ECB – Vladeracken

Berichten

De Technische Belegger Jaargang 31 • Nr 1 • 7 januari 2025

14 januari 2025/in Beurscommentaar, Nieuws, Technische Belegger/door

Op de eerste plaats wensen wij u uiteraard allemaal een gelukkig en bovenal gezond 2025 toe. Alle onrust in de wereld ten spijt, het draait uiteindelijk vooral om de dagelijkse gang van zaken, de rust en het geluk die daarin gevonden worden en de tevredenheid waarmee mensen elke avond weer naar bed gaan. Daar wensen wij u heel veel van toe in het komende jaar.

De laatste editie van De Technische Belegger in 2024 verscheen op 11 november. Daarmee heeft u de editie van december moeten missen. En dat klopt, die is door omstandigheden aan onze kant niet verschenen. Wij bieden u daarvoor onze excuses aan, maar vrezen, dat de frequentie van verschijning ook in 2025 minder zal zijn dan u al die jaren van ons gewend bent geweest. Achteraan deze editie gaan wij hier verder op in.

De herverkiezing van Trump heeft in de portefeuilles van onze cliënten niet bepaald goed uitgewerkt. Zijn flirt met de heer Musk (Tesla, SpaceX, Twitter) heeft grote Amerikaanse tech-aandelen de wind in de zeilen gegeven, terwijl Europese waarde-aandelen in de uitverkoop gingen. Onze twee in 2024 meest succesvolle modellen hebben dat gemerkt. Het Today’s Global ESG model eindigde het jaar op een plus van 16,2%, terwijl het Today’s Prijs<Waarde model leverde in de laatste twee maanden van het jaar bijna 8% rendement in! Dit soort fluctuaties zijn niet ongebruikelijk, maar wat aanvankelijk een prachtig jaar beloofde te worden, dat kon concurreren met de Amerikaanse beurzen, is nu nog steeds een mooi jaar geworden, maar een jaar waarin onze aandelenmodellen niet hebben kunnen concurreren met de grote jongens in de S&P 500 Index in de VS. De herverkiezing van Trump heeft hier alles mee te maken.

De vraag is nu hoelang wij hier last van zullen gaan houden, dan wel of wij onze beleggingsstrategie moeten gaan aanpassen? En daarom is het tijd om weer even stil te staan bij de gang van zaken op de wereldwijde financiële markten en de vooruitzichten zoals wij die op dit moment voor ogen hebben.

En wij zijn niet erg pessimistisch gestemd. Want er zijn een aantal duidelijk aanwijsbare lichtpunten, waarvan met name aandelenbeleggers in 2025 zouden moeten kunnen gaan profiteren. Immers, 2024 heeft in het teken gestaan van een duidelijke krimp van veel klassieke takken van sport. Het mag dan op de grote effectenbeurzen niet te zien zijn geweest, maar de AMX Index (Amsterdam Midkap) daalde in 2024 met 9,8%! Dat is een bevestiging van de moeilijke fase waar veel kleinere en middelgrote ondernemingen in het Westen in 2024 doorheen zijn gegaan. Er heeft zich een behoorlijke recessie voorgedaan in de maakindustrie in het Westen. En ook verschillende dienstensectoren hebben op veel fronten last gehad van deze recessie. Eigenlijk is het in economische zin vooral goed gegaan in de hoek van de AI en de daaraan gelieerde soft- en hardware.

Maar er zijn overal signalen zichtbaar, dat er aan deze moeilijke economische omstandigheden een einde begint te komen. De conjunctuurcyclus begint weer ten goede te keren. Autoverkopen lopen weer op, investeringsplannen nemen weer toe, investeringsplannen in de wapenindustrie beginnen tot wasdom te komen en ook de energietransitie begint weer op gang te komen. Dat de rente weer daalt helpt daarbij natuurlijk enorm en met name in Europa lijkt er aan deze rentedaling nog geen einde te zijn gekomen. Bovendien worden wij goedkoper nu de $-koers weer is gaan stijgen. Als de regering Trump al met draconische importtarieven gaat komen, dan wordt het effect daarvan grotendeels te niet gedaan door de toch behoorlijke stijging van de $-koers ten opzichte van de €.

Natuurlijk, in januari gaat de Trump-storm in eerste instantie in volle vaart los. Maar Trump is een onderhandelaar. Het gaat hem om de deal en om de goede sier die hij daarmee kan maken. Wij gaan er daarom vanuit dat de soep niet zo heet gegeten zal worden als hij wordt opgediend. Aanvankelijk zal dat tot ruis leiden, ook op de wereldwijde aandelen- en obligatiemarkten. Beweeglijkheid (volatiliteit) kan dus toenemen. Maar feit is dat Europese aandelen veel goedkoper zijn dan Amerikaanse aandelen en feit is ook dat de rente in de VS , met alle (fiscale)plannen van Trump, veel minder zal kunnen dalen dan in Europa. Waar begrotingstekorten hier gemiddeld dalende zijn en daarbij al onder 4% liggen, stijgt het begrotingstekort in de VS alleen maar verder waar het bovendien nu al boven een enorm hoge 8% ligt. De VS zal snel duurder worden en daarmee aan concurrentiekracht verliezen en daar zal de flinke verhoging van importtarieven niet veel aan kunnen veranderen.

Bovendien is een stijgende rente per saldo niet goed voor aandelenwaarderingen, die in de VS toch al een stuk hoger liggen dan in Europa. Het maakt ons al met al juist optimistisch voor de Europese aandelenmarkten en daarmee ook voor op waarde gebaseerde fundamentele modellen en modellen die veel aandacht hebben voor kleinere meer lokaal opererende ondernemingen. En laten wij daar nu juist veel ervaring in hebben!

Dow Jones Industrials Index (DJIA) op weekbasis (figuur 1)

Figuur 1 DJI Index, weekgrafiek

De index van de 30 grootste ondernemingen van de VS, de DJIA (Dow Jones Industrials Average) is een van de indices die het erg moeilijk hebben gehad in de naweeën van de Amerikaanse verkiezingen. Begin december werd een hoogtepunt aangetikt van 45.073 punten, waarna de index in vier weken tijd daalde tot een voorlopig dieptepunt van 42.146. Dat is een daling van 6,5%. Belangrijker is, dat daarmee een oplopende trendlijn werd bereikt, die echter niet is gebroken. De indicatoren boven de grafiek divergeren negatief, maar zij bewegen zich in lijn met een normale correctie en hoeven daarmee niet persé tot een negatieve conclusie te leiden. Het beeld oogt zelfs als dat van een correctieve fase, die vrijwel ten einde is. Van een feitelijk koopsignaal is geen sprake, maar men mag wel verwachten, dat de DJIA in de aanloop naar de benoeming van Trump tot volgende Amerikaanse president in relatief rustig vaarwater komt. Dat vaarwater zou tot licht stijgende koersen kunnen leiden, met daarna een tweede correctie omlaag waarin de oplopende trendlijn wordt gebroken maar waarin tegelijkertijd indicatoren positief gaan divergeren. Dat zou pas voor een wezenlijk koopsignaal kunnen zorgen. Voor de komende weken echter voorspelt figuur 1 weinig anders dan een afwachtende fase.

De S&P 500 Index op weekbasis (fig. 2)

Figuur 2 S&P 500 Index, weekgrafiek

Het echte rendement werd vorig jaar behaald in de S&P 500. Ook hier stond december in het teken van een correctie, maar hij was milder dan de correctie die in de DJIA te zien is geweest. Maar hier is de oplopende trendlijn (die wij hier niet getekend hebben) wel gebroken. In dit beeld is meer ruimte voor een verdere daling in de komende weken. Een correctie tot rond de steunzone van 5.500 zou zelfs erg gezond genoemd kunnen worden, en dat betekent een daling van toch snel nog 7,5%. Ook hier doet zich in feite gelden, dat het aantreden van Trump vooral tot heel veel onzekerheid leidt. En (aandelen)markten houden niet van onzekerheden. Zijn plan om een flink aantal immigranten zo snel mogelijk het land uit te zetten is in feite voor de Amerikaanse economie een probleem. Want die mensen werken allemaal in sectoren waar de gewone Amerikaan niet dood gevonden wil worden. En wie gaan dan die taken overnemen? Bovendien kan dit ook nog eens tot grote sociale onrust leiden, dus het is logisch dat aandelenmarkten hun hart vasthouden en dan is de weg van de minste weerstand die naar beneden. Pas als blijkt dat er veel optische maatregelen komen die verder weinig feitelijk gaan betekenen kan de rust wederkeren. En dan komen de belastingplannen en zijn investeringsplannen weer aan bod, en die zijn juist positief voor de aandelenmarkten. Ergo, de huidige correctie is, in figuur 2, nog niet voorbij.

Best presterende model van Today’s Wealth Management in 2024:

Today’s Prijs<Waarde Methodiek (per 31/12/2024)………………………………………………………14,2 %

Today’s Global Sustainable Equity (ESG) Methodiek (per 31/12/2024)……………………….16,0 %

De DAX Index op weekbasis (figuur 3)

Figuur 3 DAX Index, weekgrafiek

Opvallend in 2024 was verder de ontwikkeling van de Duitse hoofdindex, de DAX. Met alle problemen in de Duitse auto-industrie zou men wellicht verwacht kunnen hebben, dat de DAX het erg moeilijk gehad moet hebben in 2024. Maar figuur 3 toont u een keurig oplopende lange termijn trend, die niet eens in gevaar is. De correctie van december is ook hier zichtbaar en lijkt nog in een pril stadium te verkeren. Deze reactie zou zomaar helemaal terug kunnen zakken tot op de steun rond ongeveer 18.835. Daar komen een horizontale en een oplopende steunlijn nu samen. Het enige gevaar dat hierin schuilt is dat de gehele opgang vanaf medio 2022 de vorm heeft van een grote oplopende wedge. Als de groene oplopende trendlijn in de figuur omlaag gebroken wordt, dan kan een verdere reactie scherp en diep zijn. Maar zover is het nog lang niet, want die lijn ligt momenteel rond 18.500. Voeg daaraan toe, dat het erop lijkt dat de Duitse industrie momenteel door een dieptepunt heen gaat en dat ook in Duitsland sprake is van voorzichtig optimisme (de naderende verkiezingen kunnen hierin helpen) en men kan stellen dat een beperkte voortzetting van de huidige correctie gevolgd door een volgende stap omhoog het meest logische scenario is, dat uit figuur 3 spreekt.

De AEX Index op dagbasis (figuur 4)

Figuur 4 AEX Index, daggrafiek

In figuur 4 laten wij u een daggrafiek zien van de AEX Index. In Nederland is al sinds juli 2024 een correctie aan de gang, die weliswaar al begin augustus haar (voorlopige) dieptepunt liet zien, maar die daarna verzand is in een niet al te sterke zijwaartse beweging onder een dalende trendlijn. Maar hier is de reactie van december al vrij snel weer bijna helemaal ongedaan gemaakt. Toch kan ook hier niet gesteld worden dat de weg omhoog al is ingeslagen. Er is een uitbraak tot boven 900 nodig om optimistischer te worden voor onze Amsterdamse hoofdindex. Daar liggen meerdere weerstanden zoals (niet onbelangrijk) het 200-daagse voortschrijdende gemiddelde (MA200). Dat daalt momenteel en ligt bovendien boven de andere twee getekende gemiddelden en definieert de trend daarmee als dalende. Toch zien wij dit niet als erg negatief, omdat deze correctie al enige tijd aanhoudt. In een lange termijn oplopende trend is een zijwaartse correctie van zes maanden een keurige adempauze, genoeg om krachten op te bouwen voor een volgende stap omhoog. Maar ook hier geldt: eerst zien en dan geloven, en dus is ook hier de kans het grootste dat wij nog enige tijd meer van hetzelfde gaan zien, namelijk een min of meer zijwaarts bewegende index.

De AMX Index op weekbasis (figuur 5)

Figuur 5 AMX Index, weekgrafiek

Ronduit negatief is de ontwikkeling al enkele jaren voor de AMX Index (de Nederlandse midkap Index). Deze index is al sinds 2021 bezig met een dalende trend en tekende in 2024 ook weer voor een negatief jaar met een verlies van 9,8%! Dit past bij een omgeving waarin economieën door een klassieke recessie heen gaan terwijl ondertussen grote tech-gerelateerde ondernemingen het trendbeeld bepalen van de grote indices op basis van bijvoorbeeld een Internet-, AI- of Blockchain-ontwikkeling. Figuur 5 zegt al enkele maanden dat er een kentering in aantocht is, en die kan alleen geleid worden door een oplevende conjunctuurcyclus, precies wat wij voorzien voor 2025. Wat ons betreft is figuur 5 positief in die zin dat hier een bodempatroon in ontwikkeling is van waaruit een uitbraak omhoog elk moment kan beginnen. Een definitief signaal volgt uiteraard pas als de dalende trendlijn gebroken wordt en die ligt momenteel rond 900 – 910. Dat betekent een noodzakelijke koersstijging van circa 5%, alvorens men echt positief mag gaan worden over de AMX Index.

De rente in de VS en in Europa (figuur 6)

Figuur 6 Bund Future en 10 Year Treasury Index, weekgrafiek

Het beeld om in de gaten te houden in de komende maanden is dat van figuur 6. De FED heeft in de VS al een schot voor de boeg gegeven, door aan te kondigen, dat de cyclus van rentedalingen dit keer wel eens veel korter zou kunnen duren dan voorheen. De inflatie in de VS is hoger dan in Europa, er wordt door de Amerikaanse overheid veel te veel geld uitgegeven en dat gaat onder Trump niet minder worden en de werkloosheid in de VS loopt weliswaar gestaag op, maar is nog aan de vrij lage kant dus er is in feite helemaal geen reden om de rente nog veel verder omlaag te schroeven. In Europa ligt dat allemaal heel anders. Hier daalt de inflatie, zijn de overheidstekorten veel lager dan in de VS en is de economische activiteit ook lager met recessies in diverse hoeken van de Europese economie in volle gang. Europa kan dus wel de nodige monetaire stimulans gebruiken en hier kan de ECB de rente nog wel het nodige verlagen. Dat zou moeten betekenen, dat de bovenste grafiek in figuur 6 weer wat gaat oplopen of minstens in zijwaartse richting heen en weer blijft bewegen terwijl de onderste grafiek verder zou moeten gaan dalen. Daar is dan ook in de voorbije weken een belangrijke steunlijn neerwaarts gebroken met een verkoopsignaal voor Amerikaanse obligaties als direct gevolg. Dat verkoopsignaal is in Europa nog uitgebleven. Het gevaar van figuur 6 is dan ook dat deze uiteindelijk een verder stijgende lange rente aankondigt en dat is uitermate slecht voor aandelen en met name voor groei aandelen. Dat is slecht nieuws voor de grote tech-bedrijven, want die hebben hier het meeste te verliezen. Figuur 6 is daarmee op dit moment wellicht de kanarie in de kolenmijn die weinig goeds voorspelt voor de aandelenmarkten als geheel.

De US$ en de € (figuur 7)

Figuur 7 US$ versus €, maandgrafiek

Het grote slachtoffer van de voorbije weken (de weken na de herverkiezing van Trump) is de €. Die daalde ten opzichte van de $ met zo’n 6%. Het voordeel voor Europa is dat Europa circa 6% goedkoper is geworden. Het nadeel hiervan is, dat Trump mogelijk nog meer redenen krijgt om aan de kant van de invoerrechten flinke strafheffingen op te leggen, ook aan Europese ondernemingen. Met name de grote internationale conglomeraten hebben hier last van. Veel lokale toeleveranciers zullen hier minder last van hebben omdat zij niet rechtstreeks naar de VS exporteren. De vraag is echter of de stijging van de $ nu wel zo spectaculair is en of die trend veranderend is geweest? Daarom tonen wij u in figuur 7 een hele lange termijn maandgrafiek van de $-koers t.o.v. de €. En daar is de te zien dat de lange termijn dalende trend niet is gekeerd. De grens van 96,7 is wel gebroken, maar de bovenste rode dalende trendlijn is zelfs nog niet eens geraakt. Dat kan natuurlijk nog komen en als de lange rente in de VS verder gaat oplopen en de lange rente in Europa dat niet doet, dan zou dit wel eens alsnog kunnen gaan gebeuren. Dus wij zijn nog niet zover dat wij alweer van een nieuwe poging om de onderste oplopende trendlijn te doorbreken gaan spreken. Maar feit is, dat elke economie waarin veel meer geld bijgedrukt wordt dan in de concurrerende economie, uiteindelijk een zwakke munt ten deel zal vallen en feit is ook dat economieën met een meer en meer rentenierende bevolking veelal een veel sterkere munt hebben dan economieën waar de bevolkingsomvang nog groeit en relatief jonger is. Dat pleit in beide gevallen voor een zwakke dollar op termijn ten opzichte van de €. Dus zolang de $/€-verhouding nog niet door pari (1$ gelijk aan 1 €) gaat blijven wij uitgaan van een lange termijn dalende trend voor de $.

Brentolie in US$ per vat (figuur 8)

Figuur 8 Brentolie in US$ per vat, weekgrafiek

Een andere opvallende beweging, maar dan in het nieuwe jaar, is de stijging van de olieprijzen afgelopen week. Overal roepen analisten dat er teveel olie in de wereld geproduceerd wordt en toch ging de olieprijs omhoog! Trump heeft aangegeven, dat hij het boren naar olie vrij baan wil geven, hetgeen nog meer olie op termijn betekent. Je zou dus moeten veronderstellen, dat de olieprijzen juist zullen gaan dalen. Figuur 8 laat zien, dat die daling nog altijd in het verschiet ligt en dat de recente stijging in feite weinig anders is dan een oprisping binnen een min of meer zijwaarts correctiepatroon dat dan zelf weer wel in een dalende trend ligt. De stijging lijkt dan ook vooral ingegeven te zijn door de recente winterkoude in veel Westerse landen. De OPEC Index verloor zelfs vrijdag weer het grootste deel van de eerdere weekwinst. Wij zijn dan ook geneigd om de mening van de meeste fundamentele macro-economen te volgen en voor 2025 uit te gaan van een daling van olieprijzen. Onze target voor 2025 ligt nog altijd rond US$65 per vat Brentolie.

Het Goud (figuur 9)

Figuur 9 Goud in US$ per troy ounce, weekgrafiek

De goudprijs is al enkele maanden met een correctie bezig. Daar is in de voorbije twee maanden weinig reuring te zien geweest. Maar men moet niet vergeten dat veel centrale banken in de wereld al langere tijd bezig zijn met het opbouwen van de eigen goudreserves. Er wordt al enkele jaren meer goud gekocht dan er geproduceerd wordt. In een dergelijke markt zijn correcties normaal en zelfs gezond, vooral als ze in een min of meer zijwaartse beweging heen en weer fluctueren. In de $-grafiek is dat niet zo, daar daalt de koers vooral, maar door de kracht van de $ in de afgelopen maand is in andere valuta weer een opleving te zien geweest. Uit figuur 9 is dan ook maar een conclusie te trekken, de prijs van een troy ounce goud beweegt zich in een fase van correctie, de langere termijn trend is opwaarts gericht, maar hoe lang de huidige correctie zal voortduren is nog niet te zeggen. Wie goud heeft moet blijven zitten waar hij / zij zit, wie nog geen goud in portefeuille heeft kan nog even geduld uitoefenen alvorens alsnog in te stappen, misschien komt er op kortere termijn nog een wat beter moment om in te stappen. Projecties (Fibonacci) laten koersdoelen van US$3.200 tot US$ 3.500 per troy ounce zien op termijn, zo schreven wij al eerder, en dat doel blijft wat ons betreft overeind.

