Tag Archief van: Wereldhave

U bevindt zich hier: / Wereldhave

Berichten

De rente stijgt nog steeds

/in , , /door

Stand van de AEX Index op het moment van schrijven (10 april 2022) 724,75

Onze conclusies:

Korte termijn: reactie

Middellange termijn: negatief

Lange termijn: correctie

NB. Calamiteiten niet in aanmerking genomen

Op het emotionele vlak is er afgelopen week uiteraard heel veel gebeurd. Oorlog is voor wat de Russen betreft een zaak van wraak, vernietiging en brute kracht. Dat daarbij veel onschuldige slachtoffers vallen is van ondergeschikt belang, zeker als je vindt, zoals de Russen dat blijven volhouden, dat Oekraïne als land geen recht van bestaan heeft. Economisch gezien levert dit uiteindelijk vooral verliezers op, maar, en dat is voor de industrie in Europa heel erg belangrijk, wel een verschuiving van productiefaciliteiten uit andere landen terug naar Europa. Er zit dus een grote investeringsgolf aan te komen. Dat duurt nog even, er moeten eerst plannen gemaakt worden, vergunningen aangevraagd worden en ga zo maar verder, maar de volgende conjuncturele upswing is daarmee voor wat Europa betreft wel in het vizier. Dat gaat een flinke investeringsimpuls opleveren. Of de consument daar wat mee opschiet is de vraag, baanzekerheid zal er wel zijn en wanneer je in de goede hoeken bent opgeleid zullen salarissen ook toe gaan nemen, maar het betekent ook dat prijzen aan de kant van de energie misschien nog wel terug zullen keren naar niveau’s van een half jaar of jaar geleden, maar op andere vlakken zullen prijzen verder oplopen. Want produceren in Europa is en blijft duurder dan produceren in Rusland of andere, dictatoriaal geleide landen. Ondertussen stijgt de rente nog steeds en worden de signalen van een naderende recessie steeds duidelijker. En dat kan voord e korte termijn een volgende tik omlaag betekenen op Westerse beurzen.

In zijn algemeenheid kan gesteld worden dat er afgelopen week vooral een pas op de plaats is gemaakt. Het Momentum van de herstel rally van maart is wel voorbij, maar het is nog niet zo, dat overal de dalende trend weer is hervat. In de VS is met name de Russell 2000 weer flink gezakt, maar de grotere indices hebben nog slechts een zijwaartse pas op de plaats gemaakt, daar kan niet gezegd worden dat de markt alweer z’n dalende trend herpakt heeft. Maar dat de situatie buitengewoon gevaarlijk is momenteel, dat staat buiten kijf. Het cijferseizoen barst komende twee weken weer los en daar zouden best wel eens positieve, maar ook duidelijk negatieve verrassingen tevoorschijn kunnen komen. Want het is in feite volkomen onduidelijk in hoeverre Westerse ondernemingen last hebben van de oorlog in Oekraïne, afgezien natuurlijk van de paar afschrijvingen die bekend zijn gemaakt op hun Russische bezittingen door bijvoorbeeld Heineken en Shell. Overigens is het inmiddels duidelijk geworden wat een verhuizing vanuit Nederland naar Engeland betekent. Je hoeft je niet meer vanuit een ethisch perspectief te verantwoorden, doch slechts vanuit een juridisch perspectief. Dus als olie niet als Russisch hoeft te worden erkend, dan laat je toch gewoon iemand anders eerst de Russische olie aanlengen zodat minder dan 50% van de lading uit Russische olie bestaat? Dan is jouw ethische verantwoordelijkheid voorbij. Dat kan niet in Nederland, maar wel in Engeland. En dus is nu duidelijk geworden waarom Shell is verhuisd. In Nederland hadden ze te veel last van de milieuwetgeving. In Engeland mag je gewoon feestjes vieren als je van de overheid bent, ook als de gewone man dat niet mag………. En dus mag je ook Russische olie importeren als een ander het maar aanlengt.

De AEX Index op dagbasis

Figuur 1.

Figuur 1 laat duidelijk het dilemma van het moment zien. Het beeld oogt niet goed, maar de steun van 718 – 722 is niet gebroken. Tussen 716 en 755 ligt een zone waarin er vooral een patstelling zichtbaar wordt, erbuiten kan men pas weer positie kiezen. De kans is nog steeds het grootste dat de markt opnieuw de bodem van 653 gaat testen, maar zekerheid bestaat er onvoldoende om hier positie te gaan kiezen. Donderdag aanstaande is weer een wereldwijde expiratiedag, de kans is groot dat er daarna duidelijkheid komt. Positie kiezen zo vlak voor Pasen met een aantal vrije dagen in veel beurzen voor de boeg is niet verstandig.

De lange (10-jaars) rente

En opnieuw steeg de lange rente in de VS en in Europa. En daarbij is in de VS een duidelijk grens gebroken, en kan dus de rente nog verder omhoog. In Europa is de rente ook gestegen en bevindt hij zich nu ook aan de verkeerde kant van de oude weerstandslijn, maar hier is de rente nog niet boven het hoogtepunt van een week geleden gestegen. De Bund Future liet een week geleden een bodem zien van 156,05 en dat punt is afgelopen week weliswaar genaderd, maar niet gebroken, in tegenstelling tot de ontwikkelingen in de VS. De Bund-future heeft nu ons koersdoel van 156 – 157 gehaald, maar de vraag of we in Europa verder zullen gaan (en dus nog lagere niveaus voor de Bund Future gaan zien) is nog altijd niet overtuigend beantwoord. Maar in dit licht is het wel vreemd dat vooral de big-tech zo sterk blijft liggen.

