grote lijnen gezien omhoog gingen. Wij hebben in ons artikel “Bescherming van de portefeuille 1” van 20 mei jongstleden laten zien dat het in die periode slechts eenmaal voorkwam dat er een signaal voor zwaar weer werd gegeven en dit signaal raakte al snel zijn stop-loss.

Wij laten u daarom in figuur 1 alleen de korte termijn zien (de dagkoersen).

Blog-20110603-CAC40-Fig1

Figuur 1

Uiteraard vroegen wij ons af of het inderdaad zo was dat de koers van de Double Short ETF tweemaal de winst maakte van de daling die zich voordeed in de CAC40. Het resultaat is als volgt.

In de periode 29 juni 2009 tot heden telden wij 15 dips in de koersen van de CAC40. De gemiddelde daling was 8,8 procentpunten. De dieptepunten van deze dalingen vielen allemaal samen met hoogtepunten in de Double ETF. De stijging van de ETF na ieder hoogtepunt in de CAC bedroeg gemiddeld 18,67 procentpunten. De vergelijking die wij nu maken is natuurlijk niet helemaal correct want de stijging vertrekt van een laag punt (de bodem in de ETF koersen) Als men hiervoor corrigeert dan is de gemiddelde stijging 15,27 procent. Dit lijkt geen slecht resultaat. Men zou hieruit kunnen concluderen dat de Double Short ETF een goede dekking zou kunnen geven in tijden van problemen. Maar er zijn een paar aantekeningen te maken:

1. Er was slechts één daling in de CAC40 die groter was dan 15%. Deze viel samen met de periode die wij in ons artikel “Bescherming van uw Portefeuille 1” van 20 mei jongstleden beschreven als de periode die snel de stoploss bereikte.

2. De gemiddelde duur van iedere retractie (stijging van de ETF) was slechts 12,5 dag. Als men er de periode va de grotere daling uit haalt dan resteren er gemiddeld 11 beursdagen. De variantie liep van 3 tot 20 dagen. U hoeft geen groot expert te zijn om te concluderen dat het zeer moeilijk zal zijn om van deze korte periodes gebruik te maken om een mooi resultaat te halen.

3. Daarbij komt dat de fluctuatie van de koers van de ETF, zoals u gezien hebt, ongeveer het dubbele is van de koers van de index zelf. U zult daarom zeer gemakkelijk hoog instappen en laat uitstappen, hetgeen de kansen op winst aanzienlijk beperkt. In bovenstaande figuur hebben wij een zeer kort volgsysteem getekend. Uiteraard zijn er betere, maar u ziet, als u de grafiek nauwkeurig bekijkt, hoe (té) laat de signalen ontstaan.

4. Bovenstaande cijfers komen uit een periode dat de CAC40 voor het grootste deel stijgende was. Men kan zich voorstellen dat de kansen op winst uit dalingen van de index, groter wordt. Helaas was het niet mogelijk om dit te controleren, door gebrek aan data. Maar hoe men het draait of keert ook in tijden van daling van de onderliggende index wordt de daling zelf herhaaldelijk onderbroken door korte termijn reacties. Men zou zijn dekking voor korte tijd kunnen opheffen, maar de gegevens hierboven stellen dat dit weinig tot geen kans op succes biedt.

Wij keren terug naar de weekkoersen van de ETFS Double Short CAC40.

Blog-20110603-CAC40-Fig2

Figuur 2

In figuur 2 laten wij u de staart zien van de periode die wij eerder in “Bescherming van de portefeuille 1”, beschreven. Het betreft het laatste deel waarin bij C een positie ingenomen kon worden , maar die al snel op een stop loss signaal stuitte. De tracker laat een kleine opflikkering zien, voor het overige is er niets te zien. Toch waren er in de getoonde periode 11 koopsignalen te zien voor de Double ETF op de dagchart. Dit bewijst dat het alleen maar gaat over rimpelingen in de weekchart die te klein zijn om zich druk over te maken als men een positie heeft om van de (grote) indexdaling te profiteren.