Beleggen bij DMA Europe (voorheen Today’s Group en Vladeracken)

Onze portefeuilles hebben per saldo last gehad van de post-verkiezingsbeweging in de VS en in Europa. De rente steeg, hetgeen obligaties onder druk heeft gezet en aandelenkoersen aan de waarde kant en aan de kant van de small- midkap-aandelen daalden en beide factoren speelden ons parten. De meeste vaak wat defensiever ingestelde portefeuilles hebben per saldo rendementen laten zien van 5% tot 10% op jaarbasis netto na kosten. Als wij dat vooraf hadden aangeboden, dan zouden veel beleggers daarvoor getekend hebben, in het licht van de algemene ontwikkeling van veel grotere aandelenindices is dit enigszins teleurstellend. Maar zoals u in de tabel zult zien, vrijwel overal is de doelstelling voor 2024 gehaald en zal er dus ook het nodige aan prestatievergoedingen in rekening worden gebracht. En voor 2025 verwachten wij opnieuw dat de in de tabel hieronder weergegeven doelstellingen haalbaar zijn.

Verschijningsfrequentie De Technische Belegger

De volgende uitgave van De Technische Belegger staat gepland voor over ongeveer twee maanden, zijnde begin maart 2025. Hiermee bevestigen wij, wat er in de inleiding al werd geïndiceerd, namelijk dat de frequentie van de Technische Belegger voorlopig wat zal worden teruggebracht. De werkzaamheden binnen DMA Europe BV, die bedoeld zijn om onze klanten met een nieuw, moderner platform van dienst te gaan zijn, zullen in de komende maanden van uw redacteur nog meer aandacht vergen dan zij al hebben gedaan in de afgelopen maanden hetgeen het schrijven van deze nieuwsbrief enigszins in de verdrukking brengt. Daarnaast wordt er momenteel hard gewerkt aan de integratie van de diverse beleggingsmodellen binnen onze onderneming. Daarin past de herziening van onze publicaties. Today’s Wealth Management (TWM) hanteert meerdere succesvolle beleggingsmodellen die in de Technische Belegger nog niet aan bod zijn gekomen. TWM is daarnaast niet alleen een technisch huis maar ook en vooral een fundamenteel beleggingshuis met bovendien enkele goed draaiende kwantitatieve modellen. Wij zijn druk doende om al deze modellen een eigen gezicht te geven, compleet met zogenoemde “white papers” waarin de modellen uitgebreid worden toegelicht. Deze achtergrond stukken bent u uit de tijd van Vladeracken gewend. Zij zijn inmiddels ook vanuit de toezichthouder als belangrijk aangemerkt en horen ons inziens bij een transparant, gefundeerd en systematisch beleggingsbeleid. De Technische Belegger blijft daarmee nog wel even bestaan, maar zal waarschijnlijk in de loop van 2025 een ander aangezicht en opbouw krijgen. Er zullen dan mogelijk ook andere redacteuren toe gaan treden. Tot die tijd blijft ondergetekende op gezette tijden bij u terugkomen, maar zal dat in een wat lagere frequentie plaats gaan vinden.

Tabel 1 Resultaten Today’s-modellen (Vladeracken) *

Risico profiel	Methode	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	Jaar doel
Zeer defensief	Obligatieportefeuilles Variant I	3,4%	-/-3,3%	6,5%	0,5%	1,9%	-/-10,2%	4,3%	3,7%	4 %
	Pensioenportefeuilles	5,7%	-/-7,4%	9,7%	-/-0,2%	4,5%	-/-9,8%	6,4%	7,8%	4 %
Matig / fondsen	Fund Selector	5,5%	-/-5,4%	13,9%	-/-7,2%	11,5%	-/-11,0%	5,1%	5,7%	5 %
Matig	Mix aandelen / obl.	10,7%	-/-6,7%	17,0%	0,0%	10,3%	-/-13,3%	7,6%	5,1%	5 %
Normaal aandelen	Prijs<Waarde	12,5%	-/-23,1%	22,6%	-/-3,3%	35,4%	-/-13,0%	14,9%	14,2%	8 %
Actief aandelen	Benelux Selector	23,7%	0,6%	22,4%	5,8%	11,2%	-/-8,2%	1,1%	-/-4,9%	8 %
	Europa Selector	8,2%	-/-21,0%	15,4%	15,2%	5,9%	-/-1,3%	-/-8,7%	-/-11,7%	8 %
	Today’s ESG Sustainable Equities		-/-2,9%	35,6%	10,6%	27,4%	-/-19,7%	28,3%	16,0%	10 %

*Benchmark*	AEX Index	12,7%	-/-10,4%	23,9%	3,3%	27,8%	-/-13,7%	14,2%	11,7%
	EuroStoxx 50	6,5%	-/-14,3%	24,8%	-/-5,1%	21,0%	-/-11,7%	19,2%	8,3%

* Het gaat hier om het netto behaalde rendement, ná alle kosten. Voor oudere cijfers verwijzen wij u naar onze website.

Disclaimer

Deze Nieuwsbrief is op persoonlijke titel geschreven door: Gijsbrecht (G.K.) van Dommelen in zijn hoedanigheid van vermogensbeheerder bij Today’s Wealth Management. Deze publicatie is geen persoonlijk advies en ook niet geschreven als een beleggingsadvies. Iedere vorm van beleggen brengt risico’s en kosten met zich mee, u kunt een deel van (of uw gehele) inleg verliezen. Beleg altijd alleen met geld dat u vrij beschikbaar heeft.

Meer informatie over vrijwel alle effectentransacties, welke wij in de portefeuilles van onze cliënten hebben uitgevoerd en andere beleggingsoverwegingen, welke uit onze dagelijkse analyses voortvloeien, treft u aan op onze websites, www.vladeracken.nl & www.todaysgroup.nl.

Blog, Twitter & Linked-In
Op de website www.vladeracken.nl en sinds november 2020 ook op www.todaysgroup.nl kunt u onder “Onze Research” artikelen vinden over de effecten waarin wij al dan niet beleggen evenals een wekelijkse update van onze beleggingsvisie. Wie zich in het Linked-In-netwerk opgeeft als contact van G.K. van Dommelen, wordt vervolgens doorlopend van nieuwe publicaties op de hoogte gebracht.

Reeds besproken onderwerpen:

Algemeen

– Onze ESG-politiek

– Hoe spreken de statistieken over 2014, 2015, 2016, 2017, 2018, 2019 en voor 2020?

– Onze macro-economische- en rentevisie

– De Japanse beurs

– De aandelenbeurzen in de BRIC-landen

Aandelen

– Vastgoed: Corio, Meerdervoort Amaliawolde, Unibail-Rodamco, Wereldhave

– Aandelen: Aalberts, AB Inbev, Alten, Andritz, Aquafil, Arcadis, Atos, Avio, Azimut, BAM, Bourbon, CGG Veritas, Colruyt, Falck Renewables, Fugro, Hannover RE, Heineken (Holding), Hermès, ING, Koninklijke Olie, MTU Aero Engine, Nokian Renkaat, Novo Nordisk, Oeneo, Philips, Prosegur, Prosegur Cash, Saipem, Samsung, SAP, SBM Offshore, Schneider Electric, Sligro, Solvay, Talanx, Unilever, Technip, Tenaris, Vallourec, Volkswagen

– Afdekken van aandelenrisico’s m.b.v. calls, puts, short sprinters en short trackers met een hefboom

Overige onderwerpen

– Goud, Palladium, Platina en Zilver, de Amerikaanse Dollar, de Australische Dollar, het Britse £, de Japanse ¥en, de Noorse kroon, de Zwitserse Franc, de BRIC Valuta en een BRIC Valuta note, de Russische Roebel en Alpha creëren met valutamanagement

– Volatility, handelssytemen, derivaten, ETF’s, Fund Selector, TCO.

– TA Indicatoren zoals Woodies CCI, Martingale, de Coppock Indicator en het Hindenburg Omen.

Obligaties

– Eurobonds, Euro Treasuries, staatsobligaties van de “PIGS”-landen, van Italië en van Nederland.

– Bedrijfsobligatiefondsen, rentegroeifondsen en trackers zoals Lux-O-Rent, Carmignac Global Bond, First Trust Factor FX Fund, ING Renta Grf, JPM Global Bond Opportunity, Lyxor SGI Double Short Bund, ProShares Ultra Short Treasury en het Robeco Global Dynamic Duration Fund.

– Credit Linked Notes, Floored en Reversed Floaters en Inflatielinkers en de HICP Inflatie Index en Steepeners van Aegon, BNG, Deutsche (Post)Bank, Ned. Waterschapsbank, NIBC, Rabobank en RBS en Hybride en variabele renteobligaties van Linde.

– High yield en bedrijfsobligaties van Altice, Amaliawolde, Bombardier, Cirsa Gaming, Clondalkin, ConvaTec Healthcare, FCE Bank, FGA Capital, Findus Group, Gazprom, Gazprombank, Heidelberg Zement, ING, Servus, Stork TS, Sunrise en Volkswagen.

– Memory Coupon Notes op Aegon, Arcelor Mittal, Philips & Royal Dutch.

– MKB Obligaties van Air Berlin, Praktiker en TRFI Funding.

– Achtergestelde en/of perpetuele obligaties en effecten van Achmea, Aegon, ASR, Casino Guichard, Credit Agricole, Depfa, Friesland-Campina, Fürstenberg, ING, Rabobank, SNS Reaal, SRLev, Tennet, Tier 1, 2 of 3? en Coco’s.

– Range Accrual Notes van de EIB en RBS.

– Obligaties in een wereld van stijgende rentes, Lyxor Daily Double Short Bund ETF, ProShares Ultra Short 7 – 10 en 20 years Treasuries ETF.

Wet- en regelgeving

– Cliëntclassificatie en Vermogensbeheer, Privacy policy, Total Cost of Ownership, SRI, Corporate Governance en Ethiek, SFDR, UN Sustainability Goals en ESG

De Technische Belegger Jaargang 29 • Nr 9 • 10 september 2023

10 september 2023/in Beurscommentaar, Nieuws, Technische Belegger/door

De discussie tussen economische analisten concentreert zich momenteel op de vraag of er nu wel of niet sprake is van een (naderende) recessie en of dit ertoe zal gaan leiden dat Centrale Banken weer aan renteverlagingen gaan denken of niet en zo ja wanneer dan wel.

Het antwoord op het eerste deel van die vraag is eenvoudig. De recessie is al een feit in grote delen van de Westerse economieën. Met name in de hoek van de industrie (basisindustrie, kapitaalgoederen, auto’s, maar ook duurzame consumptiegoederen en niet te vergeten de bouw) is sprake van krimpende productie, oplopende voorraden en afnemende vraag. Maar de arbeidsmarkten in het Westen hebben nog geen krimp gegeven. En dat komt, omdat veel onvervulde vacatures aan de kant van dienstensectoren, nu geleidelijk aan toch kunnen worden ingevuld, als gevolg van de afnemende vraag naar werknemers in de industrie. Wel is al een afname te zien van het aantal openstaande vacatures, maar de werkloosheid zelf loopt nog niet op. En zolang mensen niet werkloos zijn, verdienen zij salarissen en geven ze geld uit.

Centrale Banken hebben van overheidswege een opdracht meegekregen. De ECB moet zich alleen druk maken om de inflatie. Of de Europese economie in een recessie duikt of niet, is voor de ECB volstrekt onbelangrijk. En de inflatie daalt weliswaar, maar niet voldoende om de renteteugels al te laten vieren. De FED in de VS moet zich druk maken om inflatie, maar ook om de economische groei. Die is nog altijd robuust en dus is ook voor de FED momenteel de inflatie het belangrijkste item.

Markten anticiperen op het rentebeleid van Centrale Banken, door obligaties te verkopen (waardoor de lange rente stijgt) of juist te kopen (waardoor de lange rente daalt). Wanneer markten een recessie voorzien, anticiperen beleggers op een periode waarin Centrale Banken de rente zullen laten zakken en daalt dus de lange rente vooruitlopend op dit beleid van renteverlaging door Centrale Banken.

Het effect hiervan is, dat de lange rente lager wordt dan de korte rente. Maar dat is een abnormale situatie omdat het risico toeneemt met de looptijd van een lening en de vergoeding voor dit risico dus hoger zou moeten zijn naarmate de looptijd langer is. De yieldcurve is de grafiek waarin deze verhouding tussen de korte en de lange rente wordt weergegeven.

Yield curve in Europa(figuur 1)

Figuur 1 De yield Curve in Europa / Duitsland

In figuur 1 ziet u deze yieldcurve voor de Europese / Duitse markt. Zichtbaar is dat de lange rente in Europa significant lager ligt dan de korte rente. Men noemt dit een “negatieve yield curve”. Het effect hiervan is dat banken geld liever op deposito’s zetten, dan het risicodragend uit te lenen. Dat zorgt er vervolgens voor, dat lange termijn investeringsprojecten niet meer kunnen worden gefinancierd met bankkrediet. Bedrijven stoppen dan met investeren en een economie stagneert of raakt in een recessie. Dit effect is inmiddels zowel in de VS als in Europa goed te zien. Er worden veel minder grote investeringen gedaan in nieuwe fabrieken, kantoorgebouwen en andere projecten dan gemiddeld met alle gevolgen van dien voor allerhande toeleveranciers.
De volgende vraag is dan hoe dit moet worden opgelost? Hoe kan de yield curve weer normaal worden? De eerste optie is dat de ECB de rente weer gaat verlagen. Stel dat de inflatie(verwachting) weer tot oder 2% zakt, dan kan de ECB de rentetarieven weer laten zakken en daalt dus de linker kant van de grafiek in figuur 1. Als de rechterkant dan stabiliseert, dan kan de yield curve weer normaal worden. Maar de ECB (net als de FED) heeft aangegeven, hier voorlopig geen mogelijkheid toe te zien. De ECB heeft dat niet zo expliciet gezegd, maar pas als zich een flinke recessie gaat voordoen mag men verwachten dat dit beleid alsnog wordt aangepast. Tot die tijd is dit geen optie.

10-jaars rente in € en $ (figuur 2)

En dus blijft optie twee over, de lange rente moet nog verder gaan stijgen.

Figuur 2 10-jaars rente in € en $, weekgrafiek

In figuur 2 hebben wij de ontwikkeling van de Bund future (10-jaars Duitse obligatie-index) en de CBOE 10 Year Treasury Index (10-jaars Amerikaanse obligatie-index) getekend op weekbasis. De koersen van beide indexen dalen al maanden lang. Maar erger is, dat het erop lijkt dat hier sprake is van een neerwaartse “running correction”. Dat is een fase in een dalende trend waarbij weliswaar sprake is van een correctie, maar waarbij de trend zelf tijdens die correctie wordt gecontinueerd. En dat is gevaarlijk, omdat wanneer de trend omlaag hervat wordt, dit tot een versnelling van de daling leidt. Figuur 2 vertelt ons, dat niet de ECB en de FED voor normalisering van de yield curve gaan zorgen, maar de obligatiebeleggers op de kapitaalmarkten. En als dit scenario bewaarheid wordt, dan gaat er nog een stevige rentestijging volgen, waarbij het beeld in figuur twee een versnelling omlaag gaat laten zien. Voor de komende maanden liggen er daarmee twee scenario’s klaar: òf de Westerse economieën gaan een stevige recessie in, òf de rente op de kapitaalmarkten in Europa en de VS gaat opnieuw flink oplopen. En beide scenario’s zijn erg slecht voor aandelenbeleggingen!

Best presterende Vladeracken-model van Today’s in 2023:

Vladeracken Prijs<Waarde Methodiek……………. ……7,1 %

Best presterende model van Today’s in 2023:

Today’s Global ESG Sustainable Equity……………….8,4 %

De DAX Index op weekbasis (figuur 3)

Figuur 3 DAX Index, weekgrafiek

De index met het naar verhouding grootste aantal industriële ondernemingen in Europa is de Duitse DAX Index. Toch is het juist deze index die dit jaar een nieuw “all-time-high” heeft bereikt. Dat heeft met twee dingen te maken. Ten eerste is dit een herbeleggingsindex. De koers van deze index wordt gecorrigeerd voor alle uitgekeerde dividenden. Zelfs als koersen niet stijgen, zorgt het dividend toch voor een stijging van de index van deze index. Maar bovendien kent de index ook enkele grote financiële partijen, enkele wapenfabrikanten en enkele ondernemingen die van de race naar de cloud profiteren (SAP AG). Dat gezegd hebbende is figuur 3 wel degelijk een waarschuwing. Indicatoren divergeren negatief, en het gehele beeld oogt behoorlijk toppend. Boven 15.450 is er niet zoveel aan de hand, maar wij gaan er vanuit, dat deze steun in de komende weken gebroken gaat worden. En dan is het maar een kleine stap naar de laatste stevige bodem op 14.455, een grens waarvan wij ook verwachten dat die het niet gaat houden. Alles in figuur 3 wijst erop, dat deze index bezig is met de formatie van een top, die daarna kan leiden tot een test van zelfs de bodem uit 2022, die onder 12.000 punten ligt!

De S&P 500 Index op weekbasis (figuur 4)

Figuur 4 De S&P 500 Index, weekgrafiek

In figuur 4 hebben wij een weekgrafiek opgenomen van de Amerikaanse S&P 500 index. Ook hier is sprake van negatieve divergenties en een toppend patroon. Maar dit beeld oogt zwakker dan dat van figuur 3, omdat hier geen “all-time-high” is gevestigd. Nog sterker, de rally die wij achter de rug hebben is best stevig maar heeft slechts 76,4% van de voorafgaande koersdaling goedgemaakt. En dat valt samen met de bovenste Fibonacci-retracement lijn in de figuur. Daarmee geldt deze rally nog steeds slechts als een “bear market rally”. De stoploss in figuur 4 is de bovenkant van de steunzone tussen 4.300 en 4.325. En er is niet veel nodig voor een doorbraak omlaag door deze steun! Het beeld in de andere grote door Tech-aandelen gedreven
index, de Nasdaq 100 Index, wijkt hier niet veel vanaf. Daar is de rally krachtiger geweest, maar verder is ook daar sprake van negatieve divergenties en een toppend beeld. Net als figuur 3, roept ook figuur 4 van de daken dat u als belegger uiterst voorzichtig moet zijn. Aandelenmarkten zitten in een gevaarlijks fase!

De AEX Index op dagbasis (figuur 5)

Figuur 5 AEX Index, daggrafiek

Bij figuur 5, met daarin de daggrafiek van de AEX Index, past maar een conclusie: Sell! De index was zelfs niet sterk genoeg om tot aan de dalende trendlijn op te klimmen na de initiële uitbraak omlaag, die veroorzaakt werd door de forse koersdaling van Adyen. De AEX Index is op weg naar de bodem van oktober 2022, die op 631 (!) punten ligt. Er liggen op de weg omlaag veel steunniveau’s, dus het is best mogelijk, dat de index uiteindelijk niet zo ver weg zal zakken, maar de kans dat zich uiteindelijk nog een lagere bodem gaat manifesteren is niet ondenkbeeldig. Aandelenmarkten zijn in gevaar, het slechte seizoen nadert, we gaan de voor aandelen altijd gevaarlijk periode van september / oktober in, het is tijd om aan de zijlijn te gaan staan.

De US$ en de € (figuur 6)

Figuur 6 US$ versus €, weekgrafiek

De koers van de $ stijgt al enkele weken, mede ingegeven door de kracht van de Amerikaanse economie. Die heeft zich dit jaar sterker ontwikkeld dan analisten hadden verwacht. Maar de stijging vindt plaats binnen een fase van correctie en is daarbij zelfs nog niet tot boven de laatste top uitgestegen. Dat maakt het beeld er niet bepaald sterker op, zeker als men dan ook nog bedenkt dat het technische plaatje alweer behoorlijk overbought oogt. Figuur 6 laat al 8 witte candles op een rij zien. Dat betekent 8 weken van koersstijgingen. Dat is op zichzelf zeer ongebruikelijk. Een correctie is dan ook imminent. Dat er rond 0,89 – 0,91 een periode van correctie plaatsvindt is niet vreemd. Maar dat er daarbij tot op heden geen enkele hogere top is gevormd maakt de correctie gevaarlijk. Dit zou een “running correction” in een per saldo dalende trend kunnen zijn, die in dat geval uiteindelijk leidt tot een versnelling aan de onderzijde. Het past in onze opvatting, dat de $ per saldo een zwakke munt is ten opzichte van de €, en dat de lange termijn trend voor de $ ten opzichte van de € negatief is. Tussen 0,89 en 0,96 echter is sprake van een adempauze en moeten beleggers dus voor wat de $ betreft aan de zijlijn blijven.