De US$ uitgedrukt in Euro’s

De $-koers heeft een mooie week achter de rug en bereikte nu voor de tweede keer de lange termijn dalende trendlijn. Maar van doorbraken is geen sprake, dus opnieuw kan geen antwoord gegeven op de vraag of het nu hom of kuit wordt. Het blijft dus nog even afwachten. Het lange termijn verkoopsignaal volgt bij een koers onder 0,885 (en we staan nu op 0,919). Van een koopsignaal kan pas gesproken worden bij een koers boven 0,94.

De Brent Olie prijs

De olieprijzen zijn duidelijk met een top bezig. Onder hoge volatiliteit beweegt de koers zich in een ruime bandbreedte tussen US$ 86 en US$ 116 per vat. Dat is een enorme marge die nu al verschillende keren aan weerszijde benaderd is waarbij de bovenkant en de onderkant langzaam naar elkaar toe bewegen. Alles kan, dus een verdere koersstijging omhoog ook, maar dit heeft heel veel weg van een belangrijke top in wording.

De prijs van een troy ounce Goud

Ook de koers van een troy ounce goud steeg afgelopen week iets, maar dat gebeurde binnen een steeds ordentelijker verlopend patroon. Dat wijst op een correctieve beweging, in een opgaande trend betekent dat een adempauze om de geesten en krachten rijp te maken voor een opwaarts vervolg van de trend.

Strategie

Binnen de Benelux Selector hebben wij aandelen Wereldhave aangekocht. Verder zijn wij voorzichtig begonnen met de aankoop van een tweetal obligaties, namelijk een 5,125% eeuwigdurende step-up lening van Volkswagen en ledencertificaten van de Rabobank. We doen dit nu nog in portefeuilles waar deze posities nog niet aanwezig zijn en verwachten mogelijk in sommige portefeuilles, waar de posities groter mogen zijn, dezelfde obligaties bij te kunnen kopen. Want de rentestijging nadert wat ons betreft toch haar einde, althans in tijd gemeten (het uiteindelijke hoogtepunt zou nog voor ons kunnen liggen).

Agenda voor de komende week

De volgende zaken, die mogelijk van invloed op de beurzen kunnen zijn, staan op de agenda voor de komende week. De lijst is niet uitputtend, hieronder treft u de naar ons idee meest belangrijke agendapunten aan.
12 april 2022 11.00 ZEW sentimentcijfers voor Duitsland en Eurozone
12 april 2022 14.30 Inflatiecijfers VS (consumentenprijsindexcijfers)
13 april 2022 14.30 Producentenprijsindexcijfers VS
14 april 2022 13.45 Rentebesluit ECB
14 april 2022 14.30 Detailhandelscijfers VS (consumentenbestedingen)
20 april 2022 11.00 Industriële productie Eurozone

Het aantal winstwaarschuwingen is meegevallen, maar dat wil niet zeggen dat er niet her en der teleurstellingen gaan volgen. En het cijferseizoen staat nu voor de deur. Verder staat het Paasweekeinde voor de deur hetgeen betekent dat meerdere beurzen een of twee dagen dicht zijn en wordt daarom de optie-expiratie van april een dag vervroegd.

NB
Rondom het begin van iedere maand zal er door ons geen beurscommentaar meer gegeven worden. Wij verwijzen u in plaats hiervan naar onze nieuwsbrief De Technische Belegger, waarin een veel uitgebreider commentaar te lezen is. U vindt deze op www.todaysgroup.nl & www.vladeracken.nl. De volgende uitgave van De Technische Belegger zal 2 mei 2022 verschijnen.

Den Haag, 10 april 2022
Gijsbrecht K. van Dommelen
Today’s Beheer & Vladeracken Vermogensbeheer

www.todaysgroup.nl

Disclaimer

De auteur is medeverantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Today’s Group BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie conform bovenstaande ideeën belegt of wenst te beleggen doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Today’s Group BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. De besproken effecten en strategieën vertegenwoordigen een hoog risico.

Hoog dividendrendement 3:

/in , , , , /door

Wereldhave

deel 3, publicatiedatum: 18 maart 2011

In twee voorgaande artikelen hebben wij het aandeel Wereldhave besproken, het hoge dividend dat op dit aandeel wordt uitgekeerd en de mogelijkheid om op het aandeel kortlopende calls te schrijven. Wij hebben daarbij met voorbeelden de risico’s van deze strategie besproken. Aan het einde opperden wij de mogelijkheid om in plaats van de aandelen de converteerbare obligaties van Wereldhave te gebruiken. De oudste converteerbare obligatie (uit 2006) bleek niet interessant. Op de andere twee meer recent uitgegeven converteerbare obligatieleningen gaan wij nu in. Ten slotte zullen wij naar de technische positie van het aandeel zelf kijken en onze finale conclusies trekken over de behandelde strategieën.