Conclusie

De conclusie is duidelijk. Onder voorbehoud van het tekort aan cijfer materiaal durven wij te stellen dat de Double Short ETF’s een goede bescherming bieden. Het probleem is dat er tijdens de rit omhoog door het leverage effect aanzienlijke dalingen in de waarde van de ETF kunnen ontstaan. Als men de moed heeft om zich alleen maar te laten leiden door de aan- en verkoopsignalen zoals het volgsysteem op de index deze levert lijkt dit probleem overkoombaar. Men kan tussentijds onder leiding van dagsignalen op de ETF speculeren, maar wij raden dit af. Het leverage effect maakt het zeer moeilijk om via de Double Short ETF van de korte termijn  te profiteren.

Hoeveel ETF’s heeft men nodig?

De twee door ons hierboven genoemde ETF’s noteren allebei tussen 40 en 45. Men bepaalt de waarde van de portefeuille en men deelt deze door de waarde van de ETF die men gekozen heeft. Daarna deelt men nog een keer door twee (omdat het een Double ETF is) en het aantal dat men dan krijgt zou een redelijke dekking kunnen geven. Uiteraard kunt u gebruik maken van de Delta die in de portefeuille besloten ligt maar dit is moeilijker en het resultaat zal niet te veel verschillen.

De Risico’s

De risico’s liggen in eerste instantie in de mogelijk heftig fluctuerende ETF. Hiertegen gelden slechts stalen zenuwen. Het beste is om de signalen uit het index volgsysteem te volgen en daarop gebaseerd te besluiten de ETF te kopen of te verkopen. In tweede instantie bent u zelf uw risico. Ligt u te slapen? Volgt u niet uw signalen? In een dergelijk geval gaat u onherroepelijk de boot in. Het gebruik van deze Double Short ETF’s vereist actief volgen van de beurs. De cijfers die wij hierboven gaven bewijzen ons inziens voldoende dat u niet moet speculeren in een Double Short ETF zonder te beschikken over een scherp systeem voor het opwekken van signalen..

Nog meer Beschermingstechnieken

In een volgend artikel zullen wij ingaan op  het “Naked Short”-gaan in Aandelen en op het gebruik van de VIX als dekkingsinstrument.

Den Haag, 3 juni 2011
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken BV

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV handelt voor sommige cliënten in de hier besproken of vergelijkbare effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken producten belegt of wenst te beleggen, doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken producten en bijbehorende strategie vertegenwoordigen een hoog risico.

 

Een Gratis Verzekering voor uw Obligatieportefeuille, deel 2

/in , , , , , , , , , , /door

Bescherming tegen rentestijging in een obligatieportefeuille, deel 2

(10 februari 2010)

Vorige week hebben wij u een volgsysteem op rente voorgesteld dat aan- en verkoopsignalen gaf, welke wij daarna hebben toegepast op obligaties.

Wij hebben u laten zien dat er met een volgsysteem op rente een redelijke opbrengst gegenereerd kan worden die als inkomsten gezien kunnen worden tegenover de verliezen die men lijdt op een obligatieportefeuille in het geval dat men in een periode van rentestijgingen zit. Uiteraard kunnen deze inkomsten als winst aangemerkt worden op het moment dat een obligatie afgelost wordt maar niet altijd is het zo dat obligaties tot aan de aflossing gehouden worden. Vaak worden ze van tevoren verkocht en dat geschiedt dan tegen koersen die afhankelijk zijn van het rentetype van de betreffende obligatie en de op dat moment heersende marktrente. En op dat moment is de gemaakte winst wel degelijk een compensatie voor uw verlies. Het volgsysteem kan ook gebruikt worden om in tijden van dalende rente (stijgende obligatiekoersen) extra winst te maken.