Brentolie in US$ per vat (figuur 7)

Figuur 7 Brentolie in US$ per vat, weekgrafiek

Ondanks een stagnerende wereldeconomie zitten de olieprijzen in de lift. Bovendien stijgt de koers van de $ al weer even, hetgeen de prijsstijging voor olie in € gemeten nog groter maakt. Maar het einde van de huidige rally lijkt in zicht. Wij schreven al eerder, ervan uit te gaan dat zich een “trading range” gaat ontwikkelen tussen U$62 aan de onderkant en US$101 aan de bovenkant voor een vat Brentolie en dat deze bandbreedte gedurende langere tijd zal blijven bestaan. Er is genoeg olie in de wereld, maar geopolitieke onzekerheden maken dat de prijzen op deelmarkten soms heftig op en neer kunnen gaan. Per saldo is de tendens in het Westen om de afhankelijkheid van olie flink te verminderen en moet Rusland haar olie tegen afbraakprijzen leveren aan Oosterse economieën nu het Westen geen Russische olie meer wil hebben. Deze switch in handelsstromen op de oliemarkt zal nog wel enkele jaren tot scherpe bewegingen omhoog en omlaag kunnen leiden, mede afhankelijk van de vraag hoe de wereldeconomie zich verder ontwikkelt. Maar van echte structurele tekorten is geen sprake waarmee er geen fundamentele reden is om van een structureel stijgende olieprijs uit te gaan.

Het Goud (figuur 8)

Figuur 8 Goud in US$ per troy ounce, weekgrafiek

Misschien is dit wel de rustigste markt van het moment. Er vindt een correctie plaats, die alweer enkele maanden duurt. Dat het een correctie is, valt op te maken uit het feit dat het dalingstempo lager ligt dan het voorafgaande stijgingstempo. Deze fase van consolidatie vindt bovendien plaats op een logisch punt, namelijk vlak onder een top die in de voorbije jaren al drie keer geraakt is. Voorlopig betekent dit niets anders, dan dat er kracht verzameld wordt voor een uiteindelijke doorbraak omhoog. Dat daarbij geen enkele belangrijke steunlijn aan de onderkant is gebroken (in de onderste grafiek, waarin goud in € is getekend, is de oplopende trendlijn wel geraakt, maar niet doorbroken) maakt het beeld alleen maar sterker. Goud is wat ons betreft een vaste waarde in portefeuilles, een hedge tegen inflatie en tijden van crises.

Beleggen en de Vladeracken Methodiek

Met uitzondering van onze twee aandelen selectoren draaien alle modellen “comme il faut”. Er is veel cash aanwezig, en een groot deel van de nog aanwezige beleggingen wordt gevormd door klassieke, degelijke en defensieve maatschappijen. Portefeuilles zijn daarmee niet immuun voor koersdalingen, maar als aandelenindices omlaag schieten, blijven onze portefeuilles veel beter liggen. De uitzondering wordt gevormd door de Benelux Selector, waar wij te elfder ure toch ons geduld verloren en op precies het verkeerde moment aandelen Adyen kochten. Wij spreiden onze risico’s altijd, en er werd dus geen grote positie aangekocht, maar toch, een koersdaling als dit aandeel doormaakte doet elk model pijn leiden. Ook de Wereld Selector had en heeft het moeilijk. Afgelopen week namen wij ons (kleine) verlies op EasyJet. Ondanks het feit, dat in beide modellen slechts de helft van de portefeuille is belegd, heeft dat niet voorkomen, dat beide modellen dit jaar nog steeds een negatief resultaat noteren.
Onze grootste zorg op dit moment echter is de ontwikkeling van de lange rente. Aanvankelijk gingen wij uit van een hernieuwde rentedaling, ingegeven door de verwachting dat zich een wereldwijde recessie zou gaan ontwikkelen in de tweede helft van dit jaar. Dat is het moment om uit high yield obligaties te stappen en juist in eerste klas langlopende obligaties. Die recessie lijkt zich inderdaad nu te ontwikkelen, en dus is het besluit om uit hoogrentende obligaties te stappen verstandig. Maar meer en meer begint het erop te lijken, dat die recessie niet gepaard zal gaan met een wezenlijke daling van de lange rente. Immers, als de korte rente niet gaat dalen, dan zou een daling van de lange rente alleen maar tot nog negatievere yield curves leiden en dat zal dan uiteindelijk voor een depressie zorgen. Veel waarschijnlijker is het dus, dat de lange rente juist verder gaat stijgen, zodat de yield curve weer normaal wordt. En dan is de pijn in obligatieland nog niet geleden! Voor ons betekent dit, dat wij toch weer afscheid denken te gaan nemen van enkele van onze langlopende obligatiebeleggingen. Het helpt daarbij, dat eind augustus Volkswagen besloot om een achtergestelde eeuwigdurende obligatielening vervroegd af te lossen. Dit leverde onze klanten onverwacht een flinke reductie van de gemiddelde looptijd van de obligatieportefeuilles op, inclusief een kwaliteitsverbetering, aangezien het hier om een achtergestelde obligatie ging. Destijds was een coupon van 5,125% op een koers van 97% van de hoofdsom een prima belegging, maar tegenwoordig is 5,125% voor een achtergestelde eeuwigdurende obligatie geen goede beloning meer. En dus waren wij zeer blij met dit besluit van Volkswagen.

In de ESG-portefeuilles hebben wij in augustus en begin september opnieuw enkele aanpassingen doorgevoerd. Posities in SAP AG zijn verkocht en ingeruild voor het Zwitserse Sika en de positie in Nvidia werd opnieuw enigszins kleiner gemaakt ten gunste van aandelen Adyen (in dit geval aangekocht nadat de koers halveerde). Opnieuw wordt de ESG-portefeuille daarmee minder rentegevoelig.

Tabel 1 Resultaten Vladeracken-modellen *

Risico profiel	Methode	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023 tm 8/9	Jaar doel
Zeer defensief	Pensioenportefeuilles	-/-10,7%	5,7%	-/-7,4%	9,7%	-/-0,2%	4,5%	-/-9,8%	1,1%	4 %
Matig / fondsen	Fund Selector	1,1%	5,5%	-/-5,4%	13,9%	-/-7,2%	11,5%	-/-11,0%	3,2%	5 %
Matig	Mix aandelen / obl.	-/-3,4 %	10,7%	-/-6,7%	17,0%	0,0%	10,3%	-/-13,3%	3,1%	5 %
Normaal aandelen	Prijs<Waarde	0,2%	12,5%	-/-23,1%	22,6%	-/-3,3%	35,4%	-/-13,0%	7,1%	8 %
Actief aandelen	Benelux Selector	0,1%	23,7%	0,6%	22,4%	5,8%	11,2%	-/-8,2%	-/-2,8%	8 %
	Europa Selector	4,2%	8,2%	-/-21,0%	15,4%	15,2%	5,9%	-/-1,3%	-/-9,9%	8 %
	Today’s ESG Sustainable Equities			-/-2,9%	35,6%	10,6%	27,4%	-/-19,7%	8,4%	8 %

*Benchmark*	AEX Index	9,4%	12,7%	-/-10,4%	23,9%	3,3%	27,8%	-/-13,7%	7,3%
	EuroStoxx 50	0,7%	6,5%	-/-14,3%	24,8%	-/-5,1%	21,0%	-/-11,7%	11,7%

* Het gaat hier om het netto behaalde rendement, ná alle kosten. Voor oudere cijfers verwijzen wij u naar onze website.

De volgende uitgave van de Technische Belegger verschijnt op maandag 9 oktober 2023.

Blog, Twitter & Linked-In
Op de website www.vladeracken.nl en sinds november 2020 ook op www.todaysgroup.nl kunt u onder “Onze Research” artikelen vinden over de effecten waarin wij al dan niet beleggen evenals een wekelijkse update van onze beleggingsvisie. Wie zich aanmeldt als volger (Twitter) of wie zich in het Linked-In-netwerk opgeeft als contact van G.K. van Dommelen, wordt vervolgens doorlopend van nieuwe publicaties op de hoogte gebracht.

Reeds besproken onderwerpen:

Algemeen

– Onze ESG-politiek

– Hoe spreken de statistieken over 2014, 2015, 2016, 2017, 2018, 2019 en voor 2020?

– Onze macro-economische- en rentevisie

– De Japanse beurs

– De aandelenbeurzen in de BRIC-landen

Aandelen

– Vastgoed: Corio, Meerdervoort Amaliawolde, Unibail-Rodamco, Wereldhave

– Aandelen: Aalberts, AB Inbev, Alten, Andritz, Aquafil, Arcadis, Atos, Avio, Azimut, BAM, Bourbon, CGG Veritas, Colruyt, Falck Renewables, Fugro, Hannover RE, Heineken (Holding), Hermès, ING, Koninklijke Olie, MTU Aero Engine, Nokian Renkaat, Novo Nordisk, Oeneo, Philips, Prosegur, Prosegur Cash, Saipem, Samsung, SAP, SBM Offshore, Schneider Electric, Sligro, Talanx, Unilever, Technip, Tenaris, Vallourec, Volkswagen

– Afdekken van aandelenrisico’s m.b.v. calls, puts, short sprinters en short trackers met een hefboom

Overige onderwerpen

– Volatility, handelssytemen, derivaten, ETF’s, Fund Selector, TCO

– TA Indicatoren zoals Woodies CCI, Martingale, de Coppock Indicator en het Hindenburg Omen

Obligaties

– Eurobonds, Euro Treasuries, staatsobligaties van de “PIGS”-landen, van Italië en van Nederland

– Memory Coupon Notes op Aegon, Arcelor Mittal, Philips & Royal Dutch.

– MKB Obligaties van Air Berlin, Enterprise Holdings, German Pellets, KTG Agrar, Praktiker, Rickmers en TRFI Funding.

– Range Accrual Notes van de EIB en RBS

– Obligaties in een wereld van stijgende rentes, Lyxor Daily Double Short Bund ETF, ProShares Ultra Short 7 – 10 en 20 years Treasuries ETF

Wet- en regelgeving

– Cliëntclassificatie en Vermogensbeheer, Privacy policy, Total Cost of Ownership, SRI, corporate Governance en Ethiek,

De Technische Belegger Jaargang 29 • Nr 2 • 6 februari 2023

6 februari 2023/in Beurscommentaar, Januari-effect, Nieuws, Technische Belegger/door

Alle ogen waren gericht op de Centrale Banken van de VS en van Europa afgelopen week. Die hadden al aangekondigd, dat de rente opnieuw omhoog zou gaan en beleggers werden hierin niet teleurgesteld. In de VS ging de korte rente met 0,25% omhoog en in Europa verhoogde de ECB de korte rente met 0,5%, precies zoals zij dat een maand eerder al hadden aangekondigd en zoals analisten vervolgens ook verwachtten. Ook niet verrassend was de mededeling, dat beide centrale banken in maart de rente verder zouden verhogen. Maar, zoals dat wel vaker het geval is bij voormalige politici, die aangesteld worden op inhoudelijk belangrijke posities, niet omdat ze verstand van zaken hebben, maar omdat ze de juiste connecties hebben: mevrouw Lagarde ontkrachtte haar boodschap in de persconferentie, die op de aankondiging van de renteverhoging volgde, haar eigen van de autocue voorgelezen boodschap. “Ja het plan was om de rente in maart te verhogen, maar nee, unanimiteit was er binnen de ECB niet en omstandigheden konden uiteraard weer wijzigen zodat een aanpassing van het beleid in maart toch nog mogelijk zou zijn.” De boodschap die de ECB had willen brengen, namelijk dat de rente voorlopig nog verder verhoogd zal worden en er dus geen reden is voor optimisme bij aandelenbeleggers, ging volledig verloren. Dat dit bij veel partijen in de komende maanden tot enorme schade gaat leiden is verder niet het probleem van mevrouw Lagarde. Zij draagt immers geen enkele verantwoordelijkheid voor haar persoonlijke daden. Als bestuurder en politica geniet zij vrijwel volledige juridische onschendbaarheid. Het blijft vreemd, dat niemand in de politieke wereld van landsbesturen en Europa zich realiseert, dat juist dit totale gebrek aan eigen verantwoordelijkheid het vertrouwen in diezelfde politiek bij de burger de das om doet.

Want dat de ECB met dit soort onverantwoorde uitspraken een probleem creëert is evident. Hoe beter aandelenmarkten in het Westen functioneren, des te hoger pakken cijfers over het consumentenvertrouwen in het Westen uit. Wie meer vermogen bezit voelt zich rijker en besteedt dus ook meer. Dat maakt vervolgens, dat de consument de hand helemaal niet op de knip doet. En dat maakt weer, dat de economie harder blijft groeien en de vraag naar goederen en arbeid toeneemt. Maar aan beide is een gebrek en dus worden prijzen verhoogd en zal de inflatie als gevolg hiervan veel minder dalen dan de ECB en de FED graag zouden zien. Het gevolg daarvan is weer dat beide Centrale Banken de rente nog verder moeten verhogen dan zij aanvankelijk van plan waren. En aangezien beleggers daar niet op gerekend hadden leidt dat weer tot paniekreacties op effectenbeurzen en, veel erger, niet tot een zachte landing maar tot een harde landing, een recessie die veel dieper wordt dan de Centrale Banken graag hadden gezien. De schade, die daaruit voorkomt, is enorm. Dan gaat het om vele, vele miljarden aan verliezen, vele honderdduizenden arbeidsplaatsen, die verloren gaan en dus toenemende werkloosheid, en daarmee samenhangend vele gezinnen die in de financiële problemen raken. Maar dacht u dat mevrouw Lagarde daarvoor verantwoordelijk is? Natuurlijk niet, die geniet straks gewoon van een riant pensioen.

Maar dit schetst ook het dilemma waar wij als beleggers voor staan. Gaan wij uit van een nieuwe bull markt in aandelen en obligaties, of is wat wij in januari gezien hebben slechts een sluitstuk van een bear markt rally? Moeten we nu wel of niet langlopende obligaties gaan kopen, ervan uitgaande dat de lange rente inderdaad gaat dalen? Gaan bedrijven weer meer winst maken in 2023?

Wij denken van niet. En de reden is een in de media en door Centrale Banken tot op heden weinig belicht probleem, dat zich inmiddels overal in Europa en ook in de VS manifesteert. En dat is het inzakken van de huizenmarkten in het Westen. Het aantal vergunningaanvragen voor de bouw van nieuwe huizen daalt inmiddels significant, het aantal transacties in de huizenmarkt daalt flink, het aantal huizen dat te koop staat loopt nu snel op. De stijgende rente heeft huizen voor veel mensen onbetaalbaar gemaakt. Wie een jaar geleden een hypotheek van € 1 miljoen opnam, betaalde daar toen (10 jaar vast) ongeveer 2,4% rente voor (€ 2.000 rente per maand). Degene die zich dat toen kon veroorloven, heeft zijn of haar salaris wel wat zien stijgen, maar niet veel meer dan 5%. Dat betekent, dat dezelfde persoon nu nog maar een hypotheek van € 525.000 kan betalen aangezien de rente vrijwel verdubbeld is voor 10 jaar vast. Om die persoon nu nog tot de aankoop van een woning te verleiden, moet of het huis halveren in waarde of moet dezelfde persoon ineens ergens € 525.000 eigen geld inbrengen. Wie kan dat anno 2023 eigenlijk? En dit vanwege het rekengemak gekozen voorbeeld kan voor alle woningen in elke prijsklasse worden opgezet en levert steeds dezelfde conclusie op. Huizen zijn in een jaar tijd volledig onbetaalbaar geworden. Maar als er geen nieuwe huizen worden gekocht en / of gebouwd, betekent dat ook aanzienlijk minder verbouwingen, minder nieuwe keukens, minder nieuwe vloeren, en ga zomaar verder. Het heeft repercussies op een groot deel van de Westerse economieën, alleen duurt het even

voor dit zichtbaar wordt. Gaan we daarmee een recessie in dit jaar? Waarschijnlijk wel. Wat zou nog een recessie kunnen voorkomen? Het is mogelijk, dat in andere delen van de economie de vraag naar producten en werk zo sterk toeneemt, dat dit een inzakkende bouwmarkt opvangt. Zo zouden infrastructurele, door de overheid betaalde projecten het gat voor grote aannemers kunnen opvullen. De energietransitie zou dit gat kunnen opvullen en ook flinke investeringen in defensie zouden het inzakken van de bouwmarkt kunnen opvangen. De overheid vangt dan door het opvoeren van haar eigen investeringen de terugvallende consumptieve bestedingen op. Het probleem is echter, dat er weliswaar veel budget is aangekondigd, maar dat de meeste overheden nog heel wat tijd nodig hebben alvorens deze budgetten tot daadwerkelijke investeringen leiden, als overheden zelf al de capaciteit hebben om überhaupt tot het uitwerken en behandelen van investeringsvoorstellen te komen. En in de VS dreigt dan ook nog eens de overheid op slot te gaan in de komende maand als de Republikeinen en Democraten de onderlinge gevechten niet tot een goed einde kunnen brengen. Kortom, wat ons betreft liggen er nogal wat macro-economische beren op de weg om nu al met veel vertrouwen weer voluit in aandelen en lange obligaties belegd te willen zijn. Wij zijn liever nog even voorzichtig. Gelukkig zijn ook de grafieken nog niet overtuigend genoeg om nu al weer breed in deze markt te stappen.

De AEX Index op dagbasis (figuur 1)

Figuur 1 AEX Index, daggrafiek

Figuur 1 geeft op het eerste gezicht geen enkele aanleiding tot pessimisme. Natuurlijk, er liggen een hele reeks weerstanden boven de huidige koers, simpelweg omdat de top uit 2021 nog altijd boven de huidige koers van de index ligt. In reactie op de rentebesluiten volgde de doorbraak omhoog door de volgende weerstandslijn (742) en ligt de eerstvolgende nu op 770. Ondertussen is er al een mooie oplopende trendlijn te tekenen die voor de nodige bescherming aan de onderkant zorgt. De zwakte zit dan ook niet in de koersgrafiek maar in de indicatoren onderin de figuur. Want daar begint zich de nodige negatieve divergentie af te tekenen. Let wel, die is nog niet definitief en kan dus nog ongedaan gemaakt worden, maar de rally is al even bezig en het begint dus tijd te worden voor een correctie die minstens de oplopende trend gaat breken (en die mogelijk maandag is begonnen). En een tweede, niet onbelangrijk punt is dat de bodem van afgelopen najaar niet noemenswaardig getest is. Dit laatste pleit ervoor dat wij hier te maken hebben met een eerste rally in een correctiepatroon, dat per saldo zomaar nog enkele maanden kan duren alvorens de markt draait en een nieuw, lager dieptepunt gaat opzoeken. In deze gedachte zijn we bijna klaar met de eerste beweging omhoog en gaan we, zodra de oplopende trend gebroken is op zoek naar de start van een tweede rally. Maar in dit scenario zal in de komende maanden de top uit 2021 onbereikbaar blijven.