Wereldhave converteerbare obligatie uit 2009, voorwaarden

In augustus 2009 heeft Wereldhave een converteerbare obligatie uitgegeven die zal worden afgelost uiterlijk op 16 september 2014 tenzij conversie voor die datum heeft plaatsgevonden. Deze lening (met ISIN-code XS0447005652) is genoteerd in Luxemburg. Wereldhave betaalt een couponrente van 4,375%, die in twee termijnen wordt betaalt, jaarlijks per 16 maart en 16 september. U kunt naar keuze de obligatie laten converteren tegen 13,853 nieuwe aandelen Wereldhave (per € 1.000 nominaal kan conversie plaatsvinden tegen € 72,184 per aandeel hetgeen neerkomt op 13,853 aandelen per obligatie). Conversie kan inmiddels ieder moment geschieden.
Wereldhave is geen fan van kleine beleggers, want de lening moet worden gekocht in de minimale hoeveelheid van € 50.000 nominaal. Er zijn geen kleinere coupures voor handen en u kunt dus (op dit moment) niet zeg € 10.000 in deze obligatie beleggen.
Vrijdag 25 februari 2011 was de slotkoers van deze convertible 108,90%. Als u de aandelen Wereldhave via deze converteerbare obligatie wenst aan te kopen betaalt u daarmee € 78,61 per aandeel (€1.089 gedeeld door 13,853) en dat terwijl de slotkoers van het aandeel Wereldhave zelf € 72,66 bedroeg.

Verzekeringspremie

Een verzekering tegen een koersdaling van Wereldhave in de periode tot en met 16 september 2014 kost u derhalve kennelijk € 6,43 per aandeel. Immers door de converteerbare obligatie te kopen in plaats van het aandeel belooft Wereldhave u
€ 72,184 per aandeel terug te betalen als de koers van het aandeel in september 2014 lager staat.
In werkelijkheid zal uw verzekering nog iets duurder uit kunnen pakken. Immers, momenteel betaalt Wereldhave € 4,60 dividend en dat dividend kan stijgen als de inkomsten van Wereldhave stijgen. Dat is een rendement op de huidige koers van 6,3%. Maar op de convertible ontvangt u 4,375% rente. Dit betekent een rendement uit rente van 4,0% (4,375% gedeeld door 108,9%). Als het Wereldhave voor de wind gaat in de komende jaren zal het dividend bovendien jaarlijks worden verhoogd en komt u met de rente het nodige tekort. Maar zou Wereldhave het moeilijker krijgen, dan zal het dividend verlaagd worden terwijl u als houder van de convertible gewoon uw rente blijft ontvangen. De verzekering werkt dus zowel op de waarde van uw hoofdsom als op de hoogte van de uitkering.

Wereldhave converteerbare obligatie uit 2010, voorwaarden

De 3de converteerbare obligatie van Wereldhave die momenteel op de beurs te koop is heeft ISIN-code XS0550864192 en is eveneens in Luxemburg genoteerd. Deze lening is in oktober 2010 uitgegeven, hij loopt tot 15 november 2015 en draagt een coupon van 2,875%. De rente wordt ook hier in twee termijnen betaald te weten per 18 mei en per 18 november van elk jaar. Ook deze lening is onvriendelijk voor de kleinere belegger in die zin dat de minimale coupure ook hier € 50.000 bedraagt. U kunt de lening dus niet in kleinere hoeveelheden verhandelen. Per € 1.000 nominaal kunt u 12,33 aandelen ontvangen bij conversie (€ 1.000 gedeeld door de conversieprijs bij uitgifte van € 81,10 per aandeel). Conversie kan ook hier inmiddels ieder moment geschieden. Op 25 februari 2011 was de slotkoers van deze lening 98,25% hetgeen betekent dat u bij aankoop van aandelen Wereldhave via deze converteerbare obligatie € 79,68 per aandeel zou betalen.

Verschillen

Het verschil / voordeel ten opzichte van de vorige convertible is dat u nu uw volledige investering terugkrijgt als de koers van Wereldhave niet stijgt, dus ook de prijs die u betaalt als verzekeringspremie boven de huidige koers van het aandeel. In feite maakt u nu slechts iets minder winst als de koers van het aandeel zou gaan stijgen en is die mindere winst uw verzekeringspremie. Daarnaast loopt de lening en dus ook de verzekering een jaar langer. Het nadeel is dat uw renteopbrengst nog lager is namelijk 2,9% (bij een dividendrendement van 6,3%).

In onderstaande grafiek hebben wij de koersontwikkeling van alle drie de converteerbare obligaties getekend.

Blog-20110318-Wereldhave-Fig2

Figuur 2

Uit de grafiek blijkt, met name waar het de oudste van het drietal betreft (en dat is ook de reden om de grafiek hier te tonen) dat u met een converteerbare obligatie niet gevrijwaard bent van koersfluctuaties. Maar de fluctuaties zijn wel beduidend kleiner dan die van het aandeel. Waar in de weergegeven periode het aandeel een hoogste stand bereikte van € 118,00 en een laagste stand van € 44,275, bedroeg de hoogste koers voor de convertible uit 2006 125,28% en was de laagste koers 88,5%. Waar het aandeel van hoog naar laag 62,5% verloor, daalde de koers van de convertible slechts 29,3%. De verzekering heeft in dit geval dus al eerder zijn werk gedaan. Maar omdat de conversiekoers in dit geval € 97 bedraagt, is de verwachting in de markt dat deze lening niet meer zal worden geconverteerd (deze verwachting bestaat ook bij Wereldhave zelf, want de aanstaande verplichting om deze lening te gaan aflossen was het argument om in 2010 met een nieuwe converteerbare obligatie te komen).