Hieronder zullen wij een aantal instrumenten aan uw blik voorbij laten gaan welke gebruikt kunnen worden om deel te nemen in deze “verzekering”en in de investering. Wij zullen besluiten met u uiteen te zetten op welke wijze u gratis op de hoogte kunt zijn van de signalen welke wij uit dit volgsysteem ontvangen.

Welke zijn de dekkingsinstrumenten?
Het arsenaal is groot. Er zijn opties, sprinters in vele vormen, futures en ETF’s.

De Future

Wij hebben het hier dus over de Bundfuture. Deze wordt verhandeld op de Eurex (beurs in Frankfurt). Er bestaan futures met looptijden van maximaal 3, 6 en 9 maanden (maart, juni, september en december). De contractgrootte bedraagt €100.000. Men moet dus een grote portefeuille hebben als men hiervan gebruik wil maken. In Amerika zijn futures op de Treasury te kust en te keur verkrijgbaar. Indien men via futures hedget dan is het zaak de signalen zeer nauwgezet te volgen want het risico bij futures is in principe onbeperkt. De transactiekosten van futures zijn over het algemeen gering. U betaalt ongeveer 0,003% per contract.
De onderliggende waarde van deze futures, de Bund, is een index berekend als de gemiddelde koers van een mandje van leningen van de Duitse Overheid met een resterende looptijd van 8,5 tot 10,5 jaar.

De Optie

Op de Bundfuture op de Eurex bestaan opties, met dezelfde looptijd als de future en met dezelfde onderliggende waarde (€100.000).
In Nederland zijn geen opties op obligaties meer beschikbaar, maar in Amerika kunt u opties op de Amerikaanse Treasuries krijgen.
Opties zijn dus alleen maar interessant voor grote portefeuilles. Het nadeel van de future (onbeperkt risico) is hier niet aanwezig (tenzij u de opties gaat schrijven / verkopen) maar longposities in opties zitten natuurlijk altijd met het probleem van het verlies aan verwachtingswaarde. U kunt uw investering volledig verliezen. De transactiekosten van opties bedragen, afhankelijk van uw broker, € 3 tot € 5 per contract.

De Speeder, Sprinter, Turbo etc.

De Sprinter, Speeder en Turbo zijn namen voor hetzelfde type product. Elke naam verwijst naar een andere aanbieder. Zo heeft de Commerzbank Speeders, ING bank Sprinters en RBS heeft de Turbohandel van ABN Amro overgenomen. Inmiddels is ABN Amro zelf opnieuw met turbo’s begonnen. Het principe van dit product is dat de investering die u doet gekoppeld is aan de onderliggende waarde. In ons voorbeeld dus de Bund Future. Stel dat u een obligatieportefeuille heeft van €10.000. Stel verder dat u een Bundturbo wenst te kopen met een hefboom van 1 (dus geen leverage). Om uzelf te beschermen tegen een koersdaling van uw obligatieportefeuille moet u dus evenveel investeren als de waarde van uw obligatieportefeuille groot is, want als de obligatieportefeuille 1% stijgt dan zal de waarde van uw long turbo (ruw gerekend) ook 1% toenemen. Er is immers geen leverage opgenomen. Zou er een leverage 2 zijn dan volstaat u met de helft. De leveragefactor wordt aangegeven bij de specificaties die voor het product gelden. Hij wordt gepubliceerd op de beurs waar het specifieke product is genoteerd. Uw Internet Bank laat deze noteringen in het algemeen zien. U hoeft maar op de productnaam te klikken. Men vindt producten met een hefboom variërend van 4 tot 16. In feite kunt u uw obligatieportefeuille van €10.000 dus afdekken voor een relatief zeer klein bedrag. Overigens merken wij op dat dit type derivaten altijd gepaard gaat met een zogenaamd stoploss niveau. Dit betekent dat het product door de uitgevende instelling wordt beëindigd (afgerekend) op het moment dat de prijs van de onderliggende waarde gedurende enig moment dit stoploss niveau raakt. Hoe groter de leverage hoe dichter bij de koers de stoploss ligt en dus hoe groter de kans dat uw product tussentijds wordt afgerekend. Wij adviseren voor de Bund een leverage van 7 tot 8 te nemen. De stoploss wordt aangegeven in de naam van het product. De stoploss kruipt geleidelijk naar de koers toe en hij wordt maandelijks aangepast. Als wij bij ons voorbeeld blijven van een portefeuille van €10.000 dan zou u ongeveer € 1.250 moeten investeren (€ 10.000 gedeeld door de hefboom van 8). Afhankelijk van uw broker betaalt u 0,1% van de investering (in dit voorbeeld dus € 1,25).
Denk eraan, als u een obligatieportefeuille wenst te beschermen tegen een rentestijging, dan dient u een Short Turbo op de Bund te kopen! Het gaat u immers om een bescherming tegen een koersdaling van de portefeuille.