De Nasdaq 100 Index op dagbasis (figuur 2)

Figuur 2 Nasdaq 100 Index, daggrafiek

Veel minder rooskleurig, maar op de iets langere termijn misschien wel positiever is het beeld in figuur 2. De Nasdaq 100 Index brak ook omhoog uit een correctiepatroon na de bekendmaking van de renteverlaging door de FED. Maar in de VS ging het vrijdagavond helemaal mis. De “Gap”, die op donderdagochtend in de daggrafiek is ontstaan, werd direct de dag erna al gedeeltelijk ongedaan gemaakt. En dat gebeurde ook nog eens nadat zich al enkele weken een rally had ontwikkeld. De ontstane “Gap” heeft daarmee veel weg van een “Exhaustion Gap”, een soort laatste uitputtende stuiptrekking van een rally. Die komen meestal pas voor aan het einde van stevige lange termijn rallies, dus de kans is groter dat hier sprake is van een “Breakaway Gap”, een uitbraak omhoog uit een in de figuur zichtbare “dubbele bodem”. Het probleem is alleen, dat daar een langzamer maar wel oplopend vervolg bij hoort. Natuurlijk is het mogelijk, dat de “Gap” eerst gesloten wordt in wat dan ook wel een “pulll back” heet, terug naar het punt van de uitbraak. Maar dit zijn wel de kwetsbaarste momenten, omdat een valse uitbraak dan op de loer ligt en pas geconstateerd kan worden als de index weer terug onder de uitbraakgrens van 12.000 punten is gezakt. Voeg dat bij de relatief hoge ligging van de indicatoren en u zult onze scepsis begrijpen. Dit beeld zegt ons dat het verstandig is om nog even geduld te hebben en de markt zelf te laten bepalen wat het type is van de uitbraak, die wij vorige week gezien hebben.

Best presterende Vladeracken-model van Today’s in 2023:

Vladeracken Prijs<Waarde Methode 8,2 %

De S&P 500 Index op weekbasis (figuur 3)

Figuur 3 S&P 500 Index, weekgrafiek

Want wat als de nadere uitleg van beide Westerse Centrale Banken, na afloop van de renteverlagingen van afgelopen week door zowel de FED als de ECB herhaald, als zou de rente voorlopig niet alleen nog verder worden verhoogd, maar ook dit jaar in elk geval niet meer verlaagd gaat worden, de markt in de VS wakker heeft geschud vrijdagavond? Figuur 3, waarin de S&P 500 index is weergegeven op weekbasis, laat van deze schrikreactie vrijdagavond niet veel zien. De weekcandle is wit (positief), is boven het midden van de gehele range gesloten en markeert ook nog de uitbraak uit een dalende trend. En de volgende weerstand ligt nog wat hoger (op 4.300 à 4.325) dus er is ook nog ruimte voor een volgende positieve week. Deze weekgrafiek ontkracht in feite het negatieve scenario, dat wij in de vorige paragraaf schetsten en brengt de reactie van vrijdag terug tot een normale reactie na een krachtige uitbraak. Alleen zal die reactie nog niet voorbij zijn en kan hij nog wat verder terug alvorens de positieve draad weer kan worden opgepakt. Dat mag dan niet al te lang duren, want ook hier ligt negatieve divergentie op de loer. Als het herstel eind komende week niet hervat wordt, dan kunnen indicatoren in deze grafiek wel eens gaan dalen en dan gaat alsnog het negatieve scenario opgeld doen. Ook hier is dus het devies: wees niet te snel met instappen!

De DAX Index op weekbasis (figuur 4)

Figuur 4 DAX Index, weekgrafiek

Het mooiste plaatje is ongetwijfeld dat van figuur 4. Hier is een mooi krachtig vervolg te zien van een rally,die al enkele maanden onderweg is. Maar hier is de negatieve divergentie al een feit. Deze rally is vrijwel voorbij stellen de indicatoren. En de volgende beweging zal er een zijn, die de oplopende korte termijn trend gaat breken. Pas dan gaan we te zien krijgen of de markt bezig is met een tussentijdse correctie van enkele maanden op een dalende trend of dat er een test plaatsvindt van de laatste bodem, die dan de recente rally als de eerste van een mooie nieuwe lange termijn bull markt markeert, waarin de DAX uiteindelijk tot ruim boven de top van 2021 gebracht zal worden. Maar zover is het nog niet, eerst zal een reactie zichtbaar moeten worden met voor de DAX Index als doel de laatste korte termijn bodem rond 14.000.

De 10-jaars rente in € en $ (figuur 5)

Figuur 5 Bund Index en 10 Year Treasury Index, weekgrafiek

Buitengewoon vreemd, althans wanneer men afgaat op de reactie op de aandelenmarkten, was de reactie op de obligatiemarkten. Waar beleggers in de aandelenmarkten kennelijk al even rekenen op een naderend einde aan de cyclus van renteverhogingen van Centrale Banken, denken obligatiebeleggers er anders over. Daar steeg de rente zelfs iets afgelopen weken. En dat is raar, want wie verwacht, dat de rente gaat dalen koopt obligaties. Dan zouden prijzen omhoog moeten gaan en zou dus figuur 5 twee stijgende koersindices moeten laten zien. Natuurlijk, de koers van met name de onderste index, de 10-jaars Treasury Index uit de VS, zit in een klein korte termijn stijgend kanaaltje. Maar de laatste twee weken lieten beide zwakke candles zien, die duiden op een naderend
einde aan deze correctie. En het beeld in Europa (de bovenste grafiek waarin u de koersontwikkeling van de Bund future ziet), is al helemaal niet vertrouwenwekkend. Hier is sprake van opeenvolgende lagere bodems en lagere toppen en dat definieert juist een negatieve trend. De obligatiemarkt lijkt zich juist neer te willen leggen bij de uitspraken van de FED en de ECB. Alles wijst er op, dat de rente op de kapitaalmarkten aan de vooravond staat van een volgende stijging. Die hoeft niet erg groot te zijn, maar dat trekt wel een forse wissel op de aandelenmarkten, omdat het een van de belangrijkste argumenten voor de recente koersstijgingen op de aandelenmarkten onderuit trekt.

Conclusie

Een maand geleden schreven wij op deze plaats al dat het gevaarlijk is om tegen de Centrale Banken in te gaan. En die maken zich momenteel zorgen om het optimisme op de aandelenmarkten. Er dreigt een paradoxale situatie te ontstaan. Hoe meer aandelenkoersen stijgen, des te groter wordt de druk op de Centrale Banken om de rente meer te verhogen dan zij aanvankelijk van plan waren. Beide hebben aangegeven, dat zij tekenen van een recessie willen zien alvorens het einde van de huidige cyclus van stijgende rentes in te luiden. De communicatie van mevrouw Lagarde mag dan niet bepaald handig zijn, ook de ECB is voorlopig niet van zins om aan renteverlagingen te denken. Dat aandelenkoersen dan toch oplopen is vanuit technisch perspectief alleen te verklaren als hier sprake is van een bear markt rally, een tijdelijke opleving in een dalende trend, die de eerste fase corrigeert. Alles wijst er op, dat deze eerste rally ten einde loopt. Maar verkoopsignalen zijn er nog niet, dus wees voorzichtig. Uit de markt stappen is nog niet direct nodig, ook al kan dat al in de komende dagen alsnog moeten.

De US$ en de € (figuur 6)

Figuur 6 US$ versus €, weekgrafiek

Een aanwijzing dat markten op het punt staan om een draai te maken is wellicht te vinden in de grafiek in figuur 6. De $ heeft in een ongekend tempo de gehele rally ten opzichte van de € uit 2022 ongedaan gemaakt. Maar nu is het tijd voor een correctie, een adempauze zo u wil. Rond 0,91 / 0,92 ligt de middellange termijn dalende trend, waar de $ in 2022 uit omhoog brak. Wij gaan er niet vanuit, dat deze trend het uiteindelijk als steun gaat houden, maar indicatoren zijn oversold en divergeren positief, dus het is zeer waarschijnlijk dat we eerst een opleving gaan zien en de steun waar de $ nu is aangekomen biedt daartoe een prima uitgangspunt. Pas als deze adempauze voorbij is kan iets zinnigs worden gezegd over de volgende fase, maar beleggers moeten er rekening mee houden dat we nog maar het begin van een trendmatige verzwakking van de $ ten opzichte van de € hebben gezien afgelopen twee maanden. Mocht de $ toch verder verzwakken, de volgende steun ligt op 0,87.

Brentolie in US$ per vat (figuur 7)

Figuur 7 Brentolie in US$ per vat, weekgrafiek

In reactie op de renteverhogingen en de bijbehorende commentaren van beide Centrale Banken daalden de olieprijzen. Dat is niet onlogisch, beide willen een recessie zien en dat is slecht voor de vraag naar olie. Dat China weer open gaat heeft de olieprijzen enigszins overeind gehouden in de afgelopen weken, maar als West Europa en de VS naar een economische vertraging of een recessie worden geleid, dan zal dat ook China in de problemen kunnen brengen en dus de vraag naar olie weer temperen. De grafiek van OPEC Olie ziet er zwakker uit dan die van Brent Olie en ook dat is niet vreemd want Brent wordt vooral door Europa gebruikt en de OPEC Olie is een bredere index waarin ook Russische olie en Venezolaanse olie worden meegerekend. Deze is daarmee gevoeliger voor de economische ontwikkelingen in de wereld. Hoe het ook zij, beide gaan een volgende dalingsfase in. Onze visie blijft dan ook een koersdoel van US$61 per vat Brentolie ergens in 2023.

Het Goud (figuur 8)

Figuur 8 Goud in US$ per troy ounce, weekgrafiek

Nog een markt waarin afgelopen week een draai plaatsvond is de markt voor goud. De reactie van afgelopen week komt, in technische zin, aan de vroege kant. Maar zolang de oplopende trendlijn in de onderste grafiek (goud in €) overeind blijft, is er niet zoveel aan de hand. Een maand geleden schreven wij al dat de weg omhoog niet in een rechte lijn zal verlopen, maar de heftigheid van de reactie vorige week en het punt waar de reactie zich inzette bieden wel enige reden tot zorg. Want veel ruimte is er niet aan de onderkant, althans in de €-grafiek. Een iets oplopende $-koers kan daarin helpen, dat zal de reactie van goud in $’s enigszins mitigeren in €.

De Statistieken

Januari is weer voorbij en er zijn een aantal statistieken of beurswijsheden, die dan kunnen worden nagelopen ten aanzien van de verwachtingen voor het komende jaar. Voor een uitgebreide behandeling van deze statistieken verwijzen wij naar meerdere uitgebreide artikelen hierover op onze website. Wij volstaan hier met de verwachtingen, die deze beurswijsheden uiten op basis van de ontwikkelingen van de eerste maand van dit jaar:
– Eerste handelsdag rood, beursjaar dood: dit gaat voor 2023 niet op;
– Januari Barometer: de eerste vijf handelsdagen van 2023 waren positief, dat is goed voor 2023;
– Kaeppel Indicator: 2 van 3 punten in Amsterdam, 3 voor de VS, dat is goed voor 2023;
– Januari Indicator (Zo januari gaat, gaat het jaar), ook dit is goed voor 2023;
– Decennium jaren: het 3de jaar is gemiddeld gematigd positief.
Deze indicatoren wijzen per saldo op een mooi jaar, maar zij zeggen niets over de weg die daartoe moet worden afgelegd. Het kan dus lonen om te wachten met instappen tot zich een correctie voordoet van een wat grotere omvang alvorens in te stappen.

Beleggen bij Vladeracken

Wij hebben afgelopen maand weinig transacties gedaan. Er zijn aandelen EasyJet aangekocht in de Europa Selector, maar verder hebben wij afgewacht. Dat vertaalde zich in een weliswaar positief rendement over de gehele linie, maar een rendement dat bij de AEX Index enigszins achterbleef. Met name daar waar portefeuilles een “buy and hold”-politiek volgen is het herstel goed geweest, maar in de twee meest risicovolle modellen die wij hanteren, de Benelux Selector en de Wereld Selector was het rendement slechts beperkt. En dat komt overeen met de grote kasposities die in die modellen momenteel worden gehanteerd. Het weerspiegelt over een brede linie onze scepsis tegen de rally die zich in januari heeft afgetekend. Wij blijven liever nog even voorzichtig. Dat neemt overigens niet weg, dat alle portefeuilles van onze klanten afgelopen maand een keurig herstel hebben laten zien van veelal 4% tot 7% netto.

Tabel 1 Resultaten Vladeracken-modellen *

Risico profiel	Methode	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023 tm 3/2	Jaar doel
Zeer defensief	Pensioenportefeuilles	-/-10,7%	5,7%	-/-7,4%	9,7%	-/-0,2%	4,5%	-/-9,8%	3,8%	4 %
Matig / fondsen	Fund Selector	1,1%	5,5%	-/-5,4%	13,9%	-/-7,2%	11,5%	-/-11,0%	7,5%	5 %
Matig	Mix aandelen / obl.	-/-3,4 %	10,7%	-/-6,7%	17,0%	0,0%	10,3%	-/-13,3%	5,9%	5 %
Normaal aandelen	PRIJS<Waarde	0,2%	12,5%	-/-23,1%	22,6%	-/-3,3%	35,4%	-/-13,0%	8,2%	8 %
Actief aandelen	Benelux Selector	0,1%	23,7%	0,6%	22,4%	5,8%	11,2%	-/-8,2%	2,6%	8 %
	Europa Selector	4,2%	8,2%	-/-21,0%	15,4%	15,2%	5,9%	-/-1,3%	3,5%	8 %

*Benchmark*	AEX Index	9,4%	12,7%	-/-10,4%	23,9%	3,3%	27,8%	-/-13,7%	10,9%
	EuroStoxx 50	0,7%	6,5%	-/-14,3%	24,8%	-/-5,1%	21,0%	-/-11,7%	12,2%

* Het gaat hier om het netto behaalde rendement, ná alle kosten. Voor oudere cijfers verwijzen wij u naar onze website.

De volgende uitgave van de Technische Belegger verschijnt op maandag 6 maart 2023.

Blog, Twitter & Linked-In
Op de website www.vladeracken.nl en sinds november 2020 ook op www.todaysgroup.nl kunt u onder “Onze Research” artikelen vinden over de effecten waarin wij al dan niet beleggen evenals een wekelijkse update van onze beleggingsvisie. Wie zich aanmeldt als volger (Twitter) of wie zich in het Linked-In-netwerk opgeeft als contact van G.K. van Dommelen, wordt vervolgens doorlopend van nieuwe publicaties op de hoogte gebracht.

Reeds besproken onderwerpen:

Algemeen

– Onze ESG-politiek

– Hoe spreken de statistieken over 2014, 2015, 2016, 2017, 2018, 2019 en voor 2020?

– Onze macro-economische- en rentevisie

– De Japanse beurs

– De aandelenbeurzen in de BRIC-landen

Aandelen

– Vastgoed: Corio, Meerdervoort Amaliawolde, Unibail-Rodamco, Wereldhave

– Aandelen: Aalberts, AB Inbev, Alten, Andritz, Aquafil, Arcadis, Atos, Avio, BAM, Bourbon, CGG Veritas, Colruyt, Falck Renewables, Fugro, Hannover RE, Heineken (Holding), Hermès, ING, Koninklijke Olie, MTU Aero Engine, Nokian Renkaat, Novo Nordisk, Oeneo, Philips, Prosegur, Prosegur Cash, Saipem, Samsung, SAP, SBM Offshore, Schneider Electric, Sligro, Talanx, Unilever, Technip, Tenaris, Vallourec, Volkswagen

– Afdekken van aandelenrisico’s m.b.v. calls, puts, short sprinters en short trackers met een hefboom

Overige onderwerpen

– Volatility, handelssytemen, derivaten, ETF’s, Fund Selector, TCO

– TA Indicatoren zoals Woodies CCI, Martingale, de Coppock Indicator en het Hindenburg Omen

Obligaties

– Eurobonds, Euro Treasuries, staatsobligaties van de “PIGS”-landen, van Italië en van Nederland

– Memory Coupon Notes op Aegon, Arcelor Mittal, Philips & Royal Dutch.

– MKB Obligaties van Air Berlin, Enterprise Holdings, German Pellets, KTG Agrar, Praktiker, Rickmers en TRFI Funding.

– Range Accrual Notes van de EIB en RBS

– Obligaties in een wereld van stijgende rentes, Lyxor Daily Double Short Bund ETF, ProShares Ultra Short 7 – 10 en 20 years Treasuries ETF

Wet- en regelgeving

– Cliëntclassificatie en Vermogensbeheer, Privacy policy, Total Cost of Ownership, SRI, corporate Governance en Ethiek, ESG en SFDR

Recessieangst, een negatieve yield curve en stijgende aandelenkoersen, ra ra hoe kan dat?

30 januari 2023/in Beurscommentaar, Nieuws, Weekbericht/door

Slotkoers van de AEX Index op het moment van schrijven (30 januari 2023) 750,67

Onze conclusies:

Korte termijn: positief

Middellange termijn: correctie

Lange termijn: correctie

NB. Calamiteiten niet in aanmerking genomen

De S&P 500 Index bereikte afgelopen week het niveau dat begin december ook werd aangetikt, waarna de Amerikaanse aandelenmarkt toen opnieuw in een glijvlucht omlaag dook. Dit is een natuurlijk weerstandspunt. Als de markt daar deze week direct doorheen breekt, dan moet gevreesd worden, dat wij met een bearmarkt rally bezig zijn, die daarna nog best iets kan aanhouden, maar die per saldo de windstilte betekent voorafgaande aan een volgende daling. Positiever zou het zijn, als de markt in de VS nu een reactie omlaag inzet. Want dan is een bodempatroon voorstelbaar, dat po termijn voor een mooie nieuwe lange termijn rally kan zorgen. Het grote probleem blijft de vraag of de Westerse economie nu wel of niet een recessie in zal gaan. Tegenover de sterke arbeidsmarkt staat een inzakkende woningenmarkt. Het aantal transacties in de huizenmarkten in Europa en in de VS is in de afgelopen maanden flink ingezakt. Ook het aantal vergunningaanvragen voor nieuwbouw is zakt snel in. En beiden betekenen slecht nieuws voor aannemers en in het kielzog daarvan allerhande toeleveranciers. De energietransitie en de grootse plannen in de VS op het gebied van infrastructuur en in Europa op het gebied van defensie kunnen een tegenwicht bieden. Of de overheidsplannen en -middelen hiervoor op tijd beschikbaar komen om de problemen in de huizenmarkten op te kunnen vangen is een open vraag. Steeds meer analisten denken van niet. En een zachte landing, zoals veel politici en beleidsmakers momenteel propageren is doorgaans vooral een vorm van “wishfull thinking”, alsof zij dit in de hand hebben en kunnen plannen. De ingrediënten voor een hervatting van de bear markt in aandelen zijn er voldoende, maar een goede rally klimt doorgaans op tegen een erg van slecht nieuws. Dat maakt een bull markt gezond. Bovendien is de maand januari bijna voorbij en een van de oude beurswijsheden stelt: “Zo januari gaat, zo gaat het jaar” en ook de ”Kaeppel Indicator” belooft op een goed jaar te wijzen, zij het dat januari nog niet voorbij is!

De AEX Index op dagbasis

Figuur 1.

Het korte termijn beeld, zoals u dat in hierboven ziet voor de AEX Index, oogt echter niet zo slecht. Na een flinke rally is er nu vooral een min of meer zijwaartse reactie gaande rond de voorgaande toppen. Daar is niets ,mis mee, ook niet gelet op het feit dat iedereen weet, dat de FED en de ECB deze week met een volgend retenbesluit komen. Bovendien heeft de rust van de afgelopen twee weken zelfs voor ruimte in de indicatoren gezorgd, althans op de daggrafieken. Deze rally zou nog wel eens een vervolg kunnen krijgen, waarbij zelfs 770 voor de AEX Index nog denkbaar is. Maar hier geldt wel hetzelfde als wat hierboven al over en voor de Amerikaanse markten is gezegd. Als deze rally nu doorzet, dan bevestigt dat ons vermoeden, dat wij bezig zijn aan het tweede deel van een correctieve rally, die een tussenfase is in de bear markt, die begin 2022 is ingezet. Beleggers worden dan in wat een bearmarkt rally is op het verkeerde been gezet. Oppassen blijft daarmee het devies.