Call opties schrijven

In ons vorige artikel behandelden wij de aandelen zelf waarbij wij de mogelijkheid opperden om een extra rendement te behalen met het schrijven van call opties op de onderliggende waarde. Aangezien beide hierboven behandelde obligaties direct converteerbaar zijn, kunt u ook hier overwegen om calls te schrijven. U dient dan wel rekening te houden met de conversieprijs die u feitelijk betaalt wanneer u niet de aandelen maar de converteerbare obligaties koopt. In onderstaande tabel zetten wij een en ander op een rij uitgaande van een investering van ongeveer € 50.000:

Titel Koers Investering Conversieratio Aantal aandelen
 Conversieprijs
Wereldhave € 72,66 € 54.450 1,000 749,4 € 72,66
Convertible 2014 108,9% € 54.450 13,853 692,7 € 78,61
Convertible 2015 * 98,5% € 54.450 12,330 681,6 € 79,88

Tabel 2

* Voor de vergelijkbaarheid veronderstellen wij hier dat u boven € 50.000 wel in kleinere delen kunt handelen, dat is in de praktijk niet zo.

In ons vorige artikel spraken wij over 1-maands opties, voor ons voorbeeld de maart-opties, die vlak boven de huidige koers liggen.

“Vlak boven de huidige koers”
Hier past een waarschuwing. “Vlak boven de huidige koers” moet in het geval van de converteerbare obligaties “vlak boven de huidige conversiekoers” betekenen. Want wanneer de calls worden uitgeoefend en u de aandelen moet leveren, dan krijgt u te maken met de kostprijs die u betaald heeft voor deze aandelen. Die bepaalt immers het resultaat van deze actie.

Volgende voorbeeld

Stel u heeft € 54.450 geïnvesteerd in de convertible uit 2009 (die in 2014 wordt afgelost). Stel verder dat u een Call Wereldhave maart 2011 72 heeft geschreven ad € 1,20. Stel nu dat op 18 maart 2011 (de 3de vrijdag van maart, de expiratiedag voor deze optieserie) het aandeel Wereldhave € 80 waard is. De call zal dan worden opgevraagd en u moet de aandelen leveren. De koper betaalt u € 72 per aandeel. U kunt dan de obligatie laten converteren, maar de aandelen die u zo verkrijgt hebben u oorspronkelijk € 78,61 gekost (zie tabel 2).

In ons voorgaande artikel lieten wij u zien dat het resultaat van deze transactie, uitgevoerd met behulp van het aandeel zelf € 0,54 winst per aandeel bedroeg.

Het resultaat op de converteerbare obligatie laat zich als volgt berekenen:

Koop 1 aandeel Wereldhave via de convertible € 78,61
Verkoop 1/100ste Call maart 2011 Wereldhave €   1,20
Verkoop aan de houder van de Call 1 aandeel Wereldhave € 72,00
Saldo verlies (vóór kosten) €   5,41 per aandeel

Risico van deze strategie

En hier ligt direct het probleem van het schrijven van calls bij de converteerbare obligaties. Om het risico van een verlies te voorkomen moet u een call schrijven met een uitoefenprijs die rond of boven de conversiekoers ligt. Dat zou in dit geval een Call Maart 2011 80 hebben moeten zijn, maar die brengt op dat moment niets op (er werd op vrijdag 25 februari 2011 slechts een laatprijs afgegeven hetgeen betekent dat er geen prijs wordt afgegeven voor de verkoop van deze calls). Bij het schrijven van kortlopende opties moet u, om überhaupt enige opbrengst te kunnen ontvangen, de uitoefenprijs relatief dicht bij de huidige koers kiezen.

Dit is in feite hetzelfde probleem als wanneer u de constructie met behulp van aandelen opbouwt en de koers van het aandeel daalt vervolgens (zie ons tweede voorbeeld in het vorige artikel).

Strategie aanpassen

Wij zouden onze strategie daarom iets aan moeten passen. Wij zouden moeten besluiten om alleen nog maar opties te schrijven, wanneer de uitoefenprijs van de callopties hoog genoeg ligt om de totale transactie niet in een verlies te laten omslaan als de calls zouden worden uitgeoefend. Want in het laatste geval heeft u als belegger in aandelen Wereldhave een risico op een fors koersverlies en de kans dat het dividend niet elk jaar door Wereldhave kan worden uitgekeerd.