Als u nauwkeurig de reacties wilt uitrekenen die uw portefeuille zal tonen op fluctuaties van de Bund dan dient u de modified duration van de Bund te kennen. Er wordt ons wel eens gevraagd of het aanbeveling verdient om de turbo door te rollen in geval van een sterke waardestijging. U kunt op deze wijze inderdaad een gedeelte van uw winst veiligstellen (en dus uw absolute risico verkleinen), maar de leverage verandert in principe niet want bij een gedaalde leverage hoort een gestegen waarde, die de daling neutraliseert. Overigens neemt u automatisch een hoger stoplossniveau als u uw turbo doorrolt.

De Commerzbank geeft Speeders uit. In de serie BEST Unlimited Speeders vindt u Speeders op de Bundfuture en ook op T-note futures. zowel long als short.

ING heeft Sprinters op Bundfutures en op T-note futures (Amerikaanse Treasury note) zowel long als short.

ABN AMRO geeft Turbo’s uit op de Bundfuture, de Schatz future (futures op een korterlopende Duitse Euro obligatie-index) en op de T-Bond zowel short als long.

RBS heeft een grote serie Turbo’s waaronder Turbo’s op Bund, Bobl (middellange termijn looptijd)en Schatzfutures (zeer korte looptijd) alles long en short.

De ETF

Investeringen in een ETF vereisen veel kapitaal. In principe evenveel als uw obligatieportefeuille groot is, tenminste als u aan afdekking denkt. ETF’s zijn dus minder geschikt voor dekking en beter voor normale belegging. Wij geven u enkele voorbeelden.
In Frankfurt staan genoteerd long ETF’s van Lyxor en van ComStage op de Bundfuture en in Parijs vindt u ook de Lyxor ETF-SGI Daily Double Short Bundfuture van Société Generale (ISIN FR0010869578). Zij zijn gewoon via uw broker in Nederland verkrijgbaar. Ook Barclays heeft een Short ETF op European Treasuries.

In Amerika heeft Morgan Stanley onlangs twee “Double Short ETF’s”geïntroduceerd. Het zijn DSTJ een dubbele short ETF op de 10jaars Treasury en DSXJ een dubbele short ETF op Treasuries in het algemeen. Beide zijn genoteerd op de NASDAQ en ook via uw broker in Nederland verkrijgbaar. Uiteraard luiden ze in Amerikaanse dollars, maar dit valutarisico is inherent aan het feit dat u in Amerika belegt. Wij zullen op de vele verschillende mogelijkheden hoe men zich tegen dit dollarrisico kan indekken hier niet ingaan.
De Double Short ETF (men heeft ze ook op indexen) geeft u in principe een opbrengst gelijk aan twee maal de daling van de onderliggende waarde. In de praktijk is dat om allerlei redenen echter niet zo (waarvan de belangrijkste is dat ook hier een stuk premieverval door de tijd speelt), maar wanneer de beweging aan de gang is werkt de hefboom wel degelijk. Het is een gevaarlijk instrument gegeven de hoge investering en de grote verliesruimte. Het is dus zaak, als u van dit vehikel gebruik wilt maken, dat u rigoureus de signalen opvolgt.