De 10-jaars rente in Europa en de VS

Komende week komen zowel de FED als de ECB met een volgende ronde van renteverhogingen. Verwacht wordt een verhoging van 0,25% in de VS en 0,50% in Europa. Belangrijker dan deze twee percentages is de vraag wat beide voorzitters vervolgens gaan zeggen over de toekomst. Met name in de VS zou de huidige cyclus van renteverhogingen ten einde moeten lopen, maar als de heer Powell vervolgens in zijn toelichting op het rentebesluit een erg agressieve, lees verder verkrappende, toon aanslaat, dan kunnen markten schrikken. De obligatiemarkten in Europa en de VS zijn er in elk geval niet gerust op, die zijn al twee weken aan het draaien, in de verkeerde richting wel te verstaan. Daar is de rentedaling van eind december al tot staan gekomen en stijgt de rente inmiddels weer mondjesmaat. De obligatiemarkten lijken er dus niet gerust op. Op de maandgrafieken is deze draai nog niet te zien, dus er kan sprake zijn van een adempauze, maar in deze fase is het niet verstandig om hierop vooruit te gaan lopen. En vergeet ondertussen niet, dat de yield curve nog altijd negatief is! “Cash” is dus nog steeds “king” hier.

De US$ uitgedrukt in Euro’s

Van een bevestigde doorbraak omlaag door de grens van 0,92 is nog geen sprake, maar dat de $ in gevaar is, behoeft weinig twijfel. Als straks ook nog eens de Amerikaanse overheid op slot gaat omdat de rechter flank van de Republikeinen opnieuw dwars gaat liggen, dan kan de $ wel eens hard verder onderuit gaan. Toch oogt de $ op korte termijn wat overbought, een klein herstel in de komende paar weken zou alleen maar logisch zijn en maakt de weg voor zo’n doorbraak omlaag alleen maar gemakkelijker. Daarna komt de volgende fors lagere steun in het vizier op 0,84!

De Brent Olie prijs

In weerwil van alle optimistische geluiden van analisten blijft de dalende trend van de olieprijzen voortduren. Binnen die daling is een klein herstel aan de gang, dat inmiddels al twee maanden duurt, maar dat bevestigt in feite de dalende trend omdat het tempo van dit herstel duidelijk langzamer is dan de eerdere dalingen. Natuurlijk kan de heropening van de Chinese economie de vraag naar olie doen stijgen, maar voorlopig is dat niet terug te zien in de ontwikkeling van de olieprijzen. Een recessie in de Westerse wereld in de tweede helft van dit jaar kan zelfs voor een verdere vraaguitval zorgen, dus het gevaar is nog altijd niet geweken. Voor Brent blijft de te nemen grens aan de onderkant US$77 en aan de bovenkant US$93 per vat. Daartussen betekent elke beweging in feite niets. Ons koersdoel blijft nog altijd US$61 per vat.

De prijs van een troy ounce Goud

In $’s gemeten nadert de prijs van een troy ounce goud nu de top uit 2022 (vlak onder US$2.070 en niet US$2.250 zoals wij in ons voorgaande blog abusievelijk schreven). In € gemeten is de koers nu aangekomen tegen de weerstand, die samenvalt met een tussentijds weerstandspunt uit 2022, maar die al wel boven de top uit 2020 ligt. Dit is weinig opzienbarend, het past allemaal in een duidelijk positieve trend, waarbij nu een stabiele, langzame stijging richting de oude all-time-highs aan de gang is. Een versnelling in deze fase mag niet verwacht worden, dat is pas logisch als die toppen gebroken zijn. De weg voor goud is in elk geval omhoog gericht.

Strategie

Wij zijn erg blij met een relatief hoog saldo liquiditeiten. Dat kost ons iets van onze voorsprong die wij vorig jaar op de AEX Index hebben opgebouwd, maar is in deze fase van de markt wat ons betreft een prima risicomijdende houding.

Agenda voor de komende week

De volgende zaken, die mogelijk van invloed op de beurzen kunnen zijn, staan op de agenda voor de komende week. De lijst is niet uitputtend, hieronder treft u de naar ons idee meest belangrijke agendapunten aan.

30 januari 2023 10.00 Cijfers Bruto Binnenlands Product Duitsland (economische groei)
31 januari 2023 10.00 ECB rapport Europese kredietmarkt (Lending Survey)
31 januari 2023 11.00 Cijfers Bruto Binnenlands Product Europa (economische groei)
1 februari 2023 16.00 Cijfers Amerikaanse industrie (order intake e.d.)
1 februari 2023 20.00 Amerikaanse detailhandelscijfers (consumentenbestedingen)
1 februari 2023 20.00 Rentebesluit FED
2 februari 2023 14.15 Rentebesluit ECB
3 februari 2023 14.30 Amerikaanse cijfers arbeidsmarkt (lonen, werkloosheidsgraad)
6 februari 2023 11.00 Cijfers Europese detailhandelsomzetten
9 februari 2023 14.30 Amerikaanse cijfers arbeidsmarkt (initial jobless claims)
10 februari 2023 16.00 Sentiment consumenten in de VS (Michigan Consumer Sentiment)
14 februari 2023 14.30 Amerikaanse inflatiecijfers consumptieve bestedingen

Naast het feit dat de Amerikaanse èn de Europese Centrale Banken met een rentebesluit komen, nadert ook de discussie over het budgetplafond in de VS zijn deadline. Gelet op het verdeelde Republikeinse kamp is een algehele shutdown van de Amerikaanse overheid in de komende weken heel wel mogelijk. En ondertussen regent het nog bedrijfscijfers.

NB
Rondom het begin van iedere maand zal er door ons geen beurscommentaar gegeven worden. Wij verwijzen u in plaats hiervan naar onze nieuwsbrief De Technische Belegger, waarin een veel uitgebreider commentaar te lezen is. U vindt deze op www.todaysgroup.nl & www.vladeracken.nl. De volgende uitgave van De Technische Belegger zal 6 februari 2023 verschijnen.

Den Haag, 30 januari 2023
Gijsbrecht K. van Dommelen
Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

www.todaysgroup.nl

Disclaimer
De auteur is medeverantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Today’s Group BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie conform bovenstaande ideeën belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Today’s Group BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten en s

Met de nachtkaars het jaar uit

26 december 2022/in Beurscommentaar, Nieuws, Weekbericht/door

Stand van de AEX Index op het moment van schrijven (26 december 2022) 701,08

Onze conclusies:

Korte termijn: negatief

Middellange termijn: negatief

Lange termijn: correctie

NB. Calamiteiten niet in aanmerking genomen

En weer schrokken beleggers van uitspraken van nu dus de Europese Centrale Bank, maar vervolgens toonden cijfers over de Amerikaanse arbeidsmarkt en over de Europese en Amerikaanse huizenmarkten, dat de wereld op weg is naar een periode van economische afkoeling. Het is nog altijd niet duidelijk of dit uiteindelijk in een recessie uitmondt, maar het lijkt er op dat de Centrale Banken in het Westen hier wel op aansturen. Ondertussen helpt het niet, dat in China de Covid-pandemie alsnog met volle kracht toeslaat. De Chinese overheid loopt het risico, dat de enorme problemen in ziekenhuizen zich uiteindelijk gaat vertalen in flinke sociale onrust. En dat is niet alleen slecht voor China zelf, het zal ook de situatie in het Westen raken, al was het maar omdat onze economieën meer en meer met elkaar verweven zijn geraakt en de ontrafeling nog maar net is begonnen. Ondertussen is de rente in het westen weer gestegen en dat maakte uiteindelijk, dat de meeste beurzen een zwakke week doormaakten. De Amerikaanse Nasdaq Index en de Japanse Nikkei Index lieten allebei zien, dat het nog lang geen koek en ei is op de aandelenmarkten. Maar voor de laatste dagen van het jaar verwachten wij weinig vuurwerk, er zijn eenvoudigweg te veel spelers op vakantie.

De AEX Index op dagbasis

Figuur 1.

Dit beeld wordt bevestigd door de AEX Index. Er is een korte termijn adempauze aan de gang getuige de licht oplopende indicatoren onderin de figuur. Maar er is duidelijk sprake van negatieve divergenties en daarmee is deze opleving eerder een kans om nog wat te verkopen dan een kans om in te stappen. Het zou ons verbazen als de AEX Index daarbij de weerstand van 714 zou overschrijden, eerder gaan wij uit van een rustige laatste week van het jaar, gevolgd door een aanval op de steun rond 686. Er ligt daaronder nog meer steun, maar in het wat grotere beeld (de weekgrafiek die hier niet wordt getoond), past een hernieuwde daling richting 631. Blijft her daarbij, dan kan wel eens een mooie nieuwe grotere rally gaan beginnen, maar voor hetzelfde geld kan uiteindelijk ook die steun gebroken gaan worden en dan lijkt de weg naar nieuwe, lagere dieptepunten alleen nog maar een kwestie van tijd. 2023 lijkt niet goed te gaan beginnen, maar het jaar lijkt komende week vooral als een nachtkaars uit te zullen gaan.

De 10-jaars rente in Europa en de VS

De Bund future index, dè obligatie index voor de 10-jaars obligaties van de Duitse staat, heeft een ronduit beroerde week achter de rug. De 10-jaarsrente in Duitsland en daarmee in heel Europa is terug op het hoge niveau van medio oktober van dit jaar. Een dubbele top is nog steeds mogelijk, maar niet erg waarschijnlijk, gezien het feit dat de rentestijging precies op dit hoge niveau de week afsloot. De weekcandle is daarmee een zeer negatieve zwarte candle geworden. Dat kan daarmee alleen nog goed komen als komende week, de laatste week van het jaar, de rente weer flink zakt. Maar ondertussen begon ook de 10-jaars rente in de VS te stijgen. En daar is de stijging nog maar net begonnen, dus veel goeds mag niet verwacht worden op het gebied van de rente. Alle seinen lijken hier op rood te staan.

De US$ uitgedrukt in Euro’s

Ook de oplopende trend op 0,94 bleek onvoldoende steun te kunnen bieden. En daarmee komen we dichtbij het meest belangrijke steunpunt van dit moment, 0,92. Gezien het feit dat zich in de hele weg omlaag van de afgelopen paar maanden geen enkele noemenswaardige adempauze heeft voorgedaan moet nu toch wel enige rust verwacht gaan worden. 0,92 kan best nog bereikt worden, maar een beweging tussen dat punt en 0,95 heen en weer gedurende enkele weken zou heel gezond zijn.

De Brent Olie prijs

Afgelopen week ging de prijs van een vat Brentolie toch weer omhoog, waarmee de neklijn van de kopschoudertop in Brentolie opnieuw ongebroken bleef. In de OPEC Olie Index is geen sprake van bodemvorming, dus ook de huidige opleving is wat ons betreft geen reden om al aan instappen te denken. Wij gaan daarmee nog steeds uit van een doorbaak omlaag met een uiteindelijk koersdoel van minstens US$61 per vat. Maar aan de houdbaarheid van de kopschoudertop Als patroon beginnen wij wel te twijfelen, de ontwikkeling van het patroon neemt veel te veel tijd in beslag. Toch past dit allemaal wel in de zich langzaam maar zeker manifesterende wereldwijde aankomende recessie. Een recessie is niet goed voor de vraag naar olie en dat moet toch echt prijsdrukkend werken.

De prijs van een troy ounce Goud

Ook hier dient zich een volgende correctie omlaag aan, maar deze is nog niet gevaarlijk. Het beeld bij goud, zowel in $ als in € lijkt meer op dat van een fase waarin kracht wordt opgebouwd voor een flinke opwaartse rally. En in die fase kunnen we op korte termijn weer iets omlaag. Het is daarmee nog altijd afwachten geblazen wat goud betreft. US$1.800 per ounce is de te doorbreken grens aan de bovenkant, steun wordt gevonden rond US$1.675 per troy ounce.

Strategie

Opnieuw hebben wij enkele posities opgeruimd, dit keer zijn het de aandelen Valeo die werden verkocht (in de Europa Selector) evenals de aandelen in de Compania financiaria de Alba, een Spaanse houdstermaatschappij. Ons vertrouwen in deze fase van de aandelenmarkten is niet erg groot.

Agenda voor de komende week

4 januari 2023 16.00 Amerikaanse cijfers over de orders in de industrie
4 januari 2023 20.00 Publicatie notulen van de FED-vergadering van december
5 januari 2023 14.30 Werkgelegenheidscijfers VS (vielen afgelopen week tegen!)

De laatste week van het jaar is altijd een zeer rustige week. Weinig nieuws, veel handelaren die van een welverdiende korte vakantie genieten en veel beleggers die eveneens met ander dingen dan de beurs bezig zijn.

Wij wensen u in elk geval vanaf deze plaats een goed jaareinde en een gelukkig nieuwjaar toe.

Den Haag, 26 december 2022
Gijsbrecht K. van Dommelen
Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

www.todaysgroup.nl

De test is begonnen

18 december 2022/in Beurscommentaar, Nieuws, Weekbericht/door

Stand van de AEX Index op het moment van schrijven (18 december 2022) 700,00

Onze conclusies:

Korte termijn: negatief

Middellange termijn: negatief

Lange termijn: correctie

NB. Calamiteiten niet in aanmerking genomen

Op zichzelf leek er weinig aan de hand toen achter elkaar eerst de FED en daarna de ECB met een renteverhoging kwamen van elk 0,5%. Dat was namelijk wat iedereen had verwacht en markten houden ervan als Centrale Banken voorspelbaar zijn. Bovendien beginnen inflatiecijfers nu inderdaad overal te dalen, dus leek het er even op, dat de obligatiemarkten zich weer wat konden oprichten. Maar toen kwam de voorzitter van de ECB, mevrouw Lagarde, ineens met een toelichting. Ja, de rente ging slechts met 0,5% omhoog, maar de ECB is niet klaar en zal bovendien daarna nog lang de rente hoog houden, precies wat ook FED-voorzitter Powell al eerder gezegd heeft. En dat betekent, dat de kansen op een recessie niet alleen steeds groter worden, maar ook, dat het wel eens een harde landing kan gaan worden. De eerste tekenen daarvan zijn al zichtbaar. Alleen al het feit dat Blackrock ’s werelds grootste onroerend goed beleggingsfonds moest sluiten (teveel beleggers wilden hun inleg terug!) duidt op donkere wolken boven de Westerse onroerend goed markten, waaronder de huizenmarkten. En dus werden beleggers ineens wakker. Bedrijven zouden wel eens een moeilijk jaar (2023) tegemoet kunnen gaan, een jaar van dalende winsten. En dat betekent dat aandelen te duur zijn. Verkopen werd vervolgens het devies. Vanaf het hoogtepunt is de AEX Index alweer 41 punten of wel 6%(!) gedaald, en dat in een paar dagen tijd. En de AEX Index stond niet alleen hierin, in tegendeel, de koersdalingen vonden wereldwijd plaats.
Het wachten is overigens nog wel op de Nasdaq 100 Index, die daalde weliswaar ook, maar hier is de oplopende korte termijn trendlijn, die vanaf de bodem van oktober kan worden getrokken, nog niet doorbroken.

De AEX Index op dagbasis

Figuur 1.

In figuur 1 is de doorbraak omlaag goed te zien. Een eerste steun is dichtbij, rond 687 kan de markt even opveren. Maar de kansen zijn het grootste, dat daarna de bodem van oktober getest gaat worden. Een daling tot 631 is heel goed denkbaar. Nog sterker, het beste scenario nu is een daling tot ongeveer 631 met daarna een hernieuwde rally, die dan de weerstand op 735 – 741 alsnog breekt. Want dan heeft zich een groot bodempatroon afgetekend met een prachtige potentie nadien. Tegenover dit “beste” scenario staat het “recessie”-scenario. En dat betekent, dat we geleidelijk verder weg gaan zakken tot (ver) onder de bodem van oktober, dus tot (ruim) onder 600 voor de AEX Index. Veel zal afhangen van de ontwikkelingen op de obligatiemarkten, de energieprijzen en de arbeidsmarkten in Europa en de VS. Voorlopig is de weg in elk geval omlaag gericht.

De 10-jaars rente in Europa en de VS

Beleggers schrokken van mevrouw Lagarde. De 10-jaars rente in Europa steeg flink, tot zelfs dichtbij de top uit oktober. Ook de renteverschillen tussen de Noord-West Europese en de Zuidelijke landen in Europa liepen flink op. En dat is direct ook het grote risico voor de ECB. Die kan het zich immers niet veroorloven, dat de renteverschillen zo groot worden dat enkele Zuidelijke landen in de problemen raken, door een onbetaalbaar wordende overheidsschuld. Dat is een probleem, dat niet zo snel ontstaat, omdat veel overheidsschuld in Europa langdurig is weggezet en tegen relatief lage percentages, maar het kan wel tot paniek onder beleggers leiden.
In de VS overigens steeg de rente veel minder hard, daar bevestigde de FED wederom, dat de cyclus van stijgende rentes haar einde nadert. En dus verwachten wij de komende maanden op de obligatiemarkten juist een proces van bodemvorming. Het wordt tijd om op zoek te gaan naar langlopende Europese staatsobligaties!

De US$ uitgedrukt in Euro’s

De $ daalde even tot onder de oplopende trendlijn op 0,94, maar sloot de week precies op dat niveau af. De $ is wat oversold op de korte termijn, dus een kleine adempauze is logisch op dit punt. Maar de berichten van de ECB zijn negatief voor de $. De pauze zal dus tijdelijk zijn. Het volgende doel is 0,92. Onder 0,92 wordt het echt spannend en onder 0,84 is sprake van een hernieuwde bear markt in de $.

De Brent Olie prijs

De neklijn van de kopschoudertop in Brentolie is nog steeds niet doorbroken. Het hele beeld wijst er op, dat dit wel staat te gebeuren, maar men mag hier nu niet op vooruitlopen, zeker nu er in de dalende trend in OPEC-olie vorige week juist weer een herstel ontstond. Per saldo menen wij echter nog steeds, dat er voor olieprijzen maar een richting denkbaar is en die is omlaag gericht! Ons koersdoel voor Brentolie is en blijft US$61.

De prijs van een troy ounce Goud

Heel even leek het er op, dat de weerstand van US$1.800 gebroken zou gaan worden. Maar per saldo beklijfde de opleving niet. En dus blijft het nog even afwachten hier. US$1.800 per ounce is de te doorbreken grens aan de bovenkant, steun wordt gevonden rond US$1.675 per troy ounce.

Strategie

Wij hebben afgelopen week onze posities BPost verkocht nadat de CEO werd ontslagen in verband met een omvangrijk schandaal in België waarin het er op lijkt dat BPost op een flinke boete afstevent. Zijn ontslag maakt deze boete alleen maar waarschijnlijker. Daarnaast verkochten wij in sommige portefeuilles enkele technologieaandelen waaronder ASML. Wij prefereren nu echt even meer contanten in de portefeuilles van onze klanten.

Agenda voor de komende week

19 december 2022 10.00 IFO industrieel sentiment Duitsland
20 december 2022 2.15 Rentebesluit Chinese Centrale Bank direct daarna gevolgd door dat van de Japanse Centrale Bank.
20 december 2022 14:30 Cijfers over de conditie van de Amerikaanse huizenmarkt
22 december 2022 14.30 Cijfers over de Amerikaanse arbeidsmarkt en bruto binnenlands product
23 december 2022 14:30 Orders duurzame (kapitaal)goederen Amerika

Het is bijna kerstmis en dat betekent, dat de omzet op markten flink afneemt. Het wordt stil op de beurs in de komende twee weken.

Wij wensen u in elk geval vanaf deze plaats goede feestdagen toe.