Voordeel van de convertibles

Zie nu het voordeel van de converteerbare obligaties. Die bieden u immers de vrijheid om alleen calls te schrijven wanneer de koers van het aandeel in de buurt van de conversiekoers komt. Om toch enige opbrengst te genieten zou u dan de looptijd iets moeten verlengen tot bijvoorbeeld negen maanden. Een call Wereldhave december 2011 80 leverde op 25 februari 2011 € 0,70 op. Bij de converteerbare obligatie die in 2014 afloopt zou in dat geval bij uitoefening van de call het rekensommetje als volgt worden:

Koop 1 aandeel Wereldhave via de convertible € 78,61
Verkoop 1/100ste Call december 2011 Wereldhave €   0,70
Verkoop aan de houder van de Call 1 aandeel Wereldhave € 80,00
Saldo winst (vóór kosten) €   2,98 per aandeel

LET OP: in het geval van de converteerbare obligaties krijgt u bovendien de opgebouwde rente uitgekeerd, € 2,37 per aandeel Wereldhave gedurende de looptijd van deze 9-maands optie, in het geval van het aandeel loopt u het risico dat u het dividend niet ontvangt wanneer de calls worden uitgeoefend vóór u het dividend ontvangen heeft.

Technische positie van het aandeel Wereldhave zelf

Blog-20110318-Wereldhave-Fig3

Figuur 3

In figuur 3 hebben een weekgrafiek van Wereldhave opgenomen vanaf 2007. De grafiek laat een proces van bodemvorming zien onder de toppen die in 2008 en 2010 enkele malen zijn gezet. De weerstand van deze bodem ligt in de zone tussen € 73 en € 77. Sinds maart 2009 ligt er aan de onderkant een oplopende trendlijn die de rechterkant van dit bodempatroon markeert en momenteel de steun op € 67,7 nadert. Dit zijn de twee belangrijkste grenzen om in de gaten te houden. Calls schrijven zou moeten geschieden wanneer de top van de range wordt bereikt, dus tussen het huidige niveau en € 77. Breekt de koers opwaarts door € 77 heen, dan zou even de opgaande trend afgewacht moeten worden tot het moment dat zich een nieuwe hogere tradingrange ontwikkelt. Omgekeerd, als de koers in de buut van € 67,70 komt moet juist niet een call geschreven worden, pas als deze steun gebroken wordt kan weer, nu op lagere niveau’s geschreven worden.

In het midden van de grafiek hebben wij ook een cycluspatroon getekend. Het lijkt er op dat het aandeel zich beweegt in cycli van ongeveer 5 maanden. Dat betekent dat wanneer u langer lopende calls wenst te schrijven, u moet proberen om 5- tot 6-maands calls te schrijven en bij voorkeur ná een koersrally binnen die periode.

Conclusie

Ondanks de hogere koers heeft de converteerbare obligatie uit 2009 onze voorkeur voor de defensieve belegger, die zijn risico wil beperken. Hij moet echter wel bijna € 55.000 investeren, maar dan biedt deze voor hem de beste oplossing inclusief de mogelijkheid om bij tijd en wijle een extra opbrengst te genieten door call opties te schrijven.
De actieve belegger daarentegen kiest de aandelen met korterlopende opties. Hij kan de omvang van zijn investering zelf bepalen. Maar hij moet zich realiseren dat het risico van deze strategie groter is terwijl de kans op een netto verlies pas afneemt wanneer de strategie al enkele malen met succes is uitgevoerd.
In beide gevallen adviseren wij de belegger om de chart van het aandeel niet uit het oog te verliezen.

Den Haag, 21 maart 2011
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de hier besproken of vergelijkbare effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken producten belegt of wenst te beleggen, doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. Het besproken product vertegenwoordigt een hoog risico.

Hoog dividendrendement 2:

/in , , , , /door

Wereldhave

deel 2, publicatiedatum: 11 maart 2011

Inleiding

Een week geleden schreven wij op deze plaats het eerste deel van een drieluik over een belegging in Wereldhave. Wij suggereerden dat het hoge dividendrendement te combineren viel met een politiek waarbij call-opties worden geschreven. In het voor u liggende stuk gaan wij nader in op de risico’s van Wereldhave zelf en van deze strategie. Aan het einde van dit stuk en in deel 3 van ons verhaal zullen wij mogelijkheden onderzoeken om de risico’s kleiner te maken met behulp van de converteerbare obligaties van Wereldhave.

De Risico’s

De risico’s worden om te beginnen gevormd door het bedrijf Wereldhave zelf. De beleggingen zitten voor bijna vijftig procent in kantoren en de andere helft in retailpanden. 25% procent is belegd in Amerika en 25% in Finland. Dit betekent een valutarisico (25% is in $’s belegd) en een economisch risico (stel dat zich een nieuwe crisis voordoet of de huidige verdiept zich, dan kan de leegstand oplopen, dalen de huuropbrengsten en de waarde van de vastgoedportefeuille van Wereldhave en zit u als belegger met de gebakken peren). Wij zijn van dit alles niet erg onder de indruk. Het aandeel is geen groeier. En ware het niet voor het fantastische rendement (hetgeen tegelijkertijd een fors kussen vormt), dan zouden wij er niet in beleggen.

Maar ook de strategie van het schrijven van kortlopende calls is niet van risico’s ontbloot. De koers van de onderliggende waarde kan immers dalen waardoor u telkens gedwongen wordt om een lagere uitoefenprijs te kiezen. Als de calls vervolgens worden uitgeoefend, dan kan het zijn dat u per saldo minder opbrengst heeft voor de aandelen inclusief de inmiddels geschreven calls, dan de prijs die u aanvankelijk voor de aandelen heeft betaald. Wij zullen dit aan de hand van een voorbeeld toelichten.