Conclusie

Uiteraard is het voor ons onmogelijk om precies “op de cent nauwkeurig”de compensatie uit te rekenen die u gaat ontvangen als u uw obligatieportefeuille afdekt op de wijze zoals wij hierboven hebben beschreven. Veel is afhankelijk van het instrument dat u kiest en van de leverage die u inbouwt. Maar grosso modo is het duidelijk dat u met behulp van de signalen welke ons systeem ons oplevert een goede dekking kunt opbouwen tegen verliezen die u zou lijden op uw obligatieportefeuille in periodes dat de rente stijgt. Daarnaast kunnen in tijden dat rentedalingen optreden extra winsten gegenereerd worden op stijgende obligatiekoersen. Voor de kleinere portefeuille is de sprinter (of welke soortgelijk product u ook kiest) uitermate geschikt om aan dit proces deel te nemen. Wij hebben hierboven een aantal instrumenten en uitgevende instellingen opgesomd. Wij willen hiermede niet beweren dat we compleet zijn. Als u het niet weet controleer dan het aanbod bij uw broker, dat blijkt altijd de makkelijkste weg te zijn.

Gratis signalen ontvangen

Op dit moment staat er een hausse signaal uit voor de rente zowel in Duitsland, Nederland als in de Verenigde Staten. Wij moeten dus ingedekt zijn tegen een daling van de obligatiekoersen. Maar als u nog niet short zit in obligaties moet u dat ook nog niet gaan doen. Wacht liever op een nieuw signaal. Het is ongetwijfeld zo dat er een reactie zal komen op de sterke stijging die de rente in de afgelopen maanden heeft doorgemaakt. Er zijn zelfs analisten die stellen dat we teruggaan naar het dieptepunt van 2,29% uit augustus 2010 (10-jaars rente in Nederland) alvorens we definitief de lange weg omhoog inzetten.
Wij zullen via Twitter in de toekomst steeds een bericht aan onze volgers toesturen als wij een nieuw signaal ontvangen. Als u zich aanmeldt als volger van Vladeracken dan krijgt u deze signalen dus automatisch binnen. Of u daarnaar handelt is aan u om te beslissen. Wij zullen geen keuze voor u maken ook niet voor wat betreft het instrument. Wij kunnen dat ook niet want wij zijn niet op de hoogte van de samenstelling van uw portefeuille. Hierboven hebt u gezien dat er ook verliesgevende signalen zijn. Er zijn er maar weinig en de verliezen zijn vrij gering, maar als u handelt op onze signalen dan neemt u zelf dit risico. Wij zijn niet verantwoordelijk voor de resultaten van uw acties ook al worden ze ingegeven door een signaal dat wij u hebben doen toekomen. Ook de keuze van het instrument via hetwelk u wilt hedgen of beleggen is uw eigen zaak. Hierboven hebben wij wat mogelijkheden aangegeven, maar daar laten wij het bij. U zult dus alleen maar een signaal ontvangen waarin gesteld wordt. “Ga short in (Europese) obligaties, ga long in (Europese) obligaties; exit (Europese) obligatiederivaten”. Cliënten voor wie wij het beheer doen hoeven niets te doen. Als wij een afspraak met hen hebben om actief in obligatiederivaten te handelen dan zullen wij dat doen conform de signalen die wij ontvangen en die wij via Twitter aan geïnteresseerden doorgeven.

Den Haag, 10 februari 2011
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de hier besproken effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie de hier besproken systematiek volgt of wenst te volgen doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken methodiek vertegenwoordigt een hoog risico.

 

© Copyright - Vladeracken | Realisatie: Grapefish Online