Den Haag, 18 december 2022
Gijsbrecht K. van Dommelen
Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

www.todaysgroup.nl

De oktoberbodem gaat getest worden

11 december 2022/in Beurscommentaar, Nieuws, Weekbericht/door

Stand van de AEX Index op het moment van schrijven (11 december 2022) 724,17

Onze conclusies:

Korte termijn: positief, maar overbought

Middellange termijn: negatief

Lange termijn: correctie

NB. Calamiteiten niet in aanmerking genomen

Het algemene beeld op de aandelenmarkten oogt levensgevaarlijk. De trend, die in oktober aan een opmars begon, is duidelijk in gevaar. In de S&P 500 Index is zelfs al sprake van een korte termijn doorbraak omlaag en ook in Europa zijn verschillende korte termijn oplopende lijntjes doorbroken. Komende week begint de laatste ronde van renteverhogingen in het Westen, daar zal een en ander vanaf gaan hangen, maar belangrijker nog wordt de vraag of we nu wel of niet een recessie in gaan duiken? En veel analisten verwachten dat het antwoord op die vraag pas in de loop van het 2de kwartaal van 2023 zichtbaar gaat worden. Zo lang vooruit betekent onzekerheid en markten houden niet van onzekerheid. De meeste beelden, die wij gezien hebben deze week, wijzen allemaal op een reactie van in potentie 10% omlaag, waarbij de kans groot is, dat wij in Europa niet, maar in de VS wel nieuwe dieptepunten ten opzichte van de bodem uit oktober gaan zien. Als dan de omzetten dit keer niet toenemen, dan zou men van een voorlopig dieptepunt kunnen spreken, en de kans daarop is, gezien het feit dat de feestdagen voor de deur staan, groot. Met name in Europa ontstaat dan een beeld dat veel weg heeft van een kopschouderbodem, op zichzelf een positief vooruitzicht. Maar op de korte termijn is voorzichtigheid dus nog steeds het devies. Wij hebben liever wat extra cash voorhanden in deze markt.

De AEX Index op dagbasis

Figuur 1.

De AEX Index laat zelfs een kleine kopschoudertop zien, die dan vrijdag waarschijnlijk de rechter schouder heeft gezet. Het doel van dit toppatroon laat zich berekenen op ongeveer 700, maar in het grotere plaatje is een hernieuwde daling tot 631 heel goed denkbaar. Afgaande op de eerdere bewegingen dit jaar zal dat niet binnen enkele dagen geschieden, maar dat er opnieuw storm op komst is lijkt bijna onafwendbaar afgaande op dit plaatje. De negatieve divergenties in de indicatoren zijn hier goed te zien. Overigens is de weg omlaag nog niet ingeslagen, om het patroon af te maken is een daling tot onder 715 nodig.

De 10-jaars rente in Europa en de VS

Ook de obligatiemarkten staan op een gevoelig punt en de eerste korte termijn schermutselingen zijn in het nadeel van de obligatiebeleggers afgesloten. De 10-jaars Treasury Index in de VS is aangekomen bij de weerstand, die in juni nog als steun diende. Vervolgens is afgelopen week een kleine stap terug gezet. Daarbij is nog geen korte termijn trendlijn gebroken, zoals dat in de aandelenmarkten wel het geval is geweest, dus hier is feitelijk nog weinig aan de hand, maar beleggers moeten ook hier rekening houden met een test van het bodempunt dat in oktober werd bereikt. De vraag is natuurlijk wat nu in wezen het probleem is in de obligatiemarkten? De inflatie is immers aan het dalen en de vooruitzichten voor de Westerse economieën zijn niet van dien aard dat een oververhitting van de economie verwacht moet worden. Je zou dus kunnen stellen, dat de logische weg op de kapitaalmarkten een dalende lange rente is. Maar dat houdt geen rekening met de altijd traag reagerende Centrale Banken. Die lijken zich meer en meer hard te maken voor duidelijke recessiesignalen alvorens iets aan de rente te willen doen en die zijn ook nog eens niet klaar met het verhogen van de rente op korte termijn. En dat betekent lagere bedrijfswinsten en een nog mogelijk verder oplopende rente tegelijkertijd, een recept voor veel ellende op de aandelenmarkten.

De US$ uitgedrukt in Euro’s

De $ is aangekomen bij de oplopende korte termijn steunlijn op 0,94. Op de daggrafiek divergeren indicatoren al positief, maar op de weekgrafiek niet. Dat zou betekenen, dat een kleine opleving mogelijk is alvorens de $ alsnog door deze grens heen zakt, met als volgende doel 0,92. Onder 0,92 wordt het echt spannend en onder 0,84 is sprake van een hernieuwde Bear markt in de $.

De Brent Olie prijs

De kopschoudertop in Brentolie is nu klaar voor een doorbraak omlaag terwijl de dalende trend in OPEC-olie vorige week een versnelkling is ingegaan. Voor olieprijzen is maar een richting denkbaar op de korte termijn en die is omlaag gericht! Ons koersdoel voor Brentolie is US$61.

De prijs van een troy ounce Goud

En ook hier staat een korte termijn reactie voor de deur, maar deze past juist in een proces van bodemvorming en is daarmee in feite positief te noemen. US$1.800 per ounce is de te doorbreken grens aan de bovenkant, steun wordt gevonden rond US$1.675 per troy ounce.

Strategie

Wij hebben afgelopen week onze posities in het FT Factor FX Fonds verkocht binnen onze obligatieportefeuilles en binnen de defensieve pensioen- en stamrechtportefeuilles. Dat doen wij vooruitlopend op een moment om weer in langer lopende staatsobligaties te kunnen gaan beleggen. Verder verwachten wij ook enkele aandelenposities aan de kant te zullen zetten in de komende dagen.

Agenda voor de komende week

13 december 2022 8.00 HCIP Inflatiecijfers voor Duitsland
13 december 2022 11.00 ZEW Economisch Sentiment voor de Eurzone
13 december 2022 14.30 Amerikaanse consumentenprijsindexcijfers (inflatie)
14 december 2022 20.00 Rentebesluit Amerikaanse Centrale Bankenstelsel (FED)
15 december 2022 14.15 ECB-maatregelen monetair beleid
15 december 2022 14.30 Detailhandelscijfers VS
16 december 2022 11.00 HCIP inflatiecijfers Eurozone
19 december 2022 10.00 IFO industrieel sentiment Duitsland
20 december 2022 2.15 Rentebesluit Chinese Centrale Bank direct daarna gevolgd door dat van de Japanse Centrale Bank.

Den Haag, 11 december 2022
Gijsbrecht K. van Dommelen
Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

www.todaysgroup.nl

De Technische Belegger Jaargang 28 • Nr 11 • 31 oktober 2022

1 november 2022/in Beurscommentaar, Nieuws, Technische Belegger/door

Centrale banken in de VS en in Europa die de beleidsrente met 0,75% verhogen en aangeven dat het hier niet bij zal blijven, inflatiecijfers die de pan uitreizen en economische cijfers die meer en meer wijzen op een nieuwe recessie, genoeg ellende om markten volledig van de kaart te brengen. Ondertussen komen ondernemingen met bedrijfsresultaten (over het 3de kwartaal van 2022) en daar zitten hele grote verschillen in. Oliemajors profiteren van de flink opgelopen energieprijzen, maar veel grote Big-tech ondernemingen hebben last van sterk terugvallende advertentie-inkomsten. Daarnaast blijken lang niet alle bedrijven er in te slagen om hun prijzen te verhogen om de effecten van de toegenomen inflatie te compenseren. Ook dat helpt niet om markten tot rust te brengen, in tegendeel, reacties op specifieke bedrijfscijfers leiden tot scherpe uitslagen. Je zou zeggen, dat de risicopremie van de markt afgelopen maand verder is toegenomen, hetgeen zou moeten betekenen, dat koersen over een breed front zouden zijn gedaald. Maar in plaats daarvan zag de maand oktober een kortstondige schrikreactie gevolgd door een duidelijk herstel, dat al weer ruim twee weken duurt.

Een maand geleden schreven wij op deze plek te verwachten, dat markten een belangrijk draaipunt naderden. Het gevaar zagen wij toen in een mogelijke crash. Die crash is er (nog) niet geweest, maar in de grafieken die wij u gaan laten zien kan ook niet gesproken worden van een duidelijke bodem. Statistisch gezien is het beste moment om in te stappen de eerste week van november, mits beurzen weer boven het 200-daags voortschrijdend gemiddelde liggen en dat laatste is niet het geval, vrijwel nergens zelfs.

Dit soort onzekerheden is eigenlijk de conclusie van dit moment van onze analyse. Er is een kleine bodem gezet, maar erg overtuigend oogt het allemaal niet. En daarmee is ons vertrouwen in deze markt niet verbeterd, ondanks twee mooie beursweken die nu achter ons liggen. Vrijdag jongstleden sloten de Amerikaanse beurzen flink hoger. Op het weekplaatje is deze stijging minder overtuigend en is te zien dat de stijging prima was, maar niet tot duidelijke uitbraken heeft geleid. Komende week zal dus ook in Europa goed van start kunnen gaan, maar of dit herstel zal beklijven, wij gaan dat nog even afwachten.

De Nasdaq 100 Index op weekbasis (figuur 1)

Figuur 1 Nasdaq 100 Index, weekgrafiek

In figuur 1 ziet u de weekgrafiek van de Nasdaq 100 Index. Wij starten met deze index omdat een aantal van de grootste beeldbepalers van deze index (de FAANG-aandelen) het zwaar te verduren hebben gehad afgelopen maand. Desondanks is deze index keurig opgelopen zoals vrijwel alle beurzen in het Westen in een drie weken lange rally. Maar, wat ook goed zichtbaar is in deze grafiek, is dat de rally zelfs niet eens de dalende trendlijn heeft bereikt, laat staan tot boven de voorgaande top is uitgestegen. In feite betekent de rally niets. Zoals de grafiek er nu uitziet, hebben wij net drie weken van herstel gezien binnen een grotere dalende trend, die op het punt staat om hervat te worden. Natuurlijk, in deze grafiek kan de beurs best nog even verder oplopen. Maar de bodem van eind september is niet eens getest. Deze grafiek geeft geen enkele aanleiding tot optimisme. Gelukkig is het niet de sterkste grafiek die wij gezien hebben.

De DAX Index op weekbasis (figuur 2)

Figuur 2 DAX Index, weekgrafiek

Want zie de DAX Index in figuur 2. Ook een weekgrafiek, maar hier is de dalende trend wel bereikt. En indicatoren zijn nog niet oversold, dus er kan meer in het vat zitten op korte termijn. De bodem van september heeft bovendien keurig de 61,8% retracement gehaald (wat overigens ook voor de Nasdaq 100 geldt en zelfs voor vrijwel elke andere Westerse index een feit is) en is vervolgens daarop weer opgeveerd. Maar voor een bodem zou de index eerst nog iets verder moeten oplopen, de dalende trend daarmee brekend, tot de vorige top, gevolgd door een correctie, die de laatste bodem zou moeten testen (waarmee niet gezegd is dat de index geheel terug naar die bodem zou moeten gaan, maar minstens een adempauze moet nemen onder de laatste top, bij wijze van spreken om genoeg energie op te bouwen voor de volgende sprong). Daarmee is het beeld beter dan dat van de Nasdaq, maar is het nu bereikte niveau geen goed punt om in te stappen.

Best presterende Vladeracken-model van Today’s in 2022:

Vladeracken Europa Selector -/- 8,1 %

De AEX Index op dagbasis (figuur 3)

Figuur 3 AEX Index, daggrafiek

Maar de beste grafiek van het stel is te vinden in figuur 3. Want de AEX Index, is de eerste index (in dit rijtje), die de laatste top zelfs bereikt heeft. De dalende trendlijn is hier nog erg ver weg, maar dalende en stijgende trends worden gedefinieerd door de opeenvolging van lagere toppen en bodems respectievelijk hogere toppen en bodems. Het probleem echter van het bereiken van een voorgaande top, is dat die ook zorgt voor een weerstand, waar de index wel eerst doorheen moet alvorens conclusies kunnen worden getrokken. Nog sterker, in figuur 3 is het tijd geworden voor een adempauze, een correctie omlaag waarbij de laatste bodem getest gaat worden. Ook de korte termijn zegt dus in feite dat het tijd is voor een correctie en dat daarmee dit geen goed instappunt is. Bovendien is het helemaal niet zeker dat een correctie blijft hangen boven de voorgaande bodem.

Alles bij elkaar genomen is het technische beeld op de korte termijn nog niet persé negatief te noemen, een positieve week in verschillende beurzen is zelfs nog denkbaar, maar beleggers moeten verwachten dat november nog een veeg uit de pan kan produceren, alvorens de spreekwoordelijke kerstrally van start kan gaan. Afwachten blijft daarmee nog even het devies.

De Bitcoin in US$ op weekbasis (figuur 4)

Figuur 4 Bitcoin in US$, daggrafiek

Vorige maand schreven wij al, dat belangrijke draaipunten in financiële markten nooit op zichzelf staan. Als de kapitaalmarktrente (zie bij figuur 5) draait, en de grondstoffen markten juist omlaag keren en de aandelenmarkten omhoog draaien en valutamarkten een draaipunt vertonen, dan wordt de significantie van deze draai groter. Vaak gaan dit soort draaipunten ook gepaard met een of meerdere toonaangevende faillissementen. Dat kunnen bedrijven zijn die failliet gaan doordat ze net teveel krediet hebben opgenomen, maar dat kan ook het faillissement van een land zijn (jaren ‘90, Azië crisis). Een markt, die ook al langere tijd onder druk staat en waar al enkele grote ongelukken hebben plaatsgevonden dit jaar is de cryptomarkt. Ook die zou, als de draai in de markten van significant belang is, een draai ten goede moeten gaan maken. Daarom toch ook nog even in figuur 4 een grafiek van de koersontwikkeling van Bitcoin Investment Trust in $’s, een ETF die in cryptomunten belegt en al een relatief lange koershistorie kent. En deze grafiek ziet er niet goed uit. Oktober heeft hier niets meer dan een min of meer zijwaarts patroon opgeleverd, dat vooralsnog in niets lijkt op enige wijze van bodemvorming. Een daling tot ruim onder $10.000 is zeer waarschijnlijk en dat hoeft niet eens zo lang meer te duren. Toegegeven, het beeld van de koers van de Bitcoin zelf ziet er beter uit, maar niet veel beter. Van bodemvorming is daar pas sprake bij een koers boven US$22.750, terwijl een verdere tik omlaag op korte termijn ook hier heel goed mogelijk is.
Dit is een beetje het probleem van dit moment in veel financiële markten, er is overal een herstel te zien
geweest, maar dat heeft veel te weinig kracht laten zien om nu al het einde van de Bear te kunnen vaststellen. En dat maakt de zaak vooral heel erg gevaarlijk.

De 10-jaars rente in € en $ (figuur 5)

Figuur 5 Bund Index en 10 Year Treasury Index, weekgrafiek

Het zou zomaar kunnen zijn, dat wij afgelopen maand een belangrijke rentetop hebben gezien op de obligatiemarkten. De laatste candle in de maandgrafiek in figuur 5, is in beide gevallen (de VS en Europa) een hele positieve, die kan gelden als belangrijke bodemcandle. Het is een Doji, een klein lichaam met flinke schaduwen aan weerszijde. Maandag hoort nog tot de maand oktober en vervolgens moet de maand november een positieve candle laten zien, dus we zijn er nog niet, maar kenteringen beginnen wel vaak zoals figuur 5 laat zien. Het argument is ook duidelijk en dat stemt voor de aandelenmarkten minder positief. Want als de rente op de obligatiemarkten in de komende maand gaat dalen, dan is dat vooral omdat enerzijds de inflatie over haar piek heen is (en dat gaan we misschien al snel zien, want de eerstvolgende Europese cijfers komen maandag al) en anderzijds de Westerse economieën een recessie in lijken te zijn gegaan. Een dalende inflatie is een goed argument, ook voor de aandelenmarkten, maar een recessie is goed voor obligatiemarkten en slecht voor aandelenmarkten.

Veel bedrijfscijfers vielen mee afgelopen maand, maar er waren ook veel cijfers die tegenvielen. En de verwachtingen van bedrijven waren over een breed front uiterst voorzichtig om niet te zeggen ronduit zwak. Dat er opnieuw een recessie aankomt lijkt meer en meer een zekerheid en dat gaat onherroepelijk repercussies hebben voor ondernemingswinsten.
De kentering op de obligatiemarkten die zich lijkt af te tekenen, is ingegeven door deze recessievrees. Beleggers lijken er vanuit te gaan, dat de recessie niet alleen een feit is, maar dat die er ook toe gaat leiden dat centrale banken eerder dan aanvankelijk verwacht gaan stoppen met het verhogen van de korte termijn rente. De ECB gaat in december ongetwijfeld nog met een volgende renteverhoging komen, maar markten zijn al bezig met wat zich komend jaar gaat afspelen. Die vragen zich momenteel af, of de rente in Europa van de huidige 1,5% naar 2,5% of naar 3,5% verhoogd gaat worden waarbij de consensusverwachting voorzichtig lijkt te zakken. In de VS is de consensus nu een renteverhoging tot circa 4,5% (vanaf de huidige stand van 3,25%) en ook daar begint de markt rekening te houden met de mogelijkheid, dat dit niveau niet meer gehaald gaat worden. Het is daarom belangrijk om komende weken te zien hoe de inflatie zich ontwikkelt (die ook naar onze inschatting al over haar piek heen is) en hoe daartegenover de economische groei zich ontwikkelt (hoe diep gaat een recessie worden?). De rente op de kapitaalmarkten zal in het kielzog daarvan wel eens voor een positieve verrassing kunnen gaan zorgen in de laatste twee maanden van dit jaar.

De US$ en de € (figuren 6)

Figuur 6 US$ versus €, maandgrafiek

In het kielzog van de rente is ook de stijging van de $-koers tot stilstand gekomen. Maar hier is het beeld niet overtuigend genoeg om van een echte kentering te kunnen spreken. Op de maandgrafiek is slechts sprake van een kleine correctie na een stevige stijging in september, terwijl op de daggrafiek eerder sprake lijkt van een korte termijn correctie, die weliswaar de voorgaande trend vanaf begin 2022 kortstondig heeft gebroken, maar die snel weer terug in die trend is gekeerd. Van een echte overtuigende omslag is hier geen sprake en ook die is nodig om van een belangrijk keerpunt in financiële markten te kunnen spreken. Immers, juist de onzekerheid in de wereld en de relatief snelle rentestijging in de VS hebben tot de forse koersstijging van de $ tegenover vrijwel elke andere valutaeenheid geleid. Wij houden nog rekening met een laatste opwaartse stuiptrekking van de $ ten opzichte van de €, tot net boven de laatste piek van de $ (1,05) voordat de kentering vaart kan krijgen. Pas als de $ weer tot onder 0,94 zakt kan gesteld worden dat de $ een omslag heeft gemaakt die de aandelenbeurzen kan gaan ondersteunen.

Conclusie

Onze conclusie van een maand geleden blijft hiermee staan. Belangrijke keerpunten in financiële markten komen nooit alleen. Om de huidige bearmarkt tot een einde te laten komen zullen meerdere belangrijke keerpunten te zien moeten zijn. Een draai in de lange rente lijkt aanstaande. Een draaiende $-koers past daar ook in, maar daar is het beeld juist minder sterk geworden in die zin dat er de kansen op nog een volgende licht hogere top in de $ groter zijn geworden afgelopen maand. Grondstoffen en energieprijzen zijn al wel gedraaid, die waren dit keer de eersten. Daarmee kan voor de aandelenmarkten slechts gesteld worden, dat de bearmarkt qua tijd vrijwel ten einde is, maar dat het keerpunt waarschijnlijk nog niet te zien is geweest. En dus is het zaak om nog aan de kant te blijven staan.

Brentolie in US$ per vat (figuur 7)

Figuur 7 Brentolie in US$ per vat, weekgrafiek

De olieprijzen zijn weer iets opgelopen, vooral in Europa, maar veel naam mag het allemaal niet hebben. Waar de gasprijzen, mede door de zeer milde, warme herfst in Europa, sterk zijn gedaald (de dagkoers voor gas in Europa was vorige week zelfs even negatief!), ligt de start van de Europese boycot voor Russische olie nog voor ons en is de markt er dus ook nog niet geheel zeker van, dat deze boycot probleemloos zal verlopen. Maar dat gaat komende maand zichtbaar worden. Ondertussen is de index voor OPEC-olie zelfs niet eens van zijn plaats gekomen. Wij blijven dus bij onze verwachtingen van een maand gelden, de grens van US$85 is nu een steun voor Brent, maar alles wijst erop, dat deze het niet lang zal houden en dat Brent daarna tot zelfs $61 per vat kan terugzakken.