Voorbeeld van de politiek van het schrijven van calls
Stel u koopt een aandeel Wereldhave (prijzen per het slot van 25 februari 2011, het aandeel Wereldhave is inmiddels duurder geworden) en schrijft er vervolgens een Call Wereldhave maart 2011 72 op ad € 1,20. Stel nu dat op 18 maart 2011 (de 3de vrijdag van maart, de expiratiedag voor deze optieserie) het aandeel Wereldhave € 80 waard is. De call zal dan worden opgevraagd en u moet het aandeel leveren. De koper betaalt u € 72 per aandeel.

Het resultaat laat zich als volgt berekenen:

Koop 1 aandeel Wereldhave € 72,66
Verkoop 1/100ste Call Wereldhave € 1,20
Verkoop aan de houder van de call 1 aandeel Wereldhave € 72,00
Saldo winst (vóór kosten) per aandeel € 0,54

Een nieuwe call schrijven

Wij schreven al dat de strategie in het hier beschreven geval (de call wordt opgevraagd), moet zijn om de aandelen direct weer terug te kopen (of de calls op de laatste dag te sluiten / terug te kopen om het opvragen te voorkomen). Zolang u de uitoefenprijs vlak boven de aankoopkoers legt biedt deze strategie u alleen het risico dat u niets of weinig verdiend heeft (na kosten). Maar het probleem wordt anders wanneer de koers van Wereldhave gaat dalen. In dat geval loopt de eerste call waardeloos af en kan de opbrengst als winst worden bijgetekend. Maar vervolgens moet u een nieuwe call schrijven. Stel dat het aandeel op 18 maart, wanneer u de nieuwe call gaat schrijven, is gedaald tot € 65. U moet dan een Call april 2011 66 schrijven om wederom ongeveer
€ 1,20 opbrengst te genereren (een schatting onzerzijds). Als vervolgens in april de koers weer herstelt tot € 70, dan wordt deze call opgevraagd. De transactie ziet er dan als volgt uit:

Koop 1 aandeel Wereldhave € 72,66
Verkoop 1/100ste Call Wereldhave maart 2011 72 € 1,20
Verkoop 1/100ste Call Wereldhave april 2011 66 € 1,20
Verkoop aan de houder van de call 1 aandeel Wereldhave € 66,00
Saldo verlies (vóór kosten) per aandeel € 4,26

Om te voorkomen dat u dit verlies zou maken zou u op 18 maart 2011 een Call Wereldhave april 2011 70 moeten schrijven, maar daarvoor wordt naar verwachting op dat moment niet eens een “laat”-prijs voor afgegeven door de handel, die brengt dus niets op.

Het verlies kan ook weggewerkt worden door de call te sluiten (het verlies te nemen) en een nieuwe call te schrijven op weer een hoger niveau. Maar u bent dan niet langer verzekerd van een voortdurend hogere opbrengst door het schrijven van calls. Immers, als het aandeel een zigzag-beweging doormaakt, dan wordt u telkens weer met kleine verliezen geconfronteerd zoals in bovenstaand voorbeeld is weergegeven.

Conclusie

De daling van de koers hoeft niet belangrijk te zijn voor de investeerder, want bij stijging wordt dit koersverlies weer ingelopen, het is dus slechts papier. Maar voor de schrijver van calls is een verlies van grotere orde wel degelijk van belang (zie ons voorbeeld in het hiervoorgaande).

Het risico van dividend

Ook het dividend is niet zonder risico’s. Want dividend, zo kondigde Wereldhave onlangs ook in een persbericht aan, wordt alleen uitgekeerd als er voldoende inkomsten zijn, dat wil zeggen als het netto saldo van huuropbrengsten minus kosten positief is.
En als u in uw woon- en/of werkomgeving om u heen kijkt, dan zal het u opvallen, dat ook in Nederland, waar de situatie in verhouding tot die in andere landen aanzienlijk minder ernstig is, de leegstand groot is van kantoren (en in sommige steden zelfs winkels). Dat betekent dat over het algemeen de huuropbrengsten in de afgelopen jaren onder druk zijn komen te staan, immers, leegstand betekent geen huurders en dus geen huuropbrengst, terwijl de kosten van financiering, onderhoud en administratie gewoon doorgaan.

Kortom, het kan zomaar zijn dat het dividendrendement waar u vanuit gaat op basis van historische gegevens ineens eens een stuk kleiner blijkt dan gedacht. En omdat dividend niet geleidelijk wordt uitgekeerd, maar eenmaal per jaar (zoals dat bij Wereldhave het geval is) moet u steeds een jaar in onzekerheid zitten voordat de hoogte van het nieuwe dividend bekend is gemaakt, terwijl u wel alle koersrisico’s loopt die bij vastgoedaandelen horen.