Het Goud (figuur 8)

Figuur 8 Goud in US$ per troy ounce, weekgrafiek

Aan de dalende trend van een troy ounce goud is afgelopen maand geen einde gekomen. In tegendeel, de steun van US$1.675 is nu voor de tweede keer in korte tijd gebroken en onder deze grens is een correctiepatroontje zichtbaar geworden, dat er op wijst, dat de goudprijs in $’s nog wat verder omlaag kan. Wij gaan er niet vanuit dat de voor ons liggende daling veel om het lijf zal hebben, maar wel dat daarbij een lager punt dan de meest recente twee bodems bereikt gaat worden. Als dat gepaard gaat met een opleving in de $ is er niet zoveel aan de hand. Feit blijft dat het langere termijn beeld van goud er erg oversold uit ziet en het dus wel tijd wordt voor een opwaartse correctie van enige omvang, die dan ook de dalende trendlijn breekt. Goud verkopen is nu wel het laatste wat u moet doen.

Beleggen bij Vladeracken

In de maand oktober is een (klein) herstel ingezet, dat ook in de portefeuilles van onze klanten terug te zien is. Maar zoals u in het voorgaande heeft kunnen lezen, wij vertrouwen dit herstel nog onvoldoende om alweer in te willen stappen. Wij hebben ons kruit dan ook droog gehouden afgelopen maand.

Migratie van Binck naar Saxo-systemen

Op maandag 31 oktober 2022 voorziet Saxo Bank, dat alle cliënten van vermogensbeheerders met rekeningen bij Binck, toegang hebben tot het nieuwe portaal van Saxo waarin dan ook de eigen effectendepots te zien moeten zijn. Mocht u moeite hebben met deze toegang, dan wel geen toegang hebben, neemt u dan direct contact op met uw adviseur. De toegang tot de rekening via het oude Binck-portaal zal dan niet meer werken.

Tabel 1 Resultaten Vladeracken-modellen *

Risico profiel	Methode	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022 tm 28/10	Jaar doel
Zeer defensief	Pensioenportefeuilles	2,9 %	-/-10,7 %	5,7 %	-/-7,4 %	9,7 %	-/-0,2 %	4,5 %	-/-11,0%	4 %
Matig / fondsen	Fund Selector	-/-1,5 %	1,1 %	5,5 %	-/-5,4 %	13,9 %	-/-7,2 %	11,5 %	-/-15,8%	5 %
Matig	Mix aandelen / obl.	16,2 %	-/-3,4 %	10,7 %	-/-6,7 %	17,0 %	0,0 %	10,3 %	-/-13,4%	5 %
Normaal aandelen	PRIJS<Waarde	23,2 %	0,2 %	12,5 %	-/-23,1 %	22,6 %	-/-3,3 %	35,4 %	-/-11,3%	8 %
Actief aandelen	Benelux Selector	27,3 %	0,1 %	23,7 %	0,6 %	22,4 %	5,8 %	11,2 %	-/-8,6%	8 %
	Europa Selector	22,9 %	4,2 %	8,2 %	-/-21,0 %	15,4 %	15,2 %	5,9 %	-/-8,1%	8 %

*Benchmark*	AEX Index	4,1 %	9,4 %	12,7 %	-/-10,4 %	23,9 %	3,3 %	27,8 %	-/-16,3%
	EuroStoxx 50	3,9 %	0,7 %	6,5 %	-/-14,3 %	24,8 %	-/-5,1 %	21,0 %	-/-15,9%

* Het gaat hier om het netto behaalde rendement, ná alle kosten. Voor oudere cijfers verwijzen wij u naar onze website.

De volgende uitgave van de Technische Belegger verschijnt op maandag 5 december 2022.

Blog, Twitter & Linked-In
Op de website www.vladeracken.nl en sinds november 2020 ook op www.todaysgroup.nl kunt u onder “Onze Research” artikelen vinden over de effecten waarin wij al dan niet beleggen evenals een wekelijkse update van onze beleggingsvisie. Wie zich aanmeldt als volger (Twitter) of wie zich in het Linked-In-netwerk opgeeft als contact van G.K. van Dommelen, wordt vervolgens doorlopend van nieuwe publicaties op de hoogte gebracht.

Reeds besproken onderwerpen:

Algemeen

– Onze ESG-politiek

– Hoe spreken de statistieken over 2014, 2015, 2016, 2017, 2018, 2019 en voor 2020?

– Onze macro-economische- en rentevisie

– De Japanse beurs

– De aandelenbeurzen in de BRIC-landen

Aandelen

– Vastgoed: Corio, Meerdervoort Amaliawolde, Unibail-Rodamco, Wereldhave

– Afdekken van aandelenrisico’s m.b.v. calls, puts, short sprinters en short trackers met een hefboom

Overige onderwerpen

– Volatility, handelssytemen, derivaten, ETF’s, Fund Selector, TCO

– TA Indicatoren zoals Woodies CCI, Martingale, de Coppock Indicator en het Hindenburg Omen

Obligaties

– Eurobonds, Euro Treasuries, staatsobligaties van de “PIGS”-landen, van Italië en van Nederland

– Memory Coupon Notes op Aegon, Arcelor Mittal, Philips & Royal Dutch.

– MKB Obligaties van Air Berlin, Enterprise Holdings, German Pellets, KTG Agrar, Praktiker, Rickmers en TRFI Funding.

– Range Accrual Notes van de EIB en RBS

– Obligaties in een wereld van stijgende rentes, Lyxor Daily Double Short Bund ETF, ProShares Ultra Short 7 – 10 en 20 years Treasuries ETF

Wet- en regelgeving

– Cliëntclassificatie en Vermogensbeheer, Privacy policy, Total Cost of Ownership, SRI, corporate Governance en Ethiek, ESG en SFDR

De Technische Belegger Jaargang 28 • Nr 7 • 4 juli 2022

4 juli 2022/in Beurscommentaar, Nieuws, Technische Belegger/door

Logistiek, inflatie, recessie

Het begon allemaal met de Covid-pandemie. Overheden, met name de Chinese, blokkeerden met hun (volledige) lockdowns de logistieke stromen en zorgden daarmee onbedoeld voor een tekort aan onderdelen in allerlei industrieën. Prijzen voor onderdelen en het transport van onderdelen begonnen op te lopen. Ondernemers reageerden daarop door te gaan hamsteren hetgeen de tekorten en dus de prijsstijgingen versterkte. Daarbovenop startte Rusland een oorlog in de Oekraïne, een oorlog die Rusland ook nog eens goed had voorbereid door de voorraden van grondstoffen waarin Rusland groot is in het Westen af te knijpen. Over de verantwoordelijkheden van overheden, die in het Westen collectief in slaap gevallen waren zullen we het hier niet hebben, politici zijn per definitie nergens voor verantwoordelijk zo lijkt het al jaren. Maar de Russische stappen zorgden ervoor dat het tekort aan onderdelen werd aangevuld met een tekort aan grondstoffen met nog meer prijsstijgingen tot gevolg. Het is niet zo, dat er onvoldoende productiecapaciteit is in de wereld, het is alleen zo dat de logistieke stromen die voor een soepele aanvoer van grondstoffen, halffabricaten en goederen moeten zorgen enorm verstoord zijn geraakt. Logistieke problemen zijn altijd slechts een kwestie van tijd. Een eenvoudig, sterk gesimplificeerd voorbeeld is het volgende:
Er is olie genoeg in de wereld. Maar omdat wij de olie niet meer uit Rusland willen hebben, moeten de oliestromen in de wereld worden omgelegd. Rusland exporteert zijn olie nu niet meer naar Europa, maar naar China, China hoeft de olie dus niet meer uit Saoedie Arabië te halen, waardoor Saoedie Arabië blijft zitten met te veel olie. Die kan dan op haar beurt het olietekort in Europa weer aanvullen. En daarmee is het kringetje rond.
Maar het duurt even voor dit soort problemen is opgelost. En ondertussen zien allerlei bedrijven de kans schoon om hun prijzen te verhogen en ontstaat er dus inflatie over een breder front dan alleen de inflatie die het rechtstreekse gevolg is van de olieprijsstijgingen.

Inflatie is een relatief begrip. Als de stijging van de olieprijzen van $50 per vat naar $100 per vat een inflatie oplevert van 9%, dan moeten de olieprijzen het jaar erna van $100 naar $200 per vat stijgen om hetzelfde effect te sorteren. Blijven de prijzen echter liggen op $100 per vat, dan zakt de inflatie terug naar 0%.

De Centrale Banken in de VS (de FED) en in Europa (de ECB) hebben beiden een specifiek mandaat. De FED moet de inflatie in toom houden maar ook zorgen voor een omgeving met een stabiele economische groei. Dat betekent dat de FED naar inflatie kijkt als de economische groei toeneemt en naar de economische groei kijkt als zich een recessie dreigt voor te doen. De ECB daarentegen heeft het mandaat om de inflatie laag te houden en om de € overeind te houden. Het maakt in dit mandaat dus niet uit of Europa een recessie in gaat of niet.

De logistieke problemen in de wereld, de aanhoudende Covid-lockdowns in China en de oorlog in Oekraïne hebben aanvankelijk geleid tot een recessie in de industrie. En nu de inflatie ook de portemonnee van de consument begint te raken komt daar een recessie als gevolg van een krimpende consumentenvraag bovenop. De Amerikaanse economie liet al een krimp van 1,6% zien in het eerste kwartaal, en het tweede kwartaal zal waarschijnlijk zelfs nog slechter uitgepakt hebben. En dus is de recessie in de VS al een feit.

Dat betekent, dat de FED haar aandacht zal moeten gaan verleggen. Zij zit nu nog op het pad van de inflatiebestrijding, maar zal mogelijk sneller dan markten nu denken terug naar het pad van de bestrijding van de recessie moeten. En de ECB is door de snel stijgende rente op de kapitaalmarkten geconfronteerd met het uit elkaar lopen van de rentes op Duitse versus die op Italiaanse staatsleningen (en die niet alleen). Dat betekent oplopende spanningen binnen de € en dus moet de ECB waarschijnlijk ook op korte termijn naar een minder verkrappend beleid toe om te voorkomen dat deze spanningen uiteindelijk oncontroleerbaar worden en daarmee de € opblazen.

Zie hier een spanningsveld dat tot veel onzekerheid op financiële markten heeft geleid en daarmee de voorbije maand juni tot de zwakste van 2022 heeft gemaakt. De kernvragen, die zich nu voordoen, zijn:
– Zal de inflatie, zoals de FED en de ECB beide verwachten, in de loop van dit jaar teruglopen?
– Zal de rentestijging daardoor stoppen?
– Zal de economische groei in de wereld in de loop van dit jaar weer gaan aantrekken?

Het antwoord op alle drie de vragen luidt wat ons betreft ja, de vraag is slechts wanneer!

Inflatie, Natural Gas, Wheat (figuur 1a & 1b)

Figuur 1a Natural Gas Index in $

De inflatie in de wereld is op dit moment hoog, maar heeft als oorzaken zoals gezegd de logistieke problemen en de opgelopen prijzen voor grondstoffen. Met het einde van de lockdown in Shanghai komen er meer en meer berichten, dat het logistieke systeem in de wereld weer op gang begint te komen. Zo zijn er al berichten dat de tekorten in de markt voor semiconductoren beginnen te dalen. Het omleggen van grondstofstromen (olie- en gas, maar ook steenkolen e.d.) begint eveneens op gang te komen. De toevoer van LNG is onvoldoende om alle gasimport uit Rusland te vervangen, maar de wintervoorraden lopen wel weer op. Het duidelijkst is dit te zien aan de ontwikkeling van de prijzen voor bijvoorbeeld Natural Gas. Dat is de Amerikaanse tegenhanger van ons aardgas en het gas dat uit Rusland wordt geïmporteerd. Op 6 juni 2022 piekte de prijs van een MMBTu (Miljoen Britse Thermische Units) op US$ 9,23, ten opzichte van een dieptepunt in maart 2020 van minder dan US$2 per MMTu. Maar sindsdien is de prijs weer flink ingezakt tot US$5,73 per MMBTu afgelopen vrijdagavond. In figuur 1a hebben wij een weekgrafiek opgenomen met de koersen van de Natural Gas Index (XNG, in $), een brede Amerikaanse index waarin de koersen zijn opgenomen van de grootste Amerikaanse ondernemingen, die zich met de exploratie, verwerking, transport en verkoop van Amerikaanse aardgas bezighouden en beursgenoteerd zijn. Dit is dus niet een grafiek van de prijs van Natural Gas zelf! U ziet in de grafiek een niet erg symmetrische kopschouderbodem, die is ontstaan in de periode 2013 – 2020. Na de Covid-uitbraak is er een uitbraak omhoog geweest en sindsdien is de koers weer terug gezakt tot het niveau van de uitbraak, de horizontale blauwe lijn in de grafiek. De inval van Rusland in Oekraïne heeft ook tot een opleving geleid, maar nu dreigt zelfs de neklijn in neerwaartse zin gebroken te worden. Deze grafiek zegt in feite, evenals de huidige koers van een MMBTu Natural Gas, dat de inflatie in elk geval van de toonaangevende Amerikaanse markt voor Aardgas niets structureels te duchten heeft.

Figuur 1b Tarwe (Wheat) ETF in €

In figuur 1b hebben wij de koersontwikkeling getekend van een tracker, die in Wheat (Tarwe) belegt. Ook hier is de tijdspanne dezelfde, bijna 15 jaar, en ook hier gaat het om een hele grote in $’s genoteerde markt. De slotkoers van deze ETF vrijdag was €0,838, bijna de helft van de piek van maart van dit jaar. De ETF volgt de prijs van Tarwe op de Amerikaanse futures markten voor Tarwe. De oorlog in Oekraïne heeft ook hier voor een forse sprong omhoog gezorgd, maar inmiddels is de koers weer bijna terug bij af. De prijzen voor Tarwe waren al aan het stijgen sinds begin 2019, maar in een relatief rustig tempo en waren nog lang niet zelfs maar in de buurt van de pieken uit de periode 2009 – 2012 gekomen. Die langzame trend lijkt nog in takt, maar de piek als gevolg van de oorlog in Oekraïne is alweer voorbij. Ook hier zal geen inflatie vandaan komen.

Beide grafieken zeggen niet, dat de prijsstijgingen definitief voorbij zijn. Daar waar steunlijnen bereikt worden, kan een trend altijd hervat worden. Maar dat moet dan wel eerst nog gaan gebeuren. De grafieken wijzen er wel op, dat in veel deelmarkten van energie- en grondstoffen (want dit beeld is in veel meer markten te zien) de opwaartse druk op inflatie weer is weggevallen. Want deze koersen zijn niet eens op het hoge niveau blijven liggen (waardoord e inflatie uit deze hoek weer op 0% komt te liggen, nee, deze prijzen zijn weer gezakt en dat heeft zelfs deflatie tot gevolg.

Wij gaan er dan ook vanuit, dat mevrouw Lagarde gelijk krijgt daar waar zij aangaf, dat de inflatie vanaf de tweede helft van dit jaar weer zal terugzakken tot aanzienlijk lagere niveau’s dan de huidige pieken.

Best presterende Vladeracken-model van Today’s in 2022:

Vladeracken Europa Selector -/- 0,47 %

De 10-jaars rente op weekbasis (figuur 2)

Dit voor de consument wellicht optimistische beeld is afgelopen maand bevestigd door de obligatiemarkten. In figuur 2 ziet u de koersgrafieken van de Bund future (10-jarige Duitse staatsobligaties) en de 10-jarige CBOE Treasury notes index (10-jarige Amerikaanse staatsobligaties). In beide gevallen is de index flink opgeveerd, na een belangrijke steunlijn bereikt te hebben. Als deze indexen stijgen, dan betekent dit, dat de lange (10-jaars) rente daalt en als beide indices dalen, dan stijgt de lange rente. En de conclusie uit deze grafiek moge helder zijn, de rente daalt momenteel! Het is belangrijk om het onderscheid niet uit het oog te verliezen, tussen de rente waarover Centrale Banken het hebben en de rente(ontwikkeling), die in deze grafiek wordt weergegeven. Centrale Banken hebben alleen zeggensmacht over de korte rente. Als zij de rente verhogen, dan bedoelen zij de rente op zeer kortlopende schulden, looptijden dus van minder dan een maand (dagen zelfs). De rente, die u hier ziet, is de 10-jaars rente en die wordt bepaald door marktpartijen zoals beleggers. Deze marktpartijen baseren zich op verwachtingen ten aanzien van de economische groei en de daaraan gekoppelde verwachtingen over wat de Centrale Banken zullen gaan doen in de toekomst. Als de markt de politiek van de Centrale Banken verkeerd inschat, kunnen er dus scherpe bewegingen op en neer ontstaan. Figuur 2 lijkt te zeggen, dat het misschien wel mee gaat vallen met de renteverhogingen in de toekomst door Centrale Banken. En dat kan bijvoorbeeld het geval zijn wanneer we in een recessie belanden, een fase waarin met name de FED juist weer de rente moet gaan verlagen, of minstens veel minder zal verhogen dan markten aanvankelijk dachten. En een dalende rente is goed voor aandelen, en dan vooral voor groeiaandelen zoals die van veel technologie-bedrijven.

Conclusie en kanttekening

Misschien dat de inflatie in de komende 10 jaar langzaam maar zeker op een structureel hoger niveau terecht komt. Maar voorlopig lijken de grondstofmarkten juist te veronderstellen, dat het met de inflatie op de korte termijn mee gaat vallen. Daar staat tegenover, dat het meer en meer duidelijk wordt, dat er in grote delen van de wereld een recessie aan de gang is. Dat is slecht voor bedrijfswinsten en de groei van ondernemingen. Maar de oorlog in Oekraïne en de lockdowns in China gaan, ook voor een enorme investeringsimpuls in het Westen zorgen. Onder aanvoering van verhoogde defensie-inspanningen, re-shoring en een versnelde energietransitie zullen overheden massaal gaan investeren en daar profiteren veel industriële ondernemingen van. Daarmee moet men niet verwachten, dat de rente weer negatief gaat worden, maar is een scenario, waarin de rente gedurende een aantal jaren heen en weer beweegt tussen de nullijn (voor Europa) en de pieken die we afgelopen maanden gezien hebben, zeer waarschijnlijk. Dat betekent stabilisatie en dat is goed voor aandelen.

De DAX Index op weekbasis (figuur 3)

De meest “industriële” index van Europa is de DAX Index. Die brengen wij daarom als volgende beeld onder de aandacht in figuur 3. Onder de koersgrafiek hebben wij een rode oplopende trendlijn getekend. Die is afgelopen week keurig geraakt en de koers van de index sloot uiteindelijk vrijdag netjes boven deze steunlijn. Daarmee kan niet gezegd worden, dat er van een ommekeer sprake is, wel dat de markt op een cruciaal punt is beland. De indicatoren onder in de grafiek zijn allemaal oversold, maar ze zijn nog niet gedraaid. Het wachten is dus op een opleving, waarbij dan ook de korte termijn dalende trendlijnen op de daggrafieken gebroken worden en de indicatoren op de weekgrafieken omhoog draaien. En de kans daarop is groot, omdat de indicatoren op de daggrafieken al enige tijd positief divergeren! Dat is vooralsnog ons meest waarschijnlijke scenario.