Wereldhave converteerbare obligatie uit 2006, voorwaarden

Nu biedt Wereldhave u een oplossing voor deze onzekerheid. Er staan namelijk drie converteerbare obligatieleningen uit van Wereldhave. Op twee van deze drie zullen wij in ons volgende artikel verder ingaan. De 3de is niet meer interessant omdat deze in september 2011 wordt afgelost terwijl de conversiekoers (á pari) € 97,00 bedraagt, ruim boven de huidige koers van Wereldhave. U kunt daarom bij een belegging in deze obligatie uitsluitend nog van de rente profiteren (of de koers van Wereldhave moet komend half jaar ineens 40% stijgen) en die bedraagt slechts 2,5% op jaarbasis. En wie onze artikelen in het verleden heeft gevolgd weet dat daar veel betere alternatieven voor bestaan.

Tot zover ons verhaal. In het volgende deel gaan wij verder in op de andere twee converteerbare obligaties, die misschien wel interessant kunnen zijn en zullen wij alvorens onze conclusie te trekken ook nog ingaan op de technische positie van de koersbeweging van het aandeel.

Den Haag, 11 maart 2011
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer
De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de hier besproken of vergelijkbare effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken producten belegt of wenst te beleggen, doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. Het besproken product vertegenwoordigt een hoog risico.

 

Hoog dividendrendement 1:

/in , , , , /door

Wereldhave

deel 1, publicatiedatum: 4 maart 2011

Wij hebben gezocht naar alternatieve beleggingsmogelijkheden binnen de obligatiemarkt waarbij minder of geen risico gelopen wordt en/of waarvan het rendement beter is dan op gewone, recht-toe-recht-aan obligaties. In de komende tijd willen wij in dit kader een aantal investeringsmogelijkheden onder de loupe nemen, die uitgaan van de aandelenmarkt. Wij gaan het hebben over aandelen met een hoog dividendrendement. Als eerste richten wij ons op Wereldhave.

Onlangs kwamen wij op de ‘Seeking Alpha’-site een studie tegen die aantoonde dat hoog-dividend-aandelen minder te lijden hebben van de forse correcties die zich van tijd tot tijd voordoen op de effectenmarkten (in het onderhavige geval op de markten in de Verenigde Staten) en op grond hiervan werden deze aandelen aangeprezen als een goede keuze als men minder risico zoekt.

Wereldhave

Het was niet onze bedoeling om deze studie te gaan herhalen voor de Nederlandse markt. Wij hebben wel onderzocht of Wereldhave, dat zich in Nederland rangschikt onder de hoog-dividend-aandelen, ook aan deze conclusie voldoet.

Blog-20110304-Wereldhave-Fig1

Figuur 1

Wij hebben daartoe de koersen van de AEX Index genomen sinds 1 januari 1985 (de studie loopt tot op heden) en wij hebben het aantal dalingen op een rijtje gezet die groter dan 15% waren vanuit de voorgaande top. Daarna hebben wij berekend hoe groot iedere daling was gerekend tot aan de bodem van de betreffende ontwikkeling. Tot slot hebben wij een gemiddelde berekend van de omvang van alle dalingen. Wij hebben steeds de hoogste en laagste koersen genomen. Hetzelfde hebben wij gedaan met de koersen van het aandeel Wereldhave. De resultaten waren als volgt:

Periode: 1-1-1985 – heden Aantal dalingen > 15% Gem. daling in %
AEX Index 14 31
Wereldhave 13 30

Onze conclusie is dat de uitkomsten uit Amerika niet gelden voor Wereldhave.

De koersen van de AEX Index en Wereldhave waren in januari 1985 ongeveer gelijk. Wij noteerden op de dag van de eerste top (van Wereldhave) een koers van de AEX Index van 90,25 en op diezelfde dag voor Wereldhave een koers van € 90,30. Ongetwijfeld weet u dat de AEX Index aan het slot van 25 februari 2011 366,77 noteerde en Wereldhave schreef een koers van € 71. Als de omvang van de dalingen in procenten van beide fondsen ongeveer gelijk blijft en de koersen wijken na 15 jaar zoveel van elkaar af dan moet het dus zo zijn dat het aandeel Wereldhave veel moeilijker (tot niet) herstelt van zijn dalingen vergeleken met de AEX Index.

Dividend

De vergelijking van beide koersen is niet helemaal eerlijk want de hoge dividend uitkering van Wereldhave heeft ook zijn invloed op de koers op lange termijn. Stel dat het dividend in procenten op Wereldhave ruim het dubbele is van de dividenden op de gezamenlijke AEX fondsen (hetgeen grosso modo klopt) dan zou men (wanneer men de koers corrigeert voor dit dividendverschil) de koers van Wereldhave mogen stellen op rondom €150. Ook met deze correctie blijft de conclusie duidelijk. Wereldhave biedt gedurende zwakke periodes op de beurs geen extra bescherming en een Buy and Hold politiek, had de belegger in Wereldhave een verlies van circa 30% opgeleverd in de afgelopen 16 jaar. Om koerswinst te behalen moet men dit aandeel niet hebben hoe vaak er ook gepocht wordt op de lange termijn merites van de vastgoedsector (Wereldhave in dit geval).

Hoog dividend

Dit neemt echter niet weg dat Wereldhave een hoog-dividend-aandeel is. Het dividendverleden van de laatste vijf jaar was als volgt:

Boekjaar Koers per 31 maart daaropvolgend Uitgekeerd dividend In % van de koers
2005 92,8 4,50 4,85
2006 115,25 4,55 3,95
2007 78,14 4,60 5,89
2008 52,67 4,65 8,83
2009 70,96 4,65 6,55

Enkele opmerkingen bij dit staatje:

1. Dividend wordt uitgekeerd in het jaar dat volgt op het boekjaar waarop het dividend betrekking heeft;

2. Het procentuele rendement is (ook) afhankelijk van de koers die in de noemer figureert. Wij zijn uitgegaan van de koers per ultimo maart omdat het dividendseizoen begint in april. In de afgelopen jaren keerde Wereldhave het dividend over het algemeen uit begin april m.u.v. het afgelopen jaar toen Wereldhave op 19 april ex-dividend ging;

3. Het dividend over 2010 is nog niet bekend, maar aangenomen wordt dat het niet veel zal afwijken van het dividend 2009.

Het gemiddelde rendement over de jaren 2005-2009 bedroeg ruim 6%. Een mooi rendement maar vindt de belegger dit voldoende gezien de zwakke status van het fonds als belegging op lange termijn? Er is gelukkig een mogelijkheid om dit rendement nog eens extra te verhogen.

Het gebruik van Opties

Op de uitoefendag van februari van dit jaar leverde de Call Wereldhave maart 2011 72 circa €1,40 op (slotkoers van die dag). Het is bekend dat de volatiliteit en dus de verwachtingswaarde op de beurs op dit moment erg laag is, dus deze opbrengst lijkt niet overdreven. Wij gaan ervan uit dat €1,20 iedere maand haalbaar is (na kosten en handelsmarge). Stel dat we in staat zijn voor deze prijs per jaar tien keer een Call met een looptijd van 1 maand te schrijven. Na aftrek van kosten zou dit ruwweg 12 Euro opbrengen. Het rendement kan men met deze opbrengst verhogen (en wordt nu circa 23 %) Wij rekenen deze extra opbrengst toe aan het aandeel want dit is wel degelijk nodig (als onderpand en bescherming) en is daarmede (mede) verantwoordelijk voor deze opbrengst.

Enkele kanttekeningen:

1. Wij kozen voor een eenmaands optie. Onze ervaring is dat de eenmaands optie in een politiek van continue gedekt schrijven de beste opbrengst geeft (maar laat u niet weerhouden als u betere opbrengsten vindt). Wij schrijven dan bij voorkeur enige dagen vóór de uitoefendatum van de eerder geschreven optie. Deze laatste laten wij dan rustig expireren maar dit is uiteraard ook afhankelijk van de beurskoers op dat moment. In het algemeen staan er dus gedurende de laatste dagen van de looptijd twee opties uit (hetgeen gedurende enkele dagen extra margin vraagt ten teken dat het hier om een vergroot risico gaat).

2. De kans bestaat dat de geschreven optie wordt opgevraagd. Hier moet u zich niet druk over maken. Als u het juiste uitoefenniveau hebt gekozen (enkele punten boven de actuele koers) maakt u in dat geval extra winst (in ons voorbeeld de optieprijs plus het verschil tussen de koers op het moment van aankoop en de uitoefenprijs). Koop onmiddellijk het aandeel weer terug (dan wel sluit de geschreven optie op de vrijdag van expiratie of op de dag vóór de ex-dividenddatum als het aandeel een koers heeft hoger dan de uitoefenprijs op dat moment).

3. Toch vormt de mogelijkheid van opvragen in maanden van dividenduitkering de reden dat wij (tenzij de mogelijkheden van schrijven extreem zijn) in principe geen opties schrijven met de maand april als uitoefendatum (begin dividendseizoen). Er zijn normaliter teveel geïnteresseerden in de markt die proberen te profiteren van de mogelijkheid van dividenduitkering en direct daaropvolgend koersherstel. Voor de uitgekiende speler op de markt hoeft dit argument niet te gelden.

4. Optiecontracten voor Wereldhave kennen een contractgrootte van 100 aandelen. Elke call geeft het recht om 100 aandelen te kopen gedurende een vooraf vastgestelde periode (begrensd door de uitoefendatum) tegen een vooraf vastgestelde koers (de uitoefenprijs). Als u de calls schrijft (verkoopt) dan neemt u de plicht op u om het recht van de koper uitoefenbaar te maken wanneer de koper daartoe besluit. In onze voorbeelden zullen wij steeds uitgaan van 1 aandeel en 1 daarop geschreven call (1/100ste van een contract).

Tot zover dit deel van ons verhaal. In volgende deel gaan wij eerst in op de risico’s van deze constructie. Daarna zullen wij ingaan een mogelijkheid om het risico te beperken.

Den Haag, 4 maart 2011
Gijsbrecht K. van Dommelen
Vladeracken Vermogensbeheer

Disclaimer

De auteur is verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid van Vladeracken BV, een vermogensbeheerder met vergunning van de AFM. Vladeracken BV heeft voor sommige cliënten positie in de hier besproken of vergelijkbare effecten. Dit stuk is geen beleggingsadvies. Wie in de hier besproken producten belegt of wenst te beleggen, doet dat voor eigen rekening en risico. In dit kader wijzen de auteur en Vladeracken BV alle verantwoordelijkheid voor de inhoud van dit stuk van de hand. Het besproken product vertegenwoordigt een hoog risico.

 

© Copyright - Vladeracken | Realisatie: Grapefish Online