De S&P 500 Index op weekbasis (figuur 4)

Laat er geen twijfel over bestaan, de S&P 500 Index verkeert in een Bear markt. Van top naar bodem is sprake van een daling van meer dan 20% en de verschillende in figuur 4 getekende gemiddelden liggen allemaal in de juiste Bear market volgorde. Maar de index heeft ook een belangrijke steun bereikt (de toppen uit 2020, ná de covid-crash) en de indicatoren onder in de figuur divergeren grotendeels positief. Een rally vanaf dit niveau richting de neklijn van het toppatroon dat in 2021 is gevormd en waarvan de weerstand ligt op ongeveer 4.238 punten, zou heel normaal zijn. Dat hoeft geen krachtige rally te zijn, het kan een geleidelijke rally zijn, die met veel horten en stoten gepaard gaat. De bevestiging voor dit scenario ligt bij een doorbraak omhoog van de korte termijn weerstand op 3.946 punten. En afgaande op de daggrafieken gaat die doorbraak er in juli komen.

De AEX Index op dagbasis (figuur 5)

Komende weken worden daarmee spannend, omdat de korte termijn bepalend gaat zijn voor de vraag of wij een prettige of juist zware zomer tegemoet gaan op de beurzen. En daarom nu de daggrafiek van de AEX Index. Op het eerste gezicht ziet die er niet goed uit. De index is begin juni met een gap tot onder de laatste twee bodems in de figuur gezakt en na enkele dagen weer tot aan de weerstandlijn opgelopen, die nu rond 678 ligt. Dat heet een pullback, waarmee de trend nog een keer wordt aangeraakt om hem daarna vaarwel te zeggen. En inderdaad, afgelopen week daalde de koers weer. Maar de indicatoren onder de grafiek vertellen een hoopgevender verhaal. Die divergeren al enige tijd positief. Die wijzen erop, dat de korte termijn daling een laatste stuiptrekking is in een markt die zich klaar maakt voor een rally. Wij gaan u niet vertellen, dat de bull markt weer terug gaat keren, daar is het veel te vroeg voor. Maar het is heel wel denkbaar, dat de AEX Index zich gaat herstellen tot tussen de twee groene lijnen in de figuur die momenteel tussen 762 en 782 liggen, toch een rally van een slordige 20%! Het koopsignaal in deze figuur volgt bij een doorbaak van de weerstand op 678.

De US$ en de € (figuur 6)

Figuur 6

Gaat het dan toch gebeuren, gaan we dan toch pari zien? Het lijkt erop, dat de $ nu toch een poging gaat wagen om de weerstand op 0,961 te breken, waarmee een koers van 1 $ voor 1 €, pari zoals dat heet, zeer waarschijnlijk wordt. Noch is het niet zover, en de indicatoren in de figuur divergeren daarbij ook nog eens negatief hetgeen zou inhouden, dat de $ nog een volgende keer en dan wel op korte termijn, omlaag zal keren, maar het koerspatroon zelf duidt wel degelijk op minstens een kortstondige doorbraak omhoog. Afwachten is hier het verstandigste.

Het Goud (figuur 7)

Opnieuw geen goede maand voor beleggers in goud. De oplopende $-koers helpt nog enigszins, maar de oplopende trend in $’s in figuur 7 is duidelijk gebroken en alleen nog een koersstijging tot boven US$1.915 per troy ounce kan hierin verlichting brengen. Daar is niet veel voor nodig en rond US$ 1.800 ligt ook nog eens een dalende trendlijn die al enkele jaren eerst als weerstand heeft gediend en nu als steun. Ten slotte divergeert de Oscillator onder in de grafiek ook nog eens positief. Het probleem is alleen, dat afgelopen week opnieuw een dalende koers liet zien en deze positieve divergentie dus alsnog kan worden opgeheven als de koers verder wegzakt in de komende weken. Het gehele beeld is negatief en de positieve signalen zijn vooralsnog slechts indicaties van een mogelijk scenario, niet het meest waarschijnlijke scenario daarenboven. Wij blijven daarom vasthouden aan een “stoploss” van US$1.800 per troy ounce.

Beleggen bij Vladeracken

Zoals ons dat wel vaker overkomt waren wij opnieuw twee weken te vroeg met het innemen van posities en dat hebben we gemerkt. Over een breed front hebben wij in juni een deel van onze voorsprong op de AEX Index ingeleverd. Wij waren eind mei begonnen met het opbouwen van posities en hebben dat begin juni voortgezet, zowel in de aandelenmarkten als in de obligatiemarkten. En dat was dus te vroeg. Er is nog meer dan genoeg cash voor handen in de meeste portefeuilles van onze klanten, dus de risico’s zijn nog steeds overzienbaar, maar ons optimistische scenario moet zich nu wel gaan voordoen, want anders zullen wij toch weer genoodzaakt zijn om de kasposities in de portefeuilles van onze klanten, die in de meeste gevallen nog altijd 20% tot 25% bedragen, weer verder op te bouwen. De cijfers in onderstaande tabel met onze resultaten spreken wat dat betreft boedelen. Om maar een negatief voorbeeld aan te halen, in juni liet onze Prijs<Waarde Methode (overigens inclusief de kosten van beheer voor het derde kwartaal), een daling zien van 9%, Tegen een daling van de AEX Index van 6%, waarmee we onze voorsprong op deze index in één klap moesten inleveren. En die scherpere daling is terug te voeren, juist op de aandelen waarvan wijd enken, dat die in de komende jaren relatief veel zullen profiteren van de investeringsimpuls die wij op pagina 1 van deze editie hebben omschreven. Wij zullen die aandelen dus niet verkopen, maar van de dalingen gebruik maken om de bestaande posities uit te breiden.

Tabel 1 Resultaten Vladeracken-modellen *

Risico profiel	Methode	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022 tm 1/7	Jaar doel
Zeer defensief	Pensioenportefeuilles	2,9 %	-/-10,7 %	5,7 %	-/-7,4 %	9,7 %	-/-0,2 %	4,5 %	-/-10,3%	4 %
Matig / fondsen	Fund Selector	-/-1,5 %	1,1 %	5,5 %	-/-5,4 %	13,9 %	-/-7,2 %	11,5 %	-/-14,4%	5 %
Matig	Mix aandelen / obl.	16,2 %	-/-3,4 %	10,7 %	-/-6,7 %	17,0 %	0,0 %	10,3 %	-/-15,5%	5 %
Normaal aandelen	PRIJS<Waarde	23,2 %	0,2 %	12,5 %	-/-23,1 %	22,6 %	-/-3,3 %	35,4 %	-/-18,2%	8 %
Actief aandelen	Benelux Selector	27,3 %	0,1 %	23,7 %	0,6 %	22,4 %	5,8 %	11,2 %	-/-6,4%	8 %
	Europa Selector	22,9 %	4,2 %	8,2 %	-/-21,0 %	15,4 %	15,2 %	5,9 %	-/-0,5%	8 %

*Benchmark*	AEX Index	4,1 %	9,4 %	12,7 %	-/-10,4 %	23,9 %	3,3 %	27,8 %	-/-17,8%
	EuroStoxx 50	3,9 %	0,7 %	6,5 %	-/-14,3 %	24,8 %	-/-5,1 %	21,0 %	-/-19,8%

* Het gaat hier om het netto behaalde rendement, ná alle kosten. Voor oudere cijfers verwijzen wij u naar onze website.

De volgende uitgave van de Technische Belegger verschijnt op maandag 1 augustus 2022.

Blog, Twitter & Linked-In
Op de website www.vladeracken.nl en sinds november 2020 ook op www.todaysgroup.nl kunt u onder “Onze Research” artikelen vinden over de effecten waarin wij al dan niet beleggen evenals een wekelijkse update van onze beleggingsvisie. Wie zich aanmeldt als volger (Twitter) of wie zich in het Linked-In-netwerk opgeeft als contact van G.K. van Dommelen, wordt vervolgens doorlopend van nieuwe publicaties op de hoogte gebracht.

Reeds besproken onderwerpen:

Algemeen

– Onze ESG-politiek

– Hoe spreken de statistieken over 2014, 2015, 2016, 2017, 2018, 2019 en voor 2020?

– Onze macro-economische- en rentevisie

– De Japanse beurs

– De aandelenbeurzen in de BRIC-landen

Aandelen

– Vastgoed: Corio, Meerdervoort Amaliawolde, Unibail-Rodamco, Wereldhave

– Afdekken van aandelenrisico’s m.b.v. calls, puts, short sprinters en short trackers met een hefboom

Overige onderwerpen

– Volatility, handelssytemen, derivaten, ETF’s, Fund Selector, TCO

– TA Indicatoren zoals Woodies CCI, Martingale, de Coppock Indicator en het Hindenburg Omen

Obligaties

– Eurobonds, Euro Treasuries, staatsobligaties van de “PIGS”-landen, van Italië en van Nederland

– Memory Coupon Notes op Aegon, Arcelor Mittal, Philips & Royal Dutch.

– MKB Obligaties van Air Berlin, Enterprise Holdings, German Pellets, KTG Agrar, Praktiker, Rickmers en TRFI Funding.

– Range Accrual Notes van de EIB en RBS

– Obligaties in een wereld van stijgende rentes, Lyxor Daily Double Short Bund ETF, ProShares Ultra Short 7 – 10 en 20 years Treasuries ETF

Wet- en regelgeving

– Cliëntclassificatie en Vermogensbeheer, Privacy policy, Total Cost of Ownership, SRI, corporate Governance en Ethiek, ESG en SFDR

Tijd voor een adempauze in de goede zin des woords

20 juni 2022/in Beurscommentaar, Nieuws, Weekbericht/door

Stand van de AEX Index op het moment van schrijven (19 juni 2022) 635,75

Onze conclusies:

Korte termijn: negatief, maar draait omhoog

Middellange termijn: reactie

Lange termijn: correctie

NB. Calamiteiten niet in aanmerking genomen

De inkt van onze laatste blog was nog niet droog toen mevrouw Lagarde aankondigde, dat markten echt niet ongerust hoefden te zijn, want zij had voldoende instrumenten om het oplopende renteverschil tussen de Noordelijke kapitaalmarkten en die van landen als Italië te kunnen terugbrengen. De opmerking op zich was al voldoende om even dat verschil te verkleinen, maar snel daarna bleken woorden niet meer genoeg te zijn. Want ze vergat gemakshalve erbij te zeggen hoe ze dat dan feitelijk zou gaan doen als het nodig zou worden. Het is telkens weer verbazingwekkend om te zien hoe politici denken niet alleen overal verstand van te hebben, maar ook genoeg te hebben aan de woorden “vertrouw me maar”, terwijl de buitenstaander zo langzamerhand wel moet gaan constateren, dat gevestigde politici tot de meest onbetrouwbare leden van onze samenleving horen die er maar zijn. En dus versterkten haar opmerkingen de paniek in de markt in plaats van deze te verzachten.

Afgelopen vrijdag was een belangrijke wereldwijde expiratiedag en dit type handelsdagen wil nog wel eens samenvallen met belangrijke keerpunten in de markt.

Dat de aandelenmarkten niet direct n.a.v. de bekendmaking van de Amerikaanse rentestap opgelucht ademhaalde mag daarom niet geheel vreemd gevonden worden. Die opluchting kan zomaar komende week alsnog plaatsvinden. Het is in elk geval een feit, dat de markten buitengewoon oversold ogen. Onze Vladeracken Index heeft een dieptepunt bereikt, dat wij voor het laatst in maart 2020 hebben gezien. Van positieve divergentie is geen sprake maar je kunt ook niet echt spreken van een paniekbodem (die overigens nog wel kan komen), dus dat is ook niet geheel onlogisch. In correcties van de aard die we nu zien, bodemt deze index wel vaker samen met de beurs en dus moeten wij de lage stand van de Vladeracken Index serieus nemen. De markt nadert een belangrijk keerpunt, als we dat afgelopen vrijdag al niet gezien hebben.

Overigens bereikten een aantal toonaangevende inbdices, waaronder bijvoorbeeld de Nasdaq 100 index, een belangrijk steunpunt in de vorbije week, ook een argument om minstens een opwaartse correctie te verwachten in de komende weken. De Nasdaq 100 Index stuiterde weer omhoog, precies op de bodem, die in 2020 twee keer geraakt werd en toen een adempauze in de opmars markeerde.

De AEX Index op dagbasis

Figuur 1.

Figuur 1 ziet er op het eerste gezicht bijzonder slecht uit. Allerlei steunlijnen zijn gebroken. Maar de laatste dagcandle kan positief uitpakken als maandag de beurzen hoger openen en daar ziet het wel naar uit. Ondertussen divergeren veel indicatoren onder in de figuur positief. Er lijkt een opleving aan te komen, die de index minstens tot ca 667 kan terugbrengen. En als dat gebeurt, ontstaan ook op de weekgrafieken positieve beelden, die doen vermoeden dat het daar dan niet bij zal blijven. Juichen kan nog niet, maar er zijn slechtere momenten denkbaar om aandelen te kopen.

De 10-jaars rente in Europa en de VS

De Bund future liet afgelopen week een belangrijke Hammer zien, die, met een hogere opening op maandag een duidelijk keerpunt aankondigt. De lange rente gaat zakken. Dat wil niet zeggen dat we terug naar negatieve rentes gaan, maar wel dat er aan de scherpe rentestijging in Europa voorlopig een einde lijkt te zijn gekomen. En dit beeld treffen we ook in de VS aan, ook daar is de lange rente met een Hammer (die de Bears doodslaat) gedraaid. Nu is het mogelijk, dat de aandelenmarkten verder in paniek raken en beleggers gelijktijdig terug in obligaties vluchten. Dat zorgt dan voor de hier omschreven rentedaling. Maar wij gaan uit van het omgekeerde scenario, de rente daalt en dat levert de big-tech en groei-aandelen enige lucht op, voldoende voor ten minste een fatsoenlijke correctie omhoog.

De US$ uitgedrukt in Euro’s

De $-koers herstelde zich flink na kortstondig de dalende lange termijn trend van bovenaf geraakt te hebben. Vreemd is het wel, want de opmerkingen van de ECB zorgden juist voor een verkleining van het renteverschil tussen de VS en Europa. Ongetwijfeld lag dat in de vlak na de persconferentie van de ECB bekend geworden hoger dan verwachte inflatie in de VS over de maand mei. Maar de candle van afgelopen week is geen goede, die kondigt een hernieuwde daling aan voor de $-koers. De te breken grenzen blijven 0,97 aan de bovenkant en 0,922 en daarna 0,875 aan de onderkant (bij een slotstand afgelopen week van 0,932).

De Brent Olie prijs

En ook de olieprijzen keerden afgelopen week, ook hier een duidelijke daling die een verdere correctie in de komende weken in neerwaartse zin voorspelt. Een vat Brent-olie van onder US$86 in de komende zomermaanden is het meest waarschijnlijke koersdoel.

De prijs van een troy ounce Goud

Ook hier is een draai ten kwade, omlaag dus, te zien geweest afgelopen week. Het lijkt er op, dat de trend bij wijze van een pullback enkele weken lang is gevolgd vanaf de onderzijde en dat nu de volgende stap omlaag is ingezet. En daarmee wordt het beeld voor de korte termijn weer gevaarlijker.

Strategie

Afgelopen week zijn wij verder gegaan met het uitbreiden van onze aandelenportefeuilles. Dit keer hebben wij een eerste stap gezet in onze Prijs<Waarde module om portefeuilles te herbalanseren. Dat betekent bijkopen daar waar wij vertrouwen hebben in de aandelen, die relatief flink zijn afgestraft. Aandelen Aalberts, Arcadis, Sanofi, SAP zijn in veel portefeuilles bij- en/of aangekocht.

Agenda voor de komende week

23 juni 2022 16.00 Getuigenis voor het congres van FED-voorzitter Powell
24 juni 2022 10.00 IFO cijfers zakelijk klimaat in Duitsland
24 juni 2022 14:30 – 16.00 Allerhande cijfers over de Amerikaanse industrie en het consumenten sentiment
29 juni 2022 14:30 Amerikaanse consumentenbestedingen en bruto nationaal product-cijfers

NB
Rondom het begin van iedere maand zal er door ons geen beurscommentaar meer gegeven worden. Wij verwijzen u in plaats hiervan naar onze nieuwsbrief De Technische Belegger, waarin een veel uitgebreider commentaar te lezen is. U vindt deze op www.todaysgroup.nl & www.vladeracken.nl. De volgende uitgave van De Technische Belegger zal 4 juli 2022 verschijnen.

Den Haag, 20 juni 2022
Gijsbrecht K. van Dommelen
Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

www.todaysgroup.nl

Berichten

Dow Jones Industrials Index (DJIA) op weekbasis (figuur 1)

De S&P 500 Index op weekbasis (fig. 2)

De DAX Index op weekbasis (figuur 3)

De AEX Index op dagbasis (figuur 4)

De AMX Index op weekbasis (figuur 5)

De rente in de VS en in Europa (figuur 6)

De US$ en de € (figuur 7)

Brentolie in US$ per vat (figuur 8)

Het Goud (figuur 9)

Beleggen bij DMA Europe (voorheen Today’s Group en Vladeracken)

Verschijningsfrequentie De Technische Belegger

Disclaimer

Yield curve in Europa(figuur 1)

10-jaars rente in € en $ (figuur 2)

De DAX Index op weekbasis (figuur 3)

De S&P 500 Index op weekbasis (figuur 4)

De AEX Index op dagbasis (figuur 5)

De US$ en de € (figuur 6)

Brentolie in US$ per vat (figuur 7)

Het Goud (figuur 8)

Beleggen en de Vladeracken Methodiek

De AEX Index op dagbasis (figuur 1)

De Nasdaq 100 Index op dagbasis (figuur 2)

De S&P 500 Index op weekbasis (figuur 3)

De DAX Index op weekbasis (figuur 4)

De 10-jaars rente in € en $ (figuur 5)

Conclusie

De US$ en de € (figuur 6)

Brentolie in US$ per vat (figuur 7)

Het Goud (figuur 8)

De Statistieken

Beleggen bij Vladeracken

De AEX Index op dagbasis

De 10-jaars rente in Europa en de VS

De US$ uitgedrukt in Euro’s

De Brent Olie prijs

De prijs van een troy ounce Goud

Strategie

Agenda voor de komende week

Den Haag, 30 januari 2023 Gijsbrecht K. van Dommelen Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

De AEX Index op dagbasis

De 10-jaars rente in Europa en de VS

De US$ uitgedrukt in Euro’s

De Brent Olie prijs

De prijs van een troy ounce Goud

Strategie

Agenda voor de komende week

Den Haag, 26 december 2022 Gijsbrecht K. van Dommelen Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

De AEX Index op dagbasis

De 10-jaars rente in Europa en de VS

De US$ uitgedrukt in Euro’s

De Brent Olie prijs

De prijs van een troy ounce Goud

Strategie

Agenda voor de komende week

Den Haag, 18 december 2022 Gijsbrecht K. van Dommelen Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

De AEX Index op dagbasis

De 10-jaars rente in Europa en de VS

De US$ uitgedrukt in Euro’s

De Brent Olie prijs

De prijs van een troy ounce Goud

Strategie

Agenda voor de komende week

Den Haag, 11 december 2022 Gijsbrecht K. van Dommelen Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

De Nasdaq 100 Index op weekbasis (figuur 1)

De DAX Index op weekbasis (figuur 2)

De AEX Index op dagbasis (figuur 3)

De Bitcoin in US$ op weekbasis (figuur 4)

De 10-jaars rente in € en $ (figuur 5)

De US$ en de € (figuren 6)

Conclusie

Brentolie in US$ per vat (figuur 7)

Het Goud (figuur 8)

Beleggen bij Vladeracken

Migratie van Binck naar Saxo-systemen

Logistiek, inflatie, recessie

Inflatie, Natural Gas, Wheat (figuur 1a & 1b)

De 10-jaars rente op weekbasis (figuur 2)

Conclusie en kanttekening

Den Haag, 30 januari 2023
Gijsbrecht K. van Dommelen
Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

Den Haag, 26 december 2022
Gijsbrecht K. van Dommelen
Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

Den Haag, 18 december 2022
Gijsbrecht K. van Dommelen
Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

Den Haag, 11 december 2022
Gijsbrecht K. van Dommelen
Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

Den Haag, 20 juni 2022
Gijsbrecht K. van Dommelen
Